Die Risikoaufschläge von Unternehmensanleihen sind derzeit vergleichsweise volatil. Die Gründe liegen sowohl in der unkalkulierbaren US-Handelspolitik als auch in aufkeimenden Rezessionsängsten. Hoffnungen für einige Sektoren ergeben sich aus dem riesigen Infrastrukturpaket. Nachhaltige Neuemissionen von Unternehmensanleihen waren zuletzt deutlich rückläufig.  

Trotz zahlreicher Risikofaktoren ist die Nachfrage nach Euro-Unternehmensanleihen ungebrochen hoch und die Risikoaufschläge sind niedrig. Auffällig viele US-Unternehmen platzieren derzeit Anleihen in Euro und sichern sich attraktive Finanzierungskonditionen diesseits des Atlantiks. Für Investoren ergeben sich dadurch Chancen.  

Gesamtvolumen am Unternehmens-Schuldscheindarlehensmarkt im Jahr 2024 mit knapp 20,0 Mrd. Euro in etwa auf Vorjahresniveau – Sowohl die Anzahl als auch das Volumen von „Green/Social“ und „ESG-linked“ Schuldscheindarlehen war allerdings rückläufig.  

Nach einem relativ ruhigen Jahr 2024 steht der europäische Verbriefungsmarkt vor spannenden Chancen und wachsenden Herausforderungen durch eine zunehmende Volatilität, aber auch durch einen erwarteten regulatorischen Richtungswechsel.  

Die europäischen Unternehmen sind auch 2025 mit einem anspruchsvollen Umfeld konfrontiert. Dank der bislang gezeigten Anpassungsfähigkeit sollten die Konzerne die Herausforderungen dennoch meistern. Wir sehen moderates Einengungspotenzial für Corporate Spreads.  

Die Nettozinsmargen dürften zwar im kommenden Jahr bei den meisten Banken sinken, dafür sollte das Kreditwachstum aber langsam wieder anziehen. Gleichzeitig sollten die Risikokosten für Kredite insgesamt eher steigen. Dennoch dürften die Banken immer noch sehr solide Gewinne erzielen können. In einem solchen Umfeld sollten sich die Creditspreads von Banken auf Jahressicht moderat einengen.  

Mit deutlich mehr Neuemissionen und einem knapp 40% gestiegenen Volumen haben sich die Unternehmen seit Jahresstart viel Liquidität gesichert. Das Wachstum neuer Anleihen dürfte sich im aktuellen geopolitischen Umfeld verlangsamen.  

Zuletzt häuften sich in der Branche die Negativschlagzeilen. Viele Problemfelder sind nicht neu, allerdings verläuft vor allem die unterstellte Konsumerholung deutlich schleppender als erwartet.  

Die EU-Kommission erhebt zusätzliche Einfuhrzölle auf chinesische E-Autos.    

Der erste digitale Pfandbrief wurde am 2. August 2024 von der Berlin Hyp aufgelegt. Diese Transaktion folgte einer ähnlichen Neuemission der KfW Anfang Juli.  

Die erste Verbriefung von Rechenzentren kam auf den europäischen Verbriefungsmarkt und wurde von Morningstar Sustainalytics zudem als Green Bond eingestuft.  

Nordische Bankanleihen haben sich auch von den jüngsten Marktturbulenzen nach der EU-Parlamentswahl und der überraschenden Ankündigung von Neuwahlen in Frankreich unbeeindruckt gezeigt. Eine gewisse Aufmerksamkeit erregen die schwedischen, aber auch die norwegischen und dänischen Banken allerdings immer wieder aufgrund ihrer vergleichsweise hohen Abhängigkeit von den heimischen Immobilienmärkten, zuletzt vor allem wegen ihrer relativ großen Gewerbeimmobilienportfolien. Wie also stehen die Institute da? Sind sie wirklich so ein „Hort der Stabilität“?  

Corporate Emittenten zapfen den Markt an – Investoren ziehen mit: Das Emissionsvolumen steigt in den ersten sechs Monaten um 38% auf 288 Mrd. Euro.  

Die überraschende Ankündigung des französischen Präsidenten Emmanuel Macron, nach dem schwachen Abschneiden seines Bündnisses und den starken Zugewinnen des Rassemblement National (RN) von Marine Le Pen bei den EU-Parlamentswahlen nationale Neuwahlen auszurufen, hat französische Assets kräftig unter Druck gesetzt. Sorgen bereiten Marktteilnehmern vor allem die Folgen für die französischen Staatsfinanzen. Die Spreads französischer Bankanleihen haben sich in dem Zuge teilweise kräftig ausgeweitet.   Fundamental sind die französischen Banken dabei insgesamt solide aufgestellt. Zwar haben sie bislang auf der Ertragsseite im europäischen Vergleich aufgrund staatlicher Zinsvorgaben weniger stark von den Leitzinsanhebungen der EZB profitieren können und weisen daher auch eine geringere Rentabilität auf. Gleichzeitig sind sie aber weit davon entfernt, Verluste zu produzieren. Zudem bestehen gute Chancen, dass der Rückstand bei der Rentabilität in den kommenden Quartalen zumindest ein Stück weit reduziert werden kann, da die Zinsmargen in Frankreich von niedrigem Niveau aus steigen sollten, während sie bei den anderen europäischen Banken ihre Hochs bereits erreicht haben und nun eher sinken dürften. Auch im Hinblick auf Kreditqualität, Eigenkapitalausstattung und Liquiditätslage sind die französischen Banken insgesamt gut aufgestellt und schneiden im europäischen Vergleich durchschnittlich ab.   Die Entwicklung der französischen Bankenspreads orientiert sich zurzeit stark an der Entwicklung der Staatsanleihespreads, dienen diese doch als Orientierung für das Ausmaß an politischer und wirtschaftlicher Unsicherheit, das durch Neuwahlen und mögliche neue Regierungskoalitionen entsteht. Bis zum finalen Wahldurchgang am 7. Juli ist nicht damit zu rechnen, dass es zu nachhaltigen Spreadeinengungen kommen wird. Vielmehr könnten die Spreads noch weiter zulegen. Sollte das erwartete Wahlergebnis eintreten, dass der rechtsgerichtete RN von Marine Le Pen zwar die meisten Stimmen gewinnt, ohne dabei jedoch eine absolute Mehrheit im Parlament zu erreichen, könnte es eine gewisse Erleichterung und damit Spreadeinengungen geben. Dennoch wird es bei einer solchen neuen Regierung Zweifel geben, dass es zu einer erfolgreichen Haushaltskonsolidierung kommt. Die Risikoprämie französischer Bankanleihen wird sich daher im Vergleich zum jetzigen Stand zurückbilden, aber vermutlich dauerhaft höher sein als vor den Wahlen.   - Oliver Piquardt  

Die für die Öl- und Gaskonzerne „fetten Jahre“ 2022 und 2023 sind zwar vorbei. Zum Jahresauftakt 2024 gelang es den Energieunternehmen aber dennoch, robuste Cashflows zu erwirtschaften.  

Seit 2019 ist das Umlaufvolumen im deutschen Pfandbriefmarkt wieder auf dem aufsteigenden Ast. Ende 2023 wuchs der Markt auf knapp über 400 Mrd. Euro.  

Risikoaufschläge trotz hoher Volatilität und Renditeanstieg vergleichsweise stabil – moderater Rückgang erwartet. Corporate Emittenten nutzten das gute Marktumfeld seit Jahresstart und deckten sich mit Liquidität ein.  

Nach einem erfolgreichen 2023 blicken die Automobilkonzerne eher vorsichtig auf das laufende Geschäftsjahr. Insgesamt erscheinen die Aussichten aus der Credit-Perspektive jedoch erbaulich.  

ESG-Risiken sind spätestens seit dem Jahr 2019 aus dem BaFin-Merkblatt zum Umgang mit Nachhaltigkeitsrisiken bekannt. Die BaFin betrachtet diese als Treiber traditioneller Risikodimensionen wie Adressenausfall-, Liquiditäts-, Marktpreis- und operationelles Risiko. Seit Inkrafttreten der 7. Novelle der MaRisk am 29. Juni 2023 müssen Banken ESG-Risiken explizit im Kreditvergabe- und Überwachungsprozess berücksichtigen.  

Das hohe Zinsniveau hat in den letzten 18 Monaten zu einem Rückgang der Transaktionspreise und CRE-Bewertungen geführt. Die Performance europäischer CMBS ist bislang unauffällig, Ausfälle konnten im vergangenen Jahr vermieden werden.