Viele Anleger legen ihr Vermögen in globale Indexfonds an und sind überzeugt, dass sie ihre Anlagen so breit streuen. Beim MSCI-World-Index ist das ein Trugschluss - nur eine Handvoll Titel aus den USA dominiert den Index. Der Diversifikationsgedanke des Index ist verlorengegangen – falls er jemals wirklich existierte. Ein schlechtes Investment ist der Index jedoch nicht. Die Schwergewichte strotzen vor Ertragskraft. Vor Jahrzehnten entwickelten Finanzwissenschaftler eine ganz neue Idee der Anlage in Aktien: Anleger sollten sich fernhalten von Einzelaktien, besonders, wenn sie aus dem eigenen Heimatland stammen, und stattdessen in ein „Weltportfolio“ investieren. So könne der Anleger vom Wachstum der Weltwirtschaft profitieren. Gleichzeitig wäre er ausreichend geschützt vor unliebsamen Überraschungen und Krisen in einzelnen Ländern und Sektoren. Gilt der Diversifikationsgedanke auch heute noch? Anleger, die heute auf den Index setzen, kaufen sich zu 65% US-Aktien in das Depot. Dies ist die höchste Gewichtung amerikanischer Titel in den vergangenen 40 Jahren. Dagegen sind Aktien aus China und Indien, der zweit- und sechstgrößten Volkswirtschaft der Welt, im Index überhaupt nicht vertreten. Investoren, die sich jetzt Sorgen über das Klumpenrisiko im MSCI-World-Index machen, sind weniger wegen des allgemein hohen US-Anteils im Index besorgt, als vielmehr wegen der hohen Gewichtung amerikanischer Technologie- und Internetunternehmen. Aktien wie Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet und Facebook dominieren. Nvidia und Tesla sind weitere Schwergewichte im US-Technologiesektor. Diese sieben Titel stellen zusammen 18% des Index. Die entscheidende Frage für Anleger ist, ob sich im MSCI World wieder eine Blase gebildet hat, wie es in früheren Phasen, zum Beispiel in Japan, der Fall war. Unsere Einschätzung dazu ist: Obwohl die Bewertung der Aktien im Index hoch ist, kann von einer Blasenbildung keine Rede sein. Auch wenn der MSCI-World-Index eine Übergewichtung von US-Aktien aufweist und Anleger damit nicht die gewünschte Diversifikation erreichen: Eine Rechtfertigung für einen bevorstehenden Crash lässt sich daraus nicht ableiten. Im Gegenteil: Die Bewertung des Index würde in den nächsten Jahren aufgrund des hohen Gewinnwachstums vieler Unternehmen günstiger werden, wenn die Kurse nicht weiter steigen. Das ist eine gute Nachricht für Anleger, denn damit steigt die Wahrscheinlichkeit, dass der MSCI-World-Index auch in Zukunft ein gutes Investment sein wird. --Christian Kahler

Im Zuge der Neuaufnahmeregelung in der DAX-Familie verliert der MDAX seine zehn größten Werte. Der MDAX wird dadurch wieder mittelgroß mit einer entsprechend dynamischen Aufstellung. Der Verlust an Marktkapitalisierung ist keinesfalls mit einem Bedeutungsverlust gleichzusetzen, denn vor allem chancenorientierte Anleger wissen das Wachstumspotenzial von Nebenwerten zu schätzen.   Im Zuge der neuen Aufnahmeregelung in der DAX-Familie verliert der MDAX seine zehn größten Einzeltitel an den großen Bruder DAX. Im Gegenzug werden fünf weitere Titel mit dem Small Cap-Index SDAX ausgetauscht. Der Index büßt hierdurch rund 48% seiner Marktkapitalisierung ein.   Mit Blick auf die neue Indexzusammensetzung fällt auf, dass sich die Gewichtung einzelner Sektoren merklich geändert hat. Unübersehbar ist die Reduktion in den Branchen Gesundheit, zyklischer Konsum sowie Industrie. Hier kommt insbesondere das Ausscheiden der Schwergewichte Airbus (Industrie), Siemens Healthineers (Gesundheit) sowie der Corona-Gewinner Zalando, Hellofresh, Puma und Shop Apotheke (zyklischer Konsum) zum Tragen. Allein die Größe der nun fehlenden Titel führt zu einer anteilsmäßigen Aufwertung aller übrigen Sektoren im Index, allen voran der Roh-, Hilfs- & Betriebsstoffe, der Finanzwerte sowie der Kommunikationsdienste. Während der DAX im Zuge seiner Erweiterung auch weiterhin seinem Ruf als Auto- und Industrie-Index gerecht wird, führt die Sektorrotation im MDAX zu einer breiteren und ausgeglicheneren Aufstellung über alle Branchen hinweg und damit zu einer stärkeren Diversifikation.   In Summe verliert der MDAX damit zwar an Marktkapitalisierung, jedoch nicht an Bedeutung für seine Anleger. Investoren beurteilen die Attraktivität eines Index nach Rendite-/Risikogesichtspunkten und der Fähigkeit ein Marktsegment adäquat abzubilden. Durch das Ablegen der Dominanz einzelner Großunternehmen kehrt der MDAX nun zu seiner ursprünglichen Bestimmung, dem Repräsentieren des Marktes mittelgroßer deutscher Börsenwerte, zurück. Genau hier steckt auch das langfristige Erfolgsrezept des Index, denn diese Nebenwerte versprechen ein hohes Wachstumspotenzial. Daher ist es nicht verwunderlich, dass der MDAX sowohl langfristig als auch seit den Corona-Tiefständen den DAX in der Kursentwicklung übertreffen konnte. Nachfrageveränderungen während der Coronakrise haben die Aktienkurse und damit die Indexgewichte von Onlinehändlern und Freizeitausstattern massiv ansteigen lassen. Diese Erfolgsgeschichten verlassen nun den MDAX, wodurch konjunktursensible Sektoren wie Finanzwerte sowie Roh-, Hilfs- & Betriebsstoffe mehr in den Vordergrund treten. Aufgrund dieser Neuausrichtung ist der MDAX-Anleger bestens aufgestellt, um an der erwarteten Konjunkturbelebung zu partizipieren.    Sven Streibel  

Um den Klimawandel zu stoppen, müssen die CO2-Emissionen deutlich sinken. Die EU hat sich mit dem Green Deal eine Reduktion um 55% bis 2030 auf die Fahnen geschrieben. 2050 will Europa klimaneutral sein, Deutschland schon 5 Jahre früher. Dies kann nur gelingen, wenn auch die Industrie kräftig CO2 reduziert.   Die Stahlindustrie ist für 10% des weltweiten CO2-Ausstoßes verantwortlich. Das bei der Herstellung freigesetzte CO2 wiegt mehr als der produzierte Stahl selbst! Der Hebel für mehr Klimaschutz ist also groß. Sollte es gelingen, die Stahlproduktion zu dekarbonisieren, könnte Deutschland rund 30% der industriellen CO2-Emissionen einsparen. Rund 73% des weltweiten Stahls wird über die Hochofenroute gewonnen. Die Verwendung von Kokskohle als Reduktionsmittel führt zu erheblichen Treibhausgasfreisetzungen. Der aussichtsreichste Ansatz dies zu ändern, ist die Direktreduktion mit Wasserstoff. Wenn dieser Wasserstoff „grün“ ist, also mit Ökostrom produziert wird, beträgt die Ersparnis beim CO2 bis zu 95%. Dazu werden gigantische Mengen an grünem Wasserstoff benötigt. Die deutsche Stahlindustrie allein bräuchte jährlich 2 Mio. Tonnen. Wollte man die mit grünem Strom herstellen, wären 12.000 zusätzliche Windräder erforderlich. Deshalb sehen sowohl der EU-Plan „Fit-for-55“ als auch deutsche Initiativen milliardenschwere Förderungen für die (grüne) Wasserstoffinfrastruktur vor. Die Transformation bietet erhebliche Chancen für mehr Umweltschutz. Sie stellt den Sektor aber auch vor große Herausforderungen und wird hohe Investitionen erfordern. Insbesondere muss der teurere grüne Stahl wettbewerbsfähig werden, sonst drohen Produktions- und Emissionsverlagerungen ins „nicht-so-grüne“ Ausland. Genauso wie tiefgreifende langfristige Transformationen für Unternehmen mit großen Unsicherheiten behaftet sind, ist es auch für Investoren nicht trivial, sich intelligent zu positionieren. Wasserstoff-„Pure Plays“ wie NEL, Plugpower, Powercell oder Ballard Power waren und sind teils sehr hoch bewertet und enttäuschten Anleger zuletzt. Für Stahlunternehmen bedeutet die Umstellung auf Jahre hinaus hohe Investitionen. Und auch die ansonsten häufig erfolgreiche Investition in die Zulieferer eines Trends ist keine Garantie für Stabilität im Depot. Aus unserer Sicht könnte eine olympische Strategie („dabei sein...“) vorteilhaft sein. Darunter verstehen wir Unternehmen, die beim grünen Wasserstoff „dabei“ sind, aber eben auch ansonsten operativ gut unterwegs und somit aussichtsreich sind. Michael Kopmann

Politische Fehler stellen das offensichtlichste Risiko für die Märkte dar. Seit Wochen deuten die Veränderungen bei den Wirtschaftsdaten auf eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums hin, die Zinssätze sind gesunken, der Dollar ist gestiegen und die Rohstoffe haben etwas korrigiert. Nach Ansicht der Bären scheint dieses Bild darauf hinzudeuten, dass ein Tapering der Fed in diesem Herbst eine Wachstumsangst auslösen könnte und die Fed somit zum falschen Zeitpunkt mit dem Tapering begonnen hätte, was zu einer weiteren Konjunkturschwäche und schließlich zu einem Börsensturz führen würde. Wir sind trotzdem der Meinung, dass es unklug wäre, sich vom Aktienmarkt zu verabschieden, da die die Stärke dieses Kursaufschwungs bemerkenswert ist. Allein 2021 hat der S&P 500 48 neue Höchststände erreicht. Die Zuwächse sind geringer als im Jahr 2020 und passen zu einem weniger extremen Jahr 2021. Sorgen machen muss diese Entwicklung nicht. Der Blick auf das Shiller-KGV zeigte zwar, dass etwa 120 Jahre lang, von den 1870er bis zu den 1980er Jahren, der US-Aktienmarkt zuverlässig zu seiner langfristigen Durchschnittsbewertung zurückkehrte, und, was ebenso wichtig ist, er verbrachte ungefähr gleich viel Zeit über und unter diesem Durchschnitt. Die Anleger konnten daher davon ausgehen, dass ein teurer Markt billiger und ein billiger Markt teurer werden würde. Die Frage ist, inwieweit diese Zusammenhänge noch gelten, schließlich sind die Zinsen in den letzten 40 Jahren gefallen und bleiben auch künftig niedrig. Tatsächlich ist der S&P 500 seit 1990 nur selten unter seine langfristige Durchschnittsbewertung gesunken, mit der bemerkenswerten Ausnahme der Zeit um die Finanzkrise 2008. Weder die Dot-Com-Pleite Anfang der 2000er Jahre noch der durch Covid ausgelöste Ausverkauf im letzten Frühjahr konnten den Markt bremsen. Da die Volatilität moderat ist und der Aufwärtstrend bei den Gewinnen anhält, scheint das Warten auf große Rücksetzer am Aktienmarkt keine sinnvolle Strategie. Es war in den letzten Monaten sehr profitabel, sich an die klassischen Börsenmantras „the trend is your friend“ und „don´t fight the fed“ zu halten. Anleger, die praktisch jede Kursdelle gekauft haben, wurden belohnt. Die meisten rezessionsfreien Korrekturen von über 15% in den letzten 25 Jahren begannen unter Bedingungen, die keinem bestimmten Muster unterliegen. Sie beginnen jedoch in der Regel mit einem stark „überkauften Zustand“ (so nennen es Charttechniker) und übermäßigem Optimismus. Wir können nicht vorhersagen, wann die Party enden wird, aber wir glauben, dass die vorherrschende Stimmung weder einen Zustand „starker Überkauftheit“ noch „übermäßigen Optimismus“ darstellt. Zudem sind auch bei vielen Qualitätsunternehmen wie den FANMAG-Werten die Bewertungsmultiplikatoren gesunken und die Fundamentaldaten haben sich verbessert. Hier baut sich weiteres Kurspotenzial auf. Die Aktienmärkte bleiben damit im „Teflon-Modus“, der eine Fortsetzung der Rallye bis in das Jahr 2022 hinein wahrscheinlich macht. -- Christian Kahler

Das virtuell geführte DZ BANK-Musterportfolio hat in den letzten zehn Jahren 7,5% p.a. zugelegt und unsere Zielrendite von 4 bis 5 Prozent pro Jahr übertroffen. Die Anleger konnten ruhig schlafen: Die Volatilität der Renditen war deutlich geringer als bei vergleichbaren Mischanlagen. Wir wollen auch in Zukunft eine ordentliche Rendite erwirtschaften. Aktien spielen als potenzielle Renditequelle weiterhin eine wichtige Rolle. Vor etwas mehr als zehn Jahren haben wir das "DZ BANK Portfolio" eingeführt. In diesem Portfolio ermittelt das Research der DZ BANK kontinuierlich eine Multi-Asset-Musterallokation, die auf den quantitativen und qualitativen Einschätzungen unserer eigenen Analysten basiert. Im Portfolio wird flexibel in verschiedene Assets investiert mit dem Ziel, durch mittelfristig orientierte Handelsaktivitäten einen Wertzuwachs von 4-5% pro Jahr zu erzielen. Die Entscheidungen werden von ei-nem Investmentkomitee getroffen. Ein Rückblick auf die vergangenen zehn Jahre zeigt, dass sich das Portfolio tatsächlich deutlich besser entwickelt hat als ursprünglich geplant. Statt der angestrebten 4-5% Rendite pro Jahr liegt der durchschnittliche jährliche Wertzuwachs nun bei 7,5%. Damit hat das Portfolio seit seiner Auflegung vor fünf Jahren einen kumulierten Gesamtzuwachs von fast 110% erzielt. Der Vergleich zeigt, dass unser Portfolio ein sehr gutes Ergebnis erzielt hat, insbesondere im Hinblick auf die risikoadjustierte Rendite, d.h. unter Berücksichtigung der Schwankungsbreite. Viele der Gefahren, die die Finanzmärkte in den letzten Jahren aus dem politischen, gesellschaftlichen und wirtschaftlichen Bereich belastet haben, konnten im DZ BANK Portfolio weitgehend vermieden werden, auch wenn wir den Einsatz von Derivaten zur Absicherung von Positionen von vornherein ausgeschlossen haben. Die vergangenen zehn Jahre im Umfeld der Finanzmärkte waren in vielerlei Hinsicht extrem: die Covid-19-Pandemie, die EWU-Schuldenkrise und Belastungen durch Brexit und Donald Trump sind nur einige Beispiele, die an dieser Stelle genannt werden können. Es aber absehbar, dass es auch in Zukunft neue Stresstests für Kapitalanleger geben wird. Da auch die Zinsen voraussichtlich niedrig bleiben werden, zeigt der Erfolg unseres Portfolios, dass Anleger auch in Zukunft sehr stark auf eine aktive Mischung ihres Portfolios setzen sollten. Dabei spielen Aktien als eine der wenigen Anlageformen, die noch Rendite bringen, eine wichtige Rolle. -- Christian Kahler

Die jüngste Talfahrt lässt chinesische Aktien günstig erscheinen. Für ausländische Aktionäre besteht jedoch die Gefahr, dass die ADRs von den US-Börsen genommen werden. Eine solche Entscheidung hätte katastrophale Folgen für das Image des chinesischen Kapitalmarktes. Anleger wären einem totalen Verlustrisiko ausgesetzt. Die Wettbewerbsbehörden in den USA und der EU haben "Big Tech"-Unternehmen seit Langem im Visier. Nun geht China gegen die eigenen Internetunternehmen vor. Auffallend ist, dass sich Chinas Maßnahmen nicht gegen alle Technologieunternehmen richten, sondern nur gegen die Internet-Softwareunternehmen. Unternehmen, die Elektronikhardware herstellen, bleiben dagegen verschont. Seit Jahren versucht China mit aller Macht, eine heimische Halbleiterindustrie von Weltrang aufzubauen, und unterstützt dies mit riesigen Investitionssummen. Bereits vor einigen Monaten betonte Präsident Xi, dass "Hard Tech" wertvoller sei als Produkte, die "nur" das Internet verbessern: Die grundlegende Bedeutung der Realwirtschaft müsse anerkannt und eine Deindustrialisierung vermieden werden. Das harte Durchgreifen gegen die chinesische Internetbranche könnte eine Etappe einer sich ohnehin im Wandel befindlichen nationalen Industriepolitik sein. Grundsätzlich dürften die ergriffenen Maßnahmen aber keine nennenswerten Auswirkungen auf die Geschäftsentwicklung chinesischer Internetunternehmen haben. Die künftigen Wachstumsaussichten bleiben positiv. Es bleibt jedoch fraglich, inwieweit die Anleger daran interessiert sind, in einen Aktienmarkt zu investieren, an dem über Nacht die Regeln zum Nachteil der Anleger geändert werden. Der Kursrückgang bei den meisten Aktien hat auch deren Bewertungen deutlich reduziert. Für die Aktionäre chinesischer Unternehmen besteht jedoch die Gefahr, dass die ADRs von den US-Börsen genommen werden. China könnte so die mögliche Offenlegung sensibler Daten gegenüber den US-Behörden verhindern. Die Risiko-Ertrags-Abwägung legt nahe, dass die Aktienkurse verschiedener chinesischer Unternehmen in einigen Jahren deutlich höher sein könnten als heute. Es ist jedoch denkbar, dass China internationalen Investoren verbieten könnte, über die bestehenden Kanäle in seine eigenen Unternehmen zu investieren. Eine solche Entscheidung hätte katastrophale Folgen für das Image des chinesischen Kapitalmarktes. Die Anleger wären einem totalen Verlustrisiko ausgesetzt. Es ist durchaus möglich, dass sich die Aktienkurse in China nach den Turbulenzen der letzten Wochen zunächst kräftig erholen. Das Risiko für die längerfristige Anlageperformance ist jedoch sehr hoch, sodass wir eine Investition in chinesische Aktien für unser DZ BANK Asset Allocation-Portfolio derzeit nicht in Betracht ziehen. -- Christian Kahler

Das erste Halbjahr lief gut für deutsche Aktien, der DAX legte um knapp 14% zu, der MDAX um 11%. Im zweiten Halbjahr wird es entscheidend sein, ob die Unternehmen die hohen Wachstumserwartungen des Marktes erfüllen werden oder nicht. Hinzu kommen weitere „deutschlandspezifische“ Themen, die Anleger beachten müssen. Im Einzelnen:   1. Die Unternehmen müssen (Gewinne) liefern   Der Markt erwartet ein Gewinnwachstum im DAX von 32% in diesem Jahr und 11% im nächsten Jahr. Dies sind optimistische Annahmen.   Am Ende des Jahres werden die Gewinne wahrscheinlich weniger stark angestiegen sein, weil Lieferverzögerungen oder steigende Preise für Materialien und Löhne die Gewinne etwas drücken. Letztlich ist es aber (fast) egal, ob das Wachstum 22% oder 32% betragen wird – Hauptsache, die Gewinne steigen deutlich, damit der aktuelle Vorlauf der Aktienkurse abgesichert wird.   2. Die Bundestagswahl steht bevor   Generell war der Ausgang von Bundestagswahlen nie bedeutsam für die langfristige Entwicklung des Aktienmarktes. Für die langfristige Kursentwicklung des DAX ist die langfristige Gewinnentwicklung des DAX entscheidend, und die hängt in hohem Maße von den Absatzmärkten außerhalb Deutschlands ab.   Das am Aktienmarkt ungeliebte Szenario einer Grün-Rot-Roten Regierung hat zuletzt an Schrecken verloren, der Trend geht wieder in Richtung einer Union geführten Regierung. Damit können die Märkte gut leben.   3. Das DAX-Indexkonzept wird reformiert   Im September wird der Leitindex auf 40 Werte aufgestockt, der Index wird dann besser gemischt sein als der herkömmliche DAX. Aktien aus den Bereichen Gesundheit und Medizintechnik gewinnen an Bedeutung, aber die neuen Werte werden nur mit 13% gering gewichtet werden.   Die großen Titel, die jetzt um den Aufstieg buhlen, sind für Kenner keine Unbekannten, allen voran Airbus und die Titel der Siemens-Familie. Leitragender der Reform dürfte der MDAX werden, der fast die Hälfte der Kapitalisierung einbüßen wird.   4. Anleger sind positiv gestimmt – Störfaktoren werden aber zurückkommen   In Teilsegmenten haben wir 2021 sehr spekulative Kursbewegungen gesehen, unter anderem bei nicht profitablen US-Technologietiteln.   So mancher Crash-Prophet sieht jetzt einen Zusammenbruch der Kurse kommen, aber so einfach ist es nicht. Am Aktienmarkt treffen immer eine Vielzahl von Faktoren zusammen.   Die Gewinne der Unternehmen wachsen stark, dazu kommen niedrige Kapitalmarktzinsen, die viele Anleger in Aktien lockt. Es spricht nichts dagegen, dass dieser Trend bis zur nächsten Krise anhält. Die Gefahr von Kursrücksetzern wird im Zeitablauf zwar größer, einen Crash erwarten wir jedoch nicht. Und Rücksetzer? - Bisher waren das immer Kaufgelegenheiten. Warum sollte sich das in der Zukunft ändern?   -- Christian Kahler

Im September dieses Jahres wird der DAX von 30 auf 40 Werte aufgestockt. Damit wird der Leitindex die deutsche Aktienlandschaft noch umfassender abbilden als bisher. Andere europäische Indizes wie der französische CAC 40 oder der britische FTSE 100 enthalten mehr Werte. Der Index wird durch die neuen Titel "spritziger" werden: Neben etablierten Konzernen werden auch einige wachstumsstarke Unternehmen in die „Beletage“ des deutschen Aktienmarktes aufgenommen.   Die Vergrößerung des Index ist nicht die einzige Regeländerung, die in der größten Indexreform seit der Einführung des DAX im Jahr 1988 erfolgt. Künftig wird der Leitindex häufiger auf seine Zusammensetzung hin überprüft. Für den Aufstieg in den DAX ist künftig nicht mehr das Handelsvolumen entscheidend, sondern die Marktkapitalisierung. Außerdem müssen DAX-Aufsteiger künftig zwei Jahre vor der Aufnahme profitabel gewesen sein, und sei es nur auf Basis des oft kritisierten EBITDA. Jahresabschlüsse und Quartalszahlen müssen künftig innerhalb bestimmter Fristen vorgelegt werden und DAX-Unternehmen müssen ausgewählte Corporate-Governance-Richtlinien einhalten.   Viele dieser neuen Regeln scheinen für Investoren selbstverständliche kaufmännische Gründlichkeit zu sein, doch der Wirecard-Betrug hatte auch den Indexbetreiber des DAX im Jahr 2020 auf dem falschen Fuß erwischt. Wirecard wurde wegen des überholten Regelwerks erst spät aus dem DAX entfernt und durch die Aktien von Delivery Hero ersetzt, einem Unternehmen, das noch nie Gewinne erzielt hat. Der Imageschaden war erheblich. Daher sind die neuen Statuten ein Schritt in die richtige Richtung, auch wenn noch schärfere Regeln zu begrüßen gewesen wären.   Der DAX 40 wird besser gemischt sein als der alte DAX. Aktien aus den Bereichen Gesundheit und Medizintechnik gewinnen an Bedeutung. Auch einige Werte, deren Produkte während der Corona-Pandemie besonders gefragt waren, werden aufsteigen. Aber von echten Neulingen der deutschen Anlagewelt zu sprechen, geht zu weit. Auch werden die zehn neuen Werte mit 13 Prozent gering gewichtet werden.   Die großen MDAX-Werte, die jetzt um den Aufstieg buhlen, sind für Kenner keine Unbekannten, allen voran Airbus und die Titel der Siemens-Familie. In der neuen Studie der DZ BANK „Wie der DAX 40 die Anlagewelt verändert“ werfen wir einen Blick auf die anstehenden Änderungen, beantworten offene Fragen und stellen einige der DAX-Aufsteiger vor.   Christian Kahler  

Die Aktienkurse dürften im Juni 2022 höher stehen als heute. Die boomende Wirtschaft beflügelt die Unternehmensgewinne. Anlagealternativen bleiben Mangelware.   Gewinnrekorde werden 2022 eingestellt Dass die Aktienmärkte auch 2022 steigen können, hat vor allem einen Grund: steigende Unternehmensgewinne. Diese wachsen 2021 und 2022 kräftig. So sollten die Gewinne im Euro Stoxx 50 insgesamt um 50 Prozent zulegen, im DAX um 45 Prozent. Unsicherheiten gibt es viele, größtes Risiko sind steigende Zinsen Eine große Gefahr für den Aufschwung an den Aktienmärkten ist ein starker Zinsanstieg. Bislang ist jedoch nicht absehbar, dass die Zinsen in den nächsten Jahren überhaupt steigen werden. Zu groß trägt die Last der weltweit stark angestiegenen Verschuldung, bei den Staaten, den Unternehmen und auch bei Privatpersonen. Höherbewertung: wahrscheinlich, Blasenbildung: warum nicht? Die Hauptgefahr für die Märkte könnte darin bestehen, dass die Kurse stärker steigen, als selbst die größten Optimisten derzeit erwarten. Es ist nicht offensichtlich, dass dies bereits geschehen ist, denn es gibt immer noch viele Aktien, die selbst nach herkömmlichen Bewertungsmaßstäben wie dem Kurs-Gewinn-Verhältnis attraktiv aussehen. Warum die Aktienmärkte weiter steigen können Die Wirtschaft wird sich ab dem zweiten Halbjahr 2021 normalisieren: Die Lockdowns nehmen ein Ende, das Szenario „Rückkehr der Lebensfreude“ wird im Sommer dieses Jahres auch in Europa zur Realität. An den Aktienmärkten ist dies eingepreist. Anleger konnten zuletzt gute Gewinne einstreichen, ohne zu selektieren. Der noch junge Aufschwung am Aktienmarkt steht aber keinesfalls am Ende. Bis zur nächsten Krise und/oder Rezession, die hoffentlich noch viele Jahre auf sich warten lässt, werden die Unternehmen ihre Gewinne steigern können. Letzte Ausfahrt Aktien: Anlagealternativen bleiben rar Die stetig sinkenden Renditen waren für Anleger ein Grund, in den Aktienmarkt oder in Immobilien zu investieren. Selbst wenn die Zinsen wieder anziehen sollten, bleiben Wachstumsfantasie, Inflationsschutz und Dividendentragfähigkeit der meisten Unternehmen intakt. Der Aktienmarkt bleibt gegenüber anderen Anlageklassen attraktiv. DAX sollte zur Jahresmitte 2022 auf 16.500 Punkte steigen Wir erwarten, dass der DAX auf 16.500 Punkte und der Euro Stoxx 50 auf 4.300 Punkte steigen wird. Der Anstieg der Indizes entspricht dem erwarteten Gewinnwachstum in den nächsten zwölf Monaten.   -- Christian Kahler

Die COVID-19-Pandemie ist auch 2021 das global vorherrschende Problem. Der mediale Fokus liegt auf dem Fortgang der Impfkampagne in den Industrieländern, die den Weg aus der Krise ebnen. Mit der katastrophalen Situation in Indien rückt die globale Verfügbarkeit von Impfstoffen zunehmend in den Blick und die Erkenntnis, dass „die Pandemie erst vorbei ist, wenn sie überall vorbei ist“, setzt sich durch.   Und danach? Während die breite Vorstellung ist, dass „Corona vorbei ist, wenn alle geimpft sind“, sind sich Virologen weitgehend einig, dass SARS-CoV-2 endemisch werden, also bleiben wird, genauso wie die saisonale Grippe. Mit der Zulassung der mRNA-Impfstoffe für Kinder, einer notwendigen dritten (oder sogar jährlichen) Booster-Impfung und dadurch möglichen „Kombiimpfungen“, z.B. gegen Corona und Grippe, ergäbe sich allerdings ein beträchtliches langfristiges Umsatzpotenzial. Hinzu kommt, zumindest für die bisher quasi zu Selbstkosten abgegebenen Vektorimpfstoffe, die Aussicht auf den Entfall des Kostendeckels, sobald die WHO den Pandemiezustand für beendet erklärt. Das Thema COVID19-Impfstoffproduktion könnte somit aus Investorensicht durchaus vom „Strohfeuer“ zum Dauerbrenner avancieren. Das entsprechende Marktvolumen (Anzahl Impfdosen mal Durchschnittspreis) für COVID-19-Impfstoffe wird von uns auf 93 Mrd. USD geschätzt. 2022 könnten es 13 Mrd. Impfdosen und 217 Mrd. USD Umsatz werden.   Im Zuge des weltweiten Rennens um wirksame COVID-19-Vakzine haben die revolutionären mRNA-Impfstoffe erstmals einen Durchbruch erzielt. Nachteile wie Kosten, Flüchtigkeit und schwierige Lagerbedingungen werden angesichts der Pandemiesituation, zumindest in den Industrieländern, nahezu irrelevant.   Da Biotech-Unternehmen wie BioNTech und CureVac noch nicht über weltweite Produktionskapazitäten verfügten, die den Bedarf an Impfstoffen annähernd decken können, mussten sie sich Big Pharma-Entwicklungs- und Produktions-Partner suchen. Bei den von uns beobachteten Unternehmen sind dies Bayer und Wacker Chemie, die eine Allianz mit dem Impfstoffentwickler CureVac eingegangen sind, Pfizer, die mit BioNTech zusammenarbeiten und AstraZeneca, die den Impfstoff der Universität von Oxford weiterentwickelten und vermarkten.   In unserer aktuellen Studie blicken wir außerdem gezielt nicht nur auf, sondern auch hinter die Kulissen, auf Ausrüster, Zulieferer und Lohnfertiger wie Merck KGaA, Wacker Chemie, Sartorius und Gerresheimer. Wir zeigen auf, wer, in Anlehnung an eine alte Börsenweisheit, die Schaufeln in diesem Goldrausch verkauft und wer das Gold gräbt.   Michael Kopmann

Sollte es bei der Bundestagswahl zu einer Regierungsbildung von Grünen, SPD und Linken kommen, bleibt zunächst abzuwarten, welche Punkte der Wahlprogramme tatsächlich umgesetzt werden. Es zeichnet sich aber schon jetzt ab, dass Immobilienunternehmen und einige der Konzerne mit großem Klima-Fußabdruck schlechter gestellt wären als unter der jetzigen Regierung. Diese sind im DAX jedoch nur gering gewichtet.     Die Nutznießer im Falle einer grün geführten Regierung könnten alle Unternehmen sein, die zum Sektor der innovativen Energieunternehmen und -zulieferer gehören. Eine grün geführte Regierung wäre bereit, den industriellen Wandel zur CO2-Vermeidung mit Förderprogrammen intensiv zu unterstützen. Das Aktienresearch der DZ BANK wird zu gegebener Zeit über die möglichen Auswirkungen auf einzelne Unternehmen und Branchen berichten.   Eine grün-rot-rote Regierung ist derzeit am Aktienmarkt die einzige Regierungskonstellation, die als belastend gesehen wird. Generell war der Ausgang von Bundestagswahlen aber nie besonders bedeutsam für die Entwicklung des DAX. Zwar entwickelten sich die Kurse während der Amtszeit von Helmut Kohl (CDU) von 1982 bis 1998 besonders positiv, während sie während der Amtszeit des sozialdemokratischen Bundeskanzlers Gerhard Schröder von 1998 bis 2005 eine durchwachsene Performance zeigten. Allerdings wird häufig außer Acht gelassen, dass die Aktienkurse von 1982 bis 1998 durch stetig sinkende Zinsen und die Blase am Neuen Markt beflügelt wurden, während Schröders Kanzlerschaft mit dem Platzen derselben und den Folgen des 11. Septembers und dem anschließenden Irakkrieg zusammenfiel. Für die langfristige Kursentwicklung des DAX ist die langfristige Gewinnentwicklung des DAX entscheidend, und diese hängt in hohem Maße von der Entwicklung der Absatzmärkte außerhalb Deutschlands ab.   Anleger, die ihr Aktienportfolio entsprechend der üblichen Allokationsempfehlungen diversifiziert haben, müssen die Bildung einer grün-rot-roten Regierung nicht fürchten. Im MSCI World, dem wichtigsten und bekanntesten Börsenbarometer der Welt, sind deutsche Aktien nur mit 2,9% gewichtet. Damit hat der deutsche Aktienmarkt international eine ähnliche Bedeutung wie der der Schweiz oder Australiens. Auf Anleger, die nur in einem internationalen Aktienprodukt (z.B. Vermögensverwaltung. fondsgebundene Riester-Rente oder globaler ETF) investiert sind, dürfte die These einer "bedeutungslosen Bundestagswahl" zutreffen.   In der Praxis dürften die meisten deutschen Portfolios jedoch eine Gewichtung deutscher Aktien enthalten, die deutlich über den genannten 2,9 % liegt. Es ist bekannt, dass Anleger dem "Home Bias" unterliegen, d.h. sie investieren überdurchschnittlich in ihrem Heimatmarkt.   Heimatstolz und Weltanschauung sind der Rendite von Aktienportfolios abträglich. Anleger sind daher gut beraten, sich noch stärker vom deutschen Aktienmarkt zu lösen und ihre Portfolios international breiter auf Qualitätstitel zu diversifizieren. Die Sorge vor einem für Aktien ungünstigen Wahlergebnis im September ist für manchen Anleger ein guter Zeitpunkt, die strategische Ausrichtung der Wertpapierportfolios genauer unter die Lupe zu nehmen.   -- Christian Kahler

Auf der „John Templeton-Skala“ („Bullenmärkte werden im Pessimismus geboren, wachsen im Skeptizismus, reifen im Optimismus und sterben in der Euphorie“) befinden sich die meisten Aktien in der Optimismusphase, einige in der Euphoriephase. Unsere Bedenken sind nicht, dass der Markt zu teuer geworden ist und der Aufschwung im Allgemeinen gefährdet ist. Richtig ist, dass die steigende Inflation ausgewählte Unternehmen mittelfristig belasten könnte. Nicht jedes Unternehmen kann steigende Kosten an die Kunden weitergeben. Es gibt jedoch viele Qualitätsunternehmen mit Preissetzungsmacht, die in einem inflationären Umfeld bestehen können.   In der Vergangenheit gab es nach großen Börsencrashs immer eine reflexartige Erholung von den Tiefstständen, wobei sich zuvor gefallene Aktien aus den Krisensektoren explosionsartig erholten. 2003 waren es Technologiewerte, 2009 Finanzwerte, 2016 Rohstoffwerte und 2020 Fluggesellschaften und Tourismuswerte. Letztlich kommen die besten langfristigen Performer am Aktienmarkt aber von außerhalb dieser Sektoren, aus Branchen, die langfristigen Mehrwert für die Aktionäre schaffen.   Zu diesen Qualitätsunternehmen gehören die „FAANG“-Aktien. Deren Gewinne wachsen schneller als ihre Aktienkurse. Wenn der Markt also nicht weiter steigt, werden die Aktien immer billiger. Das Gleiche gilt für ausgewählte chinesische Internetunternehmen. Auch Unternehmen der Konsumgüter-, Luxusgüter- und Kosmetikindustrie, der Nahrungsmittel- und Getränkeindustrie, der Gesundheits- und Körperpflege, der Medizintechnik und auch der Tabakindustrie zeigen sich krisenfest und inflationssicher.   Anleger sind gut beraten, die Marktmeinung, auf zyklische Aktien zu setzen, zunehmend zu hinterfragen. Zweifelsohne werden Unternehmen aus zyklischen Branchen in diesem Jahr die höchsten Gewinnsprünge am Markt machen, aber die Gewinner im neuen Börsenzyklus dürften aus strukturell wachsenden Branchen kommen.   Das Hauptrisiko für die Kursrally besteht darin, dass die Aktien zu teuer werden, wie es zwischen 1998 und 2000 der Fall war. Damals entstand eine der größten Spekulationsblasen der Geschichte, und der Boom wurde nicht durch hohe Bewertungen, sondern durch eine schnelle Straffung der Geldpolitik durch die US-Notenbank beendet. Die US-Notenbank hob die Leitzinsen innerhalb kurzer Zeit um 1,75 Prozentpunkte an, was zu einem Crash am Aktienmarkt führte.   Christian Kahler  

Die Berichtssaison in den USA ist in vollem Gange, und nun werden auch europäische Unternehmen bis Mitte Mai ihre Ergebnisse für das erste Quartal vorlegen.   Die im Vergleich zu China und den USA schwächere wirtschaftliche Entwicklung Europas wird sich in den Zahlen niederschlagen: Für den Stoxx 600 wird erwartet, dass die Unternehmensumsätze im Vergleich zum Vorjahresquartal nur um drei Prozent gestiegen sind. Das wäre eine schwächere Erholung als bei den Unternehmen im S&P 500, für die wir ein Umsatzplus von neun Prozent erwarten.   Wir erwarten, dass die Stoxx 600-Unternehmen im ersten Quartal 79 Mrd. Euro Gewinn nach Steuern ausweisen werden, gegenüber 49 Mrd. Euro im ersten Quartal 2020. Die Nettogewinne der Stoxx 600-Unternehmen (+61%) werden damit schneller wachsen als die ihrer S&P 500-Pendants (+33%).   Das dynamischere Gewinnwachstum ist auf die niedrigere Basis im Vergleichsquartal 2020 zurückzuführen. Im Stoxx 600 sind viele konjunktursensible Unternehmen gelistet und es fehlen Technologiewerte, die in Indizes wie dem S&P 500 oder dem Nasdaq 100 Garanten für stetig steigende Unternehmensgewinne waren. Deshalb sind die Gewinne der Stoxx-600-Unternehmen im Krisenjahr 2020 stärker eingebrochen, können sich nun aber auch wieder stärker erholen.   Mit Blick auf die verbleibenden Quartale des Jahres 2021 prognostizieren die Analysten ein zweistelliges Gewinnwachstum, wobei das Gewinnwachstum im zweiten Quartal 2021 mit 86% seinen Höhepunkt erreicht.   Allerdings haben die Prognoseunsicherheiten zugenommen. So berichten Unternehmen in der US-Berichtssaison vermehrt von steigenden Rohstoffpreisen, steigenden Transportkosten und höheren Löhnen in ausgewählten Ländern. Auch die erwartete Verknappung von Halbleitern bis in das Jahr 2022 hinein führt teilweise zu Engpässen in der Produktion. Konsumgüterhersteller wie Procter & Gamble berichteten zudem, dass die aktuelle Verschlechterung der Gesundheitssituation in Indien, Brasilien und der Türkei zu Umsatzeinbußen führt. Wir erwarten, dass sich europäische Konzerne ähnlich äußern werden   Ob das erwartete Gewinnwachstum von 40% im Stoxx 600 und 30 % im Euro Stoxx 50 für 2021 tatsächlich genau erreicht werden kann, bleibt abzuwarten. Wir gehen aber weiterhin davon aus, dass die Unternehmensgewinne in dieser Größenordnung steigen werden. Der erwartete Wirtschaftsboom dank der absehbaren globalen Wiedereröffnung der Wirtschaft sollte die kurzfristigen Risiken überschatten.   Die europäischen Aktienindizes sind historisch teuer. Die Bewertung auf Basis des Kurs-Gewinn-Verhältnis (12 Monate voraus) liegt im Euro Stoxx 50 30 % über dem historischen Durchschnitt. In Anbetracht des vorherrschenden hohen Optimismus an den Börsen wäre es in normalen Jahren an der Zeit, von einer baldigen Kurskonsolidierung der Aktienindizes auszugehen. Weil das Erreichen neuer Kurshochs jüngst mit dem Erreichen neuer Gewinnhochs Hand in Hand ging, sollte diese jedoch gering ausfallen. — Christian Kahler

In dieser Woche werden 81 der S&P 500-Unternehmen über den Geschäftsverlauf im ersten Quartal berichten. Im S&P 500 wird erwartet, dass der Umsatz der Unternehmen um neun Prozent gestiegen ist. Die Nettogewinne dürften im Vergleich zum Vorjahresquartal sogar um fast ein Drittel gestiegen sein. Das wäre der stärkste Gewinnanstieg seit dem 3. Quartal 2010.   Das hohe Gewinnwachstum ist vor allem auf die niedrige Basis im Vergleichszeitraum zurückzuführen. Bekanntlich ist die Wirtschaft im 1. Quartal 2020 durch das erstmalige Auftreten des Corona-Virus besonders stark eingebrochen. Unternehmen aus Branchen, die vor einem Jahr besonders gelitten haben (u.a. Banken, nicht-zyklische Konsumgüter, Werkstoffe/Materialien), wachsen nun schneller als der Markt. Dagegen dürften die Gewinne der Unternehmen aus den Sektoren Industrie und Energie gesunken sein.   Technologie- und Internettitel schultern weiterhin den Großteil der dynamischen Gewinnentwicklung. Hier erwarten wir eine Ausweitung der Unternehmensgewinne um ein Viertel. Das ist zwar ein etwas langsameres Wachstum als der Markt, aber Unternehmen wie Apple, Microsoft, Alphabet und Facebook sind in den US-Aktienindizes sehr hoch gewichtet und verleihen dem Index Gewinnstabilität.   Wir gehen davon aus, dass die Unternehmen auch in dieser Berichtssaison die Erwartungen übertreffen werden. Der Grund für diese Annahme ist die Mischung aus vorsichtiger Guidance der Unternehmen und der schnell voranschreitenden Impfkampagne der Amerikaner, verbunden mit der damit einhergehenden wirtschaftlichen Erholung.   Mit Blick auf die kommenden Quartale prognostizieren die Analysten für die verbleibenden drei Quartale des Jahres 2021 ein zweistelliges Gewinnwachstum, wobei das Gewinnwachstum im zweiten Quartal 2021 mit 55% seinen Höhepunkt erreichen wird.

Es scheint, dass derzeit nichts die Börsen aus der Ruhe bringen kann. Weder die Schieflage eines großen Hedgefonds noch der sich verschlechternde politische Ton zwischen den USA und China noch die dritte Welle der Pandemie noch die Blockade des Suezkanals konnten die Nachfrage nach Aktien bremsen. Wie ist das zu erklären? Der Grund ist einfach. Es sind die Gewinnaussichten, die an der Börse zählen. Und die sind für 2021 und 2022 hervorragend, denn dann dürfte die Weltwirtschaft das stärkste Wachstum seit Jahrzehnten verzeichnen. Kein Wunder, dass die Aktienmärkte boomen, statt sich vor potenziellen Störenfrieden zu fürchten. Jedoch sind die Aktienkurse in den letzten Monaten schneller gestiegen, als wir es erwartet hatten. Unsere Indexprognosen für den DAX und den Euro Stoxx 50, die wir noch vor wenigen Wochen auf 15.000 und 3.800 Punkte angehoben hatten, wurden inzwischen erreicht. Es zeigt sich einmal mehr, dass die Formulierung von Prognosen mit erheblichen Unsicherheiten behaftet ist. Durch den Anstieg der Kurse ist auch die Bewertung der Aktien gestiegen. In den USA, und dort vor allem im Technologiesektor, ist diese schon seit einiger Zeit hoch. Aber auch in Europa sind nun viele Aktien deutlich teurer geworden. Vor allem zyklische Werte, aber auch defensive und „Value“-Werte haben zuletzt profitiert. Allerdings stehen einige dieser Aktien jetzt höher als im Januar 2020, also vor dem Ausbruch der Corona-Pandemie. Ob die Euphorie die Kurse dieser Aktien noch weitertragen wird, bleibt abzuwarten. Bislang gehen wir nicht davon aus, dass die temporäre Blockade des Welthandels und die verschärfte Abriegelung in Europa der Wirtschaft viel anhaben konnten. Zwar dürfte der eine oder andere Unternehmenslenker in der nächsten Berichtssaison über steigende Rohstoffpreise oder schwankende Wechselkurse klagen, aber das sind vergleichsweise kleine Probleme, die von dem erwarteten Gewinnsprung im ersten Quartal (schwache Vorjahresbasis) und zweiten Quartal (noch schwächere Vorjahresbasis!) überlagert werden. Für die Unternehmen stehen damit weitere Erfolgsmeldungen bevor. Wir sind aber noch nicht bereit, unsere Börsenprognosen erneut anzuheben, da die Erwartungen für das Gewinnwachstum der Unternehmen bereits sehr (!) optimistisch sind und die Risiken (u.a. steigende Preise auf der Einkaufsseite, Störung der Lieferketten, die dritte Welle der Pandemie) zweifelsohne vorhanden sind. Anleger sollten trotz möglicher Gefahren langfristig Kurs halten. Nach dem Einbruch der Konjunktur und der Aktienkurse im Frühjahr 2020 hat der neue Aufschwung am Aktienmarkt begonnen, und auch wenn das zweite Halbjahr 2021 die eine oder andere (Kurs-) Ernüchterung bringen dürfte, kann dieser Aufschwung in einem Umfeld niedriger Zinsen und boomender Wirtschaft durchaus sehr lange anhalten. — Christian Kahler

Siemens hat 2020 Siemens Energy an die Börse gebracht, im März dieses Jahres hat Vodafone den Funkturmbetreiber Vantage Towers gelistet und schon bald könnten einige Unternehmen mit Transaktionen folgen: Das Umfeld für Börsengänge von Tochterunternehmen („Carve-outs“) und Abspaltungen („Spin-offs“) boomt, nachdem das von Corona geprägte Jahr 2020 zu einer Enttäuschung für Kapitalmarkttransaktionen geworden war. Zwar laufen die Geschäfte vieler Branchen noch nicht wieder auf vollen Touren, aber die Aktienkurse stehen hoch und die Volatilität an den Märkten ist vergleichsweise niedrig. Für viele Unternehmen sind das ideale Bedingungen, geliebte (oder wenige geliebte Töchter) an die Börse zu bringen. Abspaltungen von Geschäftsteilen bei börsennotierten Unternehmen sorgen für neues Kapital und auch für Anleger ergeben sich Chancen. Spin-offs schlagen bei der Aktienkursentwicklung in den USA sogar die durchschnittliche Marktentwicklung. Das zeigt die bessere Entwicklung des S&P-500-Spin-off-Index gegenüber dem S&P 500 in den letzten zehn Jahren. Für Investoren bieten solche Transaktionen oft günstige Kaufgelegenheiten, werfen aber auch Fragen auf. Deshalb haben wir in einer neuen Studie einen genauen Blick auf die aktuellen Geschehnisse am Markt für Unternehmensabspaltungen geworfen. In der neuen Studie stellen wir auch die konkreten Abspaltungspläne ausgewählter Konzerne wie BASF, Continental, Daimler, ProSieben Sat.1 und Volkswagen vor und beleuchten Chancen und Risiken für Aktionäre. Christian Kahler

Fünf Jahre Nullzinspolitik stellen eine gefühlte Ewigkeit dar. Insbesondere wenn man bedenkt, dass seit Einführung des Euro die bis dahin längste Phase unveränderter Leitzinsen gut zwei Jahre andauerte. Zwischen Juni 2003 und September 2005 lag der Hauptrefinanzierungssatz konstant bei 2%. In den restlichen Jahren bis 2016 waren regelmäßige Anpassungen eher die Norm. Gut möglich, dass die EZB auch nach März 2016 den Hauptrefinanzierungssatz gerne weiter gesenkt hätte – aber mit einem Niveau von 0% war eine untere Grenze erreicht. Als Ausweichinstrument bot sich nur noch der Einlagesatz, der schrittweise bis auf -0,5% gesenkt wurde. Das ursprüngliche Ziel, mit einer derart weiten Absenkung der Leitzinsen deflationären Tendenzen entgegenzuwirken, dürfte die EZB erreicht haben. Allerdings kann das nur als Minimalziel verstanden werden. Schließlich besteht das Mandat der EZB darin, mit einer Inflationsrate von knapp unter 2% die Preisstabilität im Euroraum zu gewährleisten. Vor dem Hintergrund, dass die durchschnittliche Inflationsrate in den letzten fünf Jahren bei etwa 1% lag, ist dieses Ziel noch lange nicht erfüllt. Damit dürfte die ultra-expansive Geldpolitik auch in den kommenden Jahren weiter fortgesetzt werden. Selbst wenn sich abzeichnet, dass das Inflationsziel nachhaltig erreicht wird, muss die EZB bei einem Straffen der geldpolitischen Zügel die Finanzierungsbedingungen sowie die Schuldentragfähigkeit der Euro-Länder genau im Auge behalten. Da nach den hohen Fiskalausgaben im Zuge der Corona-Pandemie bereits eine Reduzierung der Netto-Anleihekäufe eine schmale Gratwanderung zu sein scheint, dürften Gedanken an eine Leitzinserhöhung in die fernere Zukunft rücken. Somit könnte sich die Rückkehr deutscher Staatsanleihen als Anlagemöglichkeit mit positiven Renditen für Privatinvestoren noch länger hinziehen. Dementsprechend wenig überraschend ist es, dass immer mehr Marktteilnehmer auf der Suche nach Alternativen an den Aktienmärkten aktiv werden. Angesichts der im internationalen Vergleich geringen Kapitalmarktpartizipation der Privatanleger in Kontinentaleuropa ist dies ein Trend, der noch ausreichend Potenzial bietet, um sich fortzusetzen. Aber nicht allein diese gestiegene Nachfrage hat in den vergangenen Jahren die Aktienmärkte beflügelt. Vielmehr haben sie sich als Profiteure der Nullzinspolitik herausgestellt, da diese den Unternehmen günstige Refinanzierungsbedingungen gesichert hat. Auch das Niedrigzinsumfeld gleicht somit einer Medaille, bei der es in den letzten fünf Jahren nicht nur die Verlierer-, sondern genauso die Gewinnerseite gab. -- Sophia Oertmann

Nach neuesten Zahlen des Deutschen Aktieninstituts ist die Zahl der Aktionäre und Aktienfondsbesitzer im letzten Jahr kräftig gestiegen – um 29 Prozent auf 12,4 Millionen. Vor allem junge Anleger haben sich erstmals an den Aktienmärkten engagiert. Doch ist das bereits die ersehnte neue Aktienkultur in Deutschland? Reicht der Aufschwung, um den Geldanlagestau bei den privaten Haushalten aufzulösen? Einlagenzinssätze nahe null Prozent und Anleiherenditen mit Minuszeichen – die langanhaltende Niedrigzinsphase bringt die in der Vergangenheit oft eher sicherheitsorientierten deutschen Privatanleger in ein Dilemma: Einerseits waren sie verständlicherweise kaum noch bereit, sich langfristig mit festverzinslichen Bankeinlagen oder Rentenpapieren zu binden. Andererseits mieden viele Haushalte Anlagen mit oft besseren Renditechancen aber Kursrisiken, wie Aktien oder Aktienfonds. Häufig blieben daher Sparbeträge und Rückflüsse aus fälligen Anlagen einfach auf dem Girokonto stehen. Die Folge war ein gewaltiger Geldanlagestau. Inzwischen sind rund zwei Billionen Euro dauerhaft in Form von Sichteinlagen oder Bargeld „zwischengeparkt“. Die Forderung einer neuen Aktienkultur in Deutschland ist daher mehr als verständlich. Zuletzt überraschte jedoch die Reaktion privater Anleger auf die Corona-Krise. Während sie in der Vergangenheit auf Krisen häufig mit Panikverkäufen von Aktien reagierten, fielen diese im bisherigen Verlauf der Corona-Krise weitgehend aus. Im Gegenteil: In den ersten drei Quartalen 2020 stiegen die Netto-Aktienkäufe auf 33,9 Mrd. Euro. Das war rund das Dreifache der durchschnittlichen Geldvermögensbildung in dieser Anlageform in den jeweils ersten drei Quartalen der letzten Jahre. Auch bei Fonds und Zertifikaten konnten gute Zuflüsse registriert werden. Das verstärkte Interesse an diesen Anlageformen hängt jedoch nicht nur mit der wachsenden Zahl an Neueinsteigern zusammen, sondern auch an einem verstärken Einsatz von Fondssparplänen. So berichtet die dwpbank über einen Anstieg der Sparpläne in 2020 um 63,1 Prozent auf 703.000. Die Transaktionen, die auf Sparpläne zurückzuführen sind, wuchsen sogar um 85 Prozent. Tatsächlich gibt es also ein neues gestiegenes Interesse an Aktien & Co. Allerdings haben die erfreulichen Zuwächse in diesem Bereich bisher bei weitem nicht ausgereicht, um dem wachsenden Geldanlagestau wirksam zu begegnen. Eher im Gegenteil: Angetrieben von Niedrigzins und Corona-Krise wuchsen die Ersparnisse, die auf Girokonten stehen blieben oder im Portemonnaie landeten, noch kräftiger und der Anteil „zwischengeparkter“ nicht angelegter Finanzmittel erreichte Ende 2020 mit voraussichtlich 28,5 Prozent des gesamten Geldvermögens einen neuen Rekordwert. Trotzdem stimmen gerade das hohe Interesse einer jungen Anlegergeneration und das weiter wachsende regelmäßige Fondsparen zuversichtlich, dass sich mittel- bis langfristig eine ausgewogenere Portfoliostruktur der privaten Haushalte in Deutschland mit besseren Renditeaussichten entwickelt. -- Michael Stappel

Siemens hat in der vergangenen Woche die Dividendensaison 2021 eröffnet. In den kommenden Monaten werden die deutschen Unternehmen rund 40 Mrd. Euro an die Aktionäre ausschütten. Zwar hat die Pandemie die Unternehmen im laufenden Geschäft 2020 unter Druck gesetzt, die aktuelle Berichtssaison zeigt jedoch, dass die Belastungen weniger stark ausfallen als erwartet. Da zudem viele Unternehmen die Dividenden bereits im Vorjahr reduziert haben, sollte der Rückgang der Ausschüttungen deutlich geringer ausfallen als bei den Gewinnen. Nach einem Dividendenrückgang von 16% im vergangenen Jahr erwarten wir nur noch einen leichten Rückgang von 3%. Der Blick nach vorn bleibt positiv. Die Gewinne der Unternehmen sollten sich in den folgenden Jahren deutlich erholen. Die Ausschüttungsrekorde von 2018 sollten mit den Bilanzen von 2022, also in zwei Jahren, wieder erreicht werden. Die Dividendenrendite ist in den letzten Monaten gefallen und liegt im DAX mit 3% rund 10% unter dem langjährigen Durchschnitt. Gegenüber Staatsanleihen bieten Aktien weiterhin einen Renditeaufschlag von 330 Basispunkten. Dividendenzahlungen bleiben ein wesentlicher Teil des langfristigen Vermögensaufbaus. Das Nullzinsumfeld bleibt ein wesentlicher Treiber dafür. Wir haben in einer Studie nach aussichtsreichen Dividendenpapieren gescreent. Zusätzlich zur Dividendenrendite haben wir sowohl die Nachhaltigkeit der Dividenden als auch weitere Fundamentaldaten und Bewertungskennzahlen berücksichtigt. Wir empfehlen defensiv orientierten Investoren, auf unsere „Dividendenaristokraten“ zu setzen. Für Investoren mit höherer Risikobereitschaft empfehlen wir Aktien mit attraktiver Dividendenrendite und Kurspotenzial. Michael Bissinger

Die DAX-Unternehmen sind sehr gut durch das Krisenjahr 2020 gekommen. Noch läuft die Berichtssaison zum Abschlussquartal, aber die Umsätze der Unternehmen dürften im vergangenen Jahr nur um vier Prozent gesunken sein. Die Gewinne sollten gegenüber 2019 um 14 Prozent geringer ausgefallen sein. In früheren Rezessionen sanken die Gewinne im Durchschnitt um ein Drittel, also deutlich stärker als im vergangenen Jahr. Aktienanalysten erwarten, dass die Gewinne im deutschen Leitindex in diesem Jahr um 30 Prozent zulegen und bereits 2022 wieder Rekordgewinne verbuchen werden. Obwohl sich die Gewinnerwartungen der Unternehmen in der Vergangenheit im Nachhinein (fast) immer als zu optimistisch erwiesen haben, liegt diese Einschätzung im Rahmen des Verlaufs früherer Gewinnzyklen an der Börse. In der Regel dauerte es etwa zweieinhalb Jahre, bis die alten Gewinnhochs wieder erreicht wurden. Voraussetzung für eine nachhaltige Erholung bei den Unternehmensgewinnen bleibt ein stabil prognostizierbarer Verlauf der Corona-Pandemie und das damit verbundene Ausmaß der Einschränkungen für jeden Einzelnen. Ein Risiko für die Prognose ist eine deutliche Verschlechterung der Infektionssituation aufgrund von Virusmutationen. Die gute globale Konjunkturentwicklung 2021/22 sollte auch die DAX-Unternehmen beflügeln. Diese sind exportstärker aufgestellt als das „durchschnittliche“ deutsche Unternehmen. Weil sich nun abzeichnet, dass die Erholung der Gewinne bis 2022 statt, wie bisher von uns prognostiziert, 2022 oder 2023, stattfindet, sollten auch die Aktienkurse schneller profitieren als bisher erwartet. Der zweite Grund, der uns neben der besseren Gewinnentwicklung dazu veranlasst, unsere Börsenprognosen zu revidieren, sind die im Vergleich zum November 2020 verbesserten Aussichten für das politische Umfeld. Brexit und Donald Trump sind nun (endgültig) als „Volatilitätsquellen“ für die Märkte weggefallen, was Anfang November in dieser Deutlichkeit nicht absehbar war, so dass die Politik im Jahr 2022 berechenbarer werden sollte als in den vergangenen vier Jahren. Wir erhöhen die Indexprognose für den DAX per Jahresende auf 15.000 (zuvor: 14.000) Punkte. Der Euro Stoxx 50 dürfte per 31.12. 3.800 (3.600) Punkte erreichen. Basierend auf den aktuellen Konsensgewinnschätzungen für das Jahr 2023, wären DAX und Euro Stoxx 50 im Falle des Eintretens dieser Prognosen mit Kurs-Gewinn-Verhältnissen von 13,9 und 14,7 bewertet. Im historischen Vergleich wären die Märkte dann etwas teurer als früher, aber in Anbetracht des generell sehr freundlichen Liquiditäts- und Notenbankumfeld ist diese Prämie auch gerechtfertigt. Auf dem Weg hin zu neuen Aktienmarkthochs sollten, vor allem wegen des noch unsicheren Ausblicks auf die Weiterentwicklung der Pandemiebekämpfung, die Kurse immer wieder zurücksetzen, bevor es danach weiter bergauf geht. Marktrückschläge kommen häufig vor, und niemand kann sie immer genau vorhersagen. Wir wären nicht überrascht, wenn es nach einem so starken Anstieg zu einem moderaten Rückschlag käme. Nichtsdestotrotz befinden wir uns erst im Beginn eines neuen „Bullenmarktes“, angetrieben durch eine anhaltende wirtschaftliche Erholung, attraktive Aktienbewertungen im Vergleich zu Anleihen und eine über ein Jahrzehnt andauernde Unterinvestition in Aktien im Vergleich zu Anleihen. Christian Kahler