Die Falken im EZB-Rat haben bei der heutigen Ratssitzung einen Punktsieg erringen können. So wurde beschlossen, die Wertpapierkäufe im Rahmen des Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) ab Oktober mit moderat vermindertem Tempo fortzuführen. Wir gehen davon aus, dass sich die Nettoneukäufe im Bereich um 14 Mrd. Euro pro Woche bewegen werden. Dies entspricht in etwa dem Wochendurchschnitt des ersten Quartals 2021. Im Zuge der Pressekonferenz war EZB-Chefin Lagarde sehr darum bemüht hervorzuheben, dass die Notenbank die Adjustierung des Ankauftempos nicht als den Auftakt für einen Tapering-Prozess versteht. Die Währungshüter wollen nach wie vor günstige Finanzierungsbedingungen sicherstellen, um die Erholung der europäischen Konjunktur zu stützen und damit auch eine Annäherung der Inflation an das EZB-Ziel zu erreichen. Marktseitig wurden die Ausführungen von Lagarde als eher „dovish“ interpretiert, was sich unter anderem in höheren Bund-Future-Notierungen widerspiegelt.    Hinsichtlich der Konjunkturaussichten bleibt Notenbankchefin Lagarde weiter zuversichtlich gestimmt. Zwar besteht aufgrund der Ausbreitung der Delta-Variante des Corona-Virus eine gewisse Unsicherheit, doch spricht die voranschreitende Impfkampagne nach Einschätzung der EZB dafür, dass die europäische Wirtschaft auf Erholungskurs bleibt. Vor diesem Hintergrund wurden die BIP-Projektionen für das laufende und das kommende Jahr weitestgehend bestätigt.   Der derzeit zu beobachtende, erhöhte Preisdruck bereitet den Notenbank-Oberen kein übermäßiges Kopfzerbrechen, da dieser nur von temporärer Natur sei. Unter anderem aufgrund von Basiseffekten ist nach Einschätzung der EZB mit Blick auf 2022 mit einer wieder niedrigeren Teuerungsrate zu rechnen. Nichtsdestotrotz haben die Währungshüter ein besonderes Augenmerk auf die jüngsten Preissteigerungen bei Vorprodukten. Die EZB zeigt sich in diesem Zusammenhang aber überzeugt, dass die Angebotsengpässe und die damit einhergehenden Preissteigerungen nicht dauerhaft sind. Auf mittlere Sicht (2023) erwarten die Notenbank-Oberen nach wie vor nur einen moderaten Preisauftrieb (1,5% J/J). Trotz einer robusten Konjunkturentwicklung seien bislang keine Zweitrundeneffekte auszumachen.    Im Dezember will die Notenbank grundsätzlich über den Fortgang der PEPP-Käufe beraten. Lagarde gab im Zuge der Pressekonferenz keine Indikation, in welche Richtung die Reise hierbei gehen könnte. Wir rechnen damit, dass die PEPP-Käufe im März 2022 nicht Knall auf Fall enden werden. Vielmehr dürfte die EZB den PEPP-Ankaufrahmen von 1.850 Mrd. Euro gänzlich ausschöpfen. Mit einem im April 2022 beginnenden Tapering-Prozess könnten die Anleihekäufe mit nach und nach vermindertem Tempo bis August 2022 fortgeführt werden. Vor diesem Hintergrund sehen wir mit Blick auf das lange Ende des Rentenmarktes nur begrenztes Aufwärtspotenzial. Auf Jahressicht dürfte sich die zehnjährige Bundrendite lediglich der Nullprozentmarke annähern.   Christian Reicherter

Anders als es die Temperaturen draußen vermuten lassen, gehören die ersten Tage im September am Kapitalmarkt zum heißen Herbst. Denn neben dem Jahresanfang ist dies das zweite Mal im Jahr, dass die Kapitalaufnahme über Anleihen nach einer ferienbedingten Flaute routinemäßig wieder floriert. Die Blicke der Marktteilnehmer richten sich dann auf die ersten „Eisbrecher“-Emissionen, in der Hoffnung, aus dem Zahlenwerk Rückschlüsse über das aktuelle Wohlbefinden der Investoren ziehen zu können. Die Bundesrepublik Deutschland wartet in diesem Jahr mit zwei Hinguckern für diese Phase des Emissionszyklus auf. Heute erfolgte die Syndizierung einer neuen 30-jährigen Benchmarkanleihe mit Fälligkeit am 15. August 2052. Darunter wird eine Vermarktung der Anleihe nicht im Auktionsverfahren an die offizielle Bietergruppe verstanden, die aus ausgewählten Banken besteht, sondern der Vertrieb der Anleihe über Banken an eine Vielzahl von Investoren, auch private. Die heutige war die mittlerweile dritte deutsche Bundesanleihe, die seit dem Ausbruch der Corona-Pandemie im Syndizierungsverfahren emittiert wurde. Und sie war abermals ein Erfolg – die Nachfrage war mit über 18 Mrd. Euro enorm. Zumeist ist dieses Verfahren für den Emittenten etwas teurer, im Falle Deutschlands waren Preiszugeständnisse vor diesem Hintergrund jedoch nicht vonnöten. Spannend dürfte es auch am 8. September werden, wenn der Bund abermals eine neue, zehnjährige grüne Anleihe begibt, dieses Mal im Auktionsverfahren für die genannte Bietergruppe. Das Volumen der Auktion soll sich auf 3,5 Mrd. Euro belaufen und im Oktober um weitere drei Mrd. Euro aufgestockt werden. Im vergangenen September, als erstmals eine grüne zehnjährige im Syndizierungsverfahren begeben wurde, betrug das Ordervolumen über 33 Mrd. Euro. An diesem Nachfrageüberhang dürfte sich in der Zwischenzeit nicht viel geändert haben. Kein Wunder also, dass grüne Bundesanleihe ein klein wenig teurer sind ihre konventionellen Zwillingsanleihen, zumal das Angebot knapp bleibt: Das jährlich angepeilte Emissionsvolumen grüner Bundeswertpapiere für 2021 wäre nach der Aufstockung erreicht. Weitere grüne Bundesanleihen sind somit erst wieder für 2022 zu erwarten. -- René Albrecht

Die Inflationsrate des Euro-Raums steigt im August weiter. Nach einem Anstieg um 2,2% im Juli fielen die Verbraucherpreise im August um 3,0% höher als im Vorjahr aus. Die Energiepreise sind sogar so stark wie seit dem Jahr 2008 nicht mehr angestiegen. Auch im Bereich der industriellen Konsumgüter zeigte sich im August ein deutlicherer Preisschub. Dieser ist aber teilweise auf einen Sondereffekt durch eine Verschiebung des Sommerschlussverkaufs in einigen Ländern zurückzuführen. Auch Nahrungsmittel und Dienstleistungen verteuerten sich stärker als zuletzt. Auf Länderebene stieg die gemäß europäischen Maßgaben berechnete Inflationsrate (HVPI) in Deutschland von 3,1 auf 3,4% und in Spanien von 2,9 auf 3,3%. Wesentlich stärker war der Anstieg in Frankreich von 1,5 auf 2,4% und in Italien von 1,0 auf 2,6%. In den kommenden Monaten wird sich der steigende Inflationstrend weiter fortsetzen. Der Ölpreis notiert derzeit rund 60% über dem Vorjahresniveau und sorgt weiterhin für steigende Energiepreise. Die deutliche Knappheit und die Verteuerung bei wichtigen Rohstoffen und Vorprodukten werden sich ebenfalls in den Verbraucherpreisen niederschlagen. Auch bei den Dienstleistern rechnen wir mit weiteren Preisaufschlägen. Daher wird die Inflationsrate im Euro-Raum bis zum Jahresende über der 3%-Marke liegen und im Jahresdurchschnitt 2021 bei 2,3% liegen. Dies ist aber nicht von Dauer. Nach dem Auslaufen der Corona-bedingten Sondereffekte, wie der Rücknahme der MwSt.-Senkung in Deutschland aus dem letzten Jahr und die deutliche Erholung des Ölpreises von dem Corona-Schock 2020 wird sich die Verbraucherpreisentwicklung allmählich wieder normalisieren. Dies dürfte mit Beginn des Jahres 2022 der Fall sein. Daher wird die Inflationsrate im Jahresdurchschnitt 2022 wieder auf voraussichtlich 1,4% zurückgehen. -- Dr. Christoph Swonke  

Das dritte Quartal bleibt bisher konjunkturell auf Wachstumskurs. Das signalisieren die Einkaufsmanagerindizes (PMI) für den Euro-Raum, Deutschland und Frankreich für den August. Der umfassende „Composite“-PMI für das Euro-Raum Aggregat gab zwar etwas nach von 60,2 auf 59,5 Zähler. Insgesamt hält sich das Stimmungsbild aber komfortabel im Wachstumsbereich oberhalb der Schwelle von 50 Punkten.   Der Gegenwind wird jedoch spürbar stärker. Vor allem im Industriesektor verlor der Euro-Raum-PMI gegenüber Juli 1,3 Punkte (August: 61,5 Zähler). Hintergrund sind hier vor allem die Materialknappheit aufgrund anhaltender internationaler Lieferengpässe. Trotz übervoller Auftragsbücher laufen Produktionsbänder in vielen Branchen gebremst. Das führt inzwischen auch dazu, dass sich die hohe Beschäftigungsdynamik allmählich abschwächt. Darüber hinaus macht ein rekordverdächtiger Preisdruck den Unternehmen zu schaffen.   Der durch Corona schwer gebeutelte Dienstleistungssektor im Euro-Raum nimmt stattdessen immer mehr die Konjunkturzügel in die Hand. Im Gegensatz zum Industriesektor blieb ein Rückgang im Dienstleistungssektor praktisch aus (PMI-Services im Euro-Raum im Juli: 59,8; August: 59,7). Die Geschäfte laufen weiter auf Hochtouren. Besorgniserregend bleiben die steigenden oder hohen Inzidenzzahlen in vielen Euroländern. Im Zuge der ausgesprochen guten Geschäfte im Dienstleistungssektor wird dieses Problem vorläufig aber noch überwiegend ausgeblendet.   -- Matthias Schupeta

  Noch nie seit der Wiedervereinigung ist in der deutschen Industrie die Schere zwischen Auftragseingängen und Produktionsentwicklung soweit auseinandergegangen wie in den letzten Monaten. Seit Anfang des Jahres 2021 legten die Orderbücher im verarbeitenden Gewerbe um knapp 7% zu, während die Produktion um mehr als 3% zurückging. In der Autoindustrie ist die Entwicklung noch wesentlich dramatischer: Zwischen Januar und Juni 2021 konnten die KFZ-Hersteller in Deutschland gut 5% mehr Aufträge verbuchen, die Produktion musste jedoch im gleichen Zeitraum um fast 19% zurückgefahren werden.     Auf Basis der Umfrage von Ende Juli berichtete das ifo-Wirtschaftsforschungsinstitut, dass die deutsche Autoindustrie und ihre Zulieferer mit dem schlimmsten Engpass bei der Chipversorgung seit 30 Jahren konfrontiert sind. Eine Umfrage ergab, dass 83% der Unternehmen betroffen waren, gegenüber 65% im April. Dabei gehen viele Autofirmen offensichtlich davon aus, dass die Komponenten-Knappheit ihre Produktion bis weit ins nächste Jahr hinein beeinträchtigen wird.     Die Daten zum Halbleitermarkt (vgl. Grafik) zeigen unterdessen, dass die globalen Verkaufszahlen im Juni 2021 auf ein Rekordniveau angestiegen sind. Das Problem scheint also eher in der aktuell sehr großen Nachfrage und der unzureichenden Lagerhaltung in vielen Branchen zu liegen als in akuten Angebotsengpässen. Doch auch die Tatsache, dass weniger als 10% der globalen Halbleiterproduktion in Europa angesiedelt sind, dürfte zu den Schwierigkeiten der hiesigen Industrie beitragen.   Dr. Michael Holstein    

Seit dem Frühsommer ist der kräftige Anstieg des Euro-Indikators ins Stocken geraten. Bis April 2021 hatte sich unser Frühindikator für die EWU-Konjunktur kräftig erholt und sogar sein Vorkrisenniveau deutlich übertroffen. Seit Mai geht es in der Tendenz aber nur noch seitwärts. Im Juli ist der Euro-Indikator nun gegenüber dem Vormonat um 0,1% gesunken und steht bei 102,2 Punkten. Aktuell ist vor allem bei den Stimmungsindikatoren, die sich zumindest bis ins Frühjahr 2021 kräftig erholt hatten, eine Abflachung zu beobachten. So war etwa das Verbrauchervertrauen im Juni 2021 auf den höchsten Wert seit Anfang 2018 angestiegen. Der Konjunkturoptimismus der privaten Haushalte ist bis Juni 2021 sogar auf den höchsten Wert seit Umfragebeginn 1985 angestiegen, was sicherlich mit der Erwartung einer dynamischen Erholung im Zusammenhang mit der Rücknahme sämtlicher Corona-Beschränkungen zusammenhängt. Im Juli gab es hier einen leichten Dämpfer, die Stimmung unter den Konsumenten ist aber insgesamt nach wie vor sehr positiv.    In der Industrie war – bezogen auf die Produktionserwartungen für die kommenden zwölf Monate – in den Frühjahrsmonaten ebenfalls ein Allzeithoch erreicht worden. Seit April geht es hier ebenfalls wieder leicht abwärts, aber auch hier bleibt der Optimismus weiterhin groß. Das zeigt auch das Stimmungsbild unter den europäischen Einkaufsmanagern. Der IHS Markit-Einkaufsmanagerindex signalisiert nunmehr seit einem Jahr ununterbrochenes Wachstum, getragen von einer sehr kräftig expandierenden Nachfrage. Der Auftragszuwachs war im Juli gemäß der aktuellen Umfrage weiter stark, der entsprechende Index notierte abermals nur knapp unter dem Rekordwert von März. An den europäischen Aktienmärkten hat sich der Kursaufschwung – gemessen am MSCI-Index für den Euro-Raum – im Sommer gleichfalls abgeschwächt. Im Juli 2021 gab es im Vergleich zum Durchschnitt des Vormonats erstmals seit dem letzten Herbst wieder ein leichtes Minus. Auch an den Staatsanleihemärkten scheint zuletzt etwas mehr Skepsis in Bezug auf die Konjunkturaussichten eingekehrt zu sein. Die Rendite von Bundesanleihen mit 10-jähriger Restlaufzeit sank im Juli-Durchschnitt auf den tiefsten Wert seit Februar.   -- Dr. Michael Holstein  

Als EZB-Präsident hat Mario Draghi nicht nur geldpolitische Maßstäbe gesetzt, sondern es auch verstanden, sich innerhalb des geldpolitischen Rates gegen oppositionelle Meinungen zu behaupten. Die Parallelen zu den ersten fast sechs Monaten im Amt des italienischen Regierungschefs sind kaum zu übersehen. Getragen von einem breiten Parteienbündnis hat Draghi ein forsches Tempo vorgelegt. Das zwischenzeitlich drohende Aus der Koalition konnte abgewendet werden, nachdem sich das Bündnis kürzlich erst auf eine Justizreform einigen konnte. Mehr noch: Da die letzten sechs Monate der Amtszeit des amtierenden Staatspräsidenten, Mattarella, begonnen haben, kann dieser keinen Auftrag mehr zur Bildung einer neuen Regierung erteilen. Premier Draghi hat Rom damit politisch erst einmal fest im Griff. Brechen damit für Italien politisch goldene Zeiten an? Dies ist alles andere als gewiss. Zunächst ist nicht klar, welche persönlichen Ziele Draghi verfolgt. Derzeit scheint sowohl eine Fortsetzung der Regierung bis zu den regulären Wahlen 2023 als auch eine Kandidatur Draghis für das Amt des Staatspräsidenten möglich zu sein. Die Entscheidung dürfte auch davon abhängen, wie breit die Unterstützung des Mehrparteienbündnisses für den Premier nach Abklingen der Corona-Krise noch ist. Aktuell profitiert Draghi auch von der Schwäche möglicher Konkurrenten. Es darf aber damit gerechnet werden, dass Lega-Chef Salvini rechtzeitig der Regierung das Vertrauen entziehen und Draghi bei der Wahl zum Staatspräsidenten Anfang 2022 unterstützen könnte, sollte die Lega die Aussicht haben, nach einem Urnengang stärkste Partei zu sein.   Denkbar wäre allerdings auch, dass Draghi selber an einer politischen Hausmacht arbeitet und im Fall des Scheiterns der Koalition und anschließender Neuwahlen im Frühjahr nächsten Jahres für die PD als Spitzenkandidat ins Rennen geht. Politisch gesehen liegen Wohl und Wehe in Italien damit nahe beieinander. Während der Stiefelstaat unter einem Premier Draghi längerfristig womöglich auch wirtschaftlich aufholen könnte, dürfte Italien bei einem Rechtsbündnis einen EU-kritischen Kurs einschlagen, der auch den Streit mit Brüssel wiederanheizen könnte. Der Markt hofft auch wettbewerbsfördernde Reformen, die sich auch positiv auf die Refinanzierungsbedingungen Italiens auswirken würden. Andernfalls könnten sie einer populistischen Regierungsagenda zum Opfer fallen, die sicherlich auch Anleger in Sorge versetzen würde. -- Daniel Lenz  

Im zweiten Quartal 2021 ist die Wirtschaft des Euro-Raums um 2,0% gegenüber dem Vorquartal gewachsen. Nach zuvor zwei negativen Quartalen in Folge lässt das Währungsgebiet damit die Rezession hinter sich. Die Lockerungen der Corona-Restriktionen aufgrund der zwischen April und Juni gesunkenen Infektionszahlen machten das möglich. Nähere Einzelheiten zum Bruttoinlandsprodukts der EWU wurden noch nicht bekanntgegeben. Details aus den Ländern weisen darauf hin, dass vor allem ein starker privater Konsum das Ergebnis bestimmt hat.   Es ist wie ein Gummiband, das durch die dritte Welle der Pandemie zunächst nach unten gezogen wurde und mit deren Abklingen jetzt wieder nach oben schnellte. Viele Dienstleister konnten im Quartalsverlauf ihre Geschäfte unter geringeren Restriktionen wieder öffnen und die Verbraucher haben die zurückgewonnenen Freiheiten genutzt, um mehr Geld für Dienstleistungen in der Gastronomie, Hotellerie oder für Freizeitaktivitäten auszugeben oder im Einzelhandel zu lassen.   Die bisherigen Ergebnisse der Schnellschätzungen aus den Mitgliedländern zeigen, dass alle Volkswirtschaften auf Wachstumskurs eingeschwenkt sind. In Frankreich stieg das Bruttoinlandsprodukt um 0,8% und in Deutschland um 1,5%. Stärker fiel die Erholung in Italien und Spanien mit einem Plus von 2,7% bzw. 2,8% aus. An der Spitze rangieren Österreich und Portugal mit Zuwächsen von 4,8% und 4,9%.   Stimmungsindikatoren wie die Einkaufsmanagerindizes oder das Konsumentenvertrauen haben sich zügig erholt und zeugen von einer ausgesprochen guten Stimmungslage im Euro-Raum, allerdings fiel die Euphorie auf hohem Niveau zuletzt etwas gedämpfter aus. Die Delta-Variante und weitere mögliche Mutationen bleiben ein großer Unsicherheitsfaktor. Harte Lockdowns, wie im Frühjahr 2020 werden aber auch aufgrund der Impffortschritte wohl ausbleiben, erneute Einschränkungen sind aber nicht vollständig auszuschließen. Neben der Pandemie gibt es außerdem große Lieferprobleme in der Industrie bei Vorprodukten wie Chips oder Halbleitern. Der Aufschwung ist da und er wird sich fortsetzen, aber die genannten Unwägbarkeiten könnten ihn bremsen.   -- Dr. Christoph Swonke

Die Stimmungslage in der Privatwirtschaft hat sich im Juli weiter verbessert. Dies zeigt die Umfrage von IHS Markit unter den europäischen Einkaufsmanagern. Der Anstieg des umfassenden Composite-Index von 59,2 im Juni auf 60,6 im Juli geht dabei auf eine deutlich optimistischere Einschätzung des Dienstleistungsbereichs zurück. Im Verarbeitenden Gewerbe sank die Messzahl dagegen auf hohem Niveau leicht. Der Gesamtindex markiert damit den höchsten Stand seit 21 Jahren! Auf Länderebene stieg der Composite-Index in Deutschland weiter und erreichte ein Allzeithoch, in Frankreich sank er dagegen leicht aufgrund etwas pessimistischerer Dienstleister. Die Messzahl für das verarbeitende Gewerbe im Euro-Raum sank trotz erneut berichteter Schwierigkeiten in den Lieferketten nur leicht. Obwohl die Lieferprobleme belasten, zeigen sich die Einkaufsmanager weiter zuversichtlich. Mehr noch, die Industrie kommt beim Bearbeiten der Neuaufträge kaum hinterher. Daher steigen die Auftragsbestände weiter, genauso wie die Lieferzeiten. In der Folge legen in der Industrie die Einkaufs-, aber vor allem auch die Verkaufspreise sehr deutlich zu. Der Inflationsdruck nimmt also zu. Aber auch die Beschäftigungsabsichten stiegen weiter, um Kapazitätsengpässen entgegenzuwirken. Der Einkaufsmagerindex für den Dienstleistungsbereich konnte sich erneut verbessern und erreichte mit 60,4 Punkten, nach 58,3 Punkten im Vormonat, den höchsten Wert seit rund 15 Jahren. Die Einkaufsmanager berichten, dass die fortschreitende Lockerung der Covid-Beschränkungen die Nachfrage angekurbelt hat. Auch hier führten Kapazitätsengpässe zu einem Anstieg der unerledigten Aufträge. Im Vergleich zur Industrie blieb der Aufwärtsdruck bei den Preisen aber moderat. Abgesehen von Lieferproblemen und Kapazitätsengpässen sind die Perspektiven für die Euro-Raum-Wirtschaft auf Basis der Umfragedaten ausgesprochen gut. Die Industrie brummt und der Dienstleistungsbereich freut sich über die zurückerhaltenen Geschäftsmöglichkeiten. Dem Post-Corona-Boom stünde damit eigentlich nichts im Wege. Der nun schon seit Monaten berichtete Preisdruck zeigt jedoch ebenfalls keine Anzeichen von Abschwächung. Neben den neuerdings wieder steigenden Infektionszahlen liegt daher in der steigenden Inflationsentwicklung das größte Risiko für die weitere Erholung. -- Dr. Christoph Swonke  

Die iberische Halbinsel wird abermals von einer heftigen Corona-Welle heimgesucht. Galt Portugal im Laufe des Frühjahrs noch als Musterbeispiel für ein Land, das die Neuinfektionen auf ein sehr niedriges Niveau bringen konnte, liegt die Sieben-Tages-Inzidenz inzwischen wieder bei über 200. In Spanien steigt die Inzidenz sogar noch drastischer an und hat Anfang dieser Woche sogar die Marke von 400 überschritten. Neben der Rücknahme von Restriktionen und den großen Touristenströmen aufgrund der Urlaubssaison stehen die erneuten Corona-Wellen in den beiden Nationen auch in einem Zusammenhang mit der Ausbreitung der Delta-Variante des Corona-Virus. Grundsätzlich birgt die neue Corona-Welle erhebliche Risiken. Die konjunkturelle Erholung könnte ins Stocken geraten – zumal beide iberischen Nationen stark vom Tourismus abhängen und dieser als Teil des Dienstleistungssektors an vorderster Front von Restriktionen betroffen ist. Zudem rät das Auswärtige Amt aktuell vor Reisen nach Spanien ab und warnt sogar vor nicht notwendigen, touristischen Reisen nach Portugal. Medienberichten zufolge könnte Spanien durch die Bundesregierung nun auch zum „Hochinzidenzgebiet“ erklärt werden. Frankreich rät bereits seit zwei Wochen von Reisen in die beiden Länder ab. Dies ist eine Belastungsprobe für die Konjunktur auf der iberischen Halbinsel. Der spanische Tourismusverband hat bereits einen „plötzlichen Rückgang“ bei den Buchungen von ausländischen Touristen verzeichnet und äußerte sich daher pessimistisch über den weiteren Verlauf der Urlaubssaison 2021. Aber nicht nur die Konjunktur, sondern auch die fiskalische Situation in den hoch verschuldeten Ländern könnte sich schnell wieder verschlechtern. Trotz dieser grundsätzlichen Risiken aus einer Corona-Infektionswelle haben die iberischen Staatsanleihemärkte die vergangenen Wochen gut überstanden. Zwar sind die Risikoprämien für spanische und portugiesische Anleihen leicht angestiegen, nichtsdestotrotz liegen die Notierungen nach wie vor auf vergleichsweise niedrigen Niveaus. Die bisher eher schwache Reaktion der Märkte ist vor allem auf das Pandemie-Notfallprogramm der EZB zurückzuführen, das größere Kursausschläge verhindert hat. -- Sebastian Fellechner

Deutschland wählt am 26. September einen neuen Bundestag und wird darüber entscheiden, wer Bundeskanzlerin Merkel nach 16 Jahren Regentschaft nachfolgen wird. Der Ausgang des Rennens ist bislang völlig offen. Der Blick in die Wahlprogramme der Parteien zeigt aber, dass die Europapolitik eines der bestimmenden Themen im Wahlkampf sein wird.   Die gemäßigten Parteien von CDU/CSU, über SPD und FDP bis zu den Grünen verbindet, dass sie eine pro-europäische Haltung einnehmen und die Integration Europas vorantreiben wollen. Auch bestehen in Fragen der Gestaltung des EU-Parlaments über die Außen- und Sicherheitspolitik bis zum Thema Unternehmenssteuern inhaltliche Gemeinsamkeiten. Deutliche Unterschiede sind bei den Themen der EU-Finanzen und der EU-Sozialunion erkennbar, dennoch dürften diese keine unüberbrückbaren Hürden in etwaigen Koalitionsverhandlungen darstellen. Da der EU-Wiederaufbaufonds erst in diesem Sommer startet, ist damit zu rechnen, dass sich Parteien rechts und links der Mitte womöglich darauf verständigen könnten, den Erfolg des Fonds zunächst abzuwarten, bevor Entscheidungen über dauerhafte EU-Fiskaltransfers getroffen werden. Auch dürften Grüne und / oder SPD eine nationale Regierungsbildung kaum an einem Zankapfel wie der Finanztransaktionssteuer scheitern lassen. Mehr Konflikte drohten hingegen in Gesprächen zwischen den Parteien links der Mitte. Die Linke vertritt diametral entgegengesetzte Positionen zu Grüne und SPD in grundlegenden Fragen der Außen- und Sicherheitspolitik.   Aus Marktsicht dürfte vor allem die Haltung der neuen Bundesregierung in Bezug auf etwaige dauerhafte EU-Transferzahlungen von Bedeutung sein. Auf Basis der aktuellen Umfragen rechnen die Marktteilnehmer nicht mit einem Linksbündnis. Erhielten Grüne, SPD und Linke wider Erwarten doch eine Mehrheit, dürfte der Markt auf eine inhaltliche Kurskorrektur in der deutschen Europapolitik setzen. In Erwartung höherer oder dauerhafter Transferzahlungen würden vor allem Anleihen des Peripheriesegments profitieren und Spreadeinengungen gegenüber Bunds erzielen. Weniger unmittelbare Marktbewegungen wären bei einer Regierungsbeteiligung der Union zu erwarten. Allerdings könnte ein klares Nein zu dauerhaften Fiskaltransfers längerfristig durchaus Einfluss auf die Spreads nehmen und eine Ausweitung im Peripheriesegment begünstigen. Sebastian Fellechner Daniel Lenz    

Das bisherigen EZB-Inflationsziel von „unter, aber nahe zwei Prozent“ ist nunmehr Geschichte. Zukünftig liegt die Zielmarke der Währungshüter bei zwei Prozent. Die Notenbank-Oberen betonen zugleich, dass die neue Zielmarke als symmetrisch zu betrachten ist. Dies bedeutet, dass man Abweichungen vom Zielniveau nach oben und unten gleichermaßen für nicht wünschenswert erachtet. Da das Inflationsziel auf mittlere Frist erreicht werden soll, kann die EZB durchaus Phasen mit einer moderat über der 2%-Marke liegenden Teuerungsrate tolerieren. Im gegenwärtigen Umfeld gibt dies den Währungshütern Spielraum, noch für längere Zeit an ihrer ultra-expansiven Geldpolitik festzuhalten. Auch wenn Frau Lagarde hervorhebt, dass das Inflationsziel nunmehr einfacher und verständlicher sei, bleiben dennoch Fragen offen. So besteht unter anderem Unsicherheit darüber, bis zu welchem Maße ein Überschießen der Inflationsrate für die Notenbank-Oberen noch akzeptabel ist. Die Zinsfalken werden fraglos dennoch zunehmend nervös werden, wenn sich die Jahresrate einige Zeit oberhalb von 2,5% bewegt. Mit Blick auf den aktuellen geldpolitischen Kurs stellt die Adjustierung des Inflationsziels sicherlich keine Zäsur dar. Der Leitzins wird noch für geraume Zeit bei null Prozent verharren, und das Thema „Tapering“ der Wertpapierkäufe erst zum Jahresende an Brisanz gewinnen.    Klimaschutz findet verstärkt Beachtung – Offenlegung von Klimarisiken   Als tiefgreifender erachten wir die Maßnahmen, welche die Notenbank zukünftig zur Bekämpfung des Klimawandels ergreifen will. Im Einklang mit den Bemühungen der EU-Kommission, perspektivisch Klimaneutralität zu erreichen, wird sich die Notenbank zukünftig verstärkt dieser Thematik widmen. Der Fokus der Währungshüter liegt hierbei vor allem darauf, Risiken transparent zu machen, welche mit dem Klimawandel einhergehen. So plant die Notenbank unter anderem einen Stresstest, um die Auswirkungen des Klimawandels auf ihre eigene Bilanz zu untersuchen. Darüber hinaus sollen perspektivisch nur noch Wertpapiere als Sicherheit für die Tenderoperationen akzeptiert werden, wenn diese im Hinblick auf Nachhaltigkeitskriterien bestimmte Offenlegungspflichten erfüllen. Grundsätzlich sind die Bemühungen der Notenbank, durch ihre Transparenzinitiative die Marktakteure für Klimarisiken zu sensibilisieren, zu begrüßen. Kritischer betrachten wir allerdings die Bestrebungen der Notenbank, bei ihren CSPP-Käufen verstärkt auf Klimakriterien zu achten und damit aktiv in den Markt für Unternehmensanleihen einzugreifen. Das Prinzip der Marktneutralität tritt damit perspektivisch in den Hintergrund. Hieraus könnte ein Konflikt zwischen geldpolitischen und klimapolitischen Zielen erwachsen und der EZB das Leben auf Dauer deutlich erschweren.   -- Christian Reicherter

  Die Diskussion um digitale Zentralbankwährungen (CBDC) schreitet voran. Ende vergangenen Jahres beschäftigten sich laut der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich weltweit fast 90% der Notenbanken mit den Vor- und Nachteilen einer solchen Geldform, die das bestehende System aus Bar- und Buchgeld ergänzen könnte. Die Europäische Zentralbank ist eine von ihnen. Zwar wird der EZB-Rat wohl erst Mitte Juli entscheiden, ob das Projekt digitaler Euro offiziell angegangen wird. Angesichts der Äußerungen aus den Reihen der Verantwortlichen sowie den bestehenden Rahmenbedingungen, allen voran die perspektivisch rückläufige Bedeutung von Scheinen und Münzen als Zahlungsmittel, ist es aber nur schwer vorstellbar, dass sich das Gremium gegen eine Fortsetzung der bereits laufenden Arbeiten ausspricht. Ein möglicher Zeitplan wurde jüngst von Fabio Panetta skizziert. Er ist Mitglied im EZB-Direktorium und federführend für das Projekt verantwortlich. Demnach würden sich die Beteiligten zunächst zwei Jahre Zeit nehmen, um die passenden Eigenschaften und die angemessene technische Ausgestaltung eines digitalen Euro festzulegen. In den drei Jahren danach würde an der Umsetzung gearbeitet. Frühestens 2026 könnte die EWU-CBDC demnach breitflächig an den Start gehen. Um die Arbeiten des Projekts effizient voranzutreiben, ist von der EZB möglichst frühzeitig zu klären, welche Ziele sie mit dem digitalen Euro verfolgen will. Direktoriumsmitglied Panetta nennt in diesem Zusammenhang eine ganze Reihe von Ansätzen. Seiner Vorstellung nach kann der digitale Euro zugleich das heutige Bargeld in das digitale Zeitalter übersetzen („Bargeld 2.0“) sowie Souveränitätsgarant für den Euroraum, innovationsförderndes Rohmaterial und Bewahrer der Finanzstabilität sein. Das Problem hierbei: Bei genauerem Hinsehen zeigt sich, dass die Kombination der einzelnen Aspekte alles andere als trivial und teilweise widersprüchlich ist. Die zentrale Herausforderung besteht folglich darin, die Ziele und Eigenschaften sowie den technischen Rahmen des digitalen Euro so festzulegen, dass die neue Geldform einerseits für die Bürgerinnen und Bürger attraktiv ist, um flächendeckend und in nennenswertem Ausmaß als alltägliches Zahlungsmittel zum Einsatz zu kommen. Andererseits gilt es, den Finanzinstituten auch künftig den notwendigen Spielraum zu lassen, ihrer Aufgabe im zweistufigen Bankensystem nachzukommen und eine angemessene sowie effiziente Kreditversorgung der Volkswirtschaft zu gewährleisten.    Sören Hettler        

Deutschland hat zur Bekämpfung der wirtschaftlichen Folgen der Corona-Pandemie bislang bereits enorme fiskalische Anstrengungen unternommen. Die nationale Schuldenstandsquote wird in diesem Jahr krisenbedingt gegenüber 2019 um rund 15 Prozentpunkte auf voraussichtlich 75% steigen. Im Vergleich zu den Nachwehen der Finanzkrise ist die fiskalische Entwicklung aber weniger dramatisch, als es auf den ersten Blick scheint. Da Deutschland außerdem von den im Vergleich zu früheren Jahren deutlich günstigeren Refinanzierungsbedingungen profitiert, dürfte die nationale Schuldenstandstandsquote in den kommenden Jahren wieder merklich sinken, sofern die Regierung sukzessive zu einer neutralen Fiskalpolitik zurückkehrt.   Die nationale Schuldenstandsquote schließt aber Deutschlands Haftungsverpflichtungen für die EU-Corona-Hilfen nicht ein. Diese werden vor dem Hintergrund der anleihefinanzierten EU-Hilfsmaßnahmen wie NGEU und SURE in den kommenden Jahren deutlich zunehmen. Verteilt man die EU-Verbindlichkeiten auf Basis der Anteile der Mitgliedsstaaten an der EU-Wirtschaftsleistung, fällt nach unseren Berechnungen Deutschlands implizite Schuldenstandsquote einschließlich der Haftungsrisiken im Jahr 2028 gegenüber der offiziellen nationalen Schuldenstandsquote von dann 63% mit 67% um rund vier Prozentpunkte höher aus. Ginge man aufgrund der gesamtschuldnerischen Haftung für die EU-Schulden davon aus, dass nur die EU-Staaten mit einer AAA-Ratingnote für die Schulden einstehen, wäre die implizite Schuldenstandsquote im Vergleich zur Maastricht-Verschuldung sogar rund zwölf Prozentpunkte höher.   Sofern die EU-Verbindlichkeiten nicht über das vereinbarte Maß hinaus ansteigen, dürften die EU-Coronahilfen voraussichtlich aber keinen Einfluss auf Deutschlands Top-Bonitätsnote nehmen. Anders sind jedoch die auch im Bundestagswahlkampf diskutierten Modelle dauerhafter EU-Transferzahlungen zugunsten der Peripheriestaaten zu beurteilen, wenn sie in Teilen schuldenfinanziert wären. Selbst bei einer disziplinierten Haushaltsführung in Berlin droht Deutschlands implizite Schuldenstandsquote längerfristig hoch zu bleiben. Stiegen dann auch noch die Refinanzierungskosten (beispielsweise weil die EZB einen geldpolitischen Richtungsschwenk vollzieht) oder hätten die Ratingagenturen Zweifel, dass jedes EU-Land tatsächlich auch für die EU-Schulden gemäß seinem BIP-Anteil einsteht, wäre selbst Deutschlands AAA-Rating nicht mehr in Stein gemeißelt.   -- Sebastian Fellechner und Daniel Lenz    

Das erste Halbjahr lief gut für deutsche Aktien, der DAX legte um knapp 14% zu, der MDAX um 11%. Im zweiten Halbjahr wird es entscheidend sein, ob die Unternehmen die hohen Wachstumserwartungen des Marktes erfüllen werden oder nicht. Hinzu kommen weitere „deutschlandspezifische“ Themen, die Anleger beachten müssen. Im Einzelnen:   1. Die Unternehmen müssen (Gewinne) liefern   Der Markt erwartet ein Gewinnwachstum im DAX von 32% in diesem Jahr und 11% im nächsten Jahr. Dies sind optimistische Annahmen.   Am Ende des Jahres werden die Gewinne wahrscheinlich weniger stark angestiegen sein, weil Lieferverzögerungen oder steigende Preise für Materialien und Löhne die Gewinne etwas drücken. Letztlich ist es aber (fast) egal, ob das Wachstum 22% oder 32% betragen wird – Hauptsache, die Gewinne steigen deutlich, damit der aktuelle Vorlauf der Aktienkurse abgesichert wird.   2. Die Bundestagswahl steht bevor   Generell war der Ausgang von Bundestagswahlen nie bedeutsam für die langfristige Entwicklung des Aktienmarktes. Für die langfristige Kursentwicklung des DAX ist die langfristige Gewinnentwicklung des DAX entscheidend, und die hängt in hohem Maße von den Absatzmärkten außerhalb Deutschlands ab.   Das am Aktienmarkt ungeliebte Szenario einer Grün-Rot-Roten Regierung hat zuletzt an Schrecken verloren, der Trend geht wieder in Richtung einer Union geführten Regierung. Damit können die Märkte gut leben.   3. Das DAX-Indexkonzept wird reformiert   Im September wird der Leitindex auf 40 Werte aufgestockt, der Index wird dann besser gemischt sein als der herkömmliche DAX. Aktien aus den Bereichen Gesundheit und Medizintechnik gewinnen an Bedeutung, aber die neuen Werte werden nur mit 13% gering gewichtet werden.   Die großen Titel, die jetzt um den Aufstieg buhlen, sind für Kenner keine Unbekannten, allen voran Airbus und die Titel der Siemens-Familie. Leitragender der Reform dürfte der MDAX werden, der fast die Hälfte der Kapitalisierung einbüßen wird.   4. Anleger sind positiv gestimmt – Störfaktoren werden aber zurückkommen   In Teilsegmenten haben wir 2021 sehr spekulative Kursbewegungen gesehen, unter anderem bei nicht profitablen US-Technologietiteln.   So mancher Crash-Prophet sieht jetzt einen Zusammenbruch der Kurse kommen, aber so einfach ist es nicht. Am Aktienmarkt treffen immer eine Vielzahl von Faktoren zusammen.   Die Gewinne der Unternehmen wachsen stark, dazu kommen niedrige Kapitalmarktzinsen, die viele Anleger in Aktien lockt. Es spricht nichts dagegen, dass dieser Trend bis zur nächsten Krise anhält. Die Gefahr von Kursrücksetzern wird im Zeitablauf zwar größer, einen Crash erwarten wir jedoch nicht. Und Rücksetzer? - Bisher waren das immer Kaufgelegenheiten. Warum sollte sich das in der Zukunft ändern?   -- Christian Kahler

Der zuletzt deutliche Anstieg der Inflationsrate im Euro-Raum hat sich nach vorläufigen Daten nicht weiter beschleunigt. Nach einer Rate von 2,0% im Mai belief sich die Teuerung im Juni auf 1,9%. Ein Ende des Inflationsanstiegs bedeutet der leichte Rückgang gewiss noch nicht – es ist vielmehr nur eine kurze Verschnaufpause. Im Juli und in den Monaten danach dürften die Verbraucherpreise im Euro-Währungsgebiet erneut weiter steigen.   Der leicht verminderte Preisdruck im Juni geht vor allem auf einen geringeren Preisanstieg bei den Dienstleistungen zurück. Auch bei den Energiegütern mäßigte sich der hohe Inflationsdruck etwas. Bei den Industriegütern hingegen verstärkte sich Preisauftrieb sichtbar.   Schon im Juli werden die Verbraucherpreise wieder stärker anziehen. Der bereits in den vergangenen Monaten verzeichnete Preisschub von den Energiegütern ist also noch nicht beendet. Die Gründe für vorübergehend weiter steigende Inflationsraten sind vielfältig: Schließlich notiert der Ölpreis derzeit rund 80% über dem Vorjahresniveau. Und die zwischenzeitlich zum Teil deutliche Verteuerung bei wichtigen Rohstoffen und Vorprodukten dürften sich zeitlich verzögert auch in höheren Güterpreisen niederschlagen. Darüber hinaus werden die voranschreitenden Lockerungen der Corona-Restriktionen wohl auch in einigen Dienstleistungsbereichen Preisaufschläge nach sich ziehen. Denn nach der langen Phase des erzwungenen Konsumverzichts dürfte die Preissensitivität der Verbraucher weniger stark ausgeprägt sein. Den Unternehmen fällt es daher leichter, höhere Preise durchzusetzen. Und nicht zuletzt dürfte die Rücknahme der temporären Mehrwertsteuersenkung in Deutschland im letzten Jahr die deutsche Inflationsrate ab Juli besonders anschieben.   Wir gehen in der Summe davon aus, dass die Inflationsrate im Euro-Raum bis zum Jahresende die 3%-Marke erreichen und im Jahresdurchschnitt 2021 bei 2,1% liegen wird. Damit wird nach unserer Einschätzung aber nicht das Tor zu einem dauerhaften Trend höherer Inflationsraten ausgestoßen. Vielmehr dürfte sich nach dem Auslaufen der Corona-bedingten Sondereffekte die Verbraucherpreisentwicklung wieder normalisieren und die Inflationsrate im Jahresdurchschnitt 2022 auf 1,5% zurückgehen.   -- Dr. Christoph Swonke

Im September dieses Jahres wird der DAX von 30 auf 40 Werte aufgestockt. Damit wird der Leitindex die deutsche Aktienlandschaft noch umfassender abbilden als bisher. Andere europäische Indizes wie der französische CAC 40 oder der britische FTSE 100 enthalten mehr Werte. Der Index wird durch die neuen Titel "spritziger" werden: Neben etablierten Konzernen werden auch einige wachstumsstarke Unternehmen in die „Beletage“ des deutschen Aktienmarktes aufgenommen.   Die Vergrößerung des Index ist nicht die einzige Regeländerung, die in der größten Indexreform seit der Einführung des DAX im Jahr 1988 erfolgt. Künftig wird der Leitindex häufiger auf seine Zusammensetzung hin überprüft. Für den Aufstieg in den DAX ist künftig nicht mehr das Handelsvolumen entscheidend, sondern die Marktkapitalisierung. Außerdem müssen DAX-Aufsteiger künftig zwei Jahre vor der Aufnahme profitabel gewesen sein, und sei es nur auf Basis des oft kritisierten EBITDA. Jahresabschlüsse und Quartalszahlen müssen künftig innerhalb bestimmter Fristen vorgelegt werden und DAX-Unternehmen müssen ausgewählte Corporate-Governance-Richtlinien einhalten.   Viele dieser neuen Regeln scheinen für Investoren selbstverständliche kaufmännische Gründlichkeit zu sein, doch der Wirecard-Betrug hatte auch den Indexbetreiber des DAX im Jahr 2020 auf dem falschen Fuß erwischt. Wirecard wurde wegen des überholten Regelwerks erst spät aus dem DAX entfernt und durch die Aktien von Delivery Hero ersetzt, einem Unternehmen, das noch nie Gewinne erzielt hat. Der Imageschaden war erheblich. Daher sind die neuen Statuten ein Schritt in die richtige Richtung, auch wenn noch schärfere Regeln zu begrüßen gewesen wären.   Der DAX 40 wird besser gemischt sein als der alte DAX. Aktien aus den Bereichen Gesundheit und Medizintechnik gewinnen an Bedeutung. Auch einige Werte, deren Produkte während der Corona-Pandemie besonders gefragt waren, werden aufsteigen. Aber von echten Neulingen der deutschen Anlagewelt zu sprechen, geht zu weit. Auch werden die zehn neuen Werte mit 13 Prozent gering gewichtet werden.   Die großen MDAX-Werte, die jetzt um den Aufstieg buhlen, sind für Kenner keine Unbekannten, allen voran Airbus und die Titel der Siemens-Familie. In der neuen Studie der DZ BANK „Wie der DAX 40 die Anlagewelt verändert“ werfen wir einen Blick auf die anstehenden Änderungen, beantworten offene Fragen und stellen einige der DAX-Aufsteiger vor.   Christian Kahler  

Der Euro-Raum befindet sich auf dem besten Weg zu einer kräftigen konjunkturellen Erholung in den kommenden Monaten. Dies verdeutlichen die Umfrageergebnisse von IHS Markit unter den europäischen Einkaufsmanagern. Der umfassende Composite-Index zur Lage im Dienstleistungsbereich und im verarbeitenden Gewerbe stieg nach den vorläufigen Ergebnissen um 2,1 Punkte und erreichte mit 59,2 Zählern das höchste Niveau seit 2006. Während die sinkenden Infektionszahlen und die daraus resultierenden Lockerungen für eine deutliche Euphorie unter den Dienstleistern sorgten, blieb die Messzahl im verarbeitenden Gewerbe unverändert auf sehr hohem Niveau.   Die Impfquoten steigen, die Eindämmungsmaßnahmen werden weiter gelockert und die Unternehmen werden zuversichtlicher. Die Aufträge steigen und die Nachfrage übertrifft das Angebot. Die Beschäftigungsabsichten nehmen im Währungsraum zwar zu, um die Kapazitäten zu erweitern. Dies kann aber gemäß den Aussagen der befragten Einkaufsmanager nicht verhindern, dass die Lieferzeiten steigen und die Auftragsbestände weiterwachsen. Hinzu kommen Lieferengpässe in vielen Vorproduktbereichen. Die Folge ist ein steigender Preisdruck auf der Einkaufs- und auf der Verkaufsseite. Dies dürfte die Inflationsrate in den kommenden Monaten weiter steigen lassen.   Steigende Auftragsbestände sind in einem Konjunkturaufschwung üblich und zweifellos ein positives Signal. Sie sind die Voraussetzung für eine weiter steigende Produktion. Allerdings ist im verarbeitenden Gewerbe aktuell nicht klar, ob sich die wachsenden Auftragspolster durch eine hohe Nachfrage aufbauen oder eher durch die Beschaffungs- und Kostenprobleme im Zulieferbereich entstehen. Im ersten Fall heißt das, dass die Firmen an ihren Kapazitätsgrenzen arbeiten und der Nachfrage nicht hinterherkommen. Deutliche Neueinstellungen und Erweiterungsinvestitionen sind dann die logische Folge und das Wirtschaftswachstum kann weiter Fahrt aufnehmen. Der zweite Fall könnte jedoch dazu führen, dass die Produktion gedrosselt werden muss, weil Vorprodukte fehlen. Dann würde das Auftragspolster ein überzogenes Signal bezüglich der künftigen Produktion senden, zumindest für die nähere Zukunft.   Die kommenden Monate werden hier mehr Klarheit bringen. In der Summe bleiben die Unternehmen bezüglich der kommenden Monate für die weitere Geschäftsaktivität sehr optimistisch. Dr. Christoph Swonke

In den letzten Monaten war NGEU, neben PEPP, sicher das meistgenutzte Akronym am Markt für staatsnahe Emittenten. Schritt für Schritt wurden immer weitere Details zum Fundingprozess des Wiederaufbauplans Next Generation EU (NGEU) veröffentlicht. Am 15. Juni war es dann endlich soweit. Die erste Anleiheemission ging über die Bühne, und die Rezeption des Publikums war mehr als herzlich.   Mit einem Volumen von 20 Mrd. Euro wurde die EU ihrem Anspruch gerecht, zukünftig als Quasi-Sovereign am Finanzmarkt aufzutreten. Ein solches ist natürlich nur bei entsprechend hoher Nachfrage machbar. Mit einem finalen Orderbuch von 142 Mrd. Euro war die Anleihe mehr als siebenfach überzeichnet. Dank der hohen Nachfrage konnte nicht nur ein entsprechendes Volumen emittiert, sondern auch die Finanzierungskosten im Emissionsprozess gesenkt werden. Ausgehend von einem Spread von Mid-Swaps +1 Basispunkt (Bp.) lag der finale Spread bei Mid-Swaps - 1 Bp. Dies entsprach einer Rendite von knapp 0,09%.   Damit scheint sich das glückliche Händchen der EU mit ihren neuen Anleiheprogrammen auch bei NGEU fortzusetzen. Neben diesem waren bereits im Oktober 2020 die Emissionen für SURE gestartet, das Arbeitsmarktunterstützungsprogramm der EU. Auch dessen Funding begann unter anderem mit einer 10-jährigen Benchmark: Allerdings lag deren Volumen „nur“ bei 10 Mrd. Euro. Dessen Orderbuch erreichte damals sogar 145 Mrd. Euro.   Bis zur Sommerpause Ende Juli plant die EU, zwei weitere Benchmarks, auch via Syndizierung, an die Investoren zu bringen. Ab September folgt dann die nächste Evolutionsstufe des Fundingprogramms. Wie zuvor erwähnt, sind die Volumina von NGEU-Anleihen bereits jetzt mit der von großen EWU-Staaten vergleichbar, der Marktantritt ist jedoch noch nicht. Ab Herbst wird dann die EU auch Auktionen über Primärhändlerbanken durchführen und einen Emissionskalender veröffentlichen, was zu einem stärker standardisierten Marktauftritt führen wird. Zudem geht dann auch das Geldmarktprogramm an den Start. Damit werden dann NGEU-Anleihen und –Bills eine ernstzunehmende Alternative zu EWU-Staatsanleihen.   In einem Punkt wird die EU den Einzelstaaten sogar voraus sein: 30 Prozent des Kapitalmarktfundings sollen im Green-Bond-Format emittiert werden. Damit dürfte die EU auf Sicht der kommenden Jahre angesichts eines Fundingbedarfs von rund 800 Mrd. Euro der mit Abstand größte Einzelemittent nachhaltiger Anleihen werden. -- Christian Lenk  

Die Impfkampagne in Europa macht erfreuliche Fortschritte und in den meisten Ländern sinken die Inzidenzen endlich wieder unter die kritischen Marken. Geschäfte und Gastronomie können sich vielerorts auf den Weg in Richtung Normalität machen und die arg gebeutelte Tourismusbranche hofft nach dem Horrorjahr 2020 auf eine halbwegs einträgliche Sommersaison 2021.   Besonders die südeuropäischen Länder sind in hohem Maße von den Einnahmen aus dem Tourismus abhängig. Noch ist allerdings nicht ganz klar, ob die Corona-Lage und die verschiedenen Einreiseregeln für die mittel- und nordeuropäischen Sonnenanbeter die Reise in den Süden ermöglichen. Denn die Corona-Lage ist keineswegs stabil auf einem positiven Weg. So breitet sich derzeit etwa in einigen Regionen in Großbritannien eine neue Virusvariante mit hohem Tempo aus. Eine Ausbreitung auch auf dem europäischen Festland ist alles andere als ausgeschlossen.   Auch in einigen Ländern in Südostasien, die bislang vielfach als „Musterländer“ im Kampf gegen das Virus galten, verschlechtert sich die Lage zusehends. Nun scheint sich die niedrige Impfquote in diesen Ländern trotz aller Vorsichtsmaßnahmen als großes Problem zu entpuppen. Mit einer schnelleren Ausbreitung der Erkrankung steigt auch die Gefahr neuer Varianten des Virus, die wiederum neue, globale Risiken mit sich bringen. Auch wenn derzeit die meisten Indikatoren Hoffnung machen – für eine generelle Entwarnung ist es noch zu früh.   -- Dr. Michael Holstein