Die Normalisierung der japanischen Geldpolitik rückt unaufhörlich näher. Die Implikationen beschäftigen nicht mehr nur Japan-Kenner, die Angst vor möglichen Repatriierungen wird global und über alle Asset Klassen hinweg diskutiert. Wie groß ist das Risiko, dass japanische Investoren nach der BoJ-Wende ihr im Ausland investiertes Kapital abziehen, um es am dann wieder (mutmaßlich) attraktiveren heimischen Rentenmarkt anzulegen?  

Der Schweizer Franken wusste 2022 auf ganzer Linie zu überzeugen. Hatte die SNB dabei ihre Finger im Spiel und zugunsten des Frankens interveniert, um sich so einen Vorteil im Kampf gegen importierte Inflation zu verschaffen?  

Sowohl die EZB als auch die Fed werden die Leitzinsen nicht mehr in Jumbo-Schritten anheben, sondern zunächst „nur noch“ um 50 Basispunkte. Insgesamt erwarten wir in den kommenden Monaten noch kumulierte Zinsanhebungen der EZB um 100 Basispunkte.  

Zu den wenigen zuverlässigen Konstanten, die es während der diversen Turbulenzen der Jahre gab, zählte der enge Gleichlauf von Schweizer Franken und japanischem Yen. Inzwischen nehmen die beiden Währungen stattdessen die entgegengesetzten Pole im FX-Universum ein. Die Motive hierfür sind tiefgründiger als nur das markante Auseinanderdriften der Zinsdifferenz.  

Erstmals seit 1998 ist es in Japan zu Interventionen zur Unterstützung des Yen gekommen. Da es sich um eine fundamental berechtigte Yen-Schwäche handelt, sind die Chancen für eine Trendumkehr jedoch gering, solange die Bank von Japan auf ihrer ultra-expansiven Geldpolitik beharrt.  

Zum dritten Mal in Folge wurden die US-Leitzinsen gestern Abend um 75 Basispunkte angehoben.  

Die Dekarbonisierung ihres Bond-Portfolios hatte die EZB schon angekündigt. Nun zeigen die Details zur Umsetzung, wie ein Klimaschutz-Punktesystem künftig die Anleihekäufe der Zentralbank beeinflussen wird.  

Auch am Devisenmarkt schlägt sich die allgemein hohe Volatilität an den Finanzmärkten nieder. EUR-USD konnte im Nachgang der EZB-Sitzung zuletzt Kurse von knapp unter 1,02 USD erreichen, hat sich seither jedoch wieder unter die Marke der Parität zurückgezogen. Aufgrund der sich immer weiter eintrübenden wirtschaftlichen Aussichten für die Eurozone haben wir uns entschlossen, unser kurzfristiges Kursziel deutlich nach unten zu revidieren: auf Sicht von drei Monate gehen wir nun von einem durchaus signifikanten Kursrückgang auf 0,95 USD aus. Über die genaueren Gründe hierfür unterhalten wir uns mit Sonja Marten, Leiterin Research Devisen und Geldpolitik, DZ BANK.

Trotz der Annahme, dass es nicht zu einer Gasmangellage kommt, bleiben die Energiepreise hoch und die EWU-Wirtschaft rutscht in eine Rezession. Angesichts anhaltend gestiegener Inflationsraten wird die EZB die Leitzinsen kräftig anheben.  

Sechs Monate nach Beginn des Ukrainekrieges belasten die Folgen des Konflikts zunehmend die konjunkturelle Entwicklung, insbesondere in der Eurozone. Vor diesem Hintergrund zeigt sich der Euro schwach. Energiepreise, die in bislang unbekannte Höhen schießen, sorgen für eine anhaltend hohe Inflation und befeuern das Rezessionsrisiko. Gleichzeitig fokussieren sich viele Zentralbanken, darunter auch die EZB, stärker auf ihr Mandat der Preisniveaustabilität, was Zinserhöhungen zur Folge hat. Während dessen versuchen die Währungshüter in Frankfurt, den Renditeaufschlag von Peripherieanleihen in Zaum zu halten – im Vorfeld der Parlamentswahlen in Italien Ende September eine potenzielle Herausforderung. Über diesen Versuch der Quadratur des Kreises sprechen wir in diesem Podcast mit Sonja Marten und René Albrecht.

Als EUR-USD im Juli einen ersten Anlauf auf die Parität machte, erschien uns das Risiko einer deutlicheren und vor allem nachhaltigeren Abwertung unter 1,00 USD vergleichsweise gering. Die Kassabewegungen der vergangenen Tage zeichnen jedoch dieses Mal ein anderes Bild. Im Gegensatz zu Juli gab es kein zögerliches Verhalten knapp über der Parität, keine Anzeichen dafür, dass der Euro echten Widerstand würde leisten können. Wie weit wird der Euro fallen und wie wird die EZB mit dieser Situation umgehen?  

Die EZB hat im Rahmen ihrer PEPP-Reinvestitionen deutliche Umschichtungen zugunsten der Peripherie vorgenommen. Das TPI dürfte aber erst zum Einsatz kommen, wenn sich die Refinanzierungsbedingungen der Staaten deutlich verschlechterten.

Das neue EZB-Instrument TPI setzt mehr politische als wirtschaftliche Hürden für eine Teilnahme – im Fall eines Rechtsrucks in Italien könnten diese trotzdem zum Problem werden.  

Die US-Notenbank befindet sich zwischen Skylla und Charybdis – also in einer Situation, in der man zwischen zwei Gefahren wählen kann, und aus der man eigentlich nur mit einem Schaden herausgehen kann.   

Währungshüter überraschen mit einer Leitzinsanhebung um 50 Bp (!). Negative Leitzinsen (Einlagensatz) sind damit Geschichte. Mit dem neuen Transmission Protection Instrument kann die EZB Anleihen kaufen, um den geldpolitischen Transmissionsprozess sicherzustellen.  

Italien dürfte Neuwahlen im Herbst vermeiden wollen, wenn eine stabile Gasversorgung für die EU auf dem Spiel steht. Und die EZB steht vor der Entscheidung, ob sie zukünftig als innenpolitische Krisenfeuerwehr agieren möchte.  

Die Rentenmärkte befinden sich im Spannungsfeld von Inflations- und Rezessionsängsten. Diese schwierige Gemengelage dürfte auch in den kommenden Monaten die Märkte in Atem halten und für erhöhte Volatilität sorgen.    

Neben ihrer Hauptaufgabe der Preisstabilität hat es sich die EZB zum Ziel gemacht, den grünen Wandel der Wirtschaft zu unterstützen. Im Oktober will die Notenbank beginnen, ihr Portfolio zu dekarbonisieren.  

Die EZB gibt sich entschlossen, den Digitalen Euro einzuführen und ihm zu einem „angemessenen“ Marktanteil zu verhelfen. Europas Geschäftsbanken reagieren hingegen insgesamt weiter zögerlich.   In einer Rede vor Vertretern der europäischen Finanzbranche Mitte Juni dürfte EZB-Direktoriumsmitglied Panetta die unter den Notenbankern aktuell vorherrschende Sichtweise auf den Punkt gebracht haben. „Wenn wir dabei versagen, die Nachfrage der Nutzer nach innovativen Zahlungsmethoden zu bedienen, werden andere diese Lücke schließen“. Da eine private europäische Lösung angesichts des Scheiterns der European Payments Initiative (EPI) nicht mehr unbedingt zu erwarten ist, scheint die EZB das Zepter nun endgültig selbst in die Hand genommen zu haben. Mit beeindruckender Entschlossenheit und Geschwindigkeit treibt sie ihr Projekt Digitaler Euro voran.   Die vorrangigen Ziele und Einsatzgebiete für die künftige digitale Zentralbankwährung wurden in den vergangenen Monaten konkretisiert. Ein Anker für das Vertrauen der Öffentlichkeit und damit auch andere (private) Geldformen soll sie sein. Außerdem setzen die Verantwortlichen darauf, dass es mithilfe des Digitalen Euro gelingt, die Dominanz US-amerikanischer Zahlungsanbieter und Kreditkartenunternehmen, die auch bei Transaktionen im Euroraum vorliegt, zurückzudrängen. Für die Bürgerinnen und Bürger soll der Einsatz sicher, einfach, komfortabel, schnell und kostenlos sein. Der von der EZB priorisierte Anwendungsbereich dürfte den Laden vor Ort und das E-Commerce ebenso abdecken wie Zahlungen des Staates. Möglicherweise könnten Händler gezwungen sein, den Digitalen Euro anzunehmen. Den Geschäftsbanken steht aller Voraussicht nach eine echte Konkurrenz zu ihrem Giralgeld ins Haus. Zwar betont die EZB bei jeder Gelegenheit, wie wichtig der Erhalt des zweistufigen Bankensystems ist, und rückt ein ums andere Mal die vorgesehene Bestandsobergrenze für die Konten des Digitalen Euro hervor. In Stein gemeißelt ist eine solche Höchstgrenze jedoch nicht, insbesondere wenn diese den Projekterfolg gefährden könnte. Unter der Annahme, dass die EZB ihre Pläne weiterhin forsch vorantreibt, sollten sich Finanzinstitute vermehrt auf Geschäftsfelder fokussieren, die von keiner staatlichen Institution besetzt sind. Hier bietet sich der Unternehmenssektor an, für den die Blockchain-Technologie in den letzten Jahren an Bedeutung gewonnen hat. Europäische Finanzinstitute müssen hier kooperieren, um einen EWU-weit standardisierten Giraldgeldtoken – eine Art EUR-Stablecoin regulierter Finanzintermediäre – ins Leben zu rufen. Andernfalls könnten einmal mehr „andere die Lücke schließen“.   -- Sören Hettler

EZB beraumt Notfallsitzung ohne Notfall ein – liefert aber enttäuschend wenig   Das Ergebnis der EZB Notfallsitzung vom Mittwoch war enttäuschend: die Reinvestitionen unter PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programm) werden nun flexibel gehandhabt und eine Arbeitsgruppe soll ein neues Krisennotfallprogramm entwerfen. Punkt eins ist eigentlich keine Neuigkeit, diese Flexibilität hatte die EZB schließlich bereits, auch wenn sie vielleicht bislang nicht genutzt wurde. Punkt zwei ist sicherlich interessanter. „A new crisis tool“ wird hier in Aussicht gestellt – allerdings ohne konkrete Hinweise darauf, wie es aussehen könnte.   Ein neues Kaufprogramm oder doch lieber eine kreativere Lösung? Die offensichtlichste Lösung wäre sicherlich ein neues Stand-by Kaufprogramm. Wir hatten diese Idee bereits im vergangenen Jahr diskutiert (damals unter dem Namen APP 2.0): hiermit stünde der EZB die Möglichkeit offen, flexibel im Markt einzugreifen, um entstehenden Fragmentierungsrisiken zu begegnen, ohne gleich mit der Gießkanne zu agieren. Eine etwas kreativere Lösung wäre ein aktives Management des bestehenden PEPP-Portfolios mit der Möglichkeit, länderspezifisch Anleihen zu kaufen und verkaufen (!) um die Spreads zu managen und übermäßige Marktvolatilität zu verhindern. Ersteres hätte den Vorteil, dass die EZB keine Anleihen aktiv verkaufen muss um an anderer Stelle unterstützend in den Markt einzugreifen. Der Nachteil wäre natürlich, dass die EZB, kaum hat sie ihre Nettoneukäufe unter PEPP und APP beendet, sie unter einem anderen Kürzel wieder aufleben lassen würde. Und das in einem Umfeld in dem die EZB die Zinsen anhebt! Dies wiederum wäre im Szenario zwei kein Problem: durch Umschichtungen im existierenden PEPP-Portfolio könnte die EZB ohne zusätzliche Netto-Neukäufe in den Markt eingreifen. Ein potenzieller Nachteil wäre, dass sie hierfür Anleihen aktiv verkaufen müsste, was z.B. dazu führen könnte, dass die Stabilisierung des Renditeniveaus bzw. der Spreads in der Peripherie auf Kosten der Kernstaaten geht.   Die EZB wird die von ihr geschürten Erwartungen nun erfüllen müssen   Derzeit ist noch vollkommen unklar, in welche Richtung sich die EZB orientieren wird. Die Spannungen innerhalb des EZB-Rats machen die Prognose nicht gerade einfacher, zudem diese Entscheidung auch ein politisch heißes Eisen ist. Klar ist, dass die EZB nun eine Erwartungshaltung geschürt hat – und das ohne echte Not. Selbst wenn sich innerhalb der EZB zuletzt die Sorge gemehrt hat, dass der Schwenk hin zu einer weniger expansiven Politik Auswirkungen auf den EWU-Anleihemarkt hat, die man in dieser Form nicht gerne tolerieren möchte, wäre es taktisch sicherlich besser gewesen, diese Diskussion zunächst hinter verschlossenen Türen zu führen. Nun hat die EZB jedoch klar gemacht, dass ein Programm in Arbeit ist und wird dementsprechend liefern müssen. Sie riskiert dabei natürlich auch, dass eine Enttäuschung (aus Sicht des Marktes) zu genau den Marktbewegungen führt, die sie eigentlich verhindern möchte. Ob sich die jüngste Hauruckaktion wirklich gelohnt hat, wird sich also erst noch zeigen müssen.   --Sonja Marten