Nach einer längeren Durststrecke konnten sich die Anleger im Staatsanleihesegment in diesem Jahr angesichts hoher Renditen und sinkender Spreads wieder über satte Gesamterträge freuen. Sind die Aussichten für 2024 vor dem Hintergrund erwarteter Leitzinssenkungen ähnlich gut oder überwiegt die Sorge vor dem Ende der EZB-Reinvestitionen? Welche Emittenten sind die richtige Wahl und sprechen die vielfältigen geopolitischen Risiken eher für oder gegen Staatsanleihen? Darüber spricht Marcel Heinrichsmeier mit Daniel Lenz, Leiter Strategie Euro-Zinsmärkte.  

Die Verbraucherpreise im Euro-Raum sind im November nur noch um 2,4% gestiegen. Der dämpfende Effekt von den Energiepreisen läuft aber allmählich aus. Der rasante Inflationsrückgang wird sich so nicht weiter fortsetzen.  

Das Bruttoinlandsprodukt ist im dritten Quartal leicht gesunken. Während die privaten Konsumausgaben sanken, stützten die Ausrüstungsinvestitionen. auch aufgrund eines Sondereffekts. Im vierten Quartal dürfte die Wirtschaftsleistung erneut zurückgehen.  

Leichte Verbesserungen der Einkaufsmanagerindizes im Euro-Raum ändern nichts an der schwierigen Situation. Die schwache Nachfrage belastet weiterhin. Dem Euro-Raum droht eine Rezession.  

Die aktuellen Hoffnungen des Marktes auf schnelle und deutliche Leitzinssenkungen im Jahr 2024 halten wir für übertrieben. Die EZB dürfte erst im vierten Quartal 2024 die Zinswende einläuten, da die Kerninflation hoch bleibt. Die US-Notenbank wird im Umfeld der US-Präsidentschaftswahl nur einen vorsichtigen Zinssenkungspfad einschlagen.  

Das Bruttoinlandsprodukt der EWU ist im dritten Quartal 2023 um 0,1% zum Vorquartal gesunken. Auch im restlichen Jahresverlauf dürfte die Konjunktur eher kraftlos verlaufen. Die sinkende Inflation hat ihre aber Spuren hinterlassen und die gestiegenen Zinsen belasten.

Das Bruttoinlandsprodukt ist im dritten Quartal gesunken. Die Inflationsrate geht aufgrund sinkender Energiepreise weiter zurück. Eine moderate Konjunkturerholung ist aber erst Anfang des kommenden Jahres zu erwarten.  

Währungshüter belassen Leitzinsen auf unverändertem Niveau. Restriktives Leitzinsniveau wird für längere Zeit Bestand haben.  

Der Composite-Einkaufsmanagerindex für den Euro-Raum ist erneut gesunken. Beide Teilbereiche – Industrie und Dienstleistungen – bleiben deutlich unterhalb der Wachstumsschwelle.  

Die Verbraucherpreise im Euro-Raum sind im September nur noch um 4,3% zum Vorjahr gestiegen, nach zuvor 5,2%. Geringerer Preisdruck in allen Bereichen aber insbesondere ein Sondereffekt in Deutschland haben dafür gesorgt.     

Italiens Haushaltsplanungen versetzen die Anleger in Unruhe. Der Risikoaufschlag italienischer Staatsanleihen steigt deutlich und mit ihm die Sorge vor einem heißen Herbst am Finanzmarkt.  

Gemäß der Einkaufsmanagerbefragung für den Euro-Raum gehen die Geschäftstätigkeit und die Auftragseingänge in der Industrie und bei den Dienstleistern deutlich zurück. Eine Wende ist aktuell nicht in Sicht. Die Rezession wird wahrscheinlicher.  

Die Ratingagentur DBRS hat als erste der vier durch die EZB anerkannten Agenturen das griechische Rating ins Investment Grade angehoben.    

Die sinkenden Schuldenstandsquoten in einigen Eurostaaten infolge hoher Inflationsraten sind eine Momentaufnahme. Ohne Sparmaßnahmen droht die Gesamtverschuldung bald wieder deutlich zu steigen – einschließlich neuer Risiken für die Finanzmärkte.  

Folgt man dem Euro-Indikator der DZ BANK, so hatte die „Post-Corona-Erholung“ der europäischen Wirtschaft bereits Mitte 2021 ihren Höhepunkt überschritten. Denn seit Juni 2021 bröckelt unser Frühindikator für die Konjunktur im Euro-Raum bereits wieder ab. Nach dem Beginn der russischen Großoffensive in der Ukraine hat sich seine Talfahrt dann stark beschleunigt. Der Abwärtstrend hält bis heute an, auch wenn der Rückgang des Euro-Indikators im August 2023 mit -0,1% nur noch sehr gering ausgefallen ist. Mit einem Stand von 95,2 Punkten (-2,0% gegenüber Vorjahr) hat der Indikator zuletzt den tiefsten Stand seit dem Höhepunkt der Corona-Krise im Mai 2020 erreicht.  

Die Teuerung im Euro-Raum blieb im August mit 5,3 % auf dem hohen Niveau des Vormonats. Wiedererstarkte Energiepreise machten den Rückgang der übrigen Inflationskomponenten wett. Positiv zu bewerten ist immerhin der Rückgang der Kernrate. In den kommenden Monaten dürfte sich die Abschwächung der Inflationsdynamik wieder etwas verstärken. Das 2%-Ziel der EZB bleibt jedoch in weiter Ferne.  

Der Composite-Einkaufsmanagerindex für den Euro-Raum ist im August erneut spürbar gesunken. Sowohl bei den Dienstleistern als auch in der Industrie liegen die Messzahlen im kontraktiven Bereich.  

Die Regierung in Rom plant sowohl Einkommensteuersenkungen als auch eine „Übergewinnsteuer“ für Banken. Die Wachstumsimpulse werden sich in Grenzen halten, es drohen aber negative Folgen für den Staatshaushalt und den Zugang zu Krediten.  

Die jüngst veröffentlichten Wachstumsdaten für den Euro-Raum fielen für das zweite Quartal mit +0,3% (im Vergleich zum Vorquartal) etwas besser aus als erwartet. Bei näherem Hinsehen gab es jedoch einige Sonderfaktoren, die das Ergebnis zum Positiven beeinflusst und wohl auch etwas überzeichnet haben. Die Grundtendenz der EWU-Konjunktur bleibt weiterhin schwach, und eine bevorstehende Trendwende zu mehr Wachstumsdynamik ist nicht absehbar.  

Die Ratingreihenfolge scheint nicht mehr hauptausschlaggebend für die Spreadreihenfolge unter den großen Emittenten der Eurozone zu sein.