Die aktuellen Aktienmarktschwankungen sind kein Indiz für einen tatsächlich stattfindenden bzw. für einen bevorstehenden Aktienmarkteinbruch. Zwei Aussagen können derzeit mit hoher Konfidenz getroffen werden. Die Corona-Krise wird uns weiterhin, insbesondere in China, beschäftigen und die US-Zinswende steht unmittelbar bevor. Eine Neubewertung des DAX ist daher unerlässlich. Wir senken deshalb das Halbjahresziel auf 17.000 Punkte und belassen das Jahresendziel bei 18.000.  

Die Aktienmarkt-Volatilität der letzten Tage ist primär eine Reaktion auf die negative Nachrichtenlage und daher kein Indikator für einen bevorstehenden Konjunktureinbruch.   Große Schlagzeilen und Mutmaßungen haben Aktienanleger in den letzten Tagen erneut in den Bann gezogen, entsprechend hoch war und ist die Markt-Volatilität. Ähnlich wie schon Ende November entsteht die Verunsicherung durch Meldungen über eine Verschärfung der Corona-Krise, zeitgleich soll die Krisenunterstützung der großen Notenbanken eingeschränkt und die des US-amerikanisches Staats gar storniert werden. Ein großer Verfallstag am Terminmarkt verstärkte die Kursschwankungen zusätzlich. Insbesondere konjunktursensible Titel reagierten stark auf diese Ankündigungen, jedoch war und ist eine Sektor-übergreifende Zunahme der Risikoaversion zu beobachten, denn auch hochbewertete defensive Werte leiden im aktuellen Umfeld.   Die angesprochenen Risiken belasten primär die Stimmung und sollten allerdings differenziert betrachtet werden: (1) Corona belastet seit Anbeginn der Krise hauptsächlich die zyklischen Sektoren Autos und Kapitalgüter. Hier bestehen weiterhin unbestritten volle Auftragsbücher. Flaschenhals ist der Vorprodukte-Mangel, der sich im Jahresverlauf bessern sollte. (2) Das stornierte US-Fiskalpaket galt nie - vor allem nicht kurzfristig - als echter Wachstumstreiber und wird in unseren Prognosen daher nicht vermisst. (3) Obwohl die Inflationsbekämpfung auf Zentralbankart in der Regel ein echter Konjunkturdämpfer ist, stellen insbesondere die jüngsten Straffungsmaßnahmen der Fed eine netto konjunkturschonende Strategie dar. Der befürchtete Kosten- und Margendruck in der breiten US-Wirtschaft dürfte gelindert werden. Gleichzeitig attestiert die Fed ein grundlegend solides US-Wirtschafts­wachstum.   Vor diesem Hintergrund erachten wir die aktuelle Aktienmarktreaktion als übertrieben. Insbesondere mit der fortschreitenden Konkretisierung der globalen Geldpolitik verliert u. E. eines der seit Langem im Raum stehenden Konjunkturrisiken seinen Schrecken. Das Vertrauen der Aktienmarktteilnehmer sollte hierdurch mittelfristig zunehmen. Dies bildet einen wichtigen Ausgangspunkt für unsere Aktienmarktprognose des anstehenden Jahres 2022, denn wir erwarten, dass auch die übrigen Konjunkturprobleme im Jahresverlauf immer mehr unter Kontrolle gebracht werden und damit der Wirtschaftserholung buchstäblich „freie Fahrt“ geben. Derzeit sehen wir zu viel Pessimismus in den Gewinnerwartungen enthalten. Dies bietet mittelfristig viel Raum für positive Überraschungen, kurzfristig wird dies jedoch für weitere Aktienmarktschwankungen sorgen.     Sven Streibel    

Trotz jüngst stark steigender Corona-Infektionszahlen: Wir erwarten auch 2022 steigende Aktienkurse. Die gute Gewinnentwicklung der Unternehmen und niedrige Zinsen treiben die Nachfrage an.Ein Kopf-an-Kopf-Rennen zwischen den Aktienindizes in den USA und Europa ist wahrscheinlich. Der DAX könnte jedoch die anderen Indizes schlagen. Trotz stark steigender Corona-Infektionszahlen und andauernder Lieferkettenprobleme blicken wir zuversichtlich in das neue Jahr. Die aktuell diskutierten Konjunkturprobleme – Corona-Neuinfektionen, Inflation und Lieferengpässe – bleiben zwar weiterhin ein wichtiges Thema und können das Anlegervertrauen temporär auf die Probe stellen. Auf Gesamtjahressicht sind wir jedoch positiv gestimmt. Diese Probleme sollten im Jahresverlauf immer mehr unter Kontrolle gebracht werden und damit sowohl der Wirtschaftserholung als auch dem Aktienmarkt buchstäblich „freie Fahrt“ geben. Derzeit sehen wir noch eine Menge Pessimismus in den Gewinnerwartungen enthalten, was Raum für positive Überraschungen bietet. Zykliker sollten in diesem Umfeld gedeihen – dies spricht für europäische, insbesondere deutsche Aktien. Die niedrigen Zinsen bleiben ohnehin positiv für die Aktienmärkte. Den Euro Stoxx 50 erwarten wir Ende 2022 bei 4.800 Punkten, den DAX sehen wir bei 18.000 Punkten. In den USA verleihen die großen Technologieunternehmen dem Aktienmarkt konjunkturunabhängiges Gewinnwachstum, eine Eigenschaft, die auch 2022 von Vorteil sein wird. Der S&P 500 sollte auf 5.200 Punkte steigen. Auch der MSCI Welt, der zu zwei Dritteln aus US-Werten besteht, sollte weiter anziehen. Nicht in den Aktienmarkt investiert zu sein, scheint neben der anhaltenden Corona-Krise, der Gefahr einer höher als erwarteten Inflation und steigenden Zinsen der größte Risikofaktor für Anleger im Jahr 2022 zu sein: In früheren Jahren wäre eine solche Einschätzung ein Alarmsignal für eine drohende Blase gewesen. Angesichts robuster Unternehmensgewinne, sehr stabiler und anpassungsfähiger Geschäftsmodelle und dauerhaft niedriger Zinsen sind Aktien jedoch trotz höherer Bewertungen weit davon entfernt, in eine Blase wie die letzte im Jahr 2000 zu laufen.   Christian Kahler / Sven Streibel

Die noch junge Berichtssaison überrascht mit besser als erwarteten Ergebnissen. Die Marktteilnehmer schöpfen hieraus neue Zuversicht und entsprechend gut reagiert der Aktienmarkt. Nach vielen Wochen mit schlechten Nachrichten über eine mögliche Konjunktureintrübung scheint der Knoten nun geplatzt zu sein und die volatile Schwächephase am Aktienmarkt ein Ende gefunden zu haben.   Endlich erfreuliche Nachrichten! In der laufenden Berichtssaison konnte bisher auf beiden Seiten des Atlantiks der Löwenanteil der verkündeten Unternehmensgewinne positiv überraschen. Allerdings ist jetzt schon abzulesen, dass die großen Themenfelder – Lieferengpässe und Inflation – die Gewinnentwicklung im abgelaufenen Quartals sichtbar geprägt haben, jedoch weniger schlecht als von den Marktteilnehmern erwartet. Der Aktienmarkt reagiert entsprechend positiv und liegt nach über zwei Monaten Abwärtstrend seit Mitte Oktober nun endlich wieder in beiden Regionen im Plus.   Es kann schon jetzt ganz klar zwischen Gewinnern und Verlierern des wirtschaftlichen Umfeldes unterschieden werden. So konnten die großen US-Banken enorm von gestiegenen inflationsgetriebenen Kapitalmarktzinsen profitieren, die in Kombination mit stets niedrigen Refinanzierungskonditionen der US-Notenbank ihre Nettozinsmarge steigerten. Sie blicken optimistisch einem Ende der aktuellen Probleme im nächsten Jahr entgegen. Wir erwarten eine entsprechend hohe Gewinnentwicklung der Energie- und Rohstofffirmen bei ihrer noch anstehenden Berichterstattung. Im Gegensatz hierzu stehen die Branchen, deren Aufträge aufgrund von Materialknappheit nicht ausgeführt werden können beziehungsweise deren Margen durch Inputkostensteigerungen stark geschmälert werden. Der Aktienmarkt preist jedoch auch für diese Sektoren mehr Optimismus ein, negative Gewinnrevisionen scheinen nun vollständig erfasst und die Talsohle durchschritten zu sein. Die Aktienkurssteigerungen seit Mitte Oktober implizieren eine merklich höhere Gewinnerwartung für das Jahr 2022 über Regionen und Sektoren hinweg. Daneben sind die am Terminmarkt erwarteten Aktienkursschwankungen für die nächsten ein bis drei Monate enorm zurückgegangen ebenso wie die Nachfrage nach entsprechenden Kursabsicherungsgeschäften. Ähnlich wie im vergangenen Krisenjahr 2020 könnte dieser „Schub“ an Optimismus für zusätzlichen Aufwind am Aktienmarkt sorgen. Die Resilienz der berichteten Unternehmensgewinne könnte daher „den Knoten zum Platzen gebracht haben“ und die Aufmerksamkeit der Anleger wieder auf konjunktursensible Sektoren richten.   Sven Streibel

Die Quartalsberichterstattung in Europa und in den USA läuft an und auf beiden Seiten des Atlantiks werden erneut deutliche Gewinnsteigerungen erwartet. Wir sehen dennoch positives Überraschungspotenzial. Das abgelaufene Quartal dürfte sich damit nahtlos in die wirtschaftliche Erholungsphase dieses Jahres einreihen, auch wenn Konjunktursorgen ihre Spuren in den Gewinnerwartungen hinterlassen haben. Wir bleiben weiterhin optimistisch für Aktien-Anlagen bis ins neue Jahr hinein. Sowohl in Europa als auch in den USA hat die Berichtssaison für das dritte Quartal 2021 begonnen. Die Analysten erwarten erneut satte Gewinnsteigerungsraten im mittleren zweistelligen Prozentbereich. Auch unter Ausschluss des volatilen Energiesektors liegt das Wachstum historisch gesehen hoch. Hintergrund ist die nach wie vor anhaltende wirtschaftliche Erholungsphase, in die sich das dritte Quartal 2021 nahtlos einreiht. Dieser Boom ist auch ganz klar auf Sektor-Ebene zu erkennen. Hier stechen aufgrund der andauernden Rohstoffrally die Bereiche Energie sowie Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe (Materials) hervor. Der Industriesektor und die Finanzwerte profitierten ebenfalls. Technologie- und Internettitel trugen aufgrund ihrer hohen Indexgewichtung weiterhin einen Großteil der Gewinnentwicklung im S&P 500 bei. Konjunktursorgen infolge negativer Nachrichten hinterließen jedoch Bremsspuren bei den Gewinnerwartungen. Der Anteil negativer Gewinnrevisionen stieg über das Quartal hinweg stark an. Besonders in zyklischen Sektoren lag die Anzahl der Prognoseabsenkungen über den Anhebungen. Dennoch gibt es gute Gründe anzunehmen, dass auch in dieser Berichtssaison das positive Überraschungspotenzial trotzdem gegeben ist. Die Corona-Welle ist wirtschaftlich gesehen aktuell ein verstärkt US-amerikanisches Problem. Die jüngsten Wirtschaftsindikatoren auf beiden Seiten des Atlantiks suggerieren weiterhin eine gesunde Nachfrage auf globaler Ebene sowie im europäischen Binnenraum. Des Weiteren sind die eigentlichen Gewinnträger im S&P 500 - Technologie, Energie und Rohstoffe – von den Konjunktursorgen gar nicht betroffen. Wir gehen davon aus, dass das starke Gewinnwachstum auch weiterhin anhalten wird. Als Gründe sind hier – abgesehen von fortschreitenden Impf- und Öffnungsmaßnahmen - eine aufgestaute Verbrauchernachfrage zusammen mit einem riesigen Berg an überschüssigen Ersparnissen zu nennen sowie der Notwendigkeit der Unternehmen, Lagerbestände wiederaufzubauen. Vor diesem Hintergrund fällt es uns leicht, weiterhin optimistisch für Aktienanlagen bis ins neue Jahr hinein zu sein.   -- Sven Streibel    

Eine steigende Inflation bei niedrigen Zinsen ist der Albtraum eines jeden Sparers; Aktienanlagen schaffen Abhilfe. Aber es gibt ein paar Punkte, die Anleger beachten sollten.   Die Inflation in Deutschland ist jüngst auf den höchsten Stand seit 28 Jahren gestiegen. Der hohe Preisanstieg ist definitiv nicht erfreulich. Die Verbraucher zahlen jeden Monat mehr und die Sparer, die schon seit Jahren angesichts magerer Renditen Trauerflor tragen, bekommen in diesem Jahr Schnappatmung, weil sie real noch mehr Geld verlieren als in den Vorjahren. Abhilfe versprechen an dieser Stelle Aktien. In den vergangenen 50 Jahren haben deutsche Aktien inflationsbereinigt um 6,1 Prozent pro Jahr zugelegt, und ihre Kursentwicklung lag deutlich über den Preissteigerungen. Dies erklärt auch die Gelassenheit, mit der die Aktienmärkte auf den Inflationsschub reagieren. Dort scheint weniger Angst vor der Inflation selbst zu herrschen, als vor der möglichen Reaktion der Notenbanken, einer Verschärfung der Geldpolitik. Die inflationsschützende Wirkung von Aktienanlagen liegt in der Fähigkeit der Unternehmen, sich an das steigende Preisumfeld anzupassen. Diese Fähigkeit steht und fällt mit der Preissetzungsmacht, d.h. der Fähigkeit, Preiserhöhungen durchzusetzen, ohne den Absatz an den Endkunden spürbar zu verringern. Generell sollten Anlagen in die großen Aktienindizes wie den MSCI World oder den S&P 500 heute noch mehr Schutz vor Inflation bieten als in der Vergangenheit. Die Indizes werden von Technologie- und Internetunternehmen dominiert, die dank ihrer Ausrichtung auf intellektuelles Kapital und damit Innovationskraft deutlich besser durch das stressige Umfeld kommen als Unternehmen der "Old Economy". Aber auch im DAX gibt es viele sehr gute Konzerne, die die Preise weitergeben können. Das gelingt derzeit sogar den Autoherstellern, die im vergangenen Jahr zu wenig Chips bestellt haben und deshalb jetzt die Produktion drosseln müssen. Anlegern, die ihr Portfolio noch stärker gegen die Inflation schützen wollen, bleibt nur ein Ausweg: die Suche nach den profitabelsten Unternehmen weltweit. Bei dieser Suche ist es meist hilfreich, auf eine bestimmte Kennzahl zu achten: die Gewinnmarge. Je höher die Gewinnmarge, desto geringer sind die negativen Auswirkungen von Kostensteigerungen auf die Gewinne und damit auf den Aktienkurs. Außerdem ist eine hohe Rentabilität allein schon ein Beweis für die große Preissetzungsmacht eines Unternehmens. Die folgende Übersicht, in der wir nach Unternehmen mit Bruttomargen über 65 Prozent gesucht haben, kann als Ausgangspunkt für weitere Recherchen dienen. Viele dieser Aktien sind allerdings sehr hoch bewertet. Und: Exzellente Qualitätsunternehmen dieser Größe aus Deutschland sind nach wie vor rar. -- Christian Kahler / Sven Streibel

Bis zur neuen Regierungsbildung dürfte es noch Monate dauern. Ob es zur Jamaika- oder zur Ampel-Koalition kommen wird, wird kaum Auswirkungen auf die international ausgerichteten DAX-Unternehmen haben. Ausländische Investoren, die die größte Aktionärsgruppe bilden, werden begrüßen, dass Deutschland politisch eine sichere Bank innerhalb Europas bleiben wird. Am deutschen Aktienmarkt herrscht Erleichterung, der harte „Linksruck“ ist ausgeblieben. Nach dem Wahlergebnis ist die Wahrscheinlichkeit für eine rot-grün-rote Regierung massiv gesunken. Das wäre die einzige Regierungskonstellation gewesen, die als Belastung für den Aktienmarkt empfunden worden wäre. Ob es zu Jamaika, einer Ampel oder gar einer rot-schwarzen Koalition kommt, macht für die im DAX und anderen Indizes notierten Unternehmen keinen großen Unterschied. Zu international ist ihr Geschäft in den letzten Jahren geworden, auch was die Verteilung der Arbeitsplätze angeht. Breit angelegte Steuermaßnahmen für Unternehmen, die den Markt tatsächlich hätten bewegen können, wie etwa unter Präsident Trump in den USA im Jahr 2018, waren von den Parteien ohnehin nicht geplant. Klar ist aber auch, dass die Aktienmärkte eine Jamaika-Koalition einer Ampel-Koalition vorziehen würden. Auf diese Weise gäbe es für den Markt weniger Berührungspunkte mit einer SPD-geführten Regierung, die vom Markt oft kritisch gesehen wird. Für ausländische Investoren ist wichtig: Auch wenn die Bildung einer Koalition noch ungewiss ist und einige Zeit in Anspruch nehmen dürfte, bleibt Deutschland unabhängig vom Ausgang der Koalitionsverhandlungen ein politisch sicherer Hafen in Europa. Einen polarisierenden Regierungschef wie Donald Trump in den USA, Boris Johnson in Großbritannien oder Macron in Frankreich wird es in Deutschland auch in Zukunft nicht geben. Ein Bundeskanzler Scholz oder Laschet stünde für Kontinuität in der deutschen Politik. Viele Deutsche würden sich sicherlich mehr Aufbruchsstimmung wünschen, aber internationale Investoren lieben genau diese Kontinuität. Sie gibt ihnen die Sicherheit, dass deutsche Unternehmen auch in Zukunft wachsen und ihre Aktienkurse steigern können. Die FDP und die Grünen haben in den vergangenen Wochen auffallend intensiv darüber gesprochen, wie sehr die Digitalisierung und der Klimawandel im Fokus stehen, nicht zuletzt weil viele junge Wählerinnen und Wähler auf die beiden Parteien gesetzt haben. Umfangreiche Fördermaßnahmen für erneuerbare Energien scheinen beschlossene Sache zu sein. Diese Programme könnten auch einigen Unternehmen an der Börse Auftrieb geben. Details zu den Programmen sind jedoch erst in einigen Monaten zu erwarten. Wir hoffen jedoch, dass sich hier keine neue Investitionsblase entwickelt, wie es vor gut zehn Jahren am deutschen Photovoltaikmarkt der Fall war.   -- Christian Kahler

Die Sorge um die Insolvenz des chinesischen Immobilienkonzerns Evergrande macht die Runde. Wir erwarten, dass der chinesische Staat das Unternehmen retten wird. Ein Konkurs stände gegen die neue Wirtschaftspolitik des Landes und würde die ohnehin schon angeschlagene chinesische Konjunktur nachhaltig schädigen. Einen neuen "Lehman-Moment“ für die Weltwirtschaft erwarten wir nicht.   Es mehren sich die Befürchtungen, dass der chinesische Immobilienentwickler Evergrande (englisch für "immer großartig") vor der Insolvenz steht. Das Unternehmen verfolgte im Zuge des seit Jahren andauernden Immobilienbooms eine enorme Wachstumsstrategie. Diese fußte auf zwei Säulen: Kreditfinanzierung und die Spekulation auf weiter steigende Immobilienpreise. Viele chinesische Privatpersonen besitzen schon mehrere Wohnungen, von denen die meisten jedoch leer stehen. Evergrandes Verschuldung hat nun ein Level erreicht, auf dem die Zahlungsfähigkeit nicht mehr garantiert werden kann. Hinzu kommt seit letztem Jahr der Druck der chinesischen Regierung, die private Verschuldung einzudämmen, was sich in diesem Fall negativ auf die Immobilienpreise auswirkte.   Erleben wir gerade den Vorspann eines chinesischen Lehman-Moments wie er in den USA im September 2008 stattfand? Wir glauben, dass die chinesische Regierung dies zu verhindern weiß. Zu hoch wären die direkten und indirekten Kosten für die chinesische Volkswirtschaft, deren qualitative Stärkung ganz oben auf der Agenda der chinesischen Wirtschaftspolitik steht. Eine Insolvenz von Evergrande würde diesem Ziel abträglich sein. Die Hauptleidtragenden einer Insolvenz wären die heimischen Wohnungskäufer, die Lieferanten und die Beschäftigten des Unternehmens. Darüber hinaus könnte der Stress auf Banken und Finanzunternehmen übergreifen, was wahrscheinlich zu einer weitaus ernsteren Krise führen würde. Die chinesische Zentralbank hatte in den letzten Tagen bereits mit Liquiditätsspritzen gegengesteuert, um die Unruhe im Keim zu ersticken.   Ein chinesischer Lehman-Moment wie in den USA im September 2008 würde damit vermieden werden. Ohnehin ist Evergrande kein Finanzinstitut und nicht so global vernetzt wie Lehman Brothers es war. Dennoch dürfte die Volatilität an den Märkten in den kommenden Tagen hoch bleiben. Die Märkte werden sich erst wieder beruhigen, wenn die chinesische Regierung endgültig eingreift beziehungsweise ausstehende Zahlungen garantiert.   Der Megatrend China ist als Anlagethema zwar nach wie vor intakt, da die regulatorischen Maßnahmen letztlich der Stärkung des chinesischen Binnenmarktes dienen. Die Ereignisse der jüngeren Vergangenheit in Summe veranlassen uns jedoch zu Vorsicht und Zurückhaltung gegenüber Neuanlagen in chinesischen Aktien.   Christian Kahler Sven Streibel  

Noch nie war der Ausgang der Bundestagswahl so ungewiss. Ein Wechsel von Regierung und Wirtschaftspolitik ist zwar immer mit Unsicherheiten für Unternehmen verbunden, die potentiellen Auswirkungen für die Deutschland AG dürften jedoch begrenzt sein. Der deutsche Aktienmarkt besteht aus „Global Playern“, die eher von der Weltkonjunktur abhängig sind, auf die eine nationale deutsche Regierung nur einen geringen Einfluss hat. Lokale politische Risiken können und sollten jedoch von Anlegern durch eine regionale Diversifikation im Portfolio eliminiert werden.     Bei der anstehenden Bundestagswahl gibt es eine große Zahl an möglichen Koalitionen, damit wird es sehr wahrscheinlich auch nach der Wahl noch länger bis zu einer Regierungsbildung dauern. Bei den Wahlprogramminhalten der möglichen Regierungsparteien gibt es zwar recht große Überschneidungen. Im Detail erkennt man dennoch Unterschiede, die sich auf die deutsche Unternehmenslandschaft deutlich auswirken könnten. Harte staatliche Regulierungsmaßnahmen zum Erreichen von Klimazielen könnten materielle Auswirkungen auf die deutsche Industrie haben. Ebenso dürfte die resultierende fiskalische Ausrichtung der neuen Regierung die langfristigen Finanzierungsbedingungen in Deutschland und damit auch die Investitionsvorhaben deutscher Firmen beeinflussen. Birgt die anstehende Bundestagswahl dadurch potentielle Unsicherheitsfaktoren für deutsche Unternehmen und den deutschen Aktienmarkt?   Wir möchten an dieser Stelle Entwarnung geben, denn die meisten denkbaren Regierungskonstellationen finden sich bereits in den Bundesländern wieder. Von einem echten Politikwechsel kann damit nicht gesprochen werden. Abgesehen davon ist die deutsche Wirtschaft vielmehr von der Weltkonjunktur abhängig, auf die eine nationale deutsche Regierung nur einen geringen Einfluss hat. Der Exportweltmeister Deutschland partizipiert enorm an dem Wachstum des starken US-Binnenmarktes und vor allem der Emerging Markets, allen voran Asien und Latein Amerika. Dieser Effekt auf deutsche Aktien wurde in der jüngeren Vergangenheit während der Corona-Pandemie wieder deutlich. Des Weiteren sollten lokale politische Risiken für Anleger auf Portfolioebene irrelevant sein, da es ein Leichtes ist, diese durch überregionale Diversifikation zu eliminieren. Vor diesem Hintergrund sind wir über die Bundestagswahl hinaus positiv für den deutschen Aktienmarkt gestimmt. Weitere internationale Öffnungsmaßnahmen sowie eine weiterhin unterstützende Notenbankpolitik fördern die Konjunkturerholung auf globaler Ebene und damit in Deutschland.   Sven Streibel    

Viele Anleger legen ihr Vermögen in globale Indexfonds an und sind überzeugt, dass sie ihre Anlagen so breit streuen. Beim MSCI-World-Index ist das ein Trugschluss - nur eine Handvoll Titel aus den USA dominiert den Index. Der Diversifikationsgedanke des Index ist verlorengegangen – falls er jemals wirklich existierte. Ein schlechtes Investment ist der Index jedoch nicht. Die Schwergewichte strotzen vor Ertragskraft. Vor Jahrzehnten entwickelten Finanzwissenschaftler eine ganz neue Idee der Anlage in Aktien: Anleger sollten sich fernhalten von Einzelaktien, besonders, wenn sie aus dem eigenen Heimatland stammen, und stattdessen in ein „Weltportfolio“ investieren. So könne der Anleger vom Wachstum der Weltwirtschaft profitieren. Gleichzeitig wäre er ausreichend geschützt vor unliebsamen Überraschungen und Krisen in einzelnen Ländern und Sektoren. Gilt der Diversifikationsgedanke auch heute noch? Anleger, die heute auf den Index setzen, kaufen sich zu 65% US-Aktien in das Depot. Dies ist die höchste Gewichtung amerikanischer Titel in den vergangenen 40 Jahren. Dagegen sind Aktien aus China und Indien, der zweit- und sechstgrößten Volkswirtschaft der Welt, im Index überhaupt nicht vertreten. Investoren, die sich jetzt Sorgen über das Klumpenrisiko im MSCI-World-Index machen, sind weniger wegen des allgemein hohen US-Anteils im Index besorgt, als vielmehr wegen der hohen Gewichtung amerikanischer Technologie- und Internetunternehmen. Aktien wie Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet und Facebook dominieren. Nvidia und Tesla sind weitere Schwergewichte im US-Technologiesektor. Diese sieben Titel stellen zusammen 18% des Index. Die entscheidende Frage für Anleger ist, ob sich im MSCI World wieder eine Blase gebildet hat, wie es in früheren Phasen, zum Beispiel in Japan, der Fall war. Unsere Einschätzung dazu ist: Obwohl die Bewertung der Aktien im Index hoch ist, kann von einer Blasenbildung keine Rede sein. Auch wenn der MSCI-World-Index eine Übergewichtung von US-Aktien aufweist und Anleger damit nicht die gewünschte Diversifikation erreichen: Eine Rechtfertigung für einen bevorstehenden Crash lässt sich daraus nicht ableiten. Im Gegenteil: Die Bewertung des Index würde in den nächsten Jahren aufgrund des hohen Gewinnwachstums vieler Unternehmen günstiger werden, wenn die Kurse nicht weiter steigen. Das ist eine gute Nachricht für Anleger, denn damit steigt die Wahrscheinlichkeit, dass der MSCI-World-Index auch in Zukunft ein gutes Investment sein wird. --Christian Kahler

Im Zuge der Neuaufnahmeregelung in der DAX-Familie verliert der MDAX seine zehn größten Werte. Der MDAX wird dadurch wieder mittelgroß mit einer entsprechend dynamischen Aufstellung. Der Verlust an Marktkapitalisierung ist keinesfalls mit einem Bedeutungsverlust gleichzusetzen, denn vor allem chancenorientierte Anleger wissen das Wachstumspotenzial von Nebenwerten zu schätzen.   Im Zuge der neuen Aufnahmeregelung in der DAX-Familie verliert der MDAX seine zehn größten Einzeltitel an den großen Bruder DAX. Im Gegenzug werden fünf weitere Titel mit dem Small Cap-Index SDAX ausgetauscht. Der Index büßt hierdurch rund 48% seiner Marktkapitalisierung ein.   Mit Blick auf die neue Indexzusammensetzung fällt auf, dass sich die Gewichtung einzelner Sektoren merklich geändert hat. Unübersehbar ist die Reduktion in den Branchen Gesundheit, zyklischer Konsum sowie Industrie. Hier kommt insbesondere das Ausscheiden der Schwergewichte Airbus (Industrie), Siemens Healthineers (Gesundheit) sowie der Corona-Gewinner Zalando, Hellofresh, Puma und Shop Apotheke (zyklischer Konsum) zum Tragen. Allein die Größe der nun fehlenden Titel führt zu einer anteilsmäßigen Aufwertung aller übrigen Sektoren im Index, allen voran der Roh-, Hilfs- & Betriebsstoffe, der Finanzwerte sowie der Kommunikationsdienste. Während der DAX im Zuge seiner Erweiterung auch weiterhin seinem Ruf als Auto- und Industrie-Index gerecht wird, führt die Sektorrotation im MDAX zu einer breiteren und ausgeglicheneren Aufstellung über alle Branchen hinweg und damit zu einer stärkeren Diversifikation.   In Summe verliert der MDAX damit zwar an Marktkapitalisierung, jedoch nicht an Bedeutung für seine Anleger. Investoren beurteilen die Attraktivität eines Index nach Rendite-/Risikogesichtspunkten und der Fähigkeit ein Marktsegment adäquat abzubilden. Durch das Ablegen der Dominanz einzelner Großunternehmen kehrt der MDAX nun zu seiner ursprünglichen Bestimmung, dem Repräsentieren des Marktes mittelgroßer deutscher Börsenwerte, zurück. Genau hier steckt auch das langfristige Erfolgsrezept des Index, denn diese Nebenwerte versprechen ein hohes Wachstumspotenzial. Daher ist es nicht verwunderlich, dass der MDAX sowohl langfristig als auch seit den Corona-Tiefständen den DAX in der Kursentwicklung übertreffen konnte. Nachfrageveränderungen während der Coronakrise haben die Aktienkurse und damit die Indexgewichte von Onlinehändlern und Freizeitausstattern massiv ansteigen lassen. Diese Erfolgsgeschichten verlassen nun den MDAX, wodurch konjunktursensible Sektoren wie Finanzwerte sowie Roh-, Hilfs- & Betriebsstoffe mehr in den Vordergrund treten. Aufgrund dieser Neuausrichtung ist der MDAX-Anleger bestens aufgestellt, um an der erwarteten Konjunkturbelebung zu partizipieren.    Sven Streibel  

Um den Klimawandel zu stoppen, müssen die CO2-Emissionen deutlich sinken. Die EU hat sich mit dem Green Deal eine Reduktion um 55% bis 2030 auf die Fahnen geschrieben. 2050 will Europa klimaneutral sein, Deutschland schon 5 Jahre früher. Dies kann nur gelingen, wenn auch die Industrie kräftig CO2 reduziert.   Die Stahlindustrie ist für 10% des weltweiten CO2-Ausstoßes verantwortlich. Das bei der Herstellung freigesetzte CO2 wiegt mehr als der produzierte Stahl selbst! Der Hebel für mehr Klimaschutz ist also groß. Sollte es gelingen, die Stahlproduktion zu dekarbonisieren, könnte Deutschland rund 30% der industriellen CO2-Emissionen einsparen. Rund 73% des weltweiten Stahls wird über die Hochofenroute gewonnen. Die Verwendung von Kokskohle als Reduktionsmittel führt zu erheblichen Treibhausgasfreisetzungen. Der aussichtsreichste Ansatz dies zu ändern, ist die Direktreduktion mit Wasserstoff. Wenn dieser Wasserstoff „grün“ ist, also mit Ökostrom produziert wird, beträgt die Ersparnis beim CO2 bis zu 95%. Dazu werden gigantische Mengen an grünem Wasserstoff benötigt. Die deutsche Stahlindustrie allein bräuchte jährlich 2 Mio. Tonnen. Wollte man die mit grünem Strom herstellen, wären 12.000 zusätzliche Windräder erforderlich. Deshalb sehen sowohl der EU-Plan „Fit-for-55“ als auch deutsche Initiativen milliardenschwere Förderungen für die (grüne) Wasserstoffinfrastruktur vor. Die Transformation bietet erhebliche Chancen für mehr Umweltschutz. Sie stellt den Sektor aber auch vor große Herausforderungen und wird hohe Investitionen erfordern. Insbesondere muss der teurere grüne Stahl wettbewerbsfähig werden, sonst drohen Produktions- und Emissionsverlagerungen ins „nicht-so-grüne“ Ausland. Genauso wie tiefgreifende langfristige Transformationen für Unternehmen mit großen Unsicherheiten behaftet sind, ist es auch für Investoren nicht trivial, sich intelligent zu positionieren. Wasserstoff-„Pure Plays“ wie NEL, Plugpower, Powercell oder Ballard Power waren und sind teils sehr hoch bewertet und enttäuschten Anleger zuletzt. Für Stahlunternehmen bedeutet die Umstellung auf Jahre hinaus hohe Investitionen. Und auch die ansonsten häufig erfolgreiche Investition in die Zulieferer eines Trends ist keine Garantie für Stabilität im Depot. Aus unserer Sicht könnte eine olympische Strategie („dabei sein...“) vorteilhaft sein. Darunter verstehen wir Unternehmen, die beim grünen Wasserstoff „dabei“ sind, aber eben auch ansonsten operativ gut unterwegs und somit aussichtsreich sind. Michael Kopmann

Politische Fehler stellen das offensichtlichste Risiko für die Märkte dar. Seit Wochen deuten die Veränderungen bei den Wirtschaftsdaten auf eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums hin, die Zinssätze sind gesunken, der Dollar ist gestiegen und die Rohstoffe haben etwas korrigiert. Nach Ansicht der Bären scheint dieses Bild darauf hinzudeuten, dass ein Tapering der Fed in diesem Herbst eine Wachstumsangst auslösen könnte und die Fed somit zum falschen Zeitpunkt mit dem Tapering begonnen hätte, was zu einer weiteren Konjunkturschwäche und schließlich zu einem Börsensturz führen würde. Wir sind trotzdem der Meinung, dass es unklug wäre, sich vom Aktienmarkt zu verabschieden, da die die Stärke dieses Kursaufschwungs bemerkenswert ist. Allein 2021 hat der S&P 500 48 neue Höchststände erreicht. Die Zuwächse sind geringer als im Jahr 2020 und passen zu einem weniger extremen Jahr 2021. Sorgen machen muss diese Entwicklung nicht. Der Blick auf das Shiller-KGV zeigte zwar, dass etwa 120 Jahre lang, von den 1870er bis zu den 1980er Jahren, der US-Aktienmarkt zuverlässig zu seiner langfristigen Durchschnittsbewertung zurückkehrte, und, was ebenso wichtig ist, er verbrachte ungefähr gleich viel Zeit über und unter diesem Durchschnitt. Die Anleger konnten daher davon ausgehen, dass ein teurer Markt billiger und ein billiger Markt teurer werden würde. Die Frage ist, inwieweit diese Zusammenhänge noch gelten, schließlich sind die Zinsen in den letzten 40 Jahren gefallen und bleiben auch künftig niedrig. Tatsächlich ist der S&P 500 seit 1990 nur selten unter seine langfristige Durchschnittsbewertung gesunken, mit der bemerkenswerten Ausnahme der Zeit um die Finanzkrise 2008. Weder die Dot-Com-Pleite Anfang der 2000er Jahre noch der durch Covid ausgelöste Ausverkauf im letzten Frühjahr konnten den Markt bremsen. Da die Volatilität moderat ist und der Aufwärtstrend bei den Gewinnen anhält, scheint das Warten auf große Rücksetzer am Aktienmarkt keine sinnvolle Strategie. Es war in den letzten Monaten sehr profitabel, sich an die klassischen Börsenmantras „the trend is your friend“ und „don´t fight the fed“ zu halten. Anleger, die praktisch jede Kursdelle gekauft haben, wurden belohnt. Die meisten rezessionsfreien Korrekturen von über 15% in den letzten 25 Jahren begannen unter Bedingungen, die keinem bestimmten Muster unterliegen. Sie beginnen jedoch in der Regel mit einem stark „überkauften Zustand“ (so nennen es Charttechniker) und übermäßigem Optimismus. Wir können nicht vorhersagen, wann die Party enden wird, aber wir glauben, dass die vorherrschende Stimmung weder einen Zustand „starker Überkauftheit“ noch „übermäßigen Optimismus“ darstellt. Zudem sind auch bei vielen Qualitätsunternehmen wie den FANMAG-Werten die Bewertungsmultiplikatoren gesunken und die Fundamentaldaten haben sich verbessert. Hier baut sich weiteres Kurspotenzial auf. Die Aktienmärkte bleiben damit im „Teflon-Modus“, der eine Fortsetzung der Rallye bis in das Jahr 2022 hinein wahrscheinlich macht. -- Christian Kahler

Das virtuell geführte DZ BANK-Musterportfolio hat in den letzten zehn Jahren 7,5% p.a. zugelegt und unsere Zielrendite von 4 bis 5 Prozent pro Jahr übertroffen. Die Anleger konnten ruhig schlafen: Die Volatilität der Renditen war deutlich geringer als bei vergleichbaren Mischanlagen. Wir wollen auch in Zukunft eine ordentliche Rendite erwirtschaften. Aktien spielen als potenzielle Renditequelle weiterhin eine wichtige Rolle. Vor etwas mehr als zehn Jahren haben wir das "DZ BANK Portfolio" eingeführt. In diesem Portfolio ermittelt das Research der DZ BANK kontinuierlich eine Multi-Asset-Musterallokation, die auf den quantitativen und qualitativen Einschätzungen unserer eigenen Analysten basiert. Im Portfolio wird flexibel in verschiedene Assets investiert mit dem Ziel, durch mittelfristig orientierte Handelsaktivitäten einen Wertzuwachs von 4-5% pro Jahr zu erzielen. Die Entscheidungen werden von ei-nem Investmentkomitee getroffen. Ein Rückblick auf die vergangenen zehn Jahre zeigt, dass sich das Portfolio tatsächlich deutlich besser entwickelt hat als ursprünglich geplant. Statt der angestrebten 4-5% Rendite pro Jahr liegt der durchschnittliche jährliche Wertzuwachs nun bei 7,5%. Damit hat das Portfolio seit seiner Auflegung vor fünf Jahren einen kumulierten Gesamtzuwachs von fast 110% erzielt. Der Vergleich zeigt, dass unser Portfolio ein sehr gutes Ergebnis erzielt hat, insbesondere im Hinblick auf die risikoadjustierte Rendite, d.h. unter Berücksichtigung der Schwankungsbreite. Viele der Gefahren, die die Finanzmärkte in den letzten Jahren aus dem politischen, gesellschaftlichen und wirtschaftlichen Bereich belastet haben, konnten im DZ BANK Portfolio weitgehend vermieden werden, auch wenn wir den Einsatz von Derivaten zur Absicherung von Positionen von vornherein ausgeschlossen haben. Die vergangenen zehn Jahre im Umfeld der Finanzmärkte waren in vielerlei Hinsicht extrem: die Covid-19-Pandemie, die EWU-Schuldenkrise und Belastungen durch Brexit und Donald Trump sind nur einige Beispiele, die an dieser Stelle genannt werden können. Es aber absehbar, dass es auch in Zukunft neue Stresstests für Kapitalanleger geben wird. Da auch die Zinsen voraussichtlich niedrig bleiben werden, zeigt der Erfolg unseres Portfolios, dass Anleger auch in Zukunft sehr stark auf eine aktive Mischung ihres Portfolios setzen sollten. Dabei spielen Aktien als eine der wenigen Anlageformen, die noch Rendite bringen, eine wichtige Rolle. -- Christian Kahler

Die jüngste Talfahrt lässt chinesische Aktien günstig erscheinen. Für ausländische Aktionäre besteht jedoch die Gefahr, dass die ADRs von den US-Börsen genommen werden. Eine solche Entscheidung hätte katastrophale Folgen für das Image des chinesischen Kapitalmarktes. Anleger wären einem totalen Verlustrisiko ausgesetzt. Die Wettbewerbsbehörden in den USA und der EU haben "Big Tech"-Unternehmen seit Langem im Visier. Nun geht China gegen die eigenen Internetunternehmen vor. Auffallend ist, dass sich Chinas Maßnahmen nicht gegen alle Technologieunternehmen richten, sondern nur gegen die Internet-Softwareunternehmen. Unternehmen, die Elektronikhardware herstellen, bleiben dagegen verschont. Seit Jahren versucht China mit aller Macht, eine heimische Halbleiterindustrie von Weltrang aufzubauen, und unterstützt dies mit riesigen Investitionssummen. Bereits vor einigen Monaten betonte Präsident Xi, dass "Hard Tech" wertvoller sei als Produkte, die "nur" das Internet verbessern: Die grundlegende Bedeutung der Realwirtschaft müsse anerkannt und eine Deindustrialisierung vermieden werden. Das harte Durchgreifen gegen die chinesische Internetbranche könnte eine Etappe einer sich ohnehin im Wandel befindlichen nationalen Industriepolitik sein. Grundsätzlich dürften die ergriffenen Maßnahmen aber keine nennenswerten Auswirkungen auf die Geschäftsentwicklung chinesischer Internetunternehmen haben. Die künftigen Wachstumsaussichten bleiben positiv. Es bleibt jedoch fraglich, inwieweit die Anleger daran interessiert sind, in einen Aktienmarkt zu investieren, an dem über Nacht die Regeln zum Nachteil der Anleger geändert werden. Der Kursrückgang bei den meisten Aktien hat auch deren Bewertungen deutlich reduziert. Für die Aktionäre chinesischer Unternehmen besteht jedoch die Gefahr, dass die ADRs von den US-Börsen genommen werden. China könnte so die mögliche Offenlegung sensibler Daten gegenüber den US-Behörden verhindern. Die Risiko-Ertrags-Abwägung legt nahe, dass die Aktienkurse verschiedener chinesischer Unternehmen in einigen Jahren deutlich höher sein könnten als heute. Es ist jedoch denkbar, dass China internationalen Investoren verbieten könnte, über die bestehenden Kanäle in seine eigenen Unternehmen zu investieren. Eine solche Entscheidung hätte katastrophale Folgen für das Image des chinesischen Kapitalmarktes. Die Anleger wären einem totalen Verlustrisiko ausgesetzt. Es ist durchaus möglich, dass sich die Aktienkurse in China nach den Turbulenzen der letzten Wochen zunächst kräftig erholen. Das Risiko für die längerfristige Anlageperformance ist jedoch sehr hoch, sodass wir eine Investition in chinesische Aktien für unser DZ BANK Asset Allocation-Portfolio derzeit nicht in Betracht ziehen. -- Christian Kahler

Das erste Halbjahr lief gut für deutsche Aktien, der DAX legte um knapp 14% zu, der MDAX um 11%. Im zweiten Halbjahr wird es entscheidend sein, ob die Unternehmen die hohen Wachstumserwartungen des Marktes erfüllen werden oder nicht. Hinzu kommen weitere „deutschlandspezifische“ Themen, die Anleger beachten müssen. Im Einzelnen:   1. Die Unternehmen müssen (Gewinne) liefern   Der Markt erwartet ein Gewinnwachstum im DAX von 32% in diesem Jahr und 11% im nächsten Jahr. Dies sind optimistische Annahmen.   Am Ende des Jahres werden die Gewinne wahrscheinlich weniger stark angestiegen sein, weil Lieferverzögerungen oder steigende Preise für Materialien und Löhne die Gewinne etwas drücken. Letztlich ist es aber (fast) egal, ob das Wachstum 22% oder 32% betragen wird – Hauptsache, die Gewinne steigen deutlich, damit der aktuelle Vorlauf der Aktienkurse abgesichert wird.   2. Die Bundestagswahl steht bevor   Generell war der Ausgang von Bundestagswahlen nie bedeutsam für die langfristige Entwicklung des Aktienmarktes. Für die langfristige Kursentwicklung des DAX ist die langfristige Gewinnentwicklung des DAX entscheidend, und die hängt in hohem Maße von den Absatzmärkten außerhalb Deutschlands ab.   Das am Aktienmarkt ungeliebte Szenario einer Grün-Rot-Roten Regierung hat zuletzt an Schrecken verloren, der Trend geht wieder in Richtung einer Union geführten Regierung. Damit können die Märkte gut leben.   3. Das DAX-Indexkonzept wird reformiert   Im September wird der Leitindex auf 40 Werte aufgestockt, der Index wird dann besser gemischt sein als der herkömmliche DAX. Aktien aus den Bereichen Gesundheit und Medizintechnik gewinnen an Bedeutung, aber die neuen Werte werden nur mit 13% gering gewichtet werden.   Die großen Titel, die jetzt um den Aufstieg buhlen, sind für Kenner keine Unbekannten, allen voran Airbus und die Titel der Siemens-Familie. Leitragender der Reform dürfte der MDAX werden, der fast die Hälfte der Kapitalisierung einbüßen wird.   4. Anleger sind positiv gestimmt – Störfaktoren werden aber zurückkommen   In Teilsegmenten haben wir 2021 sehr spekulative Kursbewegungen gesehen, unter anderem bei nicht profitablen US-Technologietiteln.   So mancher Crash-Prophet sieht jetzt einen Zusammenbruch der Kurse kommen, aber so einfach ist es nicht. Am Aktienmarkt treffen immer eine Vielzahl von Faktoren zusammen.   Die Gewinne der Unternehmen wachsen stark, dazu kommen niedrige Kapitalmarktzinsen, die viele Anleger in Aktien lockt. Es spricht nichts dagegen, dass dieser Trend bis zur nächsten Krise anhält. Die Gefahr von Kursrücksetzern wird im Zeitablauf zwar größer, einen Crash erwarten wir jedoch nicht. Und Rücksetzer? - Bisher waren das immer Kaufgelegenheiten. Warum sollte sich das in der Zukunft ändern?   -- Christian Kahler

Im September dieses Jahres wird der DAX von 30 auf 40 Werte aufgestockt. Damit wird der Leitindex die deutsche Aktienlandschaft noch umfassender abbilden als bisher. Andere europäische Indizes wie der französische CAC 40 oder der britische FTSE 100 enthalten mehr Werte. Der Index wird durch die neuen Titel "spritziger" werden: Neben etablierten Konzernen werden auch einige wachstumsstarke Unternehmen in die „Beletage“ des deutschen Aktienmarktes aufgenommen.   Die Vergrößerung des Index ist nicht die einzige Regeländerung, die in der größten Indexreform seit der Einführung des DAX im Jahr 1988 erfolgt. Künftig wird der Leitindex häufiger auf seine Zusammensetzung hin überprüft. Für den Aufstieg in den DAX ist künftig nicht mehr das Handelsvolumen entscheidend, sondern die Marktkapitalisierung. Außerdem müssen DAX-Aufsteiger künftig zwei Jahre vor der Aufnahme profitabel gewesen sein, und sei es nur auf Basis des oft kritisierten EBITDA. Jahresabschlüsse und Quartalszahlen müssen künftig innerhalb bestimmter Fristen vorgelegt werden und DAX-Unternehmen müssen ausgewählte Corporate-Governance-Richtlinien einhalten.   Viele dieser neuen Regeln scheinen für Investoren selbstverständliche kaufmännische Gründlichkeit zu sein, doch der Wirecard-Betrug hatte auch den Indexbetreiber des DAX im Jahr 2020 auf dem falschen Fuß erwischt. Wirecard wurde wegen des überholten Regelwerks erst spät aus dem DAX entfernt und durch die Aktien von Delivery Hero ersetzt, einem Unternehmen, das noch nie Gewinne erzielt hat. Der Imageschaden war erheblich. Daher sind die neuen Statuten ein Schritt in die richtige Richtung, auch wenn noch schärfere Regeln zu begrüßen gewesen wären.   Der DAX 40 wird besser gemischt sein als der alte DAX. Aktien aus den Bereichen Gesundheit und Medizintechnik gewinnen an Bedeutung. Auch einige Werte, deren Produkte während der Corona-Pandemie besonders gefragt waren, werden aufsteigen. Aber von echten Neulingen der deutschen Anlagewelt zu sprechen, geht zu weit. Auch werden die zehn neuen Werte mit 13 Prozent gering gewichtet werden.   Die großen MDAX-Werte, die jetzt um den Aufstieg buhlen, sind für Kenner keine Unbekannten, allen voran Airbus und die Titel der Siemens-Familie. In der neuen Studie der DZ BANK „Wie der DAX 40 die Anlagewelt verändert“ werfen wir einen Blick auf die anstehenden Änderungen, beantworten offene Fragen und stellen einige der DAX-Aufsteiger vor.   Christian Kahler  

Die Aktienkurse dürften im Juni 2022 höher stehen als heute. Die boomende Wirtschaft beflügelt die Unternehmensgewinne. Anlagealternativen bleiben Mangelware.   Gewinnrekorde werden 2022 eingestellt Dass die Aktienmärkte auch 2022 steigen können, hat vor allem einen Grund: steigende Unternehmensgewinne. Diese wachsen 2021 und 2022 kräftig. So sollten die Gewinne im Euro Stoxx 50 insgesamt um 50 Prozent zulegen, im DAX um 45 Prozent. Unsicherheiten gibt es viele, größtes Risiko sind steigende Zinsen Eine große Gefahr für den Aufschwung an den Aktienmärkten ist ein starker Zinsanstieg. Bislang ist jedoch nicht absehbar, dass die Zinsen in den nächsten Jahren überhaupt steigen werden. Zu groß trägt die Last der weltweit stark angestiegenen Verschuldung, bei den Staaten, den Unternehmen und auch bei Privatpersonen. Höherbewertung: wahrscheinlich, Blasenbildung: warum nicht? Die Hauptgefahr für die Märkte könnte darin bestehen, dass die Kurse stärker steigen, als selbst die größten Optimisten derzeit erwarten. Es ist nicht offensichtlich, dass dies bereits geschehen ist, denn es gibt immer noch viele Aktien, die selbst nach herkömmlichen Bewertungsmaßstäben wie dem Kurs-Gewinn-Verhältnis attraktiv aussehen. Warum die Aktienmärkte weiter steigen können Die Wirtschaft wird sich ab dem zweiten Halbjahr 2021 normalisieren: Die Lockdowns nehmen ein Ende, das Szenario „Rückkehr der Lebensfreude“ wird im Sommer dieses Jahres auch in Europa zur Realität. An den Aktienmärkten ist dies eingepreist. Anleger konnten zuletzt gute Gewinne einstreichen, ohne zu selektieren. Der noch junge Aufschwung am Aktienmarkt steht aber keinesfalls am Ende. Bis zur nächsten Krise und/oder Rezession, die hoffentlich noch viele Jahre auf sich warten lässt, werden die Unternehmen ihre Gewinne steigern können. Letzte Ausfahrt Aktien: Anlagealternativen bleiben rar Die stetig sinkenden Renditen waren für Anleger ein Grund, in den Aktienmarkt oder in Immobilien zu investieren. Selbst wenn die Zinsen wieder anziehen sollten, bleiben Wachstumsfantasie, Inflationsschutz und Dividendentragfähigkeit der meisten Unternehmen intakt. Der Aktienmarkt bleibt gegenüber anderen Anlageklassen attraktiv. DAX sollte zur Jahresmitte 2022 auf 16.500 Punkte steigen Wir erwarten, dass der DAX auf 16.500 Punkte und der Euro Stoxx 50 auf 4.300 Punkte steigen wird. Der Anstieg der Indizes entspricht dem erwarteten Gewinnwachstum in den nächsten zwölf Monaten.   -- Christian Kahler

Die COVID-19-Pandemie ist auch 2021 das global vorherrschende Problem. Der mediale Fokus liegt auf dem Fortgang der Impfkampagne in den Industrieländern, die den Weg aus der Krise ebnen. Mit der katastrophalen Situation in Indien rückt die globale Verfügbarkeit von Impfstoffen zunehmend in den Blick und die Erkenntnis, dass „die Pandemie erst vorbei ist, wenn sie überall vorbei ist“, setzt sich durch.   Und danach? Während die breite Vorstellung ist, dass „Corona vorbei ist, wenn alle geimpft sind“, sind sich Virologen weitgehend einig, dass SARS-CoV-2 endemisch werden, also bleiben wird, genauso wie die saisonale Grippe. Mit der Zulassung der mRNA-Impfstoffe für Kinder, einer notwendigen dritten (oder sogar jährlichen) Booster-Impfung und dadurch möglichen „Kombiimpfungen“, z.B. gegen Corona und Grippe, ergäbe sich allerdings ein beträchtliches langfristiges Umsatzpotenzial. Hinzu kommt, zumindest für die bisher quasi zu Selbstkosten abgegebenen Vektorimpfstoffe, die Aussicht auf den Entfall des Kostendeckels, sobald die WHO den Pandemiezustand für beendet erklärt. Das Thema COVID19-Impfstoffproduktion könnte somit aus Investorensicht durchaus vom „Strohfeuer“ zum Dauerbrenner avancieren. Das entsprechende Marktvolumen (Anzahl Impfdosen mal Durchschnittspreis) für COVID-19-Impfstoffe wird von uns auf 93 Mrd. USD geschätzt. 2022 könnten es 13 Mrd. Impfdosen und 217 Mrd. USD Umsatz werden.   Im Zuge des weltweiten Rennens um wirksame COVID-19-Vakzine haben die revolutionären mRNA-Impfstoffe erstmals einen Durchbruch erzielt. Nachteile wie Kosten, Flüchtigkeit und schwierige Lagerbedingungen werden angesichts der Pandemiesituation, zumindest in den Industrieländern, nahezu irrelevant.   Da Biotech-Unternehmen wie BioNTech und CureVac noch nicht über weltweite Produktionskapazitäten verfügten, die den Bedarf an Impfstoffen annähernd decken können, mussten sie sich Big Pharma-Entwicklungs- und Produktions-Partner suchen. Bei den von uns beobachteten Unternehmen sind dies Bayer und Wacker Chemie, die eine Allianz mit dem Impfstoffentwickler CureVac eingegangen sind, Pfizer, die mit BioNTech zusammenarbeiten und AstraZeneca, die den Impfstoff der Universität von Oxford weiterentwickelten und vermarkten.   In unserer aktuellen Studie blicken wir außerdem gezielt nicht nur auf, sondern auch hinter die Kulissen, auf Ausrüster, Zulieferer und Lohnfertiger wie Merck KGaA, Wacker Chemie, Sartorius und Gerresheimer. Wir zeigen auf, wer, in Anlehnung an eine alte Börsenweisheit, die Schaufeln in diesem Goldrausch verkauft und wer das Gold gräbt.   Michael Kopmann

Sollte es bei der Bundestagswahl zu einer Regierungsbildung von Grünen, SPD und Linken kommen, bleibt zunächst abzuwarten, welche Punkte der Wahlprogramme tatsächlich umgesetzt werden. Es zeichnet sich aber schon jetzt ab, dass Immobilienunternehmen und einige der Konzerne mit großem Klima-Fußabdruck schlechter gestellt wären als unter der jetzigen Regierung. Diese sind im DAX jedoch nur gering gewichtet.     Die Nutznießer im Falle einer grün geführten Regierung könnten alle Unternehmen sein, die zum Sektor der innovativen Energieunternehmen und -zulieferer gehören. Eine grün geführte Regierung wäre bereit, den industriellen Wandel zur CO2-Vermeidung mit Förderprogrammen intensiv zu unterstützen. Das Aktienresearch der DZ BANK wird zu gegebener Zeit über die möglichen Auswirkungen auf einzelne Unternehmen und Branchen berichten.   Eine grün-rot-rote Regierung ist derzeit am Aktienmarkt die einzige Regierungskonstellation, die als belastend gesehen wird. Generell war der Ausgang von Bundestagswahlen aber nie besonders bedeutsam für die Entwicklung des DAX. Zwar entwickelten sich die Kurse während der Amtszeit von Helmut Kohl (CDU) von 1982 bis 1998 besonders positiv, während sie während der Amtszeit des sozialdemokratischen Bundeskanzlers Gerhard Schröder von 1998 bis 2005 eine durchwachsene Performance zeigten. Allerdings wird häufig außer Acht gelassen, dass die Aktienkurse von 1982 bis 1998 durch stetig sinkende Zinsen und die Blase am Neuen Markt beflügelt wurden, während Schröders Kanzlerschaft mit dem Platzen derselben und den Folgen des 11. Septembers und dem anschließenden Irakkrieg zusammenfiel. Für die langfristige Kursentwicklung des DAX ist die langfristige Gewinnentwicklung des DAX entscheidend, und diese hängt in hohem Maße von der Entwicklung der Absatzmärkte außerhalb Deutschlands ab.   Anleger, die ihr Aktienportfolio entsprechend der üblichen Allokationsempfehlungen diversifiziert haben, müssen die Bildung einer grün-rot-roten Regierung nicht fürchten. Im MSCI World, dem wichtigsten und bekanntesten Börsenbarometer der Welt, sind deutsche Aktien nur mit 2,9% gewichtet. Damit hat der deutsche Aktienmarkt international eine ähnliche Bedeutung wie der der Schweiz oder Australiens. Auf Anleger, die nur in einem internationalen Aktienprodukt (z.B. Vermögensverwaltung. fondsgebundene Riester-Rente oder globaler ETF) investiert sind, dürfte die These einer "bedeutungslosen Bundestagswahl" zutreffen.   In der Praxis dürften die meisten deutschen Portfolios jedoch eine Gewichtung deutscher Aktien enthalten, die deutlich über den genannten 2,9 % liegt. Es ist bekannt, dass Anleger dem "Home Bias" unterliegen, d.h. sie investieren überdurchschnittlich in ihrem Heimatmarkt.   Heimatstolz und Weltanschauung sind der Rendite von Aktienportfolios abträglich. Anleger sind daher gut beraten, sich noch stärker vom deutschen Aktienmarkt zu lösen und ihre Portfolios international breiter auf Qualitätstitel zu diversifizieren. Die Sorge vor einem für Aktien ungünstigen Wahlergebnis im September ist für manchen Anleger ein guter Zeitpunkt, die strategische Ausrichtung der Wertpapierportfolios genauer unter die Lupe zu nehmen.   -- Christian Kahler