Vor dem Hintergrund der knappen Marktlage halten wir den aktuellen Preisrutsch beim Rohöl für übertrieben. Die konjunkturelle Eintrübung führt zu einer adaptierten Dreimonatsprognose von 110 USD je Barrel. Die bereits jetzt gespielte Angleichung der Angebots- und Nachfragerelation (Aufbau von Beständen) erwarten wir erst 2023.  

Der starke Dollar lastet auf dem Goldpreis. Die teils nicht eingepreisten (geo-) politischen und konjunkturellen Risiken machen das Edelmetall für Anleger dennoch interessant.  

Großwetterlage bei Rohöl ist stürmisch. Lockdowns in China belasten. Die Aussichten auf EU-Embargo stützen. Bei Verhängung ist ein kurzfristiger Preissprung möglich, der wegen einer rückläufigen Nachfragedynamik weltweit aber nicht nachhaltig ist.  

Gold befindet sich dank eines hohen Inflationsdrucks im Aufwärtsmodus. Daran ändert auch der Preisrücksetzer der letzten Tage nichts. Fallende Realzinsen und eine hohe Nachfrage sprechen für einen Anstieg auf 2.200 USD je Unze.   Trotz des Preisrücksetzers bleiben die Perspektiven für Gold aussichtsreich. Hierfür sprechen das unsichere konjunkturelle Umfeld, fallende Realzinsen, eine hohe Nachfrage über alle Aggregate (Investoren, Zentralbanken und Schmuck) sowie eine uninspirierte Angebotsseite. Letztere stagniert schon seit 2017. In 2022 werden die Aussichten ähnlich gut sein wie 2011 als der Goldpreis bis September um gut 40% zulegte. Wir sehen für 2022 die Preisspitze bei 2.200 USD. Im aktuellen Umfeld stehen Energieträger, Industriemetalle und Agrarrohstoffe im Fokus der Anleger. Drohende Engpässe bei den genannten Rohstoffsektoren halten den Inflationsdruck weiter hoch und sorgen für deutliche Preisaufschläge. Vor Kriegsbeginn in der Ukraine lagen diese bei etwa -0,5% und sind am aktuellen Rand zeitweise auf unter -1,0% abgerutscht. Vor dem Hintergrund einer noch nicht zu kalkulierbaren negativen Wirkung des Ukrainekrieges auf die Weltwirtschaft baut flaut die Zinsphantasie zumindest etwas ab. Den Goldpreis sollte das aber noch nicht schrecken, weil der Inflationsdruck weiter anhält, sodass sich von den Realzinsen her das Goldumfeld aufhellen kann. Daher können die Realzinsen zumindest mit Blick auf den Sommer weiter fallen. Obwohl das gelbe Edelmetall gestern korrigierte, bleiben die Aussichten dennoch positiv.   Wir erwarten in drei Monaten in der Spitze einen Goldpreis von 2.200 USD. Erst bei einem dauerhaften Waffenstillstand in der Ukraine wird sich die Lage wieder entspannen. Dann wird auch der Goldpreis wieder etwas nachgeben, allerdings werden die Notierungen des Edelmetalls auf 6-Monatsfrist wahrscheinlich nicht deutlich unter 2.000 USD fallen. Sobald sich der Inflationsdruck wieder abschwächt, was wir mit Blick auf 2022 erwarten, dürfte auch der Realzins-Druck auf Gold wieder zunehmen. Der Preis sollte dann wieder etwas tiefer bei rund 1.900 USD tendieren (zuvor: 1.700 USD). -- Gabor Vogel

Mit der militärischen Eskalation im Russland-Ukraine-Konflikt steigen die Preise für viele Rohstoffe kräftig an. Bisher wurden noch keine Sanktionen direkt gegen Rohstoffexporte Russlands verhängt. Allerdings liegen diese Optionen auf dem Tisch. Besonders betroffen wären neben Öl & Gas auch Industriemetalle und Agrarrohstoffe.       Besonders die Preise für Öl- und Gas sind ein Spielball der aktuellen Nachrichtenlage rund um die begonnene russische Invasion in die Ukraine. Auf diese weitere militärische Eskalation wird der Westen mit schärferen Sanktionen reagieren. Energieträger und Rohstoffe insgesamt sind bisher direkt ausgenommen. Ob das so bleiben wird, bezweifeln einige Marktteilnehmer und hängt stark vom Fortgang der militärischen Auseinandersetzung ab. Eine weitere Sorge des Rohstoffmarktes wäre eine Drosselung der Öl- oder Gaslieferungen Russlands – also der Einsatz von Öl als „militärisches“ Instrument. Dies ist bisher noch nicht passiert und auch nicht zu erwarten. Daher hat sich bei Erdgas die gestrige Preisspitze auch wieder zurückgebildet. Der Ölpreis übersprang aber wegen dieser Befürchtungen sehr zügig über die Marke von 100 USD. Obwohl die USA jetzt wohl nochmals die strategischen Ölreserven anzapfen werden, wird das den Ölmarkt vorerst nicht beruhigen können. Der Ölpreis kann also weiter überschießen und in unserem Eskalations-Szenario sogar auf 120 USD steigen. Allerdings führen die sehr hohen Ölpreise dazu, dass a) die Angebotsseite außerhalb der Opec+ positiv reagieren wird und b) die hohen Preise einen Nachfrage-Dynamikverlust implizieren. Damit baut sich der Knappheitsgrad im zweiten Halbjahr 2022 wieder ab. Auf der Angebotsseite sind besonders die Atom-Verhandlungen mit dem Iran genau zu beobachten. Da die Abhängigkeit von russischen Einfuhren bei Palladium, das für die Katalysatorenherstellung verwendet wird, ebenfalls sehr hoch ist, hat auch hier der Preis – dem Verhaltensmuster bei den Energieträgern folgend - mit einem deutlichen Aufschlag reagiert. Selbst bei Aluminium und Nickel, wo die Einfuhrquoten geringer sind, waren deutliche Preisanstiege zu vermelden. Bei den Agrarrohstoffen steht vor allem Weizen im Fokus, denn hier ist Russland der größte Weizenlieferant weltweit. Gold wird wegen der militärischen Eskalation im Russland-Ukraine-Konflikt von Anlegern als sicherer Hafen angesteuert. Auch die Ängste vor einer anhaltend hohen Inflation treibt Anleger in Gold. Kurzfristig dürfte das Edelmetall auch wegen zunehmenden Konjunkturrisiken weiterhin profitieren. Der Goldgegenwind wird aber im Laufe des Jahres wegen der geldpolitischen Normalisierungsabsichten der US-Notenbank zunehmen, die vor dem Hintergrund weiter steigender Energiepreise noch straffer ausfallen könnte als bisher veranschlagt. Vorerst bauen Rohstoffe weiter eine geopolitische Prämie auf. Diese wird erst bei einer sich abzeichnenden Entspannung wieder abgebaut werden können. Bis dahin muss man sich auf hohe Rohstoffpreise einstellen. -- Gabor Vogel

Der Rohölpreis enteilt im bisherigen Jahresverlauf mit einem Plus von 13,9% den meisten anderen Rohstoffen. Die Omikron-Variante des Corona-Virus wird zwar für eine Nachfragedelle im ersten Quartal 2022 sorgen, allerdings wird sie wegen überwiegend milden Omikron-Verläufen geringer ausfallen als noch Ende 2021 veranschlagt. Der Ölmarkt konzentriert sich aktuell auf die Angebotsseite. Die Opec+ erreicht bisher nicht dauerhaft ihre Produktionsziele. Insbesondere Russland hat Schwierigkeiten, die geplanten Produktionssteigerungen zu realisieren, wobei nicht auszuschließen ist, dass Moskau die geringere Produktion in Kauf nimmt. Bei Preisen um die 90 USD wird a) die Angebotsseite positiv reagieren, b) die hohen Preise einen Nachfrage-Dynamikverlust implizieren und c) die Investitionsbereitschaft wieder steigen. Damit baut sich der Knappheitsgrad 2022 ab – es dürfte ein Angebotsüberschuss von 2,2 MMBD entstehen. Allerdings überlagert die Geopolitik die Versorgungslage, sodass wir zukünftig einen Risikoaufschlag berücksichtigen.   Bei einer völligen Eskalation im Russland-Ukraine-Konflikt ist es schwer, eine Ölprognose zu formulieren. Preise von 120 USD wären vorstellbar (Risikoszenario). In unserem Hauptszenario werden die diplomatischen Verhandlungen erfolgreich sein, der Prozess wird sich aber länger hinziehen. Damit bleibt der Ölpreis vorerst hoch. Bei einer Preisbereinigung des Corona-Effektes ergibt sich ein Preisanstieg im Vergleich zum Durchschnittswert 2019 von 34%. Sofern eine Eskalation im Russland-Ukraine-Konflikt ausbleibt, kann also noch nicht von einer Ölpreiskrise gesprochen werden.     -- Gabor Vogel

Obwohl die diplomatischen Verhandlungsprozesse weiter auf Hochtouren laufen, ist die Eintrittswahrscheinlichkeit des Risikoszenarios einer russischen Invasion in die Ukraine in den letzten Wochen gestiegen. Sollte es eintreten und entsprechende Sanktionsgegenmaßnahmen eingeleitet werden, droht ein Ausfall der Erdgaslieferungen mit schwerwiegenden wirtschaftlichen Folgen für beide Seiten. Wir gehen aber in unserem Hauptszenario davon aus, dass sich die diplomatischen Verhandlungen zwar länger hinziehen als bisher erwartet, jedoch eine völlige Eskalation ausbleibt, weil für Europa und Russland einfach zu viel auf dem Spiel stünde. Welche Möglichkeiten hat Europa? Grundsätzlich wäre denkbar, dass Europa Algerien (Importanteil: 12%) und Norwegen (21%) bittet, den Pipelinedurchfluss zu erhöhen. Auch eine Umleitung des Erdgases über Polen (und nicht durch die Ukraine) ist denkbar. Das Mittel der Wahl sind aber steigende LNG-Einfuhren.     Auf Sicht der nächsten Jahre wird die notwendige Angebotsdiversifikation hin zu mehr LNG aus den USA und Katar für eine Preisunterstützung sorgen, da Europa hier in Konkurrenz zu Asien (besonders China) auftritt.   -- Gabor Vogel

Die Opec+ hält an ihrem Produktionsplan fest und wird im Januar trotz bestehender Omikron-Unsicherheiten und der Tatsache, dass die USA ihre strategischen Reserven angezapft haben, die Produktion um 0,4 MMBD anheben. Allerdings hält man sich ein Hintertürchen offen! Es wird betont, dass die „Opec+“-Granden das Meeting nicht für beendet erklären, was so viel heißt wie, eine Anpassung der eingeschlagenen Strategie ist jederzeit möglich und nicht erst beim nächsten Meeting im Januar. Die Anleger ließen sich dadurch positiv beeinflussen und der Rohölpreis hat wieder an Boden gewinnen können. Weltweit werden immer mehr Reisebeschränkungen wegen der Omikron-Mutante des Corona-Virus verhängt. Ein Rückgang der Ölnachfrage im ersten Quartal 2022 scheint daher unausweichlich. Sollte sich die Nachfrageschwäche so zeigen, wie wir sie erwarten, dann wird auch die Opec+ ihre Produktionsstrategie anpassen und gegensteuern. Wir rechnen hier mindestens mit einem einmaligen Pausieren der monatlichen Produktionsanhebung der Opec+. Dennoch wird der zu erwartende Angebotsüberhang zu Jahresbeginn zunächst größer ausfallen als bisher veranschlagt. In der aktuellen Lage ist die Volatilität am Rohölmarkt sehr hoch. Dies wird wegen der Omikron-Unsicherheiten vorerst auch so bleiben. Allerdings sollten Anleger nicht in Panik verfallen. Obwohl wir eine Nachfragedelle erwarten, wird sie keinesfalls vergleichbar sein mit der im Frühjahr 2020. Damals waren zum Beispiel fast keine Passagierflugzeuge in der Luft. Zudem darf nicht vergessen werden, dass der Nachfrageschwäche-Effekt am Rohölmarkt durch ein Aussetzen der geplanten Produktionserhöhungen oder gar eine Drosselung der Förderung abgemildert werden kann. Die Opec+ jedenfalls hätte jederzeit die Möglichkeit dazu. Obwohl wir die Brent-Rohöl- Preisreaktion kurzfristig für überzeichnet halten, sehen wir uns wegen der neuen Omikron-Gemengelage dennoch veranlasst, unsere Dreimonatsprognose auf 77 USD (zuvor: 82 USD) zu senken. Für den weiteren Jahresverlauf 2022 wird sich die Nachfrage wieder stabilisieren, allerdings steht dem die weiterhin hohe Opec-Reservekapazität als Puffer gegenüber. Im zweiten Halbjahr 2022 wird dann langsam wieder klarer, dass das Angebotswachstum für das Gesamtjahr auch dank der US-Fracker, einer steigenden Opec+ Produktion und einer möglichen Rückkehr der iranischen Barrel höher ausfällt als die Nachfragesteigerung. Der sich demzufolge weiter abbauende Knappheitsgrad dürfte den Brent-Rohölpreis in 12 Monaten auf 68 USD drücken.   Gabor Vogel

Die neue Variante des Corona-Virus – Omikron – versetzt den Ölmarkt in Alarmbereitschaft, um nicht zu sagen in Angst und Schrecken. Seit seinem Jahreshoch bei rund 86 USD brach der Brent-Rohölpreis binnen weniger Tage um gut 17% ein. Anleger fühlen sich schon an den März 2020 erinnert, als die Corona-Krise dem Ölpreis mit einem Monats-Minus von 56% erstmals so richtig zusetzte. Obwohl die wissenschaftliche Auswertung der aktuellen Datenlage zu Omikron noch nicht abgeschlossen ist, kann davon ausgegangen werden, dass Omikron noch ansteckender als Delta ist und die bisherigen Impfungen wohl einen geringeren Schutz bieten. In welchem Umfang das so sein wird, ist aber noch völlig offen. Die Aussagen des CEOs von Moderna gehen in eine ähnliche Richtung, wobei Pfizer verlauten ließ, dass bei dreifach Vakzinierten zumindest ein Grundschutz bestehen könnte. Sowohl hierzu als auch zum Verlauf, der bisher als mild beschrieben wird, existiert noch keine abschließende wissenschaftliche Bewertung. Reisebeschränkungen für den südlichen Teil des afrikanischen Kontinents, wo es zur ersten Eintragung von Omikron kam, werden bereits verhängt. Die Rückreisenden unterliegen einer strengen Test- und Quarantänepflicht. UK hat die Einreiseregeln sogar auf alle Einreisenden erweitert und Israel schließt die Grenzen für Ausländer völlig. Reisebeschränkungen sind zunehmend auch für andere Länder, die steigende Omikron-Inzidenzen vermelden, zu erwarten. Daher muss damit gerechnet werden, dass die Ölnachfrage des Transportsektors, der in den OECD-Ländern über 60% der Gesamtnachfrage ausmacht, im ersten Quartal 2022 zurückgehen wird. Vor allem in Europa, wo aktuell die vierte Corona-Welle läuft und zur Bekämpfung Lockdowns und Kontaktbeschränkungen wahrscheinlicher geworden sind, dürfte sich dies zeigen. Daher halten wir im ersten Quartal 2022 einen Rückgang der globalen Ölnachfrage von 1,5 MMBD bis 2 MMBD für realistisch. Sollte Omikron doch gefährlicher werden und den Impfschutz völlig unterwandern, kann der Nachfragerückgang sogar noch stärker ausfallen. Auf der Angebotsseite ist es nun wahrscheinlich, dass die Opec+ als Reaktion auf a) das Anzapfen der strategischen US-Ölreserven und b) die Omikron-Unsicherheiten die geplanten Produktionserhöhungen aussetzt oder sogar die Produktions-Guidance senkt. Die Opec+ trifft sich schon am 2. Dezember 2021. Da wir mit einer Aktion der Opec+ rechnen, dürfte der zu erwartende Nachfragerückgang teilweise durch eine Angebotsanpassung im ersten Quartal 2022 abgefedert werden, sodass wir eine positive Gegenbewegung des Ölpreises für möglich halten. Dennoch ist unsere kurzfristige Ölprognose (+3 Monate) von 82 USD gefährdet, allerdings wollen wir mit einer finalen Anpassung noch warten, bis etwas mehr Klarheit über Omikron existiert und die Entscheidung der Opec+ fest steht. Bis dahin bleibt der Rohölmarkt extrem volatil.   Gabor Vogel

Rechtzeitig zu „Thanksgiving“ morgen beschließt der US-Präsident, Joe Biden, die Freigabe von 50 Millionen Barrel Öl, um vor allem die Benzinpreise zu senken. 32 Millionen Barrel werden durch Swap-Deals mit Ölproduzenten zwischen Dezember und April 2022 freigegeben, wobei die Ölfirmen das Öl bis 2024 wieder zurück liefern müssen. 18 Mio. Barrel stammen aus vorgezogenen und bereits beschlossenen Verkäufen. Der SPR-Füllstand lag letzten Freitag bei über 600 Mio. Barrel. Dies ist ein normales Prozedere und wurde in der Höhe auch so vom Markt bereits erwartet. Allerdings ist es ein Novum, dass sich die Amerikaner mit mehreren Ölkonsumenten wie China, Indien, Japan, UK und Südkorea im Vorfeld abgestimmt haben, um konzertiert die strategischen Reserven anzuzapfen. Für die USA gilt es die hohe Inflation zu bekämpfen. Hier stehen auch weitere Instrumente, wie ein Stopp der US-Ölexporte oder eine geringere „Bio-Beimischung“ bei einigen Kraftstoffen zur Verfügung. Ersteres würde die Handelsbeziehungen aber extrem stören und zu hohen Kollateralschäden führen. Ähnlich verhält es sich mit einer möglichen Scharfschaltung des NOPEC-Acts (No Oil Producing and Exporting Cartels), welches kartellrechtliche Maßnahmen gegen die Opec prüfen und einleiten würde. Das halten wir aber eher für unwahrscheinlich. Obwohl die anderen genannten Länder in einem viel geringeren Umfang (bisher bekannt: UK = 1,5 MB; Indien = 4 MB) Öl freigeben werden, dürfte die Formation der Willigen auf der Nachfrageseite der Opec+ nicht gefallen - erst recht nicht dem saudischen Ölminister Prinz Abdulaziz bin Salman. Schon Anfang Dezember (2. Dez.) trifft sich das erweiterte Ölkartell. Es ist aufgrund der neuen SPR-Gemengelage nun durchaus möglich, dass die geplante Erhöhung der Produktion temporär als Gegenmaßnahme ausgesetzt wird, dies könnte die Ölknappheit akut verschärfen und die Preise nochmals nach oben treiben. Öl stieg bereits wegen dieser Entwicklung an, die günstige Fahrt zum Truthahn-Essen bei der Schwiegermutter ist also noch nicht vollständig gesichert. Auf geopolitischer Ebene liefe aber ein Aussetzen der geplanten Fördererhöhung auf eine sich verschärfende Konfrontation zwischen den USA und Saudi-Arabien hinaus, die eine Entspannung auf dem Ölmarkt signifikant verlangsamen und den von uns veranschlagten Zeitraum des Preisüberschießens verlängern könnte. Der Brent-Rohölpreis ist seit seinem Jahreshoch bei 86 USD bereits wieder auf 82 USD gefallen; zeitweise lag er sogar unter 80 USD. Hierfür zeichnen neben der konzertierten Anzapf-Aktion a) die laufende 4. Coronawelle in Europa, b) die Erwartung, dass die Nachfragedynamik in 2022 weltweit nachlässt und c) das Angebotswachstum zulegen kann verantwortlich. Alleine die SPR-Freigabe kann den Ölpreis nicht dauerhaft tieferlegen. Dies zeigt auch ein Blick in die Vergangenheit. Der letzte Präsident, der einen SPR-Release veranlasste, war Bill Clinton im Jahr 2000. Der negative Preiseffekt verpuffte seiner Zeit binnen weniger Wochen wieder. Wir sehen uns in unserer aktuellen Prognose bestätigt und gehen weiterhin davon aus, dass ein kurzfristiges positives Überschießen des Preises möglich ist. Langfristig wird sich der Knappheitsgrad jedoch wieder abbauen, sodass der Ölpreis im Jahr 2022 tiefer tendieren wird. Ein bunter Strauß an Gründen, wie die hohe OPEC-Reservekapazität, die transitorische Knappheit bei Gas und ein nachlassender Post-Corona-Boom, sprechen aus fundamentaler Sicht hierfür. Als „Wildcard“ für tiefere Ölpreise könnten sich 2022 auch die zurückkommenden iranischen Öl-Barrel erweisen. In puncto Atomabkommen wird zwischen dem Iran und der EU zumindest wieder verhandelt.   -- Gabor Vogel

Rohöl der Sorte Brent ist seit Jahresbeginn um 66% gestiegen. Auf der Nachfrageseite trägt weiterhin die Post-Corona Erholung. Obwohl der europäische Erdgaspreis („TTF“) auf Basis der Tagesschlusskurse seit seinem Allzeithoch um etwa 24% gefallen ist, bleibt Rohöl als fossiler Energieträger preislich gesehen weiterhin attraktiver. In Öläquivalenten ausgedrückt, liegt der Erdgaspreis nämlich aktuell bei etwa 170 USD. Die dadurch entstehende „Switch-Nachfrage“ in Höhe von 0,5 Millionen Barrel pro Tag (MMBD) erhöht derzeit die Knappheit am Ölmarkt recht deutlich. Auf Basis der Terminkurse der TTF-Futures für eine „Erdgaslieferung“ im Mai 2022 relativiert sich dieser Wert in Öläquivalenten aber erheblich und sinkt auf gut 80 USD – die „Switch-Nachfrage“ wird dann wieder deutlich nachlassen.    Gleichzeitig verdichten sich die Anzeichen weiter, dass die Opec+ bei Ihrer nächsten Sitzung am 4. November bei der geplanten Erhöhung der Produktion bleibt und nicht nachbessert. Die Nachfrageentwicklung sei zu fragil, weil eine weitere Coronawelle nicht vollständig ausgeschlossen werden könne, ist aus informierten Kreisen zu hören. Allerdings hat der Rohölmarkt in den letzten Jahren oftmals die Äußerungen der Opec+ fehlinterpretiert. Unseres Erachtens ist es zumindest nicht unwahrscheinlich, dass eine einmalige zusätzliche Erhöhung der Produktionsmenge für Dezember beschlossen werden könnte. So wäre es möglich, die erwartete Preisspitze im Winter zumindest abzumildern. Denn schon jetzt ist absehbar, dass ein Ölpreis bei einem Niveau oberhalb von 85 USD mittelfristig auch nachfrageseitige Bremsspuren impliziert. Weltwirtschaftlich sorgen gestresste Lieferketten und hohe Energiepreise mit Blick auf das Schlussquartal 2021 bereits jetzt für eine konjunkturelle Eintrübung.   Bei Rohöl zieht derzeit der perfekte Knappheits-Sturm auf. Vieles hiervon ist bei Preisen von rund 86 USD jedoch schon ausreichend im Preis reflektiert. Zwar ist es kurzfristig möglich, dass der Rohölpreis weiter klettert und positiv überschießt - auch weil Anleger geradezu magnetisch von der steil abfallenden Terminkurve angezogen werden. Angenommen, der Preis und die Terminkurve würden sich in den nächsten zwölf Monaten nicht verändern, könnten Anleger aktuell beim monatlichen Umschichten der Futures-Kontrakte eine jährliche Rendite von gut 18% einfahren - dem höchsten Stand seit über drei Jahren! Langfristig werden sich die Knappheitsgrade allerdings wieder abbauen, sodass der Ölpreis in 2022 tiefer tendieren wird. Ein bunter Strauß an Gründen, wie die hohe Opec-Reservekapazität, die transitorische Knappheit bei Gas und ein nachlassender Post-Corona Boom, sprechen aus fundamentaler Sicht hierfür. Als „Wildcard“ für tiefere Ölpreise könnten sich 2022 auch die zurückkommenden iranischen Öl-Barrel erweisen. In punkto Atomabkommen wird ab Mittwoch zwischen dem Iran und der EU zumindest wieder verhandelt.   Gabor Vogel

Die Energiepreise sind seit Jahresbeginn stark gestiegen. So erklommen der globale Kohlepreis (+123%) und der europäische Gaspreis (+381%) neue Allzeithochs. Auch das US-amerikanische Henry-Hub (+114%) zog spürbar an und profitierte von Hurrikan-bedingten Produktionsausfällen („Ida“). Rohöl (60%) ist im Vergleich dazu geringer im Preis gestiegen, sodass mittlerweile das schwarze Gold weltweit als Gassubstitut eingesetzt wird. Damit steigt die Rohölnachfrage („Switch-Nachfrage“) um knapp 0,5 Millionen Barrel pro Tag (MMBD). Die Produktionserhöhung der Opec+ von 0,4 MMBD kann den Markt also nicht ausgleichen. Dies verstärkt die Knappheit und hievte den Ölpreis über 80 USD. Daher heben wir unsere 3M-Prognose auf 82 USD (zuvor: 78) an. Allerdings sind die Erdgasnotizen dies- und jenseits des Atlantiks seit ihren Höchstständen wieder etwas gefallen - eine Normalisierung ist das aber bei Weitem nicht. In den USA zeichnet sich auf Basis der ersten vorsichtigen Wetterprognosen ein „wärmerer“ Winter ab, was dazu führen dürfte, dass die Lagerentnahmen nicht so groß ausfallen wie befürchtet. Im Laufe des ersten Quartals 2022 wird sich die Lage bei Erdgas allmählich wieder beruhigen, sodass die „Switch-Nachfrage“ bei Rohöl dann wieder nachlassen dürfte. Auch der Kohlepreisanstieg, der stark von Sonderfaktoren, wie rückläufige Stromeinspeisung aus Erneuerbaren Energien wegen eines geringeren Windaufkommens im Frühjahr oder starken Regenfällen in China und Indonesien, getragen wurde, wird sich nicht als nachhaltig erweisen. Da wir nicht damit rechnen, dass sich die wetterbedingten Ausnahmesituationen im kommenden Jahr wiederholen, halten wir eine Entspannung der Energiemarktlage in 2022 für wahrscheinlich. Mit der wiedereinsetzenden Normalisierung bei den Energieträgern wird auch bei Rohöl der Aufwärtsdruck 2022 nachlassen. Obwohl die Opec+ bisher keine weitere Produktionserhöhung beschlossen hat, kann das erweiterte Ölkartell kein Interesse daran haben, dass der Ölpreis dauerhaft so hoch bleibt. Dies zöge negative weltwirtschaftliche Folgen nach sich und dürfte die Nachfragedynamik abschwächen. Zudem ist auch das Anzapfen der strategischen Reserven in den USA noch nicht vollständig vom Tisch. Auch die US-Driller dürften langsam ihre Produktion hochfahren, zumal das aktuell hohe Preisniveau auch gute Hedgingmöglichkeiten für 2022 bietet. Unterm Strich gehen wir davon aus, dass sich der Knappheitsgrad bei Rohöl 2022 wieder abbauen wird und bestätigen daher unsere 12M-Prognose von 68 USD, was einen Preisrückgang von 18% impliziert.   Gabor Vogel

Da Kupfer ein zentraler Rohstoff für die Energiewende ist, gibt es einige Stimmen, die davor warnen, dass eine übermäßige Preissteigerung die Energiewende hemmen könnte. Obwohl der Kupferpreis zuletzt wegen zunehmender Risiken auf dem chinesischen Immobilienmarkt von seinem Jahreshoch gut 13% eingebüßt hat, sind Preise oberhalb von 8.000 USD je Tonne historisch trotzdem „relativ“ teuer. Die sich verteuernden Rohstoff-Inputkosten werden von den Anlagenbauern noch nicht vollständig an die Kunden weitergegeben. Vereinzelt ist aber zu hören, dass Preissteigerungen für Solar- und Windanlagen von gut 10% im Raum stehen. Dies reduziert zwar insgesamt die Wirtschaftlichkeit, ist aber unseres Erachtens über die Lebenszyklen der Anlagen noch verkraftbar, weil es die Rendite der Anleger, die im direkten Kontakt mit dem Projektierer stehen, nicht sonderlich schmälert. Aktuell sorgen eher die tatsächlichen Lieferschwierigkeiten von Materialien, wie Halbleitern, für mögliche Verzögerungen.   Aktuell werden global rund 1,5 Millionen Tonnen für den „grünen“ Umbau der Wirtschaft (Energiewende + E-Mobilität) benötigt, was gut 6% der Gesamtnachfrage entspricht. Mit Blick auf 2030 könnte dieser Wert zwischen 5,5 und 6,0 Millionen Tonnen liegen (Anteil: >15%). Dies spricht eindeutig für einen weiterhin knappen Kupfermarkt und hohen Preisen. Selbst vom aktuellen Preisniveau halten wir einen weiteren Preisanstieg für wahrscheinlich, allerdings setzt ein dauerhaft hohes Preislevel Marktmechanismen, wie die Steigerung der Sekundärproduktion, den technologischen Fortschritt und die Ausweitung der Investitionen der Minengesellschaften, frei, die eine Preisexplosion verhindern. Auch in China wird aufgrund der Stärkung des Binnenmarktes die Kupferverbrauchsintensität zurückgehen. Es sind ausreichend Kupferreserven verfügbar – auch hier wirkt der technologische Fortschritt erheblich. Nach Angaben der International Copper Study Group (ICSG) wurden zwischen 2009 und 2019 auf Minenebene 220 Millionen Tonnen Kupfer gefördert, wohingegen sich die Reserven um 330 Millionen Tonnen erhöhten.   Auf der Angebotsseite sehen wir größere Herausforderungen bei den ESG-Standards (Economic, Social and Governmental). Zum Teil wird bei der Metallproduktion sehr viel Energie aufgewendet und auch entsprechend CO2 emittiert. Auch die sozialen und ökologischen Gesichtspunkte werden in den verschiedenen Teilen der Welt unterschiedlich beachtet, sodass es langfristig nur ein gemeinsamer ESG-Standard richten kann. Dieser wird jedoch die Abbaukosten erhöhen und dafür sorgen, dass der Kupferpreis auch nicht dramatisch einbrechen sollte.   Gabor Vogel

Der asiatisch-pazifische Preis für Kohle ist kräftig gestiegen. Seit Jahresanfang kletterte die Notiz um über 110% auf aktuell 177 USD je Tonne. Das fossile Urgestein profitiert von einer starken Nachfrage, die von einem anziehenden Strombedarf im Zuge der weltwirtschaftlichen Erholung getragen wird. Besonders hoch ist die Verbrauchsdynamik in China und Indien. Aber auch die Angebotsseite ist bei Kohle unter Druck geraten. Wegen starker Regenfälle in Indonesien im Frühjahr kann der wichtigste chinesische Lieferant die Produktion von Kohle derzeit nicht ausreichend erhöhen. Zudem sind die chinesischen Handelsbeziehungen mit Australien aktuell gestört, sodass China keine Kohle aus „Down Under“ bezieht. In China selbst erschweren stärkere sicherheits- und umweltpolitische Maßnahmen den Abbau von Kohle und verknappen den Markt zusätzlich. Auch wenn die hohen Preisaufschläge bei Kohle teilweise temporärer Natur sind (siehe wetterbedingte Angebotsausfälle), sollte der aktuell hohe Kohlepreis als Weckruf wahrgenommen werden. Für den Energiewandel bedarf es nämlich einer weiteren zügigen und deutlichen Ausweitung der Kapazitäten bei erneuerbaren Energieträgern. Der weitere Ausbau der alternativen Energien als Stromspender ist nicht nur umweltpolitisch gegeben, sondern – aufgrund des Kostenvorteils gegenüber den konventionellen Energieträgern - auch ökonomisch absolut sinnvoll. Denn, anders als bei den fossilen Brennstoffen, lassen sich bei den Erneuerbaren erhebliche Lernkurveneffekte realisieren, die beispielsweise bei Solarmodulen in den letzten 10 Jahren die Stromgestehungskosten je MWh um 82%! senkten. Durch den starken Kohlepreisanstieg wird sich der Kostenvorteil noch verstärken. Der kräftige Anstieg des Kohlepreises weltweit unterstreicht die bereits bestehenden Kostenvorteile der erneuerbaren gegenüber den konventionellen Energieträgern noch zusätzlich, sie können also neben ihrer ökologischen auch die ökonomische Vorteilhaftigkeit voll ausspielen. In Europa lässt auch der gestiegene Preis für CO2-Zertifikate die Stromnotiz steigen. Eine Strom-Einspeisung aus regenerativen Energien lohnt sich also doppelt – sowohl von der Kosten- als auch Erlösseite. So gesehen, kann der hohe Kohlepreis einen kurzzeitigen Turbo zünden. Hohe Investitionen sind hierfür nötig und lassen sich im aktuellen Niedrigzinsumfeld zudem einfacher umsetzen.   Gabor Vogel

Die Ausbreitung der Delta-Variante des Coronavirus und die damit verbundenen konjunkturellen Sorgenfalten, die sich auf den Stirnen der Anleger abzeichnen, brachten Brent-Öl (-13%) und Kupfer (-12%) seit ihren Jahreshöchstständen unter Druck. Zudem sendet die Fed zunehmend Tapering-Signale, was in Verbindung mit einem stärkeren USD bei den konjunktursensitiven Rohstoffen die Abwärtsbewegung noch zusätzlich beschleunigte. Der breite Bloomberg Commodity Index (BCOM), der auch die Agrarrohstoffe und Edelmetalle beinhaltet, ist hingegen nur leicht mit 5% im Minus. Nachdem im ersten Halbjahr 2021 fast alle Rohstoffe besonders starke Preisanstiege vermeldeten, ist der aktuelle Korrekturmodus nicht verwunderlich, sondern relativ normal. Ohne Zweifel schürt die Ausbreitung der Delta-Variante Ängste vor einer konjunkturellen Delle - vornehmlich im asiatischen Raum. Allerdings ist es dem Rohstoffgiganten China, der zuletzt auch von Naturkatastrophen gebeutelt wurde, recht zügig gelungen, die Ausbreitung der Delta-Variante mit strikten Maßnahmen wieder einzudämmen. Daher wird im Reich der Mitte die Nachfrage auch wieder stärker zunehmen. Die chinesischen Ölimporte zum Beispiel wurden bereits erhöht. Besonders dürften die aktuell knappen Rohstoffe, wie Öl und Kupfer, profitieren. Außerhalb Asiens sind die Nachfragedaten weiterhin sehr robust, sodass wir damit rechnen, dass sich die Rohstoffpreise bis Jahresende wieder erholen können, vorausgesetzt der Post-Corona-Aufschwung setzt sich, wenngleich deutlicher holpriger, weiter fort. Ein Risikofaktor für unsere Prognose wäre eine unkontrollierte Delta-Ausbreitung und zunehmende Impfdurchbrüche, wovon wir aber nicht ausgehen.   -- Gabor Vogel

Der Ölpreis ist in den letzten Tagen deutlich unter Druck geraten. Die Ausbreitung der Delta-Variante des Coronavirus in Asien löste den Abwärtsdruck aus. Zusätzlich wirkt ein stärkerer US-Dollar belastend. Es beunruhigen dabei weniger stark die Fallzahlen, sondern viel mehr die potentiell möglichen konjunkturbelastenden Gegenmaßnahmen. So hat China, das für seine rigorosen Maßnahmen bekannt ist, bereits strikte Reisebeschränkungen umgesetzt, die insbesondere den Flugverkehr, aber auch längere Busreisen aus den betroffenen Regionen betreffen. In China werden rund zehn Millionen Menschen mit den damit einhergehenden Friktionen getestet. In Indonesien, den Philippinen und Malaysia werden ebenfalls höhere Fallzahlen gemeldet. Die genannten Faktoren schüren erwartungsgemäß Ängste, dass die Ölnachfrage einen deutlichen Knick erfahren könnte. Ohne Zweifel birgt die aktuelle Lage in Asien Risiken für die weitere Konjunktur- und Nachfrageentwicklung bei Rohöl. In Europa und den USA sind die Nachfragedaten weiterhin sehr robust. So ging beispielsweise die Raffinerieauslastung in China leicht zurück, was auch der Wartungssaison geschuldet war. Allerdings sind die belastbareren chinesischen Ölimporte zuletzt wieder spürbar angestiegen. In den USA zeigt die Auslastung hingegen weiterhin ein sehr stabiles Nachfragebild. Zwar sind die asiatischen Konjunkturrisiken zuletzt gestiegen, allerdings halten wir an unserem makroökonomischen Bild des Post-Corona-Booms fest, obwohl die eingeschlagene Wegstrecke nennenswert holpriger wird. Aktuell ist das Rohöl-Sentiment stark angeschlagen, wobei die harten Nachfragedaten weiterhin für einen kurzfristigen Anstieg des Preises sprechen. Selbst wenn sich die Corona-Lage in Asien weiter verschärft, könnte die Opec+ bereits bei ihrem nächsten Meeting den Produktionserhöhungsplan wieder nach unten anpassen. Langfristig hingegen sehen wir den Ölpreis aber in einer fundamentalen Range zwischen 60 und 70 USD. -- Gabor Vogel

Bei den Olympischen Spielen in Tokio begeben sich die Athleten derzeit auf Medaillenjagd. Es kann aber durchaus passieren, dass einige Favoriten nicht an die positiven Trainingsresultate aus 2020 anknüpfen können und möglicherweise nur etwas enttäuschend auf dem dritten Rang landen. Analog ist die Lage bei Gold zu sehen. Das glänzende Edelmetall befand sich 2020 bei Preisen oberhalb von 2.000 USD sogar zeitweise im Höhentrainingslager und die Anleger als „Trainerstab“ waren sehr zufrieden. Aber die Leistungen bleiben 2021 hinter den Erwartungen zurück. Die konjunktursensitiven Rohstoff-Athleten, wie Rohöl und Kupfer, die ihre Vorbereitungen 2020 teilweise im Performance-Eisbecken bei 20 USD je Barrel (aktuell: 75) respektive 4.600 USD je Tonne (9.761) absolvierten, laufen Gold den Rang ab.   Gold kam im 1HJ2021 unter Druck, weil die Realzinsen, welche die Opportunitätskosten des Goldbesitzes darstellen, zunächst kräftig gestiegen sind. Mittlerweile hat sich das aber wieder etwas gelegt, sodass Gold von seinem Jahrestief steigen konnte. Die vorausgegangene Abwärtsbewegung wurde zusätzlich von einem stärkeren USD und vor allem der Zurückhaltung der Investoren, die wegen der wirtschaftlichen Erholung eher auf konjunktursensitivere Assets setzten, dynamisiert.   Die Ausbreitung der Corona-Delta-Variante sowie die noch anziehende Inflation dürften den Goldpreis auf kurze Frist wieder etwas antreiben. Zwar werden die Realrenditen der US-Staatsanleihen mit Blick auf 2022 etwas steigen, aber wohl noch auf absehbare Zeit im negativen Terrain verharren, sodass Gold - um im olympischen Bild zu bleiben - seine Bronzemedaille verteidigen kann. Es dürfte also keinen massiven Abverkauf der Anleger geben. Allerdings wird der Gegenwind mit einer Tapering-Ankündigung der Fed, die in Jackson Hole Ende August möglich erscheint, zunehmen. Der Post-Corona-Boom wird durch die Delta-Variante eine holprigere Wegstrecke einschlagen, aber sich dennoch einstellen. Der Rückgang der Investmentnachfrage wird 2022 nicht durch einen Anstieg der Schmucknachfrage ausgeglichen. Daher sehen wir den Goldpreis in 12 Monaten bei 1.700 USD. Risiko für unsere Prognose nach unten wäre eine dauerhaft hohe Inflation, welche die Fed zu einer restriktiveren geldpolitischen Gangart verleiten würde. Ein Ausbleiben des Post-Corona-Booms hingegen stellt ein Risiko nach oben dar. Beides erwarten wir jedoch in unserem Basisszenario nicht.   -- Gabor Vogel

Die Meldung des gestrigen Tages am Rohölmarkt war, dass sich die Opec+ geeinigt hat, die Produktion ab August pro Monat schrittweise um 0,4 Millionen Barrel pro Tag (MMBD) zu erhöhen. Die Streitereien der letzten Wochen wurden offensichtlich beigelegt. Die Vereinigten Arabischen Emirate bekommen die gewünschten höheren Referenzwerte („Base Lines“). Dies werten wir als positiv für den Ölpreis, weil einer zukünftig ungeordneten Produktionserhöhung nun erfolgreich ein Riegel vorgeschoben wurde. Dass der Ölpreis gestern so kräftig fiel, ist unseres Erachtens eher eine Folge daraus, dass der breite Markt in einen Risk-Off-Modus schaltete. Neben Rohöl wurden auch zum Beispiel die Aktienmärkte auf Talfahrt geschickt. Häufig ist aktuell auch zu lesen, dass der Opec-Deal diese Abwärtsdynamik auslöste. Diese Einschätzung teilen wir jedoch nicht. Vielmehr machen die steigenden Corona-Fallzahlen die (Rohöl-) Anleger nervös. Allerdings ist die Rohölnachfrage sehr robust und dürfte im weiteren Jahresverlauf weiter spürbar zulegen („Post-Corona-Boom“). Die Produktionserhöhungen gefährden die von uns veranschlagte Sommer-Preisspitze bei Rohöl (3-Monatsprognose: 78 USD) nicht – im Gegenteil, die Einigung dürfte die Förderdisziplin der OPEC-Mitglieder vorerst stärken. Außerdem hält sich die Opec+ weiter offen, ab September einmal monatlich ihre Strategie anzupassen. Es ist daher immer auch damit zu rechnen, dass das erweiterte Kartell, je nach Marktlage, wieder den Fuß vom Fördererhöhungs-Pedal nehmen könnte. Sofern die steigenden Corona-Fallzahlen keinen erheblichen weltwirtschaftlichen Schaden verursachen - wovon wir ausgehen -, bleibt der Rohölmarkt bis in den Herbst extrem knapp. Dies soll aber nicht darüber hinwegtäuschen, dass sich der Ölpreis langfristig in seine fundamentale Komfortzone zwischen 60 und 70 USD zurückbewegt. -- Gabor Vogel

Am vergangenen Donnerstag schien eine Einigung innerhalb der Opec+ so nah. Eine Produktionssteigerung von 2 Millionen Barrel pro Tag bis Jahresende war in Reichweite. Doch die Vereinigten Arabischen Emirate (VAE) versetzten dem Deal einen vorzeitigen Knock-Out, weil gerade Abu Dhabi mehr Öl fördern will und einer Verlängerung des Produktionsrahmenplans bis Ende 2022 nicht zustimmt. Auch die zweite Verhandlungsrunde am Freitag verlief ergebnislos. Nun gehen die Verhandlungen heute in die dritte Runde (15 Uhr) und es steht viel auf dem Spiel.   Falls es keine Bereitschaft geben sollte, die Produktion, wie vorgesehen oder leicht angepasst, zu erhöhen, würde die Förderung zumindest in den nächsten zwei Monaten auf einem viel zu niedrigen Niveau verharren. Im ungünstigsten Fall sogar bis April 2022, wenn der aktuelle Rahmenplan ausläuft. In einem solchen Szenario würde die sich vergrößernde Knappheit den Ölpreis sehr deutlich steigen lassen und zu Inflationsspitzen führen. Saudi-Arabien und Russland wollen das unbedingt verhindern, aber sind bisher nicht bereit den VAE entgegen zu kommen.   Dies birgt eine erhebliche Sprengkraft. Schließlich ist auch denkbar, dass es keine Einigung gibt und sich die Mitglieder des erweiterten Kartells nicht mehr an die Vorgaben halten und die aktuellen hohen Preise ausnutzen. Die sich dann öffnenden Ölschleusen könnten wieder zu einem starken Preisrutsch bei Öl führen.   Die Opec+ ist zwar der wichtigste Ölpreistreiber, aber es wird immer schwieriger, das Ergebnis von Opec-Verhandlungen zu prognostizieren. Selbst wenn man sich auf den letzten Drücker einigen kann, verliert die Opec damit an Verlässlichkeit und letztlich auch an Glaubwürdigkeit. Für den Rohstoffanalysten mag das noch verkraftbar sein, aber wichtige Ölimporteure in China und Indien sehen das anders. Non-Opec Öl könnte also wichtiger werden. An unserer längerfristigen Prognose halten wir fest, wenngleich unser kurzfristiger Ausblick je nach Ausgang der heutigen Verhandlungen mit einem gesteigerten Prognoserisiko behaftet ist.   -- Gabor Vogel

  Die Opec+ hält an ihrem Plan fest, im Juli vorsichtig die Ölproduktion zu erhöhen. Man legt also kein präventives Kürzungs-Manöver ein, um das perspektivisch an den Markt kommende iranische Öl abzufedern. Das werten wir als positiv, weil die iranischen Barrel erst nach Reaktivierung des Atomabkommens allmählich an den Markt zurückkehren dürften. Allerdings gab die Opec keine langfristige Guidance für die Produktionserhöhungen ab. Momentan läuft es für den Ölmarkt wie geschmiert und die positiven Konjunkturdaten sorgen für eine starke Nachfrageerholung, wenngleich die Corona-Lage besonders in Indien noch keine vollständige Entwarnung liefert. Es ist zwar über die Sommermonate wegen des angestauten Nachholbedarfs mit einer nachfragetreibenden Reisewelle zu rechnen – in den USA hat die Urlaubssaison („driving season“) erst begonnen. Allerdings wird das Nachfrageniveau 2021 noch nicht an die durchschnittlichen Vorkrisen-Werte von 2019 heranreichen. Zu dem positiven fundamentalen Umfeld gesellt sich ein schwacher US-Dollar, der den Brent-Rohölpreis mit über die Marke von 70 USD je Barrel hievte. Kurzfristig wird der Rohölpreis seine fundamentale Komfortzone, die zwischen 60 und 70 USD liegt, nach oben verlassen und in eine positive Übertreibungsphase übergehen. Der Post-Corona-Boom wird mit Blick auf die nächsten 12 Monate jedoch wieder leicht abebben, sodass die Ölnachfrage dann wieder etwas an Dynamik verlieren dürfte. Zusätzlich sprechen die sehr hohe Opec-Reservekapazität, das perspektivisch wieder an den Markt strömende iranische Öl und die anziehende Produktion der US-Fracker gegen einen dauerhaft über 70 USD liegenden Ölpreis. Die Opec+ steht vor dem Balanceakt, eine dauerhafte Preisübertreibung mit entsprechend negativen Folgen für die Weltwirtschaft zu verhindern und gleichzeitig den Preis stabil zu halten. Für einige Raffinerien sind Preise über 70 USD bereits schon zu hoch. Wir rechnen fortgesetzt damit, dass der Ölpreis in einem Jahr bei 68 USD liegen wird.   -- Gabor Vogel