Italien rückte im Rahmen einer „Notfallsitzung“ der EZB zuletzt wieder stärker in den Fokus der Marktbeobachter. Neben einer hohen Verschuldung Italiens spielt dabei auch die Leistungsfähigkeit der Wirtschaft eine gewichtige Rolle. Das südeuropäische Land bleibt auf absehbare Zeit in einem stagflationärem Umfeld.   Italien ist wieder stärker in den Fokus der Marktbeobachter geraten. Zuletzt aus weniger rühmlichen Gründen. So sah sich die EZB zu einer „Notfallsitzung“ gezwungen, um unter anderem den markant gestiegenen Renditespread zwischen deutschen und italienischen Staatsanleihen perspektivisch einzufangen.   Neben einer hohen Verschuldung Italiens spielt dabei auch die Leistungsfähigkeit der Wirtschaft in diesem Zusammenhang eine gewichtige Rolle. Italien ist das einzige der größeren Euroländer, das seit der Finanzkrise nach 2008 real keinen Zuwachs des Bruttoinlandsproduktes verzeichnen konnte. Dazu hat vor allem auch der fragile politische Regierungsapparat beigetragen, der notwendige Strukturreformen über Jahrzehnte vernachlässigt hatte. Verkrustete Strukturen und ein schwerfälliger bürokratischer Verwaltungsapparat haben ein schwieriges Investitions- und Innovationsklima geschaffen.   Mario Draghi ist es während seiner bisher kurzen Amtszeit gelungen, wichtige wirtschaftspolitische Reformweichen zu stellen. In der Summe ist jedoch das passiert, was in Italien häufiger geschieht. Einschneidende Kompromisse haben den vielversprochenen Modernisierungsschub zunehmend verwässert. Vor dem Hintergrund der nahenden Parlamentswahlen spätestens im Mai 2023 und den zahlreichen externen Problemfeldern wie dem Ukrainekrieg, der hohen Inflationsrate und den Materialengpässen werden Reformvorhaben zunehmend auf die lange Bank geschoben. Der Draghi‘sche Reformimpuls bleibt damit allenfalls ein Anfang.   Konjunkturell versprechen die bisherigen Reformen wenig Rückenwind. Das Wirtschaftswachstum blieb im ersten Quartal 2022 mit 0,1% gegenüber dem Vorquartal merklich hinter dem des Euro-Raums zurück (+0,6% Q/Q). Und auch der Ausblick auf die kommenden Quartale bleibt insgesamt verhalten. Aufgrund der unsicheren Gemengelage erwarten wir ein eher stagflationäres Konjunkturprofil – also hohe Inflationsraten bei geringem Wirtschaftswachstum.   Vorausblickend bleibt der Wachstumspfad damit in diesem und im kommenden Jahr gedämpft. Für das Jahr 2022 sind somit nur noch 2,3% Wirtschaftswachstum zu erwarten. Aufgrund des fehlenden konjunkturellen Schwungs im Winterhalbjahr 2022/23 – also einem niedrigen statistischen Überhang – dürfte die Wachstumsrate im kommenden Jahr auf magere 1,2% zusammenschrumpfen.   -- Matthias Schupeta

Deutschland muss deutlich mehr für Zinsen ausgeben als in früheren Jahren. Der Grund hierfür liegt nicht nur an den steigenden Marktrenditen, sondern auch an der Verschuldungspolitik.

Der Composite-Einkaufsmanagerindex für die EWU ist im Juni spürbar zurückgegangen. Zwar liegt das Stimmungsbarometer noch nicht im Rezessionsbereich, das Ausmaß der Korrektur verdeutlicht aber, dass die aktuelle Gemengelage für die Wirtschaft zunehmend schwieriger wird.   Im Juni ist die Stimmung bei den Einkaufsmanagern gemäß der Umfrage von S&P Global deutlich skeptischer ausgefallen. Der umfassende Composite-Index sank um 3,9 Zähler. Er notiert aktuell nur noch bei 51,9 Punkten und damit lediglich etwas über der neutralen Marke von 50 Indexpunkten. Die maßgeblichen Gründe sind nach Angaben der befragten Einkaufsmanager eine Drosselung der industriellen Erzeugung und eine deutlich geringere Geschäftstätigkeit in den konsumnahen Dienstleistungsbereichen. Zudem sind die Geschäftserwartungen auf das niedrigste Niveau seit Oktober 2020 gefallen. Hier spielen Sorgen über den weiteren Kostendruck, über die Energieversorgung vor dem Hintergrund des Ukraine-Kriegs, über eine Verschärfung der Finanzierungsbedingungen sowie über die weiterhin schwelende Lieferkettenproblematik eine wichtige Rolle. Auf Länderebene zeigt sich in der Juni-Umfrage ein einheitliches Bild. In Deutschland sank der umfassende Composite Einkaufsmanagerindex um 2,4 Punkte auf 51,3 Punkte. Sowohl die Dienstleister als auch das verarbeitende Gewerbe äußerten sich pessimistischer. Auch in Frankreich verzeichnete die Stimmungslage einen spürbaren Dämpfer. Hier rutschte der Composite-Index sogar um 4,2 Punkte auf ein Niveau von 52,8 Punkte ab. Gemäß S&P verfinsterten sich auch in den anderen Euroländern, deren Ergebnisse erst später veröffentlicht werden, die Konjunktureinschätzungen. Der Gegenwind für die Konjunktur ist kräftig und ein Abflauen derzeit nicht zu erwarten. Die aktuellen Rahmenbedingungen aus Lieferkettenproblemen, enorm hohem Preisdruck, steigenden Lebenshaltungskosten und der hohen Unsicherheit über den Fortgang und die Folgen des Ukraine-Kriegs, gerade im Zusammenhang mit der Energieversorgung, drücken immer mehr auf die Stimmung der Einkaufsmanager. Gerade die zuletzt vermeldeten Kürzungen russischer Gaslieferungen verdeutlichen, dass Europa damit eine offene Flanke hat, die sich zeitnah nicht schließen lässt. Mit einer Beschleunigung der EWU-Konjunktur rechnen wir daher vorerst nicht. Vielmehr ist in den kommenden Monaten und Quartalen nur mit einer schwachen Konjunkturentwicklung im Euro-Raum zu rechnen. -- Dr. Christoph Swonke

Bei den gestrigen Parlamentswahlen hat das Bündnis von Staatspräsident Macron seine bisherige absolute Mehrheit verloren. Die Umsetzung von Reformen in der zweiten Amtszeit dürfte damit erschwert werden.  

EZB beraumt Notfallsitzung ohne Notfall ein – liefert aber enttäuschend wenig   Das Ergebnis der EZB Notfallsitzung vom Mittwoch war enttäuschend: die Reinvestitionen unter PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programm) werden nun flexibel gehandhabt und eine Arbeitsgruppe soll ein neues Krisennotfallprogramm entwerfen. Punkt eins ist eigentlich keine Neuigkeit, diese Flexibilität hatte die EZB schließlich bereits, auch wenn sie vielleicht bislang nicht genutzt wurde. Punkt zwei ist sicherlich interessanter. „A new crisis tool“ wird hier in Aussicht gestellt – allerdings ohne konkrete Hinweise darauf, wie es aussehen könnte.   Ein neues Kaufprogramm oder doch lieber eine kreativere Lösung? Die offensichtlichste Lösung wäre sicherlich ein neues Stand-by Kaufprogramm. Wir hatten diese Idee bereits im vergangenen Jahr diskutiert (damals unter dem Namen APP 2.0): hiermit stünde der EZB die Möglichkeit offen, flexibel im Markt einzugreifen, um entstehenden Fragmentierungsrisiken zu begegnen, ohne gleich mit der Gießkanne zu agieren. Eine etwas kreativere Lösung wäre ein aktives Management des bestehenden PEPP-Portfolios mit der Möglichkeit, länderspezifisch Anleihen zu kaufen und verkaufen (!) um die Spreads zu managen und übermäßige Marktvolatilität zu verhindern. Ersteres hätte den Vorteil, dass die EZB keine Anleihen aktiv verkaufen muss um an anderer Stelle unterstützend in den Markt einzugreifen. Der Nachteil wäre natürlich, dass die EZB, kaum hat sie ihre Nettoneukäufe unter PEPP und APP beendet, sie unter einem anderen Kürzel wieder aufleben lassen würde. Und das in einem Umfeld in dem die EZB die Zinsen anhebt! Dies wiederum wäre im Szenario zwei kein Problem: durch Umschichtungen im existierenden PEPP-Portfolio könnte die EZB ohne zusätzliche Netto-Neukäufe in den Markt eingreifen. Ein potenzieller Nachteil wäre, dass sie hierfür Anleihen aktiv verkaufen müsste, was z.B. dazu führen könnte, dass die Stabilisierung des Renditeniveaus bzw. der Spreads in der Peripherie auf Kosten der Kernstaaten geht.   Die EZB wird die von ihr geschürten Erwartungen nun erfüllen müssen   Derzeit ist noch vollkommen unklar, in welche Richtung sich die EZB orientieren wird. Die Spannungen innerhalb des EZB-Rats machen die Prognose nicht gerade einfacher, zudem diese Entscheidung auch ein politisch heißes Eisen ist. Klar ist, dass die EZB nun eine Erwartungshaltung geschürt hat – und das ohne echte Not. Selbst wenn sich innerhalb der EZB zuletzt die Sorge gemehrt hat, dass der Schwenk hin zu einer weniger expansiven Politik Auswirkungen auf den EWU-Anleihemarkt hat, die man in dieser Form nicht gerne tolerieren möchte, wäre es taktisch sicherlich besser gewesen, diese Diskussion zunächst hinter verschlossenen Türen zu führen. Nun hat die EZB jedoch klar gemacht, dass ein Programm in Arbeit ist und wird dementsprechend liefern müssen. Sie riskiert dabei natürlich auch, dass eine Enttäuschung (aus Sicht des Marktes) zu genau den Marktbewegungen führt, die sie eigentlich verhindern möchte. Ob sich die jüngste Hauruckaktion wirklich gelohnt hat, wird sich also erst noch zeigen müssen.   --Sonja Marten

Steigende Zinsen können sich negativ auf die Kreditqualität der Deckungswerte auswirken, die Ertragslage der Banken (sprich der Emittenten) dürfte sich jedoch verbessern. Letzteres gibt den Ausschlag!  

Die Inflationsrate im Euro-Raum hat im Mai ein neues Rekordhoch erreicht. Neben den hohen Energiepreisen treiben auch die die Nahrungsmittelpreise den Kostendruck. Die EZB wird daher die geldpolitische Wende einläuten.  

In Polen, Rumänien und Ungarn ist der Abstand zwischen den Refinanzierungssätzen von Eurobonds und lokalen Anleihen zuletzt deutlich gestiegen. Die Renditen der Zloty-Anleihen des Emittenten Polen sind seit Herbst vergangenen Jahres massiv gestiegen. Lag das Renditeniveau im September 2021 je nach Laufzeit noch zwischen knapp über null und zwei Prozent, notieren die Renditen nunmehr zwischen rund 6,5 und fast 8% und stellen damit den Renditeanstieg in der Eurozone weit in den Schatten. Grund für diese Entwicklung ist die in Mittel- und Osteuropa besonders hohe Inflation und die Reaktion der dortigen Notenbanken. Die polnische Notenbank hat den Leitzins bereits auf 5,25% angehoben, ein Anstieg um 515 Basispunkte binnen Jahresfrist. Nicht nur in Polen, sondern auch in Ungarn und Rumänien ist der Abstand zwischen den Refinanzierungssätzen in Euro (Eurobond-Segment) und in lokaler Währung (lokales Anleihe-Segment) damit massiv angewachsen. Besonders drastisch fällt die Entwicklung jedoch im Fall Polens auf, dessen Bonitätsnote von durchschnittlich „A-“ deutlich besser als die Ungarns oder Rumäniens ist. Während polnische Zloty-Renditen massiv in die Höhe schnellten, hielt sich der Renditeanstieg im internationalen Eurobond-Segment noch in Grenzen. Der große Abstand zwischen den Renditen im Eurobond- und im lokalen Segment treibt zunehmend auch die Regierungen der betreffenden Länder um. Während sich Rumänien traditionell stark in Euro verschuldet und Ungarn zumindest einen beträchtlichen Anteil an Bonds in Fremdwährungen ausstehen hat, setzte Polen bislang vor allem auf Zloty-Emissionen. Die inzwischen hohen Refinanzierungskosten führen aber zu einem Umdenken in Warschau. Die PiS-Regierung hat angekündigt, in Zukunft verstärkt auf das internationale Anleihesegment und vor allem auf Euro-denominierte Bonds zu setzen. Aber auch die anderen Nicht-EWU-Staaten könnten diese Strategie verfolgen und den Eurobond-Anteil weiter erhöhen. Hierbei dürften vor allem auch längere Laufzeiten von Interesse sein, um das kurzfristige Zinsänderungsrisiko des Portfolios in Grenzen zu halten.  Mit der Aussicht auf eine anziehende Emissionstätigkeit Polens, Rumäniens und Ungarns im Eurobond-Segment dürfte das Interesse der Investoren geweckt werden. Zum einen ist perspektivisch mit einer höheren Liquidität und einer (noch) gleichmäßigeren Laufzeitenkurve zu rechnen. Zum anderen bieten die Eurobonds nach dem jüngsten Anstieg der Risikoaufschläge gegenüber Swapsätzen infolge des Ukraine-Krieges und der hohen Inflationsraten einen deutlichen Rendite-Pickup verglichen mit EWU-Anleihen mit ähnlichem Rating.   -- Sophia Oertmann

Die EU plant die Ukraine beim Wiederaufbau finanziell zu unterstützen. Das Finanzierungskonzept über neue Schulden folgt dem Vorbild des Pandemie-Wiederaufbaufonds, der Tilgungsplan für sämtliche neue Schulden fehlt noch.  

Während Moody’s am Freitag Irland auf A1 hochgestuft hat, hielt Fitch für Portugal die Anhebung des Ratingausblicks auf positiv bereit. Nachdem Fitch im Januar bereits mit einer Anhebung des irischen Ratings auf AA- vorgelegt hatte, ist Moody’s am Freitag nach Handelsschluss gefolgt und beurteilt die irische Bonität nun mit A1 inklusive positivem Ausblick. Ausschlaggebend für die Heraufstufung war auf der einen Seite die Krisenresilienz der irischen Wirtschaft, welche sich im Verlauf der Corona-Pandemie gezeigt hat. Auch die geringe Abhängigkeit von russischen Energielieferungen bestätigt aktuell erneut die Widerstandsfähigkeit Irlands gegenüber internationalen Krisen. Der Grund hierfür ist in der starken Präsenz multinationaler Konzerne in den Bereichen IT und Pharmazeutik zu finden – Branchen, die tendenziell sogar von der Pandemie profitiert haben und kaum Lieferkettenstörungen durch den Russland-Ukraine-Krieg erfahren dürften. Zum anderen führt Moody’s den positiven Trend bei der Staatsverschuldung als Grund für die Heraufstufung an – die irische Staatsverschuldung lag Ende 2021 nur noch bei 56% des BIP. Am Markt für irische Staatsanleihen wurde die Rating-Heraufstufung mit Wohlwollen aufgenommen. Der zehnjährige irische Bund-Spread engte sich leicht ein, während die meisten anderen Staaten Ausweitungen verzeichneten. Die irische Spread-Einengung bildet damit eine Ausnahme im allgemeinen Trend zu weiteren Spread-Niveaus, welcher angesichts der schrittweise restriktiveren Geldpolitik der EZB seit Wochen den Markt dominiert. Auch in Portugal gab es am Freitag Grund zur Freude: Fitch hat als erste der drei großen Agenturen seit Pandemiebeginn den Ausblick des portugiesischen Ratings BBB auf positiv angehoben. Das Hauptmotiv ist dabei die fiskalische Outperformance Portugals im Zuge der Pandemie-Erholung. Die stärker als erwartete wirtschaftliche Erholung sowie die vorsichtige Gangart der Regierung bei Stützungsmaßnahmen für die Wirtschaft haben dazu geführt, dass das Budgetdefizit mit 2,8% des BIP 2021 unter dem Durchschnitt der Eurozone lag. Zeitgleich sank die Schuldenstandsquote auf ein Niveau von 127%. Auch wenn sich der positive Rating-Trend innerhalb der Eurozone vor dem Hintergrund der wirtschaftlichen Post-Pandemie-Erholung vorerst fortsetzen dürfte, könnten die mittlerweile wieder steigenden Refinanzierungskosten die Euro-Staaten früher oder später vor neue Herausforderungen stellen. Mittelfristig dürfte es daher erneut zu einer stärkeren Ausdifferenzierung bei der Rating-Entwicklung zwischen den einzelnen Emittenten der Eurozone kommen. -- Sophia Oertmann

Mit der Invasion Russlands in die Ukraine ergeben sich für die baltischen Staaten neben geopolitischen Risiken auch wirtschaftliche Herausforderungen. Mit der Invasion Russlands in die Ukraine sind die geopolitischen Risiken für die baltischen Staaten Litauen, Lettland und Estland sprunghaft gestiegen. An den Finanzmärkten hat dies zu einer plötzlichen Ausweitung der Risikoaufschläge geführt. Trotz zwischenzeitlicher Normalisierung und der NATO-Mitgliedschaft der Staaten preist der Markt das kleine aber gestiegene Risiko einer Ausweitung des Krieges auf das Baltikum ein. Zeitgleich stellt sich die Frage, wie sich die wirtschaftlichen Implikationen des Krieges mittelfristig auf die Risikoprämien baltischer Eurobonds auswirken. Ein Hauptrisikofaktor liegt in der Energieabhängigkeit: Russische Importe nach Litauen beliefen sich 2021 auf 12% der gesamten Importe. Mehr als die Hälfte davon entfielen auf Energielieferungen. Auch bei Lettland besteht ein großer Teil der 10% an Importen aus Russland aus Energieprodukten. Zudem sind die baltischen Staaten bislang an ein Stromnetz mit Belarus und Russland angeschlossen. Bis spätestens 2025 soll der Anschluss an das kontinentaleuropäische Stromnetz abgeschlossen sein. Eine weitere Herausforderung stellen die hohen Inflationsraten dar. In Litauen erreichte die Konsumentenpreisinflation im März mit knapp 16% den Spitzenwert innerhalb der Euro-Staaten, Lettland lag mit fast 12% auf Rang fünf. Die hohe Teuerung könnte Investitionen und Konsum beeinträchtigen, sofern die Einkommen erwartungsgemäß nicht in ähnlichem Maße ansteigen. Die Zeichen für die BIP-Entwicklung im zweiten Quartal stehen damit nicht allzu positiv. Dennoch gibt es auch positive Faktoren, die Anleger in litauischen und lettischen Eurobonds wohlwollend aufnehmen dürften. Zum einen der EU-Wiederaufbaufonds: Litauen stehen insgesamt 2,2 Mrd. Euro an Zuschüssen zu, bei Lettland sind es 1,8 Mrd. Euro. Bis 2026 können die beiden Staaten nun Reformen und Investitionen umsetzen, um die EU-Finanzmittel zu erhalten. Zum anderen dürfte die Entwicklung der litauischen und lettischen Eurobonds von den Anleihekäufen der EZB geprägt bleiben. Als vergleichsweise kleine Emittenten haben beide Länder überproportional von der ultraexpansiven Geldpolitik profitiert. Zwar werden die Anleiheneukäufe aktuell zurückgefahren, allerdings sind die Anleihebestände sowie die Reinvestitionen der EZB weiterhin hoch. Zudem hat die Notenbank ihre Bereitschaft erklärt, bei einer drohenden Fragmentierung am EWU-Staatsanleihemarkt erneut zu intervenieren. -- Sophia Oertmann

Die Wirtschaft des Euro-Raums ist im ersten Quartal um 0,2% gegenüber dem Vorquartal gewachsen. Das ist keine Überraschung vor dem Hintergrund von Omikron, Lieferproblemen, hoher Inflation und dem Ukraine-Krieg. für das zweite Quartal ist nicht mit einer Beschleunigung zu rechnen.  

Die Freiheitsbewegung gewinnt vor der Partei des amtierenden Ministerpräsidenten – eine Abrechnung mit dessen zunehmend populistischer Politik.     Bei der Parlamentswahl in Slowenien konnte die neu gegründete Freiheitsbewegung (GS) einen klaren Sieg einfahren. Mit rund 34,5% aller Stimmen liegt die liberal-grüne Partei vor der nationalkonservativen Slowenischen Demokratischen Partei (SDS) des amtierenden Ministerpräsidenten Janez Janša mit 23,5%. Angesichts der 4%-Hürde schafften nur drei weitere Parteien den Einzug ins Parlament: die konservative Partei Neues Slowenien (NSi) mit 6,9%, die Sozialdemokraten (SD) mit 6,7% und die Linkspartei (Levica) mit 4,4% der Stimmen. Die Wahlbeteiligung lag mit knapp 70% höher als bei jeder anderen Wahl der vergangenen 22 Jahre. Daraus ergibt sich folgende Aufteilung der 90 Parlamentssitze: die GS erhält 41 Mandate und könnte zusammen mit den Sozialdemokraten (sieben Mandate) eine Mehrheit bilden. Die 27 Mandate der SDS reichen mit den acht Mandaten der NSi hingegen nicht für die notwendige Mehrheit von 46 Sitzen. Weitere fünf Mandate entfallen auf die Linkspartei Levica, während je ein Sitz im Parlament für die italienische und ungarische Minderheit vorgesehen ist. Der Wahlerfolg der Friedensbewegung dürfte als Abrechnung mit Janšas populistischer und zunehmend euroskeptischer Politik verstanden werden. In seiner dritten Amtszeit hatte er sich als enger Verbündeter des ungarischen Ministerpräsidenten Orbán herausgestellt. Zuletzt wurde ihm die Untergrabung der Demokratie und Pressefreiheit sowie schlechtes Pandemiemanagement vorgeworfen. Darüber hinaus kritisierte Janša die EU für ihren Streit über das Prinzip der Rechtsstaatlichkeit mit Polen und Ungarn und unterstütze nicht die Bindung von EU-Zahlungen an die Einhaltung des Rechtsstaatlichkeitsprinzips. Die GS warb im Wahlkampf hingegen für umfangreiche Investitionen in die grüne Transformation sowie eine Reform des Gesundheitssystems. Ihr Parteivorsitzender Robert Golob ist ein politischer Newcomer, der zuvor an der Spitze eines Energieunternehmens tätig war. Während unter den Parteien weitgehende Einigkeit über das Ziel der EU-Erweiterung in Richtung Osteuropa und Balkan und die NATO-Mitgliedschaft herrscht, variieren die Vorstellungen bei der politischen Nähe zu Kerneuropa. Unter einer SDS-geführten Regierung hätte sich Slowenien weiter an Ungarn annähern können, was vermutlich für Streit mit der EU gesorgt hätte. Eine nun voraussichtlich GS-geführte Regierung dürfte sich hingegen mehr in Richtung Kerneuropa orientieren. Damit sendet die slowenische Parlamentswahl hoffnungsvolle Töne in Richtung Brüssel.   -- Sophia Oertmann  

Athen plant, im Jahr 2023 zumindest teilweise in den Investment-Grade-Bereich zurückzukehren. Kein einfaches, aber dennoch ein realistisches Unterfangen.   Am vergangenen Freitag hat S&P ihr Rating für Griechenland von BB (positiv) auf BB+ (stabil) angehoben. Die Agentur folgt damit auch DBRS, die Hellas bereits Ende März auf BB (high) bei stabilem Ausblick gesetzt hatte. Athen wird somit schon bei zwei Ratingagenturen nur noch eine Stufe unter dem Bereich „Investment-Grade“ (IG) eingestuft. Eine Freudennachricht für die Hellenen: In den vergangenen Jahren und Monaten setzte die griechische Regierung auf eine Reihe von Maßnahmen, die Teil einer Grundsatz-Strategie sind. Das hoch gesteckte Ziel des Landes ist es, im Jahr 2023 zumindest teilweise in den IG-Bereich zurückzukehren. Mit der jüngsten Heraufstufung von S&P ist somit ein weiterer (Rating-)schritt in Richtung Ziel getan. S&P begründet die Heraufstufung vor allem mit den bisher überschaubaren Auswirkungen des Ukrainekrieges auf die griechische Wirtschaft, beträchtlichen Erfolgen beim Abbau notleidender Kredite sowie der gut voranschreitenden Implementierung von Strukturreformen und der Haushaltskonsolidierung. Für die Wirtschaft stellt S&P fest, dass diese nur noch um 3,4% im laufenden Jahr anwachsen sollte. Insgesamt kommt die Agentur aber zu dem Schluss, dass die „indirekten ökonomischen Effekte“ aufgrund des Krieges begrenzt sind und diese innerhalb der kommenden drei Jahre wirtschaftlich – auch mit Unterstützung der NGEU-Gelder – handhabbar sind. Der nächste wichtige Punkt ist die deutliche Verbesserung der Aktivaqualität im Bankensektor. Laut S&P ist der Anteil der notleidenden Kredite an den Gesamtkrediten von 31% im Jahr 2020 auf 12,8% im Jahr 2021 stark gesunken. Diese Verbesserungen erleichtern die Transmission der immer noch expansiven EZB-Geldpolitik. Zu guter Letzt attestiert S&P Griechenland einen kontinuierlichen Fortschritt in Sachen Haushaltskonsolidierung: In diesem Jahr soll die Rückführung fiskalischer Corona-Maßnahmen eine Verringerung des Budgetdefizits auf 4,3% des BIP begünstigen. Im kommenden Jahr soll Hellas dann auch wieder Primärüberschüsse verzeichnen. In Summe könnte so die Schuldenquote weiter stetig sinken.   Die jüngsten Erfolge beim griechischen Ratingprofil zeigen, dass Athens Pläne, bis 2023 in den IG-Bereich zurückzukehren, durchaus realistisch sind. Viel fehlt nicht mehr für Griechenland. Innerhalb der Gruppe der EWU-Staaten bleibt Hellas somit weiter der stärkste Konkurrent Italiens.   -- Sebastian Fellechner

Emmanuel Macron ist Sieger der Stichwahl und bleibt damit französischer Staatspräsident. Der Blick richtet sich jetzt auf die Parlamentswahlen Anfang Juni.  

Der Composite-Einkaufsmanagerindex für die EWU steigt im Februar leicht, dank optimistischerer Dienstleister. Die Industrie zeigt sich weniger erwartungsfreudig, denn der Ukraine-Krieg und die Preise drücken die Perspektiven.   Im April hat sich die Stimmungslage unter den europäischen Einkaufsmanagern gemäß der Umfrage von S&P Global leicht verbessert. Der umfassende Composite-Index gewann im April 0,9 Zähler und notiert aktuell bei 55,8 Punkten. Lockerungen der Corona-Restriktionen erfreuen die Dienstleister. In der Industrie sinkt dagegen das entsprechende Stimmungsbarometer. Die gestiegene Unsicherheit durch den Krieg in der Ukraine, steigende Rohstoffpreise und Energiekosten sowie die globalen Lieferkettenprobleme drücken auf die Stimmung. Auf Länderebene zeigt sich dabei kein einheitliches Bild. Die Stimmungslage der deutschen Einkaufsmanager hat sich im April leicht eingetrübt. Der umfassende Composite Einkaufsmanagerindex sank um 0,6 Punkte auf 54,5 Punkte. Die Dienstleister zeigten sich zuversichtlicher. Im verarbeitenden Gewerbe sank aber das entsprechende Stimmungsbarometer aufgrund massiver Lieferprobleme, die zu einem deutlichen Produktionsrückgang führten. Steigende Einkaufs- und Verkaufspreise untermauern zudem den enormen Inflationsdruck in beiden Sektoren und sorgen zusammen mit dem Ukraine-Krieg für große Unsicherheit. Die Geschäftsperspektiven für die kommenden Monate werden daher insgesamt spürbar pessimistischer eingeschätzt. In Frankreich stieg dagegen der Composite-Index um 1,2 Punkte auf 57,5 Zähler. Die Dienstleister profitierten wie überall von den nachlassenden Corona-Beschränkungen. Im verarbeitenden Gewerbe ging die entsprechende Messzahl nur leicht zurück. Aber die Kernaussagen ähneln sich: Lieferprobleme behindern die Produktion und der enorme Preisdruck löst Bedenken bezüglich der Nachfrage aus. Unsicherheit ist auch hier unter den Umfrageteilnehmern das große Stichwort. Der Gegenwind für die Konjunktur ist hoch und wird auch so schnell nicht nachlassen. Die Gemengelage aus Lieferkettenproblemen, enorm hohem Preisdruck und der hohen Unsicherheit über den Fortgang und die Folgen des Ukraine-Kriegs bremst die Erwartungen. Mit einer Beschleunigung der EWU-Konjunktur rechnen wir daher vorerst nicht. -- Dr. Christoph Swonke

Die europäischen Währungshüter haben im Zuge ihrer heutigen Zusammenkunft keine Anpassungen am geldpolitischen Kurs vorgenommen. Trotz einer zuletzt deutlich gestiegenen Inflationsrate wurde der Hauptrefinanzierungssatz bei 0,00% belassen. Dennoch lassen die Notenbank-Oberen kein Zweifel daran, dass auf Sicht der kommenden Monate mit einer Verminderung des geldpolitischen Stimulus zu rechnen ist. So zeigen sich die Währungshüter angesichts der jüngsten Konjunkturdaten überzeugt, dass die Nettoneukäufe im Rahmen des Asset Purchase Programme (APP) im dritten Quartal eingestellt werden sollten. Über das weitere geldpolitische Vorgehen will die Notenbank flexibel in Abhängigkeit der Datenlage entscheiden. Vor diesem Hintergrund kommt den nächsten EZB-Projektionen, welche im Rahmen der Juni-Ratssitzung veröffentlicht werden, besondere Bedeutung zu. Es deutet sich aber an, dass das Ende der APP-Käufe eher früh als spät in Q3 erfolgen wird. Damit könnte ein Zinserhöhungsschritt noch deutlich vor Ende des Jahres vollzogen werden. In einer ersten Reaktion zeigen sich die Marktakteure dennoch etwas enttäuscht. Diese hätten sich die Leitzinswende bereits im Sommer gewünscht.     Die Unsicherheit über den Fortgang des Krieges in der Ukraine macht es für die Notenbank-Oberen zu einer besonderen Herausforderung, die geldpolitischen Weichen zu adjustieren. So sehen die Währungshüter die weiteren Konjunkturaussichten mit Abwärtsrisiken behaftet. Zugleich warnt EZB-Chefin Lagarde aber auch vor Aufwärtsrisiken für die Inflationsentwicklung (Zweitrundeneffekte / Lohndruck). Vor dem Hintergrund dieses von Unsicherheit geprägten Umfelds wollen sich die Währungshüter zunächst noch geldpolitische Flexibilität bewahren und haben sich daher dazu entscheiden heute noch etwas abzuwarten. Da von einer raschen Entspannung an der Preisfront nicht auszugehen ist, dürfte der marktseitige Druck auf die EZB die Zinszügel zu straffen nicht nachlassen. Zunächst wird die Notenbank aber im Rahmen der Juni-Ratssitzung darüber entscheiden, wann im dritten Quartal die APP-Wertpapierkäufe beendet werden. Einiges spricht dafür, dass die Anleihekäufe bereits im Juli auslaufen könnten. Dies würde es der Notenbank ermöglichen, nach der Sommerpause und damit früher als bislang von uns avisiert die Leitzinswende anzugehen.   -- Christian Reicherter

Nach der ersten Runde der französischen Präsidentschaftswahlen kommt es in der Stichwahl am 24. April zu der erwarteten Wiederholung des Duells Macron vs. Le Pen. Anders als 2017 ist das Rennen deutlich enger, wenn auch der Amtsinhaber weiter etwas bessere Chancen zu haben scheint.  

Am kommenden Sonntag steht die erste Runde der französischen Präsidentschaftswahlen an. Mit Blick auf die Stichwahl am 24. April ist eine Wiederholung des Duells Macron vs. Le Pen zu erwarten – diesmal aber mit deutlich knapperem Ausgang.  

Orbans Sieg ist keine große Überraschung. Das Konfliktpotenzial mit der EU-Kommission ist deswegen aber keineswegs kleiner…