Die Opec+ hält an ihrem Produktionsplan fest und wird im Januar trotz bestehender Omikron-Unsicherheiten und der Tatsache, dass die USA ihre strategischen Reserven angezapft haben, die Produktion um 0,4 MMBD anheben. Allerdings hält man sich ein Hintertürchen offen! Es wird betont, dass die „Opec+“-Granden das Meeting nicht für beendet erklären, was so viel heißt wie, eine Anpassung der eingeschlagenen Strategie ist jederzeit möglich und nicht erst beim nächsten Meeting im Januar. Die Anleger ließen sich dadurch positiv beeinflussen und der Rohölpreis hat wieder an Boden gewinnen können. Weltweit werden immer mehr Reisebeschränkungen wegen der Omikron-Mutante des Corona-Virus verhängt. Ein Rückgang der Ölnachfrage im ersten Quartal 2022 scheint daher unausweichlich. Sollte sich die Nachfrageschwäche so zeigen, wie wir sie erwarten, dann wird auch die Opec+ ihre Produktionsstrategie anpassen und gegensteuern. Wir rechnen hier mindestens mit einem einmaligen Pausieren der monatlichen Produktionsanhebung der Opec+. Dennoch wird der zu erwartende Angebotsüberhang zu Jahresbeginn zunächst größer ausfallen als bisher veranschlagt. In der aktuellen Lage ist die Volatilität am Rohölmarkt sehr hoch. Dies wird wegen der Omikron-Unsicherheiten vorerst auch so bleiben. Allerdings sollten Anleger nicht in Panik verfallen. Obwohl wir eine Nachfragedelle erwarten, wird sie keinesfalls vergleichbar sein mit der im Frühjahr 2020. Damals waren zum Beispiel fast keine Passagierflugzeuge in der Luft. Zudem darf nicht vergessen werden, dass der Nachfrageschwäche-Effekt am Rohölmarkt durch ein Aussetzen der geplanten Produktionserhöhungen oder gar eine Drosselung der Förderung abgemildert werden kann. Die Opec+ jedenfalls hätte jederzeit die Möglichkeit dazu. Obwohl wir die Brent-Rohöl- Preisreaktion kurzfristig für überzeichnet halten, sehen wir uns wegen der neuen Omikron-Gemengelage dennoch veranlasst, unsere Dreimonatsprognose auf 77 USD (zuvor: 82 USD) zu senken. Für den weiteren Jahresverlauf 2022 wird sich die Nachfrage wieder stabilisieren, allerdings steht dem die weiterhin hohe Opec-Reservekapazität als Puffer gegenüber. Im zweiten Halbjahr 2022 wird dann langsam wieder klarer, dass das Angebotswachstum für das Gesamtjahr auch dank der US-Fracker, einer steigenden Opec+ Produktion und einer möglichen Rückkehr der iranischen Barrel höher ausfällt als die Nachfragesteigerung. Der sich demzufolge weiter abbauende Knappheitsgrad dürfte den Brent-Rohölpreis in 12 Monaten auf 68 USD drücken.   Gabor Vogel

Die neue Variante des Corona-Virus – Omikron – versetzt den Ölmarkt in Alarmbereitschaft, um nicht zu sagen in Angst und Schrecken. Seit seinem Jahreshoch bei rund 86 USD brach der Brent-Rohölpreis binnen weniger Tage um gut 17% ein. Anleger fühlen sich schon an den März 2020 erinnert, als die Corona-Krise dem Ölpreis mit einem Monats-Minus von 56% erstmals so richtig zusetzte. Obwohl die wissenschaftliche Auswertung der aktuellen Datenlage zu Omikron noch nicht abgeschlossen ist, kann davon ausgegangen werden, dass Omikron noch ansteckender als Delta ist und die bisherigen Impfungen wohl einen geringeren Schutz bieten. In welchem Umfang das so sein wird, ist aber noch völlig offen. Die Aussagen des CEOs von Moderna gehen in eine ähnliche Richtung, wobei Pfizer verlauten ließ, dass bei dreifach Vakzinierten zumindest ein Grundschutz bestehen könnte. Sowohl hierzu als auch zum Verlauf, der bisher als mild beschrieben wird, existiert noch keine abschließende wissenschaftliche Bewertung. Reisebeschränkungen für den südlichen Teil des afrikanischen Kontinents, wo es zur ersten Eintragung von Omikron kam, werden bereits verhängt. Die Rückreisenden unterliegen einer strengen Test- und Quarantänepflicht. UK hat die Einreiseregeln sogar auf alle Einreisenden erweitert und Israel schließt die Grenzen für Ausländer völlig. Reisebeschränkungen sind zunehmend auch für andere Länder, die steigende Omikron-Inzidenzen vermelden, zu erwarten. Daher muss damit gerechnet werden, dass die Ölnachfrage des Transportsektors, der in den OECD-Ländern über 60% der Gesamtnachfrage ausmacht, im ersten Quartal 2022 zurückgehen wird. Vor allem in Europa, wo aktuell die vierte Corona-Welle läuft und zur Bekämpfung Lockdowns und Kontaktbeschränkungen wahrscheinlicher geworden sind, dürfte sich dies zeigen. Daher halten wir im ersten Quartal 2022 einen Rückgang der globalen Ölnachfrage von 1,5 MMBD bis 2 MMBD für realistisch. Sollte Omikron doch gefährlicher werden und den Impfschutz völlig unterwandern, kann der Nachfragerückgang sogar noch stärker ausfallen. Auf der Angebotsseite ist es nun wahrscheinlich, dass die Opec+ als Reaktion auf a) das Anzapfen der strategischen US-Ölreserven und b) die Omikron-Unsicherheiten die geplanten Produktionserhöhungen aussetzt oder sogar die Produktions-Guidance senkt. Die Opec+ trifft sich schon am 2. Dezember 2021. Da wir mit einer Aktion der Opec+ rechnen, dürfte der zu erwartende Nachfragerückgang teilweise durch eine Angebotsanpassung im ersten Quartal 2022 abgefedert werden, sodass wir eine positive Gegenbewegung des Ölpreises für möglich halten. Dennoch ist unsere kurzfristige Ölprognose (+3 Monate) von 82 USD gefährdet, allerdings wollen wir mit einer finalen Anpassung noch warten, bis etwas mehr Klarheit über Omikron existiert und die Entscheidung der Opec+ fest steht. Bis dahin bleibt der Rohölmarkt extrem volatil.   Gabor Vogel

Rechtzeitig zu „Thanksgiving“ morgen beschließt der US-Präsident, Joe Biden, die Freigabe von 50 Millionen Barrel Öl, um vor allem die Benzinpreise zu senken. 32 Millionen Barrel werden durch Swap-Deals mit Ölproduzenten zwischen Dezember und April 2022 freigegeben, wobei die Ölfirmen das Öl bis 2024 wieder zurück liefern müssen. 18 Mio. Barrel stammen aus vorgezogenen und bereits beschlossenen Verkäufen. Der SPR-Füllstand lag letzten Freitag bei über 600 Mio. Barrel. Dies ist ein normales Prozedere und wurde in der Höhe auch so vom Markt bereits erwartet. Allerdings ist es ein Novum, dass sich die Amerikaner mit mehreren Ölkonsumenten wie China, Indien, Japan, UK und Südkorea im Vorfeld abgestimmt haben, um konzertiert die strategischen Reserven anzuzapfen. Für die USA gilt es die hohe Inflation zu bekämpfen. Hier stehen auch weitere Instrumente, wie ein Stopp der US-Ölexporte oder eine geringere „Bio-Beimischung“ bei einigen Kraftstoffen zur Verfügung. Ersteres würde die Handelsbeziehungen aber extrem stören und zu hohen Kollateralschäden führen. Ähnlich verhält es sich mit einer möglichen Scharfschaltung des NOPEC-Acts (No Oil Producing and Exporting Cartels), welches kartellrechtliche Maßnahmen gegen die Opec prüfen und einleiten würde. Das halten wir aber eher für unwahrscheinlich. Obwohl die anderen genannten Länder in einem viel geringeren Umfang (bisher bekannt: UK = 1,5 MB; Indien = 4 MB) Öl freigeben werden, dürfte die Formation der Willigen auf der Nachfrageseite der Opec+ nicht gefallen - erst recht nicht dem saudischen Ölminister Prinz Abdulaziz bin Salman. Schon Anfang Dezember (2. Dez.) trifft sich das erweiterte Ölkartell. Es ist aufgrund der neuen SPR-Gemengelage nun durchaus möglich, dass die geplante Erhöhung der Produktion temporär als Gegenmaßnahme ausgesetzt wird, dies könnte die Ölknappheit akut verschärfen und die Preise nochmals nach oben treiben. Öl stieg bereits wegen dieser Entwicklung an, die günstige Fahrt zum Truthahn-Essen bei der Schwiegermutter ist also noch nicht vollständig gesichert. Auf geopolitischer Ebene liefe aber ein Aussetzen der geplanten Fördererhöhung auf eine sich verschärfende Konfrontation zwischen den USA und Saudi-Arabien hinaus, die eine Entspannung auf dem Ölmarkt signifikant verlangsamen und den von uns veranschlagten Zeitraum des Preisüberschießens verlängern könnte. Der Brent-Rohölpreis ist seit seinem Jahreshoch bei 86 USD bereits wieder auf 82 USD gefallen; zeitweise lag er sogar unter 80 USD. Hierfür zeichnen neben der konzertierten Anzapf-Aktion a) die laufende 4. Coronawelle in Europa, b) die Erwartung, dass die Nachfragedynamik in 2022 weltweit nachlässt und c) das Angebotswachstum zulegen kann verantwortlich. Alleine die SPR-Freigabe kann den Ölpreis nicht dauerhaft tieferlegen. Dies zeigt auch ein Blick in die Vergangenheit. Der letzte Präsident, der einen SPR-Release veranlasste, war Bill Clinton im Jahr 2000. Der negative Preiseffekt verpuffte seiner Zeit binnen weniger Wochen wieder. Wir sehen uns in unserer aktuellen Prognose bestätigt und gehen weiterhin davon aus, dass ein kurzfristiges positives Überschießen des Preises möglich ist. Langfristig wird sich der Knappheitsgrad jedoch wieder abbauen, sodass der Ölpreis im Jahr 2022 tiefer tendieren wird. Ein bunter Strauß an Gründen, wie die hohe OPEC-Reservekapazität, die transitorische Knappheit bei Gas und ein nachlassender Post-Corona-Boom, sprechen aus fundamentaler Sicht hierfür. Als „Wildcard“ für tiefere Ölpreise könnten sich 2022 auch die zurückkommenden iranischen Öl-Barrel erweisen. In puncto Atomabkommen wird zwischen dem Iran und der EU zumindest wieder verhandelt.   -- Gabor Vogel

Rohöl der Sorte Brent ist seit Jahresbeginn um 66% gestiegen. Auf der Nachfrageseite trägt weiterhin die Post-Corona Erholung. Obwohl der europäische Erdgaspreis („TTF“) auf Basis der Tagesschlusskurse seit seinem Allzeithoch um etwa 24% gefallen ist, bleibt Rohöl als fossiler Energieträger preislich gesehen weiterhin attraktiver. In Öläquivalenten ausgedrückt, liegt der Erdgaspreis nämlich aktuell bei etwa 170 USD. Die dadurch entstehende „Switch-Nachfrage“ in Höhe von 0,5 Millionen Barrel pro Tag (MMBD) erhöht derzeit die Knappheit am Ölmarkt recht deutlich. Auf Basis der Terminkurse der TTF-Futures für eine „Erdgaslieferung“ im Mai 2022 relativiert sich dieser Wert in Öläquivalenten aber erheblich und sinkt auf gut 80 USD – die „Switch-Nachfrage“ wird dann wieder deutlich nachlassen.    Gleichzeitig verdichten sich die Anzeichen weiter, dass die Opec+ bei Ihrer nächsten Sitzung am 4. November bei der geplanten Erhöhung der Produktion bleibt und nicht nachbessert. Die Nachfrageentwicklung sei zu fragil, weil eine weitere Coronawelle nicht vollständig ausgeschlossen werden könne, ist aus informierten Kreisen zu hören. Allerdings hat der Rohölmarkt in den letzten Jahren oftmals die Äußerungen der Opec+ fehlinterpretiert. Unseres Erachtens ist es zumindest nicht unwahrscheinlich, dass eine einmalige zusätzliche Erhöhung der Produktionsmenge für Dezember beschlossen werden könnte. So wäre es möglich, die erwartete Preisspitze im Winter zumindest abzumildern. Denn schon jetzt ist absehbar, dass ein Ölpreis bei einem Niveau oberhalb von 85 USD mittelfristig auch nachfrageseitige Bremsspuren impliziert. Weltwirtschaftlich sorgen gestresste Lieferketten und hohe Energiepreise mit Blick auf das Schlussquartal 2021 bereits jetzt für eine konjunkturelle Eintrübung.   Bei Rohöl zieht derzeit der perfekte Knappheits-Sturm auf. Vieles hiervon ist bei Preisen von rund 86 USD jedoch schon ausreichend im Preis reflektiert. Zwar ist es kurzfristig möglich, dass der Rohölpreis weiter klettert und positiv überschießt - auch weil Anleger geradezu magnetisch von der steil abfallenden Terminkurve angezogen werden. Angenommen, der Preis und die Terminkurve würden sich in den nächsten zwölf Monaten nicht verändern, könnten Anleger aktuell beim monatlichen Umschichten der Futures-Kontrakte eine jährliche Rendite von gut 18% einfahren - dem höchsten Stand seit über drei Jahren! Langfristig werden sich die Knappheitsgrade allerdings wieder abbauen, sodass der Ölpreis in 2022 tiefer tendieren wird. Ein bunter Strauß an Gründen, wie die hohe Opec-Reservekapazität, die transitorische Knappheit bei Gas und ein nachlassender Post-Corona Boom, sprechen aus fundamentaler Sicht hierfür. Als „Wildcard“ für tiefere Ölpreise könnten sich 2022 auch die zurückkommenden iranischen Öl-Barrel erweisen. In punkto Atomabkommen wird ab Mittwoch zwischen dem Iran und der EU zumindest wieder verhandelt.   Gabor Vogel

Die Energiepreise sind seit Jahresbeginn stark gestiegen. So erklommen der globale Kohlepreis (+123%) und der europäische Gaspreis (+381%) neue Allzeithochs. Auch das US-amerikanische Henry-Hub (+114%) zog spürbar an und profitierte von Hurrikan-bedingten Produktionsausfällen („Ida“). Rohöl (60%) ist im Vergleich dazu geringer im Preis gestiegen, sodass mittlerweile das schwarze Gold weltweit als Gassubstitut eingesetzt wird. Damit steigt die Rohölnachfrage („Switch-Nachfrage“) um knapp 0,5 Millionen Barrel pro Tag (MMBD). Die Produktionserhöhung der Opec+ von 0,4 MMBD kann den Markt also nicht ausgleichen. Dies verstärkt die Knappheit und hievte den Ölpreis über 80 USD. Daher heben wir unsere 3M-Prognose auf 82 USD (zuvor: 78) an. Allerdings sind die Erdgasnotizen dies- und jenseits des Atlantiks seit ihren Höchstständen wieder etwas gefallen - eine Normalisierung ist das aber bei Weitem nicht. In den USA zeichnet sich auf Basis der ersten vorsichtigen Wetterprognosen ein „wärmerer“ Winter ab, was dazu führen dürfte, dass die Lagerentnahmen nicht so groß ausfallen wie befürchtet. Im Laufe des ersten Quartals 2022 wird sich die Lage bei Erdgas allmählich wieder beruhigen, sodass die „Switch-Nachfrage“ bei Rohöl dann wieder nachlassen dürfte. Auch der Kohlepreisanstieg, der stark von Sonderfaktoren, wie rückläufige Stromeinspeisung aus Erneuerbaren Energien wegen eines geringeren Windaufkommens im Frühjahr oder starken Regenfällen in China und Indonesien, getragen wurde, wird sich nicht als nachhaltig erweisen. Da wir nicht damit rechnen, dass sich die wetterbedingten Ausnahmesituationen im kommenden Jahr wiederholen, halten wir eine Entspannung der Energiemarktlage in 2022 für wahrscheinlich. Mit der wiedereinsetzenden Normalisierung bei den Energieträgern wird auch bei Rohöl der Aufwärtsdruck 2022 nachlassen. Obwohl die Opec+ bisher keine weitere Produktionserhöhung beschlossen hat, kann das erweiterte Ölkartell kein Interesse daran haben, dass der Ölpreis dauerhaft so hoch bleibt. Dies zöge negative weltwirtschaftliche Folgen nach sich und dürfte die Nachfragedynamik abschwächen. Zudem ist auch das Anzapfen der strategischen Reserven in den USA noch nicht vollständig vom Tisch. Auch die US-Driller dürften langsam ihre Produktion hochfahren, zumal das aktuell hohe Preisniveau auch gute Hedgingmöglichkeiten für 2022 bietet. Unterm Strich gehen wir davon aus, dass sich der Knappheitsgrad bei Rohöl 2022 wieder abbauen wird und bestätigen daher unsere 12M-Prognose von 68 USD, was einen Preisrückgang von 18% impliziert.   Gabor Vogel

Da Kupfer ein zentraler Rohstoff für die Energiewende ist, gibt es einige Stimmen, die davor warnen, dass eine übermäßige Preissteigerung die Energiewende hemmen könnte. Obwohl der Kupferpreis zuletzt wegen zunehmender Risiken auf dem chinesischen Immobilienmarkt von seinem Jahreshoch gut 13% eingebüßt hat, sind Preise oberhalb von 8.000 USD je Tonne historisch trotzdem „relativ“ teuer. Die sich verteuernden Rohstoff-Inputkosten werden von den Anlagenbauern noch nicht vollständig an die Kunden weitergegeben. Vereinzelt ist aber zu hören, dass Preissteigerungen für Solar- und Windanlagen von gut 10% im Raum stehen. Dies reduziert zwar insgesamt die Wirtschaftlichkeit, ist aber unseres Erachtens über die Lebenszyklen der Anlagen noch verkraftbar, weil es die Rendite der Anleger, die im direkten Kontakt mit dem Projektierer stehen, nicht sonderlich schmälert. Aktuell sorgen eher die tatsächlichen Lieferschwierigkeiten von Materialien, wie Halbleitern, für mögliche Verzögerungen.   Aktuell werden global rund 1,5 Millionen Tonnen für den „grünen“ Umbau der Wirtschaft (Energiewende + E-Mobilität) benötigt, was gut 6% der Gesamtnachfrage entspricht. Mit Blick auf 2030 könnte dieser Wert zwischen 5,5 und 6,0 Millionen Tonnen liegen (Anteil: >15%). Dies spricht eindeutig für einen weiterhin knappen Kupfermarkt und hohen Preisen. Selbst vom aktuellen Preisniveau halten wir einen weiteren Preisanstieg für wahrscheinlich, allerdings setzt ein dauerhaft hohes Preislevel Marktmechanismen, wie die Steigerung der Sekundärproduktion, den technologischen Fortschritt und die Ausweitung der Investitionen der Minengesellschaften, frei, die eine Preisexplosion verhindern. Auch in China wird aufgrund der Stärkung des Binnenmarktes die Kupferverbrauchsintensität zurückgehen. Es sind ausreichend Kupferreserven verfügbar – auch hier wirkt der technologische Fortschritt erheblich. Nach Angaben der International Copper Study Group (ICSG) wurden zwischen 2009 und 2019 auf Minenebene 220 Millionen Tonnen Kupfer gefördert, wohingegen sich die Reserven um 330 Millionen Tonnen erhöhten.   Auf der Angebotsseite sehen wir größere Herausforderungen bei den ESG-Standards (Economic, Social and Governmental). Zum Teil wird bei der Metallproduktion sehr viel Energie aufgewendet und auch entsprechend CO2 emittiert. Auch die sozialen und ökologischen Gesichtspunkte werden in den verschiedenen Teilen der Welt unterschiedlich beachtet, sodass es langfristig nur ein gemeinsamer ESG-Standard richten kann. Dieser wird jedoch die Abbaukosten erhöhen und dafür sorgen, dass der Kupferpreis auch nicht dramatisch einbrechen sollte.   Gabor Vogel

Der asiatisch-pazifische Preis für Kohle ist kräftig gestiegen. Seit Jahresanfang kletterte die Notiz um über 110% auf aktuell 177 USD je Tonne. Das fossile Urgestein profitiert von einer starken Nachfrage, die von einem anziehenden Strombedarf im Zuge der weltwirtschaftlichen Erholung getragen wird. Besonders hoch ist die Verbrauchsdynamik in China und Indien. Aber auch die Angebotsseite ist bei Kohle unter Druck geraten. Wegen starker Regenfälle in Indonesien im Frühjahr kann der wichtigste chinesische Lieferant die Produktion von Kohle derzeit nicht ausreichend erhöhen. Zudem sind die chinesischen Handelsbeziehungen mit Australien aktuell gestört, sodass China keine Kohle aus „Down Under“ bezieht. In China selbst erschweren stärkere sicherheits- und umweltpolitische Maßnahmen den Abbau von Kohle und verknappen den Markt zusätzlich. Auch wenn die hohen Preisaufschläge bei Kohle teilweise temporärer Natur sind (siehe wetterbedingte Angebotsausfälle), sollte der aktuell hohe Kohlepreis als Weckruf wahrgenommen werden. Für den Energiewandel bedarf es nämlich einer weiteren zügigen und deutlichen Ausweitung der Kapazitäten bei erneuerbaren Energieträgern. Der weitere Ausbau der alternativen Energien als Stromspender ist nicht nur umweltpolitisch gegeben, sondern – aufgrund des Kostenvorteils gegenüber den konventionellen Energieträgern - auch ökonomisch absolut sinnvoll. Denn, anders als bei den fossilen Brennstoffen, lassen sich bei den Erneuerbaren erhebliche Lernkurveneffekte realisieren, die beispielsweise bei Solarmodulen in den letzten 10 Jahren die Stromgestehungskosten je MWh um 82%! senkten. Durch den starken Kohlepreisanstieg wird sich der Kostenvorteil noch verstärken. Der kräftige Anstieg des Kohlepreises weltweit unterstreicht die bereits bestehenden Kostenvorteile der erneuerbaren gegenüber den konventionellen Energieträgern noch zusätzlich, sie können also neben ihrer ökologischen auch die ökonomische Vorteilhaftigkeit voll ausspielen. In Europa lässt auch der gestiegene Preis für CO2-Zertifikate die Stromnotiz steigen. Eine Strom-Einspeisung aus regenerativen Energien lohnt sich also doppelt – sowohl von der Kosten- als auch Erlösseite. So gesehen, kann der hohe Kohlepreis einen kurzzeitigen Turbo zünden. Hohe Investitionen sind hierfür nötig und lassen sich im aktuellen Niedrigzinsumfeld zudem einfacher umsetzen.   Gabor Vogel

Die Ausbreitung der Delta-Variante des Coronavirus und die damit verbundenen konjunkturellen Sorgenfalten, die sich auf den Stirnen der Anleger abzeichnen, brachten Brent-Öl (-13%) und Kupfer (-12%) seit ihren Jahreshöchstständen unter Druck. Zudem sendet die Fed zunehmend Tapering-Signale, was in Verbindung mit einem stärkeren USD bei den konjunktursensitiven Rohstoffen die Abwärtsbewegung noch zusätzlich beschleunigte. Der breite Bloomberg Commodity Index (BCOM), der auch die Agrarrohstoffe und Edelmetalle beinhaltet, ist hingegen nur leicht mit 5% im Minus. Nachdem im ersten Halbjahr 2021 fast alle Rohstoffe besonders starke Preisanstiege vermeldeten, ist der aktuelle Korrekturmodus nicht verwunderlich, sondern relativ normal. Ohne Zweifel schürt die Ausbreitung der Delta-Variante Ängste vor einer konjunkturellen Delle - vornehmlich im asiatischen Raum. Allerdings ist es dem Rohstoffgiganten China, der zuletzt auch von Naturkatastrophen gebeutelt wurde, recht zügig gelungen, die Ausbreitung der Delta-Variante mit strikten Maßnahmen wieder einzudämmen. Daher wird im Reich der Mitte die Nachfrage auch wieder stärker zunehmen. Die chinesischen Ölimporte zum Beispiel wurden bereits erhöht. Besonders dürften die aktuell knappen Rohstoffe, wie Öl und Kupfer, profitieren. Außerhalb Asiens sind die Nachfragedaten weiterhin sehr robust, sodass wir damit rechnen, dass sich die Rohstoffpreise bis Jahresende wieder erholen können, vorausgesetzt der Post-Corona-Aufschwung setzt sich, wenngleich deutlicher holpriger, weiter fort. Ein Risikofaktor für unsere Prognose wäre eine unkontrollierte Delta-Ausbreitung und zunehmende Impfdurchbrüche, wovon wir aber nicht ausgehen.   -- Gabor Vogel

Der Ölpreis ist in den letzten Tagen deutlich unter Druck geraten. Die Ausbreitung der Delta-Variante des Coronavirus in Asien löste den Abwärtsdruck aus. Zusätzlich wirkt ein stärkerer US-Dollar belastend. Es beunruhigen dabei weniger stark die Fallzahlen, sondern viel mehr die potentiell möglichen konjunkturbelastenden Gegenmaßnahmen. So hat China, das für seine rigorosen Maßnahmen bekannt ist, bereits strikte Reisebeschränkungen umgesetzt, die insbesondere den Flugverkehr, aber auch längere Busreisen aus den betroffenen Regionen betreffen. In China werden rund zehn Millionen Menschen mit den damit einhergehenden Friktionen getestet. In Indonesien, den Philippinen und Malaysia werden ebenfalls höhere Fallzahlen gemeldet. Die genannten Faktoren schüren erwartungsgemäß Ängste, dass die Ölnachfrage einen deutlichen Knick erfahren könnte. Ohne Zweifel birgt die aktuelle Lage in Asien Risiken für die weitere Konjunktur- und Nachfrageentwicklung bei Rohöl. In Europa und den USA sind die Nachfragedaten weiterhin sehr robust. So ging beispielsweise die Raffinerieauslastung in China leicht zurück, was auch der Wartungssaison geschuldet war. Allerdings sind die belastbareren chinesischen Ölimporte zuletzt wieder spürbar angestiegen. In den USA zeigt die Auslastung hingegen weiterhin ein sehr stabiles Nachfragebild. Zwar sind die asiatischen Konjunkturrisiken zuletzt gestiegen, allerdings halten wir an unserem makroökonomischen Bild des Post-Corona-Booms fest, obwohl die eingeschlagene Wegstrecke nennenswert holpriger wird. Aktuell ist das Rohöl-Sentiment stark angeschlagen, wobei die harten Nachfragedaten weiterhin für einen kurzfristigen Anstieg des Preises sprechen. Selbst wenn sich die Corona-Lage in Asien weiter verschärft, könnte die Opec+ bereits bei ihrem nächsten Meeting den Produktionserhöhungsplan wieder nach unten anpassen. Langfristig hingegen sehen wir den Ölpreis aber in einer fundamentalen Range zwischen 60 und 70 USD. -- Gabor Vogel

Bei den Olympischen Spielen in Tokio begeben sich die Athleten derzeit auf Medaillenjagd. Es kann aber durchaus passieren, dass einige Favoriten nicht an die positiven Trainingsresultate aus 2020 anknüpfen können und möglicherweise nur etwas enttäuschend auf dem dritten Rang landen. Analog ist die Lage bei Gold zu sehen. Das glänzende Edelmetall befand sich 2020 bei Preisen oberhalb von 2.000 USD sogar zeitweise im Höhentrainingslager und die Anleger als „Trainerstab“ waren sehr zufrieden. Aber die Leistungen bleiben 2021 hinter den Erwartungen zurück. Die konjunktursensitiven Rohstoff-Athleten, wie Rohöl und Kupfer, die ihre Vorbereitungen 2020 teilweise im Performance-Eisbecken bei 20 USD je Barrel (aktuell: 75) respektive 4.600 USD je Tonne (9.761) absolvierten, laufen Gold den Rang ab.   Gold kam im 1HJ2021 unter Druck, weil die Realzinsen, welche die Opportunitätskosten des Goldbesitzes darstellen, zunächst kräftig gestiegen sind. Mittlerweile hat sich das aber wieder etwas gelegt, sodass Gold von seinem Jahrestief steigen konnte. Die vorausgegangene Abwärtsbewegung wurde zusätzlich von einem stärkeren USD und vor allem der Zurückhaltung der Investoren, die wegen der wirtschaftlichen Erholung eher auf konjunktursensitivere Assets setzten, dynamisiert.   Die Ausbreitung der Corona-Delta-Variante sowie die noch anziehende Inflation dürften den Goldpreis auf kurze Frist wieder etwas antreiben. Zwar werden die Realrenditen der US-Staatsanleihen mit Blick auf 2022 etwas steigen, aber wohl noch auf absehbare Zeit im negativen Terrain verharren, sodass Gold - um im olympischen Bild zu bleiben - seine Bronzemedaille verteidigen kann. Es dürfte also keinen massiven Abverkauf der Anleger geben. Allerdings wird der Gegenwind mit einer Tapering-Ankündigung der Fed, die in Jackson Hole Ende August möglich erscheint, zunehmen. Der Post-Corona-Boom wird durch die Delta-Variante eine holprigere Wegstrecke einschlagen, aber sich dennoch einstellen. Der Rückgang der Investmentnachfrage wird 2022 nicht durch einen Anstieg der Schmucknachfrage ausgeglichen. Daher sehen wir den Goldpreis in 12 Monaten bei 1.700 USD. Risiko für unsere Prognose nach unten wäre eine dauerhaft hohe Inflation, welche die Fed zu einer restriktiveren geldpolitischen Gangart verleiten würde. Ein Ausbleiben des Post-Corona-Booms hingegen stellt ein Risiko nach oben dar. Beides erwarten wir jedoch in unserem Basisszenario nicht.   -- Gabor Vogel

Die Meldung des gestrigen Tages am Rohölmarkt war, dass sich die Opec+ geeinigt hat, die Produktion ab August pro Monat schrittweise um 0,4 Millionen Barrel pro Tag (MMBD) zu erhöhen. Die Streitereien der letzten Wochen wurden offensichtlich beigelegt. Die Vereinigten Arabischen Emirate bekommen die gewünschten höheren Referenzwerte („Base Lines“). Dies werten wir als positiv für den Ölpreis, weil einer zukünftig ungeordneten Produktionserhöhung nun erfolgreich ein Riegel vorgeschoben wurde. Dass der Ölpreis gestern so kräftig fiel, ist unseres Erachtens eher eine Folge daraus, dass der breite Markt in einen Risk-Off-Modus schaltete. Neben Rohöl wurden auch zum Beispiel die Aktienmärkte auf Talfahrt geschickt. Häufig ist aktuell auch zu lesen, dass der Opec-Deal diese Abwärtsdynamik auslöste. Diese Einschätzung teilen wir jedoch nicht. Vielmehr machen die steigenden Corona-Fallzahlen die (Rohöl-) Anleger nervös. Allerdings ist die Rohölnachfrage sehr robust und dürfte im weiteren Jahresverlauf weiter spürbar zulegen („Post-Corona-Boom“). Die Produktionserhöhungen gefährden die von uns veranschlagte Sommer-Preisspitze bei Rohöl (3-Monatsprognose: 78 USD) nicht – im Gegenteil, die Einigung dürfte die Förderdisziplin der OPEC-Mitglieder vorerst stärken. Außerdem hält sich die Opec+ weiter offen, ab September einmal monatlich ihre Strategie anzupassen. Es ist daher immer auch damit zu rechnen, dass das erweiterte Kartell, je nach Marktlage, wieder den Fuß vom Fördererhöhungs-Pedal nehmen könnte. Sofern die steigenden Corona-Fallzahlen keinen erheblichen weltwirtschaftlichen Schaden verursachen - wovon wir ausgehen -, bleibt der Rohölmarkt bis in den Herbst extrem knapp. Dies soll aber nicht darüber hinwegtäuschen, dass sich der Ölpreis langfristig in seine fundamentale Komfortzone zwischen 60 und 70 USD zurückbewegt. -- Gabor Vogel

Am vergangenen Donnerstag schien eine Einigung innerhalb der Opec+ so nah. Eine Produktionssteigerung von 2 Millionen Barrel pro Tag bis Jahresende war in Reichweite. Doch die Vereinigten Arabischen Emirate (VAE) versetzten dem Deal einen vorzeitigen Knock-Out, weil gerade Abu Dhabi mehr Öl fördern will und einer Verlängerung des Produktionsrahmenplans bis Ende 2022 nicht zustimmt. Auch die zweite Verhandlungsrunde am Freitag verlief ergebnislos. Nun gehen die Verhandlungen heute in die dritte Runde (15 Uhr) und es steht viel auf dem Spiel.   Falls es keine Bereitschaft geben sollte, die Produktion, wie vorgesehen oder leicht angepasst, zu erhöhen, würde die Förderung zumindest in den nächsten zwei Monaten auf einem viel zu niedrigen Niveau verharren. Im ungünstigsten Fall sogar bis April 2022, wenn der aktuelle Rahmenplan ausläuft. In einem solchen Szenario würde die sich vergrößernde Knappheit den Ölpreis sehr deutlich steigen lassen und zu Inflationsspitzen führen. Saudi-Arabien und Russland wollen das unbedingt verhindern, aber sind bisher nicht bereit den VAE entgegen zu kommen.   Dies birgt eine erhebliche Sprengkraft. Schließlich ist auch denkbar, dass es keine Einigung gibt und sich die Mitglieder des erweiterten Kartells nicht mehr an die Vorgaben halten und die aktuellen hohen Preise ausnutzen. Die sich dann öffnenden Ölschleusen könnten wieder zu einem starken Preisrutsch bei Öl führen.   Die Opec+ ist zwar der wichtigste Ölpreistreiber, aber es wird immer schwieriger, das Ergebnis von Opec-Verhandlungen zu prognostizieren. Selbst wenn man sich auf den letzten Drücker einigen kann, verliert die Opec damit an Verlässlichkeit und letztlich auch an Glaubwürdigkeit. Für den Rohstoffanalysten mag das noch verkraftbar sein, aber wichtige Ölimporteure in China und Indien sehen das anders. Non-Opec Öl könnte also wichtiger werden. An unserer längerfristigen Prognose halten wir fest, wenngleich unser kurzfristiger Ausblick je nach Ausgang der heutigen Verhandlungen mit einem gesteigerten Prognoserisiko behaftet ist.   -- Gabor Vogel

  Die Opec+ hält an ihrem Plan fest, im Juli vorsichtig die Ölproduktion zu erhöhen. Man legt also kein präventives Kürzungs-Manöver ein, um das perspektivisch an den Markt kommende iranische Öl abzufedern. Das werten wir als positiv, weil die iranischen Barrel erst nach Reaktivierung des Atomabkommens allmählich an den Markt zurückkehren dürften. Allerdings gab die Opec keine langfristige Guidance für die Produktionserhöhungen ab. Momentan läuft es für den Ölmarkt wie geschmiert und die positiven Konjunkturdaten sorgen für eine starke Nachfrageerholung, wenngleich die Corona-Lage besonders in Indien noch keine vollständige Entwarnung liefert. Es ist zwar über die Sommermonate wegen des angestauten Nachholbedarfs mit einer nachfragetreibenden Reisewelle zu rechnen – in den USA hat die Urlaubssaison („driving season“) erst begonnen. Allerdings wird das Nachfrageniveau 2021 noch nicht an die durchschnittlichen Vorkrisen-Werte von 2019 heranreichen. Zu dem positiven fundamentalen Umfeld gesellt sich ein schwacher US-Dollar, der den Brent-Rohölpreis mit über die Marke von 70 USD je Barrel hievte. Kurzfristig wird der Rohölpreis seine fundamentale Komfortzone, die zwischen 60 und 70 USD liegt, nach oben verlassen und in eine positive Übertreibungsphase übergehen. Der Post-Corona-Boom wird mit Blick auf die nächsten 12 Monate jedoch wieder leicht abebben, sodass die Ölnachfrage dann wieder etwas an Dynamik verlieren dürfte. Zusätzlich sprechen die sehr hohe Opec-Reservekapazität, das perspektivisch wieder an den Markt strömende iranische Öl und die anziehende Produktion der US-Fracker gegen einen dauerhaft über 70 USD liegenden Ölpreis. Die Opec+ steht vor dem Balanceakt, eine dauerhafte Preisübertreibung mit entsprechend negativen Folgen für die Weltwirtschaft zu verhindern und gleichzeitig den Preis stabil zu halten. Für einige Raffinerien sind Preise über 70 USD bereits schon zu hoch. Wir rechnen fortgesetzt damit, dass der Ölpreis in einem Jahr bei 68 USD liegen wird.   -- Gabor Vogel

Die deutschen Importpreise lagen im April um 10,3 Prozent höher als im Vorjahresmonat – das ist der kräftigste Anstieg seit dem Jahr 2010. Den größten Beitrag dazu lieferten die Energieeinfuhren, deren Preis sich seit April 2020 mehr als verdoppelt hat. Erdöl allein weist eine Teuerungsrate von 198 Prozent auf. Diese enormen Aufschläge hängen vor allem mit dem Absturz des Ölpreises im April 2020 zusammen, als der erste Lockdown zu Panik auf dem Ölmarkt geführt hatte.   Aber auch ohne die Energiepreise gehen die Kosten für Importe derzeit kräftig nach oben – um 4,8 Prozent im Vergleich zum April 2020. Rohstoffe wie Eisenerze, Kupfer und andere Nicht-Eisen-Metalle haben sich stark verteuert. Das liegt vor allem am Boom im Industriebereich, den wir international beobachten können. Häufig reichen in den Förderländern die Kapazitäten nicht aus, um die hohe Rohstoffnachfrage befriedigen zu können.   Bei den konsumnäheren Gütern macht sich die Rohstoffpreis-Hausse bislang allerdings noch nicht bemerkbar. Die Einfuhren von Verbrauchs- und Gebrauchsgütern haben sich binnen Jahresfrist nicht nennenswert verteuert, Investitionsgüter haben sich sogar verbilligt. Für die kommenden Monate gehen wir aber davon aus, dass sich die Verteuerung der Rohstoffe – neben den bereits gestiegenen Heizöl- und Benzinpreisen – auch bei den Verbrauchern bemerkbar macht. Die produzierenden Unternehmen werden sicherlich versuchen, einen Teil ihres Kostenanstiegs an ihre Kunden weiterzugeben.   Dr. Michael Holstein

Nachdem die letzte US-Administration unter Donald Trump 2018 aus dem Atomabkommen einseitig ausstieg, wurden scharfe Sanktionen gegen Teheran verhängt. Diese betrafen vor allem die Öl- und die Finanzindustrie. Als Folge waren einerseits die Ölexporte des Landes eingebrochen. Andererseits kam der internationale Geldtransfer zum Erliegen. Gleichzeitig sah sich Teheran auch nicht mehr an das Atomabkommen gebunden. Im Fokus des Abkommens stand, den Iran daran zu hindern, waffenfähiges Uran zu produzieren.   Nun wurde diese Woche in Wien um eine Wiederauflage des Atomabkommens gerungen. Am Verhandlungstisch saßen die EU, Deutschland, Frankreich, Großbritannien, China und Russland. Die US-Diplomaten nehmen nur indirekt Teil, weil man noch nicht beabsichtigt, direkt mit dem Iran zu verhandeln. Konkret ging es um einen Fahrplan, der klare Bedingungen formuliert, die vom Iran erfüllt werden müssen, bevor im Gegenzug die Sanktionen gelockert werden. Genauere Details sind noch nicht bekannt.   Über einen globalen Kurznachrichtendienst ließ der iranische Präsident Rohani heute bereits verlauten, dass ein Durchbruch unmittelbar bevorsteht und die Sanktionen schnell gelockert werden. Teheran will hier offensichtlich am besten noch vor den Wahlen am 18. Juni einen Erfolg vermelden, der dann sozusagen ein Abschiedsgeschenk Rohanis, der im Juni aus dem Amt scheidet, wäre. Auch Europa und Russland äußerten sich positiv, wenngleich beide davon ausgehen, dass die Verhandlungen Gestalt annehmen und noch keinen Durchbruch vermelden wollen. Wie werten die Annäherung im Atomkonflikt als diplomatischen Erfolg. Wir halten es aber für wahrscheinlich, dass die Ölausfuhren nur schrittweise steigen und auch nicht sofort, denn die USA wollen handfeste Belege dafür haben, dass die noch zu formulierenden Bedingungen tatsächlich auch erfüllt werden. In einer ersten Phase könnten die Ölexporte ab Herbst um 0,25-0,5 Millionen Barrel pro Tag (MMBD) gesteigert werden. Da wir in unserer Ölprognose einen kurzfristigen Preisrückgang auf 63 USD erwarten, sehen wir bei einer langsamen Rückkehr der iranischen Barrel keine Gefahr für unseren Prognosepfad.   — Gabor Vogel

Rohstoffe haben den Corona-Schock abgehakt. Das hätten viele Marktteilnehmer so noch vor einem Jahr nicht erwartet. Von Rohöl (+33%) über Kupfer (+33%) bis hin zu Mais (+32%) sind die meisten Rohstoffe seit Jahresbeginn deutlich im Plus. In den Finanzmedien wird in diesen Wochen daher gerne der Begriff Superzyklus verwendet. Einige Marktteilnehmer rufen bereits einen neuen breiten Superzyklus aus.   Sicherlich ist die Rohstoffpreisentwicklung in den letzten 12 Monaten bemerkenswert gewesen, allerdings notiert der Gesamtmarkt gemessen am Rohstoffindex BCOM noch weit unter seinen Höchstständen. Als die Corona-Pandemie im letzten Jahr die Weltwirtschaft im Klammergriff hatte, ist der BCOM sehr stark abgerutscht. Da sich besonders China konjunkturell sehr zügig erholte und massiv seine Rohstoffimporte steigerte, stabilisierte sich auch die Rohstoffnachfrage wieder. Die coronabedingte Nachfragedelle wurde rapide ausgemerzt und die Preise sind folglich gestiegen, allerdings erfüllt diese Aufwärtsbewegung nicht die Bedingungen, die an einen breiten Superzyklus geknüpft sind, wie beispielsweise eine dauerhafte Niveauverschiebung der Nachfrage und eine unterinvestierte Angebotsseite.   Ein Blick in die unterschiedlichen Rohstoffsektoren zeigt aber ein differenzierteres Bild. Laufende Megatrends wie Digitalisierung, Energiewende und E-Mobilität führen bei Industriemetallen, besonders bei Kupfer, zu deutlichen Nachfrageerhöhungen in der nächsten Dekade. Gleichzeitig ist die Angebotsseite darauf nicht vorbereitet, weil Minengesellschaften ihre Investitionen in den letzten Jahren erheblich reduzierten. Damit drohen preistreibende Flaschenhälse auf der Angebotsseite und Nachfrageüberhänge. Wir halten es für wahrscheinlich, dass hier ein neuer Superzyklus entstehen kann. So hat Kupfer zuletzt sein Allzeithoch geknackt. Dies ist noch nicht das Ende der preislichen Fahnenstange, aber kurzfristig rechnen wir mit einem leichten „verschnaufen“ des Kupferpreises. Im Gegensatz zu Kupfer, werten wir Rohöl nicht als superzyklisch ein, weil a) ausreichend Puffer auf der Angebotsseite existiert und b) sich der langfristige Nachfragetrend durch die Energiewende in den nächsten Jahrzehnten abschwächt. Die Agrarrohstoffe verfügen zwar langfristig über gute Nachfrageperspektiven, allerdings sind die Agrarpreise aktuell spekulativ überzeichnet und die Knappheitsgrade dürften in 2021/22 wieder etwas fallen. Der Mais- und Weizenpreis ist zuletzt daher auch wieder stärker gefallen.   — Gabor Vogel

In die erfreulichen Nachrichten von einer beginnenden Erholung der Weltwirtschaft von der Corona-Krise mischen sich zunehmend Sorgen um knappe Rohstoffe und Lieferprobleme bei Vorprodukten. Einer dieser knappen Rohstoffe ist Holz. Die Erzeugerpreise der Säge-, Hobel- und Holzimprägnierwerke sind im ersten Quartal um rund 10% gegenüber dem Vorjahr gestiegen. Im März waren es sogar 14%. In Deutschland verschärft zudem die in den letzten Jahren gestiegene Auslandsnachfrage das Problem. Bereits im letzten Jahr, also mitten in der Corona-Krise, stieg die ausgeführte Menge an Rohholz um knapp 43%. Bei Holz und Holzwaren waren es immer noch gut 12%, 2019 sogar fast 15%.   Direkte Auswirkungen hat die weltweit angespannte Situation auf dem Holzmarkt auf die Bauindustrie. In der Bauwirtschaft ist dabei insbesondere das Ausbaugewerbe, also etwa die Dachdeckerei und Zimmerei, direkt betroffen. Betroffen ist auch der Fertighausbau, soweit er keine langfristigen Verträge mit seinen Zulieferern abgeschlossen hat. Indirekt können die Auswirkungen spürbarer ausfallen, wenn die Produktion auf dem Bau, im holzverarbeitenden Handwerk oder der Möbelindustrie aufgrund des knappen Rohstoffs Holz ins Stocken kommt.   Die gesamtwirtschaftlichen Auswirkungen des aktuellen „Holzbooms“ dürften dennoch vergleichsweise gering bleiben, da das Holzgewerbe in Deutschland nur eine kleine Industriebranche mit einem Anteil von 0,2% an der gesamten deutschen Bruttowertschöpfung ist. Auch auf die Inflation in Deutschland hat das aktuelle Nachfragehoch bei Holz vermutlich nur wenig bis keinen Einfluss, obwohl Holz ein sehr wichtiger Rohstoff für das Baugewerbe ist. Die Mieten in den Preisindizes reagieren nämlich extrem träge und beim selbstgenutzten Wohneigentum in der nationalen Inflation sieht es über das Mietäquivalent wohl ähnlich aus.   Dabei ist Holzbau doppelt gut fürs Klima. Zum einen ist das Raumklima in den atmenden Häusern angenehmer als in luftdichten styroporgedämmten Gebäuden. Zum anderen ist die Klimabilanz von Holzhäusern aufgrund der geringeren Treibhausgasemission viel besser. Die Nachschärfung der Klimaziele durch die Bundesregierung wird den Holzbau somit wohl noch beschleunigen. Perspektivisch wird der Holzbau ein steigendes Gewicht am Immobilienmarkt haben, sodass die Verfügbarkeit dieses vielseitigen und langlebigen Baustoffs wie auch dessen Preise bedeutsamer werden.   -- Dr. Claus Niegsch und Thorsten Lange  

Der Kupferpreis notiert fast bei 10.000 USD je Tonne und damit knapp unter seinem Allzeithoch. Das ist schon bemerkenswert, wenn man sich vergegenwärtigt, dass der allgemeine Rohstoffmarkt, gemessen am CRB-Rohstoffindex knapp 60% unter seinem Rekordhoch von 2008 liegt. Im Herbst des letzten Jahres als wir hier im DZ Research Blog (Megatrends treiben die Metallnachfrage, 14.10.2020) darauf hingewiesen haben, dass besonders Kupfer von den laufenden Megatrends der Digitalisierung, E-Mobilität und Energiewende profitiert lag der Preis noch bei 6.700 USD je Tonne.   Die langfristigen Nachfrageperspektiven bleiben bei Kupfer weiter intakt. Die Megatrends auf der einen und die umfangreichen Fiskalpakete und Infrastrukturprogramme auf der anderen Seite treiben die Nachfrage. Nicht zuletzt wird auch auf politischer Ebene deutlich, dass CO2-Reduktionsziele zunehmend zum zentralen Thema werden. Insbesondere der US-Präsident scheint es anders als sein Vorgänger ernst zu nehmen.  Die Angebotsseite wird unseres Erachtens nicht vollumfänglich mit der Nachfragedynamik Schritt halten können, zumal auch die Minengesellschaften während des Corona-Schocks ihre Investitionen in neue Abbauprojekte reduziert haben. Bei Kupfer drohen in den nächsten Jahren daher Nachfrageüberhänge. Ausreichend Lagerbestände, wie das bei Rohöl der Fall ist, sind auch nicht vorhanden, weil im Zuge der Pandemieeindämmung viele Minenunternehmen Shutdowns verhängten und nicht produzieren konnten.    Der Kupfermarkt ist und bleibt knapp, allerdings hat sich das mittlerweile auch unter den Spekulanten herumgesprochen, die wegen des Niedrigzinsumfeldes alternative Anlageklassen wie die Metalle entdecken. So hat sich die Netto-Long-Position der Spekulanten seit seitdem Sommer mehr als vervierfacht. Dies macht den Kupferpreis zumindest kurzfristig anfällig für Gewinnmitnahmen. Auch für die Chinesen ist das aktuelle Weltpreisniveau etwas zu hoch, sodass das Reich der Mitte zunächst wohl weniger Kupfer importieren wird. Last-but-not-least wird auch konjunkturell der Fokus nach den Lockdowns eher auf der Serviceaktivität liegen. Die industrielle Nachfragedynamik wird daher ein wenig nachlassen. Der Kupferpreis kann kurzfristig durchaus eine Verschnaufpause einlegen, perspektivisch sollte man sich aber eher auf erhöhte Kupferpreise einstellen.   — Gabor Vogel

Silber wandelt sich zum Zukunftsmetall, weil es besonders von drei Megatrends profitiert. Sowohl die Digitalisierung und der 5G-Ausbau als auch die Energiewende sind wichtige Nachfragetreiber bei Silber. Da die mobil zu verarbeitenden Datenmengen wegen der Trendthemen autonomes Fahren, digitale Logistikprozesse, Industrie 4.0 und Internet der Dinge („IoT“) immer größer werden, spielt die 5G-Technologie eine Schlüsselrolle in der neuen digitalen Welt. Seit Herbst 2020 ist der Kupferpreis um gut 35 Prozent gestiegen, wohingegen Silber, das von vergleichbaren Trends profitiert, hier nicht Schritt halten konnte. Die sich aufgetane Performance-Lücke macht Silber interessant. Wir rechnen damit, dass diese zugunsten des Silberpreises geschlossen wird. Da der Anteil der industriellen Nachfrage bei Silber in den vergangenen Jahren auf aktuell fast 60 Prozent gestiegen ist, dürfte sich Silber zukünftig von seinem Edelmetall-Status entfernen und eher als „verkapptes“ Industriemetall wahrgenommen werden. Damit kann Silber zunehmend aus dem Schatten seines großen Gold-Bruders treten. In einer zukünftigen 5G-vernetzten Welt wird Silber ein notwendiger Bestandteil in fast allen Aspekten dieser Technologie sein. Heute liegt die 5G-bezogene Silbernachfrage bei rund 7,5 Millionen Unzen (Moz), was gemessen an der gesamten silbrigen Industrienachfrage noch einen geringen Anteil darstellt, der aber in den nächsten Jahren stark steigen wird. Mit Blick auf 2030 kann sich die 5G-Nachfrage nach Angaben des Silver Institutes mehr als verdreifachen. Auch der Photovoltaik-basierte Verbrauch, der seit 2014 um gut 11 Prozent jährlich gestiegen ist, wird robust bleiben. Nicht zuletzt auch, weil die Sonnenenergie am globalen Energiemix weiter an Bedeutung gewinnt. Die Nachfragedynamik wird in 2021/22 weiter zulegen, weil sich die Konjunktur rasch erholen wird und es zu einem Post-Corona-Boom kommt. Mit der zu erwartenden Nachfragesteigerung kann das globale Silberangebot nicht vollumfänglich Schritt halten und es droht ein Marktdefizit. Da der Knappheitsgrad am Silbermarkt zunehmen wird, sehen wir weiteres Potenzial beim Silberpreis und formulieren ein 12-Monatspreisziel von 29 USD je Unze. Ein Risiko für unsere Prognose wären umfangreiche Silberabflüsse aus den ETFs, wovon wir aber wegen der entlang unseres Prognosehorizontes negativ bleibenden Realzinsen und den damit verbundenen geringen Opportunitätskosten des Silberbesitzes nicht ausgehen. Gabor Vogel

Der Rohölpreis hakt in großen Schritten die Corona-Krise ab. Am Montag kletterte der Preis des schwarzen Goldes kurzzeitig über 70 USD. Mittlerweile ist die Notiz wieder etwas zurückgekommen, allerdings ist Brent-Rohöl seit Jahresbeginn mit einem Plus von fast 30 Prozent der unangefochtene Star in der Rohstoff-Arena. Die Opec+ hat es unserer Ansicht nach letzte Woche verpasst, den Rohölmarkt zu normalisieren. Einen Produktionsanstieg von 0,5 Millionen Barrel pro Tag (MMBD) hätte der Rohölmarkt ob der laufenden Nachfrageerholung problemlos aufnehmen können. Da bei den aktuellen Preisen einige Wüstenstaaten wieder im fiskalischen Plus sind, stellen wir die Kürzungsdisziplin des Kartells zunehmend in Frage. Zudem provoziert man nun eine stärkere Produktionserhöhung der US-Fracker. Zuletzt wurden wegen des Drohnenangriffs auf ein Öl-Exportterminal von Saudi Aramco Erinnerungen an den September 2019 wach. Seinerzeit kam es ebenfalls zu einem Raketenangriff auf Ölanlagen in Saudi-Arabien. Der aktuelle Knappheitsgrad (Marktdefizit) lag im Herbst 2019 in etwa auf dem aktuellen Niveau, allerdings war die Opec-Reservekapazität nur halb so groß. Daher fiel der Preiseffekt 2019 zwar größer aus als heute, jedoch konnte sich der Rohölpreis selbst damals nicht oberhalb von 70 USD halten. Wir rechnen damit, dass der Rohölpreis zwischen 60 und 70 USD seine fundamentale Komfortzone findet. Sehr kurzfristig kann es Preisspitzen über 70 USD geben. Als Risiko („Überschießen“) könnte sich eine fortgesetzte Sturheit der Opec erweisen. Aber auch nach unten existieren Unsicherheiten. Zum Beispiel, wenn es a) zu raschen diplomatischen Durchbrüchen zwischen Washington und Teheran kommen sollte oder b) der sinoamerikanische Handelskonflikt wieder stärker in den Mittelpunkt rückt. Mit unserer 12-Monatsprognose rollieren wir weiter vorwärts in den Post-Corona-Boom 2022. Aufgrund der von uns unterstellten kräftigen Nachfrageerholung sehen wir den Ölpreis in einem Jahr bei 68 USD (zuvor: 63 USD). Mit Blick auf den Sommer rechnen wir allerdings mit einem Rücksetzer der Notiz auf rund 60 USD, weil a) die Opec-Kürzungsdisziplin erodiert, b) die Produktionssteigerung des Kartells im Mai nun wohl größer ausfällt, c) die US-Fracker bei den aktuellen Preisen rascher an den Markt zurückkehren als ehedem veranschlagt und sich d) die asiatischen Raffinerien wohl in den nächsten beiden Monaten wegen des laufenden Wartungszyklus und geringer Margen nachfrageseitig etwas zurückhalten werden. -- Gabor Vogel