Der asiatisch-pazifische Preis für Kohle ist kräftig gestiegen. Seit Jahresanfang kletterte die Notiz um über 110% auf aktuell 177 USD je Tonne. Das fossile Urgestein profitiert von einer starken Nachfrage, die von einem anziehenden Strombedarf im Zuge der weltwirtschaftlichen Erholung getragen wird. Besonders hoch ist die Verbrauchsdynamik in China und Indien. Aber auch die Angebotsseite ist bei Kohle unter Druck geraten. Wegen starker Regenfälle in Indonesien im Frühjahr kann der wichtigste chinesische Lieferant die Produktion von Kohle derzeit nicht ausreichend erhöhen. Zudem sind die chinesischen Handelsbeziehungen mit Australien aktuell gestört, sodass China keine Kohle aus „Down Under“ bezieht. In China selbst erschweren stärkere sicherheits- und umweltpolitische Maßnahmen den Abbau von Kohle und verknappen den Markt zusätzlich. Auch wenn die hohen Preisaufschläge bei Kohle teilweise temporärer Natur sind (siehe wetterbedingte Angebotsausfälle), sollte der aktuell hohe Kohlepreis als Weckruf wahrgenommen werden. Für den Energiewandel bedarf es nämlich einer weiteren zügigen und deutlichen Ausweitung der Kapazitäten bei erneuerbaren Energieträgern. Der weitere Ausbau der alternativen Energien als Stromspender ist nicht nur umweltpolitisch gegeben, sondern – aufgrund des Kostenvorteils gegenüber den konventionellen Energieträgern - auch ökonomisch absolut sinnvoll. Denn, anders als bei den fossilen Brennstoffen, lassen sich bei den Erneuerbaren erhebliche Lernkurveneffekte realisieren, die beispielsweise bei Solarmodulen in den letzten 10 Jahren die Stromgestehungskosten je MWh um 82%! senkten. Durch den starken Kohlepreisanstieg wird sich der Kostenvorteil noch verstärken. Der kräftige Anstieg des Kohlepreises weltweit unterstreicht die bereits bestehenden Kostenvorteile der erneuerbaren gegenüber den konventionellen Energieträgern noch zusätzlich, sie können also neben ihrer ökologischen auch die ökonomische Vorteilhaftigkeit voll ausspielen. In Europa lässt auch der gestiegene Preis für CO2-Zertifikate die Stromnotiz steigen. Eine Strom-Einspeisung aus regenerativen Energien lohnt sich also doppelt – sowohl von der Kosten- als auch Erlösseite. So gesehen, kann der hohe Kohlepreis einen kurzzeitigen Turbo zünden. Hohe Investitionen sind hierfür nötig und lassen sich im aktuellen Niedrigzinsumfeld zudem einfacher umsetzen.   Gabor Vogel

Die Ausbreitung der Delta-Variante des Coronavirus und die damit verbundenen konjunkturellen Sorgenfalten, die sich auf den Stirnen der Anleger abzeichnen, brachten Brent-Öl (-13%) und Kupfer (-12%) seit ihren Jahreshöchstständen unter Druck. Zudem sendet die Fed zunehmend Tapering-Signale, was in Verbindung mit einem stärkeren USD bei den konjunktursensitiven Rohstoffen die Abwärtsbewegung noch zusätzlich beschleunigte. Der breite Bloomberg Commodity Index (BCOM), der auch die Agrarrohstoffe und Edelmetalle beinhaltet, ist hingegen nur leicht mit 5% im Minus. Nachdem im ersten Halbjahr 2021 fast alle Rohstoffe besonders starke Preisanstiege vermeldeten, ist der aktuelle Korrekturmodus nicht verwunderlich, sondern relativ normal. Ohne Zweifel schürt die Ausbreitung der Delta-Variante Ängste vor einer konjunkturellen Delle - vornehmlich im asiatischen Raum. Allerdings ist es dem Rohstoffgiganten China, der zuletzt auch von Naturkatastrophen gebeutelt wurde, recht zügig gelungen, die Ausbreitung der Delta-Variante mit strikten Maßnahmen wieder einzudämmen. Daher wird im Reich der Mitte die Nachfrage auch wieder stärker zunehmen. Die chinesischen Ölimporte zum Beispiel wurden bereits erhöht. Besonders dürften die aktuell knappen Rohstoffe, wie Öl und Kupfer, profitieren. Außerhalb Asiens sind die Nachfragedaten weiterhin sehr robust, sodass wir damit rechnen, dass sich die Rohstoffpreise bis Jahresende wieder erholen können, vorausgesetzt der Post-Corona-Aufschwung setzt sich, wenngleich deutlicher holpriger, weiter fort. Ein Risikofaktor für unsere Prognose wäre eine unkontrollierte Delta-Ausbreitung und zunehmende Impfdurchbrüche, wovon wir aber nicht ausgehen.   -- Gabor Vogel

Der Ölpreis ist in den letzten Tagen deutlich unter Druck geraten. Die Ausbreitung der Delta-Variante des Coronavirus in Asien löste den Abwärtsdruck aus. Zusätzlich wirkt ein stärkerer US-Dollar belastend. Es beunruhigen dabei weniger stark die Fallzahlen, sondern viel mehr die potentiell möglichen konjunkturbelastenden Gegenmaßnahmen. So hat China, das für seine rigorosen Maßnahmen bekannt ist, bereits strikte Reisebeschränkungen umgesetzt, die insbesondere den Flugverkehr, aber auch längere Busreisen aus den betroffenen Regionen betreffen. In China werden rund zehn Millionen Menschen mit den damit einhergehenden Friktionen getestet. In Indonesien, den Philippinen und Malaysia werden ebenfalls höhere Fallzahlen gemeldet. Die genannten Faktoren schüren erwartungsgemäß Ängste, dass die Ölnachfrage einen deutlichen Knick erfahren könnte. Ohne Zweifel birgt die aktuelle Lage in Asien Risiken für die weitere Konjunktur- und Nachfrageentwicklung bei Rohöl. In Europa und den USA sind die Nachfragedaten weiterhin sehr robust. So ging beispielsweise die Raffinerieauslastung in China leicht zurück, was auch der Wartungssaison geschuldet war. Allerdings sind die belastbareren chinesischen Ölimporte zuletzt wieder spürbar angestiegen. In den USA zeigt die Auslastung hingegen weiterhin ein sehr stabiles Nachfragebild. Zwar sind die asiatischen Konjunkturrisiken zuletzt gestiegen, allerdings halten wir an unserem makroökonomischen Bild des Post-Corona-Booms fest, obwohl die eingeschlagene Wegstrecke nennenswert holpriger wird. Aktuell ist das Rohöl-Sentiment stark angeschlagen, wobei die harten Nachfragedaten weiterhin für einen kurzfristigen Anstieg des Preises sprechen. Selbst wenn sich die Corona-Lage in Asien weiter verschärft, könnte die Opec+ bereits bei ihrem nächsten Meeting den Produktionserhöhungsplan wieder nach unten anpassen. Langfristig hingegen sehen wir den Ölpreis aber in einer fundamentalen Range zwischen 60 und 70 USD. -- Gabor Vogel

Bei den Olympischen Spielen in Tokio begeben sich die Athleten derzeit auf Medaillenjagd. Es kann aber durchaus passieren, dass einige Favoriten nicht an die positiven Trainingsresultate aus 2020 anknüpfen können und möglicherweise nur etwas enttäuschend auf dem dritten Rang landen. Analog ist die Lage bei Gold zu sehen. Das glänzende Edelmetall befand sich 2020 bei Preisen oberhalb von 2.000 USD sogar zeitweise im Höhentrainingslager und die Anleger als „Trainerstab“ waren sehr zufrieden. Aber die Leistungen bleiben 2021 hinter den Erwartungen zurück. Die konjunktursensitiven Rohstoff-Athleten, wie Rohöl und Kupfer, die ihre Vorbereitungen 2020 teilweise im Performance-Eisbecken bei 20 USD je Barrel (aktuell: 75) respektive 4.600 USD je Tonne (9.761) absolvierten, laufen Gold den Rang ab.   Gold kam im 1HJ2021 unter Druck, weil die Realzinsen, welche die Opportunitätskosten des Goldbesitzes darstellen, zunächst kräftig gestiegen sind. Mittlerweile hat sich das aber wieder etwas gelegt, sodass Gold von seinem Jahrestief steigen konnte. Die vorausgegangene Abwärtsbewegung wurde zusätzlich von einem stärkeren USD und vor allem der Zurückhaltung der Investoren, die wegen der wirtschaftlichen Erholung eher auf konjunktursensitivere Assets setzten, dynamisiert.   Die Ausbreitung der Corona-Delta-Variante sowie die noch anziehende Inflation dürften den Goldpreis auf kurze Frist wieder etwas antreiben. Zwar werden die Realrenditen der US-Staatsanleihen mit Blick auf 2022 etwas steigen, aber wohl noch auf absehbare Zeit im negativen Terrain verharren, sodass Gold - um im olympischen Bild zu bleiben - seine Bronzemedaille verteidigen kann. Es dürfte also keinen massiven Abverkauf der Anleger geben. Allerdings wird der Gegenwind mit einer Tapering-Ankündigung der Fed, die in Jackson Hole Ende August möglich erscheint, zunehmen. Der Post-Corona-Boom wird durch die Delta-Variante eine holprigere Wegstrecke einschlagen, aber sich dennoch einstellen. Der Rückgang der Investmentnachfrage wird 2022 nicht durch einen Anstieg der Schmucknachfrage ausgeglichen. Daher sehen wir den Goldpreis in 12 Monaten bei 1.700 USD. Risiko für unsere Prognose nach unten wäre eine dauerhaft hohe Inflation, welche die Fed zu einer restriktiveren geldpolitischen Gangart verleiten würde. Ein Ausbleiben des Post-Corona-Booms hingegen stellt ein Risiko nach oben dar. Beides erwarten wir jedoch in unserem Basisszenario nicht.   -- Gabor Vogel

Die Meldung des gestrigen Tages am Rohölmarkt war, dass sich die Opec+ geeinigt hat, die Produktion ab August pro Monat schrittweise um 0,4 Millionen Barrel pro Tag (MMBD) zu erhöhen. Die Streitereien der letzten Wochen wurden offensichtlich beigelegt. Die Vereinigten Arabischen Emirate bekommen die gewünschten höheren Referenzwerte („Base Lines“). Dies werten wir als positiv für den Ölpreis, weil einer zukünftig ungeordneten Produktionserhöhung nun erfolgreich ein Riegel vorgeschoben wurde. Dass der Ölpreis gestern so kräftig fiel, ist unseres Erachtens eher eine Folge daraus, dass der breite Markt in einen Risk-Off-Modus schaltete. Neben Rohöl wurden auch zum Beispiel die Aktienmärkte auf Talfahrt geschickt. Häufig ist aktuell auch zu lesen, dass der Opec-Deal diese Abwärtsdynamik auslöste. Diese Einschätzung teilen wir jedoch nicht. Vielmehr machen die steigenden Corona-Fallzahlen die (Rohöl-) Anleger nervös. Allerdings ist die Rohölnachfrage sehr robust und dürfte im weiteren Jahresverlauf weiter spürbar zulegen („Post-Corona-Boom“). Die Produktionserhöhungen gefährden die von uns veranschlagte Sommer-Preisspitze bei Rohöl (3-Monatsprognose: 78 USD) nicht – im Gegenteil, die Einigung dürfte die Förderdisziplin der OPEC-Mitglieder vorerst stärken. Außerdem hält sich die Opec+ weiter offen, ab September einmal monatlich ihre Strategie anzupassen. Es ist daher immer auch damit zu rechnen, dass das erweiterte Kartell, je nach Marktlage, wieder den Fuß vom Fördererhöhungs-Pedal nehmen könnte. Sofern die steigenden Corona-Fallzahlen keinen erheblichen weltwirtschaftlichen Schaden verursachen - wovon wir ausgehen -, bleibt der Rohölmarkt bis in den Herbst extrem knapp. Dies soll aber nicht darüber hinwegtäuschen, dass sich der Ölpreis langfristig in seine fundamentale Komfortzone zwischen 60 und 70 USD zurückbewegt. -- Gabor Vogel

Am vergangenen Donnerstag schien eine Einigung innerhalb der Opec+ so nah. Eine Produktionssteigerung von 2 Millionen Barrel pro Tag bis Jahresende war in Reichweite. Doch die Vereinigten Arabischen Emirate (VAE) versetzten dem Deal einen vorzeitigen Knock-Out, weil gerade Abu Dhabi mehr Öl fördern will und einer Verlängerung des Produktionsrahmenplans bis Ende 2022 nicht zustimmt. Auch die zweite Verhandlungsrunde am Freitag verlief ergebnislos. Nun gehen die Verhandlungen heute in die dritte Runde (15 Uhr) und es steht viel auf dem Spiel.   Falls es keine Bereitschaft geben sollte, die Produktion, wie vorgesehen oder leicht angepasst, zu erhöhen, würde die Förderung zumindest in den nächsten zwei Monaten auf einem viel zu niedrigen Niveau verharren. Im ungünstigsten Fall sogar bis April 2022, wenn der aktuelle Rahmenplan ausläuft. In einem solchen Szenario würde die sich vergrößernde Knappheit den Ölpreis sehr deutlich steigen lassen und zu Inflationsspitzen führen. Saudi-Arabien und Russland wollen das unbedingt verhindern, aber sind bisher nicht bereit den VAE entgegen zu kommen.   Dies birgt eine erhebliche Sprengkraft. Schließlich ist auch denkbar, dass es keine Einigung gibt und sich die Mitglieder des erweiterten Kartells nicht mehr an die Vorgaben halten und die aktuellen hohen Preise ausnutzen. Die sich dann öffnenden Ölschleusen könnten wieder zu einem starken Preisrutsch bei Öl führen.   Die Opec+ ist zwar der wichtigste Ölpreistreiber, aber es wird immer schwieriger, das Ergebnis von Opec-Verhandlungen zu prognostizieren. Selbst wenn man sich auf den letzten Drücker einigen kann, verliert die Opec damit an Verlässlichkeit und letztlich auch an Glaubwürdigkeit. Für den Rohstoffanalysten mag das noch verkraftbar sein, aber wichtige Ölimporteure in China und Indien sehen das anders. Non-Opec Öl könnte also wichtiger werden. An unserer längerfristigen Prognose halten wir fest, wenngleich unser kurzfristiger Ausblick je nach Ausgang der heutigen Verhandlungen mit einem gesteigerten Prognoserisiko behaftet ist.   -- Gabor Vogel

  Die Opec+ hält an ihrem Plan fest, im Juli vorsichtig die Ölproduktion zu erhöhen. Man legt also kein präventives Kürzungs-Manöver ein, um das perspektivisch an den Markt kommende iranische Öl abzufedern. Das werten wir als positiv, weil die iranischen Barrel erst nach Reaktivierung des Atomabkommens allmählich an den Markt zurückkehren dürften. Allerdings gab die Opec keine langfristige Guidance für die Produktionserhöhungen ab. Momentan läuft es für den Ölmarkt wie geschmiert und die positiven Konjunkturdaten sorgen für eine starke Nachfrageerholung, wenngleich die Corona-Lage besonders in Indien noch keine vollständige Entwarnung liefert. Es ist zwar über die Sommermonate wegen des angestauten Nachholbedarfs mit einer nachfragetreibenden Reisewelle zu rechnen – in den USA hat die Urlaubssaison („driving season“) erst begonnen. Allerdings wird das Nachfrageniveau 2021 noch nicht an die durchschnittlichen Vorkrisen-Werte von 2019 heranreichen. Zu dem positiven fundamentalen Umfeld gesellt sich ein schwacher US-Dollar, der den Brent-Rohölpreis mit über die Marke von 70 USD je Barrel hievte. Kurzfristig wird der Rohölpreis seine fundamentale Komfortzone, die zwischen 60 und 70 USD liegt, nach oben verlassen und in eine positive Übertreibungsphase übergehen. Der Post-Corona-Boom wird mit Blick auf die nächsten 12 Monate jedoch wieder leicht abebben, sodass die Ölnachfrage dann wieder etwas an Dynamik verlieren dürfte. Zusätzlich sprechen die sehr hohe Opec-Reservekapazität, das perspektivisch wieder an den Markt strömende iranische Öl und die anziehende Produktion der US-Fracker gegen einen dauerhaft über 70 USD liegenden Ölpreis. Die Opec+ steht vor dem Balanceakt, eine dauerhafte Preisübertreibung mit entsprechend negativen Folgen für die Weltwirtschaft zu verhindern und gleichzeitig den Preis stabil zu halten. Für einige Raffinerien sind Preise über 70 USD bereits schon zu hoch. Wir rechnen fortgesetzt damit, dass der Ölpreis in einem Jahr bei 68 USD liegen wird.   -- Gabor Vogel

Die deutschen Importpreise lagen im April um 10,3 Prozent höher als im Vorjahresmonat – das ist der kräftigste Anstieg seit dem Jahr 2010. Den größten Beitrag dazu lieferten die Energieeinfuhren, deren Preis sich seit April 2020 mehr als verdoppelt hat. Erdöl allein weist eine Teuerungsrate von 198 Prozent auf. Diese enormen Aufschläge hängen vor allem mit dem Absturz des Ölpreises im April 2020 zusammen, als der erste Lockdown zu Panik auf dem Ölmarkt geführt hatte.   Aber auch ohne die Energiepreise gehen die Kosten für Importe derzeit kräftig nach oben – um 4,8 Prozent im Vergleich zum April 2020. Rohstoffe wie Eisenerze, Kupfer und andere Nicht-Eisen-Metalle haben sich stark verteuert. Das liegt vor allem am Boom im Industriebereich, den wir international beobachten können. Häufig reichen in den Förderländern die Kapazitäten nicht aus, um die hohe Rohstoffnachfrage befriedigen zu können.   Bei den konsumnäheren Gütern macht sich die Rohstoffpreis-Hausse bislang allerdings noch nicht bemerkbar. Die Einfuhren von Verbrauchs- und Gebrauchsgütern haben sich binnen Jahresfrist nicht nennenswert verteuert, Investitionsgüter haben sich sogar verbilligt. Für die kommenden Monate gehen wir aber davon aus, dass sich die Verteuerung der Rohstoffe – neben den bereits gestiegenen Heizöl- und Benzinpreisen – auch bei den Verbrauchern bemerkbar macht. Die produzierenden Unternehmen werden sicherlich versuchen, einen Teil ihres Kostenanstiegs an ihre Kunden weiterzugeben.   Dr. Michael Holstein

Nachdem die letzte US-Administration unter Donald Trump 2018 aus dem Atomabkommen einseitig ausstieg, wurden scharfe Sanktionen gegen Teheran verhängt. Diese betrafen vor allem die Öl- und die Finanzindustrie. Als Folge waren einerseits die Ölexporte des Landes eingebrochen. Andererseits kam der internationale Geldtransfer zum Erliegen. Gleichzeitig sah sich Teheran auch nicht mehr an das Atomabkommen gebunden. Im Fokus des Abkommens stand, den Iran daran zu hindern, waffenfähiges Uran zu produzieren.   Nun wurde diese Woche in Wien um eine Wiederauflage des Atomabkommens gerungen. Am Verhandlungstisch saßen die EU, Deutschland, Frankreich, Großbritannien, China und Russland. Die US-Diplomaten nehmen nur indirekt Teil, weil man noch nicht beabsichtigt, direkt mit dem Iran zu verhandeln. Konkret ging es um einen Fahrplan, der klare Bedingungen formuliert, die vom Iran erfüllt werden müssen, bevor im Gegenzug die Sanktionen gelockert werden. Genauere Details sind noch nicht bekannt.   Über einen globalen Kurznachrichtendienst ließ der iranische Präsident Rohani heute bereits verlauten, dass ein Durchbruch unmittelbar bevorsteht und die Sanktionen schnell gelockert werden. Teheran will hier offensichtlich am besten noch vor den Wahlen am 18. Juni einen Erfolg vermelden, der dann sozusagen ein Abschiedsgeschenk Rohanis, der im Juni aus dem Amt scheidet, wäre. Auch Europa und Russland äußerten sich positiv, wenngleich beide davon ausgehen, dass die Verhandlungen Gestalt annehmen und noch keinen Durchbruch vermelden wollen. Wie werten die Annäherung im Atomkonflikt als diplomatischen Erfolg. Wir halten es aber für wahrscheinlich, dass die Ölausfuhren nur schrittweise steigen und auch nicht sofort, denn die USA wollen handfeste Belege dafür haben, dass die noch zu formulierenden Bedingungen tatsächlich auch erfüllt werden. In einer ersten Phase könnten die Ölexporte ab Herbst um 0,25-0,5 Millionen Barrel pro Tag (MMBD) gesteigert werden. Da wir in unserer Ölprognose einen kurzfristigen Preisrückgang auf 63 USD erwarten, sehen wir bei einer langsamen Rückkehr der iranischen Barrel keine Gefahr für unseren Prognosepfad.   — Gabor Vogel

Rohstoffe haben den Corona-Schock abgehakt. Das hätten viele Marktteilnehmer so noch vor einem Jahr nicht erwartet. Von Rohöl (+33%) über Kupfer (+33%) bis hin zu Mais (+32%) sind die meisten Rohstoffe seit Jahresbeginn deutlich im Plus. In den Finanzmedien wird in diesen Wochen daher gerne der Begriff Superzyklus verwendet. Einige Marktteilnehmer rufen bereits einen neuen breiten Superzyklus aus.   Sicherlich ist die Rohstoffpreisentwicklung in den letzten 12 Monaten bemerkenswert gewesen, allerdings notiert der Gesamtmarkt gemessen am Rohstoffindex BCOM noch weit unter seinen Höchstständen. Als die Corona-Pandemie im letzten Jahr die Weltwirtschaft im Klammergriff hatte, ist der BCOM sehr stark abgerutscht. Da sich besonders China konjunkturell sehr zügig erholte und massiv seine Rohstoffimporte steigerte, stabilisierte sich auch die Rohstoffnachfrage wieder. Die coronabedingte Nachfragedelle wurde rapide ausgemerzt und die Preise sind folglich gestiegen, allerdings erfüllt diese Aufwärtsbewegung nicht die Bedingungen, die an einen breiten Superzyklus geknüpft sind, wie beispielsweise eine dauerhafte Niveauverschiebung der Nachfrage und eine unterinvestierte Angebotsseite.   Ein Blick in die unterschiedlichen Rohstoffsektoren zeigt aber ein differenzierteres Bild. Laufende Megatrends wie Digitalisierung, Energiewende und E-Mobilität führen bei Industriemetallen, besonders bei Kupfer, zu deutlichen Nachfrageerhöhungen in der nächsten Dekade. Gleichzeitig ist die Angebotsseite darauf nicht vorbereitet, weil Minengesellschaften ihre Investitionen in den letzten Jahren erheblich reduzierten. Damit drohen preistreibende Flaschenhälse auf der Angebotsseite und Nachfrageüberhänge. Wir halten es für wahrscheinlich, dass hier ein neuer Superzyklus entstehen kann. So hat Kupfer zuletzt sein Allzeithoch geknackt. Dies ist noch nicht das Ende der preislichen Fahnenstange, aber kurzfristig rechnen wir mit einem leichten „verschnaufen“ des Kupferpreises. Im Gegensatz zu Kupfer, werten wir Rohöl nicht als superzyklisch ein, weil a) ausreichend Puffer auf der Angebotsseite existiert und b) sich der langfristige Nachfragetrend durch die Energiewende in den nächsten Jahrzehnten abschwächt. Die Agrarrohstoffe verfügen zwar langfristig über gute Nachfrageperspektiven, allerdings sind die Agrarpreise aktuell spekulativ überzeichnet und die Knappheitsgrade dürften in 2021/22 wieder etwas fallen. Der Mais- und Weizenpreis ist zuletzt daher auch wieder stärker gefallen.   — Gabor Vogel

In die erfreulichen Nachrichten von einer beginnenden Erholung der Weltwirtschaft von der Corona-Krise mischen sich zunehmend Sorgen um knappe Rohstoffe und Lieferprobleme bei Vorprodukten. Einer dieser knappen Rohstoffe ist Holz. Die Erzeugerpreise der Säge-, Hobel- und Holzimprägnierwerke sind im ersten Quartal um rund 10% gegenüber dem Vorjahr gestiegen. Im März waren es sogar 14%. In Deutschland verschärft zudem die in den letzten Jahren gestiegene Auslandsnachfrage das Problem. Bereits im letzten Jahr, also mitten in der Corona-Krise, stieg die ausgeführte Menge an Rohholz um knapp 43%. Bei Holz und Holzwaren waren es immer noch gut 12%, 2019 sogar fast 15%.   Direkte Auswirkungen hat die weltweit angespannte Situation auf dem Holzmarkt auf die Bauindustrie. In der Bauwirtschaft ist dabei insbesondere das Ausbaugewerbe, also etwa die Dachdeckerei und Zimmerei, direkt betroffen. Betroffen ist auch der Fertighausbau, soweit er keine langfristigen Verträge mit seinen Zulieferern abgeschlossen hat. Indirekt können die Auswirkungen spürbarer ausfallen, wenn die Produktion auf dem Bau, im holzverarbeitenden Handwerk oder der Möbelindustrie aufgrund des knappen Rohstoffs Holz ins Stocken kommt.   Die gesamtwirtschaftlichen Auswirkungen des aktuellen „Holzbooms“ dürften dennoch vergleichsweise gering bleiben, da das Holzgewerbe in Deutschland nur eine kleine Industriebranche mit einem Anteil von 0,2% an der gesamten deutschen Bruttowertschöpfung ist. Auch auf die Inflation in Deutschland hat das aktuelle Nachfragehoch bei Holz vermutlich nur wenig bis keinen Einfluss, obwohl Holz ein sehr wichtiger Rohstoff für das Baugewerbe ist. Die Mieten in den Preisindizes reagieren nämlich extrem träge und beim selbstgenutzten Wohneigentum in der nationalen Inflation sieht es über das Mietäquivalent wohl ähnlich aus.   Dabei ist Holzbau doppelt gut fürs Klima. Zum einen ist das Raumklima in den atmenden Häusern angenehmer als in luftdichten styroporgedämmten Gebäuden. Zum anderen ist die Klimabilanz von Holzhäusern aufgrund der geringeren Treibhausgasemission viel besser. Die Nachschärfung der Klimaziele durch die Bundesregierung wird den Holzbau somit wohl noch beschleunigen. Perspektivisch wird der Holzbau ein steigendes Gewicht am Immobilienmarkt haben, sodass die Verfügbarkeit dieses vielseitigen und langlebigen Baustoffs wie auch dessen Preise bedeutsamer werden.   -- Dr. Claus Niegsch und Thorsten Lange  

Der Kupferpreis notiert fast bei 10.000 USD je Tonne und damit knapp unter seinem Allzeithoch. Das ist schon bemerkenswert, wenn man sich vergegenwärtigt, dass der allgemeine Rohstoffmarkt, gemessen am CRB-Rohstoffindex knapp 60% unter seinem Rekordhoch von 2008 liegt. Im Herbst des letzten Jahres als wir hier im DZ Research Blog (Megatrends treiben die Metallnachfrage, 14.10.2020) darauf hingewiesen haben, dass besonders Kupfer von den laufenden Megatrends der Digitalisierung, E-Mobilität und Energiewende profitiert lag der Preis noch bei 6.700 USD je Tonne.   Die langfristigen Nachfrageperspektiven bleiben bei Kupfer weiter intakt. Die Megatrends auf der einen und die umfangreichen Fiskalpakete und Infrastrukturprogramme auf der anderen Seite treiben die Nachfrage. Nicht zuletzt wird auch auf politischer Ebene deutlich, dass CO2-Reduktionsziele zunehmend zum zentralen Thema werden. Insbesondere der US-Präsident scheint es anders als sein Vorgänger ernst zu nehmen.  Die Angebotsseite wird unseres Erachtens nicht vollumfänglich mit der Nachfragedynamik Schritt halten können, zumal auch die Minengesellschaften während des Corona-Schocks ihre Investitionen in neue Abbauprojekte reduziert haben. Bei Kupfer drohen in den nächsten Jahren daher Nachfrageüberhänge. Ausreichend Lagerbestände, wie das bei Rohöl der Fall ist, sind auch nicht vorhanden, weil im Zuge der Pandemieeindämmung viele Minenunternehmen Shutdowns verhängten und nicht produzieren konnten.    Der Kupfermarkt ist und bleibt knapp, allerdings hat sich das mittlerweile auch unter den Spekulanten herumgesprochen, die wegen des Niedrigzinsumfeldes alternative Anlageklassen wie die Metalle entdecken. So hat sich die Netto-Long-Position der Spekulanten seit seitdem Sommer mehr als vervierfacht. Dies macht den Kupferpreis zumindest kurzfristig anfällig für Gewinnmitnahmen. Auch für die Chinesen ist das aktuelle Weltpreisniveau etwas zu hoch, sodass das Reich der Mitte zunächst wohl weniger Kupfer importieren wird. Last-but-not-least wird auch konjunkturell der Fokus nach den Lockdowns eher auf der Serviceaktivität liegen. Die industrielle Nachfragedynamik wird daher ein wenig nachlassen. Der Kupferpreis kann kurzfristig durchaus eine Verschnaufpause einlegen, perspektivisch sollte man sich aber eher auf erhöhte Kupferpreise einstellen.   — Gabor Vogel

Silber wandelt sich zum Zukunftsmetall, weil es besonders von drei Megatrends profitiert. Sowohl die Digitalisierung und der 5G-Ausbau als auch die Energiewende sind wichtige Nachfragetreiber bei Silber. Da die mobil zu verarbeitenden Datenmengen wegen der Trendthemen autonomes Fahren, digitale Logistikprozesse, Industrie 4.0 und Internet der Dinge („IoT“) immer größer werden, spielt die 5G-Technologie eine Schlüsselrolle in der neuen digitalen Welt. Seit Herbst 2020 ist der Kupferpreis um gut 35 Prozent gestiegen, wohingegen Silber, das von vergleichbaren Trends profitiert, hier nicht Schritt halten konnte. Die sich aufgetane Performance-Lücke macht Silber interessant. Wir rechnen damit, dass diese zugunsten des Silberpreises geschlossen wird. Da der Anteil der industriellen Nachfrage bei Silber in den vergangenen Jahren auf aktuell fast 60 Prozent gestiegen ist, dürfte sich Silber zukünftig von seinem Edelmetall-Status entfernen und eher als „verkapptes“ Industriemetall wahrgenommen werden. Damit kann Silber zunehmend aus dem Schatten seines großen Gold-Bruders treten. In einer zukünftigen 5G-vernetzten Welt wird Silber ein notwendiger Bestandteil in fast allen Aspekten dieser Technologie sein. Heute liegt die 5G-bezogene Silbernachfrage bei rund 7,5 Millionen Unzen (Moz), was gemessen an der gesamten silbrigen Industrienachfrage noch einen geringen Anteil darstellt, der aber in den nächsten Jahren stark steigen wird. Mit Blick auf 2030 kann sich die 5G-Nachfrage nach Angaben des Silver Institutes mehr als verdreifachen. Auch der Photovoltaik-basierte Verbrauch, der seit 2014 um gut 11 Prozent jährlich gestiegen ist, wird robust bleiben. Nicht zuletzt auch, weil die Sonnenenergie am globalen Energiemix weiter an Bedeutung gewinnt. Die Nachfragedynamik wird in 2021/22 weiter zulegen, weil sich die Konjunktur rasch erholen wird und es zu einem Post-Corona-Boom kommt. Mit der zu erwartenden Nachfragesteigerung kann das globale Silberangebot nicht vollumfänglich Schritt halten und es droht ein Marktdefizit. Da der Knappheitsgrad am Silbermarkt zunehmen wird, sehen wir weiteres Potenzial beim Silberpreis und formulieren ein 12-Monatspreisziel von 29 USD je Unze. Ein Risiko für unsere Prognose wären umfangreiche Silberabflüsse aus den ETFs, wovon wir aber wegen der entlang unseres Prognosehorizontes negativ bleibenden Realzinsen und den damit verbundenen geringen Opportunitätskosten des Silberbesitzes nicht ausgehen. Gabor Vogel

Der Rohölpreis hakt in großen Schritten die Corona-Krise ab. Am Montag kletterte der Preis des schwarzen Goldes kurzzeitig über 70 USD. Mittlerweile ist die Notiz wieder etwas zurückgekommen, allerdings ist Brent-Rohöl seit Jahresbeginn mit einem Plus von fast 30 Prozent der unangefochtene Star in der Rohstoff-Arena. Die Opec+ hat es unserer Ansicht nach letzte Woche verpasst, den Rohölmarkt zu normalisieren. Einen Produktionsanstieg von 0,5 Millionen Barrel pro Tag (MMBD) hätte der Rohölmarkt ob der laufenden Nachfrageerholung problemlos aufnehmen können. Da bei den aktuellen Preisen einige Wüstenstaaten wieder im fiskalischen Plus sind, stellen wir die Kürzungsdisziplin des Kartells zunehmend in Frage. Zudem provoziert man nun eine stärkere Produktionserhöhung der US-Fracker. Zuletzt wurden wegen des Drohnenangriffs auf ein Öl-Exportterminal von Saudi Aramco Erinnerungen an den September 2019 wach. Seinerzeit kam es ebenfalls zu einem Raketenangriff auf Ölanlagen in Saudi-Arabien. Der aktuelle Knappheitsgrad (Marktdefizit) lag im Herbst 2019 in etwa auf dem aktuellen Niveau, allerdings war die Opec-Reservekapazität nur halb so groß. Daher fiel der Preiseffekt 2019 zwar größer aus als heute, jedoch konnte sich der Rohölpreis selbst damals nicht oberhalb von 70 USD halten. Wir rechnen damit, dass der Rohölpreis zwischen 60 und 70 USD seine fundamentale Komfortzone findet. Sehr kurzfristig kann es Preisspitzen über 70 USD geben. Als Risiko („Überschießen“) könnte sich eine fortgesetzte Sturheit der Opec erweisen. Aber auch nach unten existieren Unsicherheiten. Zum Beispiel, wenn es a) zu raschen diplomatischen Durchbrüchen zwischen Washington und Teheran kommen sollte oder b) der sinoamerikanische Handelskonflikt wieder stärker in den Mittelpunkt rückt. Mit unserer 12-Monatsprognose rollieren wir weiter vorwärts in den Post-Corona-Boom 2022. Aufgrund der von uns unterstellten kräftigen Nachfrageerholung sehen wir den Ölpreis in einem Jahr bei 68 USD (zuvor: 63 USD). Mit Blick auf den Sommer rechnen wir allerdings mit einem Rücksetzer der Notiz auf rund 60 USD, weil a) die Opec-Kürzungsdisziplin erodiert, b) die Produktionssteigerung des Kartells im Mai nun wohl größer ausfällt, c) die US-Fracker bei den aktuellen Preisen rascher an den Markt zurückkehren als ehedem veranschlagt und sich d) die asiatischen Raffinerien wohl in den nächsten beiden Monaten wegen des laufenden Wartungszyklus und geringer Margen nachfrageseitig etwas zurückhalten werden. -- Gabor Vogel

Opec+ hat den Rohölmarkt wieder einmal völlig überrascht. Von allen vorhandenen Handlungsoptionen hat sich das Kartell für die entschieden, die am Markt als sehr unwahrscheinlich eingestuft wurde. Dies zeigt einmal mehr, wie unberechenbar die Wüstenstaaten geworden sind. Es gibt keine Produktionsanpassung nach oben. Selbst die saudische Kürzung wird bis einschließlich April verlängert. Die Nachfragebedingungen seien noch zu fragil für eine Outputsteigerung. Damit hat die Opec+ aus unserer Sicht verpasst, den Markt zu normalisieren. Denn: Eine Anhebung von 500.000 Barrel pro Tag wäre ob der Nachfrageerholung problemlos verkraftbar gewesen. Man provoziert damit eine stärkere Steigerung der Fördermengen in den USA und eine rückläufige Kürzungsdisziplin der Opec Mitglieder. Es wird nun wahrscheinlicher, dass der Anpassungsschritt im Mai größer ausfällt. Dennoch droht zumindest kurzfristig eine ausgeprägte Knappheit.  Der Ölpreis reagierte hierauf bereits sehr positiv und nimmt Anlauf auf die Marke von 70 USD. Die überfällige Verschnaufpause der letzten Tage wurde wieder zügig zu den Öl-Akten gelegt. Dennoch halten wir das aktuelle Preisniveau mit Blick auf den Sommer für nicht nachhaltig (Vgl. DZ Research Blogbeitrag vom 26.02.2021). Obgleich nicht auszuschließen ist, dass nun Spekulanten wieder für ein positives Überschießen des Preises sorgen. -- Gabor Vogel

Der Rohölpreis hakt in großen Schritten die Corona-Pandemie ab. Erste Marktauguren hantieren bereits mit dreistelligen Prognosen. Dass die Opec und andere Energiebehörden zuletzt ihre Nachfrageschätzungen für 2021 reduziert haben, wird vollständig ausgeblendet. Wir rechnen zwar damit, dass sich die Ölnachfrage in den nächsten Monaten zügig erholt, allerdings halten wir Vor-Corona-Niveaus erst Mitte 2022 für wahrscheinlich und nicht schon im Sommer 2021! Das aktuelle Ölpreisniveau ist unseres Erachtens ausschließlich liquiditätsgetrieben. Dies macht der „Backwardation-Trade“ möglich, den die stark abfallende Terminkurve erlaubt. Am langen Ende werden aktuell Rohölpreise bei etwa 55 USD gehandelt. Anleger können bei der aktuellen Terminkurven-Konstellation einen Rollertrag von etwas mehr als einem Prozent pro Monat realisieren. Im aktuellen Niedrigzinsumfeld ist das geradezu üppig. Die Netto-Long-Position der Spekulanten stieg daraufhin spürbar an. Der Markt negiert ebenfalls die Flexibilität der Angebotsseite. Schon nächste Woche beim Opec-Meeting am 4. März dürfte eine Erhöhung der Ölproduktion beschlossen werden. Selbst Saudi-Arabien denkt bereits laut darüber nach, die unilaterale Produktionskürzung vom Januar zurückzunehmen. In den USA wird nach kältebedingten Ausfällen in Texas die Outputmenge auch bald wieder nach oben skaliert werden. Auf der Angebotsseite geht auch das norwegische Johan Sverdrup Ölfeld mit einer Kapazität von bis zu 0,6 Millionen Barrel pro Tag völlig unter. Last-but-not-least spricht die hohe Opec-Reservekapazität für einen friktionsfreien Anstieg der Fördermenge der Wüstenstaaten. Um es auf den Punkt zu bringen, sind die Rohölpreise ihren fundamentalen Vorgaben davongelaufen. Allerdings kann die Rallye in den nächsten Wochen noch eine Weile anhalten. Nachhaltig sind die Notierungen mit Blick auf die Jahresmitte aber nicht. Preisrücksetzer sind daher wahrscheinlich. Unsere 12-Monatsprognose belassen wir vorerst bei 63 USD. Nichtsdestotrotz hellen sich die Nachfrageperspektiven 2022 weiter auf. Bei der „Vorwärtsrolle“ unserer Prognose unterstellen wir daher einen aufsteigenden Prognosepfad. -- Gabor Vogel

Bei Rohöl ist der Jahresstart mit einem Plus von 19 Prozent exzellent gelungen. In den letzten drei Monaten konnte das schwarze Gold um über 41 Prozent ansteigen und schnitt damit besser ab als viele andere Rohstoffe. Obwohl in den nächsten Wochen wegen der noch anhaltenden Lockdown-bedingten Nachfrageschwäche und den vorhandenen Risiken rund um das Thema Virusmutationen durchaus mit kleineren Preisrücksetzern zu rechnen ist, halten wir es dennoch wegen der verbesserten fundamentalen Ausgangslage für unwahrscheinlich, dass der Brent-Rohölpreis nochmal unter die Marke von 50 US-Dollar je Barrel taucht. Mit der jüngsten unilateralen Produktionskürzung Saudi-Arabiens bleibt der Rohölmarkt defizitär. Die sich im Frühjahr erholende Nachfrage wird dann zunächst noch auf ein geringes Angebot treffen, was die globalen Lagerbestände als Folge abschmelzen lassen wird. Zudem halten wir es für sehr wahrscheinlich, dass Investoren zunehmend auf den „Reflation-Trade“ setzen, weil die Inflationserwartung in den USA seit Jahresbeginn auf über zwei Prozent gestiegen ist. Pensionskassen, deren zukünftige Auszahlungen zum Teil an das Preisniveau geknüpft sind, erhöhen vor diesem Hintergrund ihre Exposure in Rohöl, dem wichtigsten Inflationstreiber. Auch die ultraexpansive Geldpolitik, die zumindest langfristige Inflationsrisiken birgt, dürfte diese Tendenz noch unterstützen. Zur steigenden Inflation gesellt sich auch ein schwächelnder US-Dollar. Damit stehen die wichtigsten Zutaten für das „Reflation-Game“ bereit. Es gilt festzuhalten, dass sich aktuell nahezu alle Rohstoffe von den Energieträgern über die Metalle bis hin zu den Agrarrohstoffen in einem Aufwärtstrend befinden und in den letzten drei Monaten durch die Bank zum Teil sehr stark gestiegen sind. Nachdem Biden nun auch im Kongress eine Mehrheit hat, steht ein 1,9 Billionen US-Dollar (9 Prozent des BIPs) schweres Corona-Konjunkturpaket im Raum. Die Rohstoffnachfrage und der Ölverbrauch werden dadurch noch einen zusätzlichen Schub erfahren und die schon gestiegenen Rohstoffpreise werden weiter anziehen können. Wir gehen davon aus, dass der Rohölpreis erst mit der im Frühjahr einsetzenden Belebung der Weltwirtschaft weitere Schritte nach oben tätigen wird. Kurzfristig ist der Rohölpreis etwas überhitzt. Auf Sicht von 12 Monaten sollte er es sich aber über der Marke von 60 US-Dollar gemütlich machen. Sowohl die hohe Opec-Reservekapazität als auch die allmählich an den Markt zurückkommenden US-Barrel (Schieferöl) dürften größeren Preisanstiegen aber entgegenwirken. -- Gabor Vogel

Die Redditees schlagen nun auch bei Silber zu. Der Silberpreis konnte die Marke von 30 US-Dollar zeitweise überspringen. Zurückzuführen ist der Anstieg auf einen Post in dem Forum „WallStreetBets“ auf der Social-Media-Plattform Reddit in dem behauptet wurde, Silber könne auf 1.000 USD steigen und sei der größte Short der Welt. Mittlerweile hat sich aber die Preis-Euphorie wieder etwas gelegt, allerdings flossen seit Freitag etwa 1,47 Milliarden USD in den größten Silber-ETF. Die GameStop-Taktik, also der breit angelegte Short-Squeeze, ist bei Silber nicht einfach umsetzbar. Wichtige Argumente, die dagegensprechen, sind: (1) Es gibt bei Silber keinen Short-Überhang. (2) Die Markttiefe ist bei Silber viel größer. Die Marktkapitalisierung des Computerspiele-Einzelhändlers lag Mitte Januar bei 1,4 Milliarden US-Dollar. Alleine in London ist in den Tresoren jedoch Silber im Wert von 32 Milliarden US-Dollar eingelagert. (3) Die fundamentale Ausgangslage ist bei Silber robust. Silber ist auch Industriemetall und profitiert von der starken Konjunkturerholung in 2021. Damit ist ein Silberpreis von um die 30 USD je Unze zu rechtfertigen. Die genannten Argumente bedeuten aber nicht, dass der Silberpreis nicht noch stärker steigen könnte. Das kräftig gestiegene Social-Media Interesse kann die Stimmung schon noch weiter anheizen und für eine spekulative Zusatznachfrage sorgen. Aber ein Preis von 1.000 USD ist utopisch und nachhaltig ist die Strategie auch nicht. Das kann auch an den GameStop Aktien abgelesen werden, die wieder deutlich unter ihren Höchstständen notieren. Die größte Silberspekulation fand Ende der 70er Jahre statt, als die Hunt-Brüder mit ihren Partnern, die phasenweise 70 Prozent des privat verfügbaren Silbers kontrollierten, den Silberpreis in kurzer Zeit von 6 auf 50 US-Dollar trieben. Die Börsenaufsicht schob dem Treiben aber einen Riegel vor und der Silberpreis kollabierte. Was den Hunt-Brüdern damals nicht gelang, dürften die Redditees in 2021 auch nicht schaffen. -- Gabor Vogel

Noch im Frühjahr hatte die Opec+ wegen Uneinigkeiten den Ölpreis auf eine epische Talfahrt geschickt. Zum Corona-Nachfrageschock gesellten sich nämlich Produktionssteigerungen - ein perfekter Sturm also! Verspätet reagierte das Ölkartell dann doch und drosselte die Produktion erheblich. Vergangene Woche kam es zu einem weiteren Showdown in der Ölwelt. Diesmal ging es nicht um Produktionskürzungen, sondern um Fördererhöhungen. Also mit anderen Worten um die Frage, wieviel erhöht werden kann, ohne die Ölpreisstabilisierung der letzten Wochen zu konterkarieren. Es stand mit einer möglichen Erhöhung der Produktion von zwei Millionen Barrel pro Tag wieder viel auf dem Spiel, aber die Opec+ legte einen Produktionserhöhungsplan („Tapering der Kürzungsmaßnahmen“) vor, der positiv überraschte. Demnach wird im Januar die Produktion um 500.000 Barrel pro Tag angehoben. Des Weiteren wird monatlich entschieden, ob die Produktion jeweils in der Größenordnung von 500.000 Barrel in Abhängigkeit der Marktlage weiter erhöht oder wieder gesenkt wird. Dies halten wir für einen vernünftigen Ansatz, wobei es kein Dauerzustand sein kann. So hätte der Irak beispielsweise seine Produktion gerne noch deutlicher erhöht. Zudem werden die US-Fracker auch wieder mehr Öl pumpen. Saudi-Arabien und Co. werden dies nicht als langfristigen Dauerzustand hinnehmen. Für den Ölpreis sind das unterm Strich gute Nachrichten. Kurzfristig sprechen zwar die hohen Lagerbestände und die noch schwache Nachfrage für einen kleinen Preisrücksetzer. Auf Sicht der nächsten zwölf Monate sollte es dann aber wegen der von uns unterstellten kräftigen Konjunkturerholung preislich bergauf gehen.

Mit BNT162 macht ein vielversprechender Impfstoff gegen Covid-19 einen großen Schritt in Richtung Zulassungsziel. Vor allem die nach Angaben der Impfstoffentwickler hohe Wirksamkeit von 90 Prozent konnte positiv überraschen. Diese Zahl ist nicht in Stein gemeißelt, da sie sich im Laufe des Studienfortgangs noch verändern kann. Zwar sind noch einige Fragen, wie zum Beispiel die Dauer der Wirksamkeit, offen, allerdings ist jetzt zumindest Licht am Ende des dunklen Pandemietunnels zu sehen. Dies reicht aus, um den Rohölmarkt in Ekstase zu versetzen. Brent-Rohöl legte in den letzten drei Tagen um über 12 Prozent zu.Ohne Zweifel könnte sich der in Lichtgeschwindigkeit entwickelte Impfstoff, sofern er zügig zugelassen wird, zum Game-Changer am Rohölmarkt entwickeln. Da es aber in punkto Produktion und Verteilung Restriktionen gibt, ist jedoch nicht damit zu rechnen, dass wir zügig wieder zur präpandemischen Normalität übergehen - zumindest was die Rohölnachfrage betrifft. So werden die Benzin- und Kerosinnachfrage als Folge der Lockdowns light in den nächsten Monaten wieder spürbar fallen. Mit einer nachhaltigen Verbrauchserholung ist erst im zweiten Halbjahr 2021 zu rechnen.Wir halten es für wahrscheinlich, dass die Partystimmung am Rohölmarkt noch einige Tage anhalten wird. Tatsächlich sprechen aber die fortgesetzte Nachfrageschwäche, die hohen globalen Lagerbestände und die mittlerweile hohe Opec-Reservekapazität dafür, dass die Partygemeinde in Bälde in einen Katermodus versetzt wird. Wir halten die Preisreaktion bei Rohöl kurzfristig für übertrieben. Auf Sicht der nächsten 12 Monate fühlen wir uns aber durch die aktuelle Entwicklung bestätigt. An unserer 12-Monatsprognose von 50 USD halten wir fest.