"Mise en pause"

Die Niederlande rücken zurück in die Mitte: Nach Geert Wilders Radikalität setzt das Land nun wieder auf Dialog statt Dauerkonflikt. D66-Chef Rob Jetten gewinnt die Wahl mit seinen Antworten auf Wohnungsnot, Migration und Wirtschaft.  

Die beiden Präsidenten Trump und Xi haben sich am Rande des APEC-Gipfels in Südkorea auf die Eckpunkte eines Handelsabkommens geeinigt. Kern: China liefert Seltene Erden und die USA senken ihre Zölle auf Importe aus China. Viele Details des Deals sind aber noch offen.  

Die Eurokonjunktur verzeichnet im dritten Quartal 2025 ein leichtes Wirtschaftswachstum. Allerdings zeigt sich eine deutliche Heterogenität zwischen den einzelnen Euroländern. Während Spanien und überraschend auch Frankreich voranpreschen, stagnieren Deutschland und Italien. Der Ausblick auf das vierte Quartal stimmt vorsichtig hoffnungsvoll.  

Die Nachrichtenlage am Immobilienmarkt wird besser. Doch die Pluszeichen vor Hauspreisen, Baugenehmigungen und dem Geschäftsklima für den Wohnbau versprechen zu viel. Alles andere wäre mit Blick auf steigende Baukosten, höhere Zinsen und mehr Arbeitslose auch ein Wunder.  

Trotz der Shutdown-bedingten, nur bruchstückhaften Datenlage sollte die Fed die US-Leitzinsen erneut um 25 Bp. senken.

Die Notenbank-Oberen signalisieren einhellig, dass man sich mit dem aktuellen Leitzinsniveau gut positioniert sieht  

Der Euroraum startet mit Rückenwind ins Schlussquartal 2025: Der Composite PMI legt dank eines starken Services-PMI in Deutschland zu. Die EWU-Industrie erreicht mit 50 Punkten die neutrale Marke und signalisiert damit eine Stabilisierung.  

China meldet für Q3 ein immer noch robustes BIP-Wachstum von 4,8% (J/J). Im Quartalsvergleich (Q/Q) zieht die Wachstumsdynamik sogar leicht an. Verluste im Handel mit den USA können vorerst durch Exporte in andere Regionen der Welt ausgeglichen werden. Beunruhigend ist jedoch die schwache Binnennachfrage.  

Taktischer Schritt: Premier Lecornu bietet vorübergehenden Stopp der Rentenreform, um Misstrauensanträge abzuwehren. Kurzfristig sind die fiskalischen Auswirkungen der Reformpause begrenzt. Langfristig könnte der Arbeitsmarkt und die fiskalische Konsolidierung leiden. Das Regierungsbündnis bleibt fragil: Die Rentenpause entschärft den akuten Konflikt, verschiebt aber grundlegende Strukturfragen.  

Das Thema Nachhaltigkeit ist verstärktem ideologisch und wirtschaftlich motiviertem Druck ausgesetzt. Ein merklicher Rückgang des Emissionsvolumens nachhaltiger Euro-Anleihen wäre somit vielleicht erwartbar gewesen. Im bisherigen Jahresverlauf hat sich ein solcher Trend in Summe aber nicht gezeigt.  

Die Stimmung in der europäischen Industrie ist aktuell merklich getrübt. Unter den großen EU-Ländern wirkt Spanien derzeit am stabilsten, während Deutschland weiterhin das Schlusslicht bildet. Der Winter dürfte seitwärts verlaufen – erst danach ist eine Erholung in Sicht, die jedoch nur schwach ausfallen wird.  

US-Leitzinssenkungserwartungen sowie wirtschaftspolitische Spannungen durch den US-Präsidenten sind derzeit die Haupttreiber der Goldnachfrage. Aufgrund des anhaltenden Rückenwinds rechnen wir mit einer Fortsetzung des Preisanstiegs – bis auf 4.800 USD je Feinunze auf Sicht von zwölf Monaten.  

Die WTO erwartet für das Jahr 2025 einen überraschend robusten Warenhandel, der von KI-Gütern sowie von vorgezogenen US-Importen (Frontloading) getragen wird. Für das Jahr 2026 trübt sich der Ausblick jedoch ein. Es wird entscheidend sein, wie nachhaltig der KI-Trend in Bezug auf Nachfrage, Engpässe, Energie, Regulierung und Produktivität ist.  

Ein klarer konjunktureller Aufschwung ist weiterhin nicht in Sicht. Positive Impulse, beispielsweise aus dem Dienstleistungssektor oder vom Aktienmarkt, waren im September in der Unterzahl. Eine schwächere Liquiditätsversorgung und schlechte Zahlen aus Industrie und Bau verschlechtern das Bild. Der Euro-Indikator gab im September zum zweiten Mal in Folge nach.  

Die populistische ANO des ehemaligen tschechischen Ministerpräsidenten und Unternehmers Babiš hat die Parlamentswahl in Tschechien klar gewonnen. Damit steht das Land vor einem Regierungswechsel. Wenngleich eine von der ANO geführte Regierung die Politik stärker an nationalen Interessen ausrichten dürfte, so rechnen wir mit keinem radikalen, die tschechische Krone nachhaltig verunsichernden Kurswechsel.

Der Bitcoin konnte seit Jahresbeginn zwar deutlich zulegen. In den letzten Monaten gaben aber Vertreter aus der zweiten Reihe den Ton an. Geht es nach der Saisonalität, dürften vor allem Bitcoin und die größeren Kryptowährungen bis zum Jahresende gen Norden klettern. Vermiesen könnte dieses historische Muster eine Eintrübung der funda­mentalen Rahmenbedingungen und damit der Finanzmarktstimmung  

Für Investoren, die nach stabilen Erträgen suchen, erweist sich der Markt für Euro-Unternehmensanleihen auch in einem anspruchsvollen Umfeld als äußerst robust. Trotz politischer Unwägbarkeiten und einer durchwachsenen Konjunktur bietet das Segment Chancen. Computer- und Elektroniksektor sichert sich mehr frisches Kapital als in der Vergangenheit.  

Historisch blieb der S&P 500 zwar meist stabil, doch diesmal könnte eine längere Blockade mit Datenlücken vor dem Hintergrund aktuell hoher Bewertungsniveaus und herausfordernder Rahmenbedingungen für die US-Notenbank besondere Risiken bergen.  

Das Covered Bond Umlaufvolumen erreichte Ende 2024 mit 3,3 Billionen Euro einen neuen Rekordwert, einbehaltene Covered Bonds verharrten auf einem erhöhtem Niveau. Bei einem deutlich rückläufigem Neuemissionsvolumen kletterte der Anteil nachhaltiger Neuemissionen auf ein Allzeithoch.  

China hat sich in dieser Woche recht klar zum Ausbau erneuerbarer Energie bekannt, auch wenn die verkündeten Klimaziele als nicht ambitioniert eingestuft wurden. Über die genauen Motive – ökologisch oder geostrategisch – mag zu debattieren sein, zumindest hat Peking sich aber positioniert.