Geldpolitik war das bestimmende Thema im Jahr 2023 und wird uns auch im kommenden Jahr beschäftigen. Zinserhöhungen sind in (fast) allen Ländern kein Thema mehr, die Frage ist nun, wann und wie schnell Zentralbanken wieder senken können. Aber auch die Fiskalpolitik rückt zunehmend in den Fokus: aufgrund der Krisen der vergangenen Jahre sind die Schuldenstände vielerorts deutlich angestiegen. Was bedeutet all dies für die Renditen und den Währungsmarkt? Darüber spricht Sonja Marten, Leiterin Research Devisen und Geldpolitik, mit Mario Schimmels.

Die aktuellen Hoffnungen des Marktes auf schnelle und deutliche Leitzinssenkungen im Jahr 2024 halten wir für übertrieben. Die EZB dürfte erst im vierten Quartal 2024 die Zinswende einläuten, da die Kerninflation hoch bleibt. Die US-Notenbank wird im Umfeld der US-Präsidentschaftswahl nur einen vorsichtigen Zinssenkungspfad einschlagen.  

Währungshüter belassen Leitzinsen auf unverändertem Niveau. Restriktives Leitzinsniveau wird für längere Zeit Bestand haben.  

Für die privaten Unternehmen bedeutet ein deutlich höheres Leitzins- und Renditeniveau eine spürbare Umstellung. Dabei sind es gleich mehrere Kanäle, über die hohe Zinsen den Aktiengesellschaften und ihren Kursen zu schaffen machen. Manche Unternehmen kommen allerdings besser mit dem geänderten Umfeld zurecht – oder profitieren sogar davon.  

Die EZB dürfte den Höhepunkt der Leitzinsanhebungen erreicht haben. Wir rechnen mit unveränderten Leitzinsen bis weit ins nächste Jahr hinein. Am Markt gibt es Spekulationen, dass die EZB ihr Regelwerk anpassen und hierüber eine weitere Straffung der Geldpolitik in Erwägung ziehen könnte.  

Die EZB hat heute beschlossen, die Leitzinsen um weitere 25 Bp anzuheben. Der Haupt-Refi liegt nunmehr bei 4,50%.  

Die polnische Notenbank hat den Leitzins in der vergangenen Woche stärker als marktseitig erwartet gesenkt. Damit erwischte sie ihre Landeswährung auf dem falschen Fuß. Angesichts einer Teuerung von immer noch 10,1% (J/J) bei einem Inflationsziel der Zentralbank von 2,5% (+/- 1 Prozentpunkt) sowie vor dem Hintergrund der am 15. Oktober in Polen anstehen­den Parlamentswahl ist die Verunsicherung des Zloty nicht verwunderlich.  

Nach der Sommerpause betreten in Jackson Hole die wichtigsten Notenbanker wieder die Bühne. Von Fed-Chef Jerome Powell und von EZB-Chefin Christine Lagarde erwarten die Marktteilnehmer Hinweise zur weiteren Ausrichtung der Geldpolitik.  

Die Währungshüter lassen ihren Worten Taten folgen und erhöhen die Leitzinsen um weitere 25 Basispunkte. Hauptrefi steigt auf nunmehr 4,25%.  

Fed-Vertreter beschließen den Leitzins um weitere 25 Basispunkte auf nunmehr 5,25% bis 5,50% anzuheben. Weiterer geldpolitischer Kurs datenabhängig.  

Nach fast neun Jahren, in denen die Bilanzsumme der EZB deutlich hochgefahren wurde, soll die expansive Geldpolitik nun durch eine entschlossenere Bilanzverkürzung zurückgefahren werden. Die Liquidität aus fällig werdenden Anleihen des APP-Programms wird nicht wieder für Wertpapierkäufe verwendet. Aktive Verkäufe von Anleihen stehen laut EZB aber nicht auf der Agenda.  

Der Kampf gegen die Inflation ist noch nicht gewonnen. Wir rechnen noch mit einer weiteren geldpolitischen Straffung im Juli.  

Die US-Notenbank dürfte die Leitzinsen auf der kommenden FOMC-Sitzung unverändert lassen. Die Märkte spekulieren auf eine kurze Pause im Zinserhöhungszyklus, gefolgt von einer weiteren letzten Straffung im Juli.  

Die Ausführungen der Notenbank-Oberen deuten auf eine Fortführung des Zinserhöhungskurses hin. Wir erwarten einen Zinsschritt von 25 Basispunkten.  

Die US-Notenbank hat die geldpolitischen Zügel erneut gestrafft. Die Pressemitteilung deutet auf eine mögliche Pause im Zinserhöhungszyklus der US-Notenbank hin.

Die Notenbank-Oberen haben eine weitere Zinsanhebung beschlossen. Allerdings wurde das Zinserhöhungstempo auf 25 Bp gedrosselt.  

Die Äußerungen der EZB-Vertreter lassen keine Zweifel darüber aufkommen, dass eine weitere Straffung der Zinszügel auf der Agenda steht. Wir rechnen zur Mai-Ratssitzung mit einer Leitzinserhöhung von 25 Basispunkten.  

Es gibt derzeit viele Gründe, warum die Inflationsraten mittelfristig oberhalb der Notenbankziele liegen werden. Die Geldpolitik dürfte in den kommenden Jahren weniger expansiv ausfallen und die Renditen sollten im Trend höher tendierten.

Die US-Notenbank hat den Zinskorridor um 25 Basispunkte angehoben und die Währungshüter erwarten einen weiteren Zinsschritt nach oben in diesem Jahr.  

Die jüngsten Bank-Turbulenzen lassen überwunden geglaubte Erinnerungen wach werden. Erst der Kollaps der Silicon Valley Bank (SVB) und nun die Übernahme der Credit Suisse durch die UBS. Droht nach Corona-Pandemie und Ukraine-Krieg mit einer neuen Finanzkrise der nächste Wirtschaftsschock? Und was bedeutet die Marktunsicherheit für die Zinswende?