Die europäischen Währungshüter haben auf der letzten Ratssitzung bekannt gegeben, im Dezember eine grundsätzliche Entscheidung über die Anleihekäufe zu treffen. Bislang hat sich die EZB komplett zurückgehalten, wie die geldpolitische Ausrichtung angepasst werden könnte. Verschiedene Äußerungen von EZB-Vertretern weisen allerdings klar darauf hin, dass sich die Notenbank nach einer möglichen Beendigung des Pandemic-Purchase-Programm (PEPP) ein geldpolitisches Instrument wünscht, mit dem sie flexibel auf eventuelle deutlich steigende Finanzierungskosten, insbesondere in der Peripherie, reagieren kann. Wir können uns daher gut vorstellen, dass die EZB im Dezember beschließt, neben dem bestehenden Asset-Purchase Programm (APP) von 20 Mrd. Euro pro Monat ein zusätzliches Notfallprogramm in der Größenordnung von 500 Mrd. Euro aus der Taufe zu heben, bei dem Abweichungen vom Kapitalschlüssel möglich sind und bei dem die Emissions- und Emittentenlimite nicht gelten. Dieses Programm dürfte jedoch nur dann zur Anwendung kommen, wenn es aufgrund von überhöhten Risikoaufschlägen zu einer Beeinträchtigung des geldpolitischen Transmissionsmechanismus kommen sollte. Sollte sich die EZB für solch ein neues Programm entscheiden, hätte sie die Möglichkeit im kommenden Jahr das PEPP langsam auslaufen zu lassen. Die guten wirtschaftlichen Bedingungen und eine zumindest temporär höhere Inflation rechtfertigen eine Reduktion der Anleihekäufe, insbesondere wenn die Pandemie an Brisanz verliert. Nicht zuletzt sollte der Wiederaufbaufonds Next Generation EU (NGEU) in Höhe von 750 Mrd. Euro die europäische Wirtschaft in den kommenden Jahren stärken. Schwächere EWU-Länder erhalten hierdurch den fiskalischen Spielraum, eine nationale Stabilisierungspolitik auf den Weg zu bringen und damit weniger Staatsanleihen zu begeben. Trotz dieser günstigen Bedingungen würde die Notenbank mit einem neuen APP 2.0 eine Brandschutzmauer aufbauen, um einzuschreiten, falls es zu kräftigen Spreadausweitungen kommen sollte, die die Wirksamkeit der Geldpolitik beeinträchtigen. Zu klären bliebe, wann aus Sicht der EZB die Bedingungen erfüllt sind, Anleihen im Rahmen dieses Programms zu kaufen. Die EZB dürfte Wert darauflegen, Spreadausweitungen, die sich in einem üblichen Rahmen bewegen, zuzulassen und damit eine langsame Normalisierung des Marktes zu ermöglichen. Bewegen sich die Risikokaufschläge im Rahmen von makroökonomischen Unterschieden, dürfte die Notenbank daher nicht eingreifen. Wir sehen insgesamt viele Vorteile dieses Programms: -- Das neue Programm könnte allein durch seine Existenz wirken, ohne dass es zu tatsächlichen Interventionen am Sekundärmarkt kommt.   -- Die EZB wird nicht mehr mit der Gießkanne die Märkte beeinflussen, sondern gezielt gegen eine Fragmentierung der Finanzierungskosten vorgehen. -- Die Brandschutzmauer eröffnet der EZB die Möglichkeit, die Wertpapierkäufe im Rahmen des PEPP zu reduzieren, ohne größere Turbulenzen zu riskieren. -Birgit Henseler  

Der Preisdruck in den USA hat im August etwas nachgelassen. Die Inflationsrate ging leicht von zuvor 5,4% auf 5,3% zurück. Während die Energiepreise und die Nahrungsmittelpreise gegenüber dem Vormonat erneut spürbar zulegten, fiel die Teuerung bei Gütern und Dienstleistungen gegenüber Juli insgesamt moderat aus. Die Kerninflationsrate sank sogar von 4,3% im Juli auf 4,0% im August.   Bei den industriellen Gütern ließen die Gebrauchtwagenpreise, die sich seit einiger Zeit auf einem sehr hohen Niveau bewegen, gegenüber Juli deutlich nach, wodurch die Kernrate gebremst wurde. Die Preise für neue Autos stiegen dagegen erneut spürbar an, die Autobauer können offensichtlich die hohen Produzentenpreise teils an die Verbraucher weitergeben.   Die Entwicklung der Dienstleistungspreise ist hingegen durch die jüngste Corona-Welle geprägt, die die Verbraucher zuletzt stark verunsichert hat. Die Dienstleister versuchten daher mit Rabatten neue Kunden zu locken. Flugtickets sanken im August zum Beispiel um mehr als 9% gegenüber dem Vormonat, ähnlich stark fielen auch die Mietwagenpreise. Und auch Hotelübernachtungen wurden wieder günstiger.   Wir gehen weiterhin davon aus, dass sich die US-Inflationsrate bis zum Jahresende 2021 oberhalb der 5%-Marke halten wird, nicht zuletzt aufgrund einer erwarteten Preisspitze bei Rohöl am Weltmarkt auf kurze Sicht. Ab Jahresbeginn 2022 dürfte die Inflationsrate aber erkennbar nachgeben, weil die Sondereffekte, die die Teuerungsrate im laufenden Jahr deutlich angeschoben haben, dann auslaufen oder ganz wegfallen.   Alexander Buhrow    

Nicht schon wieder eine Immobilienblase! Dieser Gedanke kann bei einem Blick auf die US-Hauspreise leicht aufkommen. Mit einem Jahresplus von etwa 19% steigen die Preise für Häuser und Wohnungen derzeit noch schneller als im Vorfeld der großen Finanzkrise vor gut 15 Jahren. Die Situation am Häusermarkt unterscheidet sich jedoch deutlich vom vergangenen Preisboom. Statt durch Spekulation wird die Nachfrage vielmehr vom halbierten Zinsniveau angeschoben. Vielen Kaufinteressierten ist wohl bewusst, dass sie die Finanzierung noch höherer Preise bei womöglich steigenden Zinsen überfordern würde. Dazu kommt der durch Corona vergrößerte Wunsch nach einem geräumigen Eigenheim im Umland. Doch das Häuserangebot ist knapp. Preistreibend wirken sich zudem teure Baugrundstücke und Baumaterialien aus. Die jüngste Preisexplosion am Häusermarkt birgt nicht nur die Gefahr einer Überbewertung von Immobilien. Sie geht auch mit einem Risiko für die Inflationsentwicklung einher. Denn die Mieten und das für Eigenheimbesitzer errechnete Mietäquivalent haben zusammen einen erheblichen Anteil von etwas mehr 30% am Warenkorb der Verbraucher. Größere Bewegungen der Mietpreise haben daher das Potenzial, die Kerninflationsrate stark zu beeinflussen und nachhaltig für kräftigeren Inflationsdruck zu sorgen. Ein Blick in die Vergangenheit zeigt aber, dass die Mieten typischerweise erst mit langer Zeitverzögerung von ein bis zwei Jahren auf die Häuserpreise reagieren – und dann nur in erheblich abgeschwächter Form. Wir gehen daher davon aus, dass sich der aktuell starke Anstieg der Immobilienpreise frühestens ab Herbst oder Winter 2022 über höhere Mieten in der Inflation bemerkbar macht. Sofern die Häuserpreise nicht im aktuellen Tempo weiter steigen, sollte sich der zusätzliche Inflationsdruck dann in Grenzen halten. In den nächsten Monaten könnte die Preisdynamik am Häusermarkt zwar die 20%-Marke übertreffen. Auf Dauer werden sie aber wohl kaum so kräftig zulegen. Während die hohen Preise den Bau antreiben dürften, belasten steigende Preise und voraussichtlich moderat anziehende Zinsen die Erschwinglichkeit. Hinweise auf einen Rückschlag sendet der Häusermarkt insgesamt nicht aus, auch dank eines reformierten Kreditgeschäfts. Subprime-Hypotheken, die die frühere Immobilienkrise verursacht hatten, spielen heute keine Rolle mehr. Alexander Buhrow, Thorsten Lange

Viele Anleger legen ihr Vermögen in globale Indexfonds an und sind überzeugt, dass sie ihre Anlagen so breit streuen. Beim MSCI-World-Index ist das ein Trugschluss - nur eine Handvoll Titel aus den USA dominiert den Index. Der Diversifikationsgedanke des Index ist verlorengegangen – falls er jemals wirklich existierte. Ein schlechtes Investment ist der Index jedoch nicht. Die Schwergewichte strotzen vor Ertragskraft. Vor Jahrzehnten entwickelten Finanzwissenschaftler eine ganz neue Idee der Anlage in Aktien: Anleger sollten sich fernhalten von Einzelaktien, besonders, wenn sie aus dem eigenen Heimatland stammen, und stattdessen in ein „Weltportfolio“ investieren. So könne der Anleger vom Wachstum der Weltwirtschaft profitieren. Gleichzeitig wäre er ausreichend geschützt vor unliebsamen Überraschungen und Krisen in einzelnen Ländern und Sektoren. Gilt der Diversifikationsgedanke auch heute noch? Anleger, die heute auf den Index setzen, kaufen sich zu 65% US-Aktien in das Depot. Dies ist die höchste Gewichtung amerikanischer Titel in den vergangenen 40 Jahren. Dagegen sind Aktien aus China und Indien, der zweit- und sechstgrößten Volkswirtschaft der Welt, im Index überhaupt nicht vertreten. Investoren, die sich jetzt Sorgen über das Klumpenrisiko im MSCI-World-Index machen, sind weniger wegen des allgemein hohen US-Anteils im Index besorgt, als vielmehr wegen der hohen Gewichtung amerikanischer Technologie- und Internetunternehmen. Aktien wie Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet und Facebook dominieren. Nvidia und Tesla sind weitere Schwergewichte im US-Technologiesektor. Diese sieben Titel stellen zusammen 18% des Index. Die entscheidende Frage für Anleger ist, ob sich im MSCI World wieder eine Blase gebildet hat, wie es in früheren Phasen, zum Beispiel in Japan, der Fall war. Unsere Einschätzung dazu ist: Obwohl die Bewertung der Aktien im Index hoch ist, kann von einer Blasenbildung keine Rede sein. Auch wenn der MSCI-World-Index eine Übergewichtung von US-Aktien aufweist und Anleger damit nicht die gewünschte Diversifikation erreichen: Eine Rechtfertigung für einen bevorstehenden Crash lässt sich daraus nicht ableiten. Im Gegenteil: Die Bewertung des Index würde in den nächsten Jahren aufgrund des hohen Gewinnwachstums vieler Unternehmen günstiger werden, wenn die Kurse nicht weiter steigen. Das ist eine gute Nachricht für Anleger, denn damit steigt die Wahrscheinlichkeit, dass der MSCI-World-Index auch in Zukunft ein gutes Investment sein wird. --Christian Kahler

Der Zuwachs bei der Beschäftigung in den USA hat sich im August nur noch in reduziertem Tempo fortgesetzt. Gegenüber Juli wurde ein Stellenplus von 235.000 gemeldet. Der Beschäftigungsaufbau kam damit zwar noch ein gutes Stück voran, er fiel aber längst nicht mehr so stark aus wie in den letzten beiden Monaten. Die Anzeichen dafür, dass die US-Konjunktur im Spätsommer an Schwung verliert, nehmen damit zu. Die Arbeitslosenquote sank im August immerhin von zuvor 5,4% auf 5,2%. Bis zum Vorkrisenniveau (Arbeitslosenquote von 3,5%) ist der Weg aber noch weit. Der Dienstleistungssektor ist weiterhin die treibende Kraft des Beschäftigungsaufbaus, allerdings sind gerade hier die Bremseffekte im Vergleich zu den vergangenen Monaten klar zu erkennen. So wurden zum Beispiel im Bereich Transport und Lagerhaltung mehr als 50.000 Jobs geschaffen – ein Hinweis darauf, dass die Konsumenten wieder vermehrt im Internet einkaufen. Auch im privaten Bildungssektor wurden erneut viele Mitarbeiter eingestellt. Im Freizeitsektor, dem bisherigen Zugpferd des Beschäftigungsaufbaus, blieb die Zahl der Arbeitnehmer diesmal hingegen unverändert, in der Gastronomie wurden sogar tausende Stellen abgebaut.   Die rasante Ausbreitung der Delta-Variante des Corona-Virus hat die Verbraucher zuletzt spürbar verunsichert. Die Arbeitgeber haben darauf offenbar reagiert und die Besetzung von offenen Stellen aus Vorsicht aufgeschoben. Möglicherweise hat aber auch der Bewerbermangel wieder zugenommen, weil potenzielle Arbeitskräfte aus Angst vor einer Ansteckung mit dem Virus oder aufgrund von mangelnden öffentlichen Betreuungsmöglichkeiten für Kinder erst gar nicht auf Stellensuche gehen. Die hohe Zahl der Corona-Neuinfektionen bremst daher die Erholung am Arbeitsmarkt spürbar, obwohl sich die Politik in Sachen Lockdown-Maßnahmen stark zurückhält. Im verarbeitenden Gewerbe und am Bau ist derweil der Mangel an Vorprodukten und Materialien das große Thema. Trotz außerordentlich guter Auftragslage können diese Sektoren nicht durchstarten und die Rolle des Jobmotors übernehmen. Die Situation bleibt hier in den nächsten Monaten wohl angespannt.  -- Alexander Buhrow

Politische Fehler stellen das offensichtlichste Risiko für die Märkte dar. Seit Wochen deuten die Veränderungen bei den Wirtschaftsdaten auf eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums hin, die Zinssätze sind gesunken, der Dollar ist gestiegen und die Rohstoffe haben etwas korrigiert. Nach Ansicht der Bären scheint dieses Bild darauf hinzudeuten, dass ein Tapering der Fed in diesem Herbst eine Wachstumsangst auslösen könnte und die Fed somit zum falschen Zeitpunkt mit dem Tapering begonnen hätte, was zu einer weiteren Konjunkturschwäche und schließlich zu einem Börsensturz führen würde. Wir sind trotzdem der Meinung, dass es unklug wäre, sich vom Aktienmarkt zu verabschieden, da die die Stärke dieses Kursaufschwungs bemerkenswert ist. Allein 2021 hat der S&P 500 48 neue Höchststände erreicht. Die Zuwächse sind geringer als im Jahr 2020 und passen zu einem weniger extremen Jahr 2021. Sorgen machen muss diese Entwicklung nicht. Der Blick auf das Shiller-KGV zeigte zwar, dass etwa 120 Jahre lang, von den 1870er bis zu den 1980er Jahren, der US-Aktienmarkt zuverlässig zu seiner langfristigen Durchschnittsbewertung zurückkehrte, und, was ebenso wichtig ist, er verbrachte ungefähr gleich viel Zeit über und unter diesem Durchschnitt. Die Anleger konnten daher davon ausgehen, dass ein teurer Markt billiger und ein billiger Markt teurer werden würde. Die Frage ist, inwieweit diese Zusammenhänge noch gelten, schließlich sind die Zinsen in den letzten 40 Jahren gefallen und bleiben auch künftig niedrig. Tatsächlich ist der S&P 500 seit 1990 nur selten unter seine langfristige Durchschnittsbewertung gesunken, mit der bemerkenswerten Ausnahme der Zeit um die Finanzkrise 2008. Weder die Dot-Com-Pleite Anfang der 2000er Jahre noch der durch Covid ausgelöste Ausverkauf im letzten Frühjahr konnten den Markt bremsen. Da die Volatilität moderat ist und der Aufwärtstrend bei den Gewinnen anhält, scheint das Warten auf große Rücksetzer am Aktienmarkt keine sinnvolle Strategie. Es war in den letzten Monaten sehr profitabel, sich an die klassischen Börsenmantras „the trend is your friend“ und „don´t fight the fed“ zu halten. Anleger, die praktisch jede Kursdelle gekauft haben, wurden belohnt. Die meisten rezessionsfreien Korrekturen von über 15% in den letzten 25 Jahren begannen unter Bedingungen, die keinem bestimmten Muster unterliegen. Sie beginnen jedoch in der Regel mit einem stark „überkauften Zustand“ (so nennen es Charttechniker) und übermäßigem Optimismus. Wir können nicht vorhersagen, wann die Party enden wird, aber wir glauben, dass die vorherrschende Stimmung weder einen Zustand „starker Überkauftheit“ noch „übermäßigen Optimismus“ darstellt. Zudem sind auch bei vielen Qualitätsunternehmen wie den FANMAG-Werten die Bewertungsmultiplikatoren gesunken und die Fundamentaldaten haben sich verbessert. Hier baut sich weiteres Kurspotenzial auf. Die Aktienmärkte bleiben damit im „Teflon-Modus“, der eine Fortsetzung der Rallye bis in das Jahr 2022 hinein wahrscheinlich macht. -- Christian Kahler

Auch wenn sich Tauben und Falken im geldpolitischen Rat der Fed derzeit sicherlich nicht immer einig sind, eines steht fest: die Fed wird ihre Tapering-Pläne nun endlich konkretisieren. Das kommende Treffen in Jackson Hole bietet sich hierfür an, spätestens die September-Sitzung sollte jedoch Klarheit bringen. Das Timing hängt sicherlich auch von der aktuellen Lage ab: angesichts steigender Delta-Infektionen und wachsender Konjunktursorgen wäre es durchaus verständlich, sollte sich die Fed ein paar Wochen mehr Zeit gönnen, bevor sie ihre geldpolitische Trendwende in die Wege leitet.   Aus Sicht des Finanzmarktes wird es kaum einen Unterschied machen. Das Tapering der Fed ist voll eingepreist, größere Turbulenzen sind zum Zeitpunkt der Ankündigung also nicht zu erwarten. Zumal wir weiterhin davon ausgehen, dass das Tapering-Programm äußerst vorsichtig ausgestaltet wird und dem Schema aus 2015 folgt. Damals hatte die Fed ihre Ankäufe um 10 Mrd. USD pro Monat reduziert. Auf das Jahr 2022 übertragen bedeutet dies, dass die Bilanzausweitung erst im August vollkommen zum Stillstand kommt. Zwar wird hier und da über eine schnellere Rückführung der Käufe spekuliert, wir sehen jedoch keine Veranlassung für die Fed, härter als unbedingt notwendig auf die geldpolitische Bremse zu treten. Heute ehrlicherweise noch weniger als vor einem Monat. Denn es ist nicht zu leugnen, dass sich die Lage seit der letzten Fed-Sitzung verschlechtert hat. Die Erkenntnis, dass auch Menschen mit doppelter Impfung Corona bekommen und weitergeben können, sorgt für große Verunsicherung. Zwar ist es der Zentralbank fraglos freigestellt, eine begonnene Rückführung expansiver Maßnahmen zu pausieren oder, wenn notwendig, sogar umzukehren. Zumindest zum Startpunkt dürften die Verantwortlichen jedoch ein hohes Maß an Vertrauen in ihre Entscheidung haben wollen.   Weit größere Unsicherheit als über das Tapering-Programm herrscht bei der Frage, wann die Fed beginnen kann, ihren Leitzins hochzuschrauben. Derzeit preist der Markt eine erste volle Zinserhöhung bis Ende 2022 ein. Und trotz der zuletzt zunehmenden Sorge um die Nachhaltigkeit der wirtschaftlichen Erholung in den USA ist bislang nicht zu erkennen, dass es hieran ernsthafte Zweifel gibt. Wir bleiben mit unserer Prognose für eine erste Zinserhöhung jedoch vorsichtiger und veranschlagen sie für die zweite Jahreshälfte 2023.   -- Sonja Marten

In den Vereinigten Staaten breitet sich die Delta-Variante seit Ende Juli rasend schnell aus. Das von der Uni Michigan erhobene Konsumklima ist daher in der August-Umfrage abgestürzt, vor allem die Erwartungen sind wieder eingebrochen. Entstehen durch die neue Corona-Welle schwere Belastungen für die US-Konjunktur?   Die Verbraucher sind durch den steilen Anstieg der Infektionszahlen kurzfristig stark verunsichert. Das führt dazu, dass sie zum Beispiel Urlaubsreisen stornieren oder aufschieben. Auch größere Anschaffungen werden möglicherweise etwas hinausgezögert, wodurch der aktuelle Aufschwung etwas gedämpfter ausfallen könnte. Erkennbare Anzeichen dafür, dass der Konsum nachhaltig größeren Schaden nimmt, gibt es aber bisher nicht.   Insbesondere ist trotz der anziehenden Corona-Fallzahlen ein erneuter harter Lockdown unwahrscheinlich. Die Reaktionen der US-Bundesstaaten auf den massiven Delta-Ausbruch beschränken sich bisher weitestgehend auf die Pflicht zum Tragen einer Maske in Innenräumen und in einigen Städten auf Vorschriften für Nicht-Geimpfte etwa in der Gastronomie. Von strengeren Maßnahmen sehen die US-Bundesstaaten ähnlich wie schon im letzten Winter ab. Dies dürfte auch so bleiben, sofern die hohen Ansteckungen das Gesundheitssystem nicht bedrohen. Die hohe Impfquote – die Hälfte der US-Bürger ist mittlerweile vollständig gegen Corona geimpft – dürfte ein solches Schreckensszenario verhindern.   Auch die finanzielle Situation der privaten Haushalte dürfte sich nicht mehr so deutlich verschlechtern, dass die Haushalte ihren Konsum drastisch einschränken müssten. Die zurzeit vorliegenden Arbeitsmarktdaten sprechen dagegen. Die hohe Zahl der offenen Stellen lässt vielmehr eine anhaltende Erholung am Arbeitsmarkt erwarten. Bei der Eintrübung des Konsumklimas handelt es sich also wohl nur um eine kurzzeitige Reaktion. Die Enttäuschung ist groß, dass das Ende der Pandemie weiter in die Ferne rückt. Ein Risiko für die Konjunktur bleibt die Pandemie aber allemal.     Alexander Buhrow

Die Inflationsrate in den USA ist in den letzten Monaten sprunghaft angestiegen. Ein starker Basiseffekt bei den Energiepreisen und die kräftige Konsumnachfrage sowie vereinzelt Produktknappheiten haben sie dabei unterstützt. Im Juli verteuerten sich Benzin und Nahrungsmittel gegenüber dem Vormonat überdurchschnittlich stark. Auch die Preise für industrielle Güter legten erneut spürbar zu. Die Gebrauchtwagenpreise konnten nach dem kräftigen Anstieg vom Vormonat ihr außerordentlich hohes Niveau halten. Neuwagen verteuerten sich hingegen mit fast 2% gegenüber dem Vormonat abermals deutlich. Die Kombination aus einer hohen Automobilnachfrage bei gleichzeitigen Produktionsproblemen in der Industrie wirkt in dieser Produktkategorie preistreibend. Bei den Dienstleistungen fiel die Teuerung im Juli hingegen vergleichsweise moderat aus. Bislang wirken sich die zuletzt stark gestiegenen Häuserpreise nicht auf die Mieten im Warenkorb der Verbraucher aus. In einzelnen Bereichen wie dem Beherbergungsgewerbe sind aber nach der Öffnung der Wirtschaft weiterhin Nachholeffekte am Werk, die die Preise hier deutlich anschieben. Da auch im Sommer 2020 die Verbraucherpreise nach der Lockerung der Corona-Restriktionen aus dem ersten Lockdown kräftiger anzogen, blieb die Teuerungsrate im Juli 2021 gegenüber dem Vorjahr gerechnet bei 5,4%, also auf gleicher Höhe wie im Juni. Die Kerninflationsrate, ohne die volatilen Nahrungsmittel- und Energiepreise gab dagegen von zuvor 4,5% auf 4,3% nach. Bis zum Jahresende 2021 wird sich die Inflationsrate wohl weiter auf dem Bergplateau bewegen. Mit dem Auslaufen der Basis- und Sondereffekte sollte sie ab dem Jahreswechsel aber deutlich absteigen. -- Alexander Buhrow  

Die Erholung am US-Arbeitsmarkt ist im Juli ein großes Stück vorangekommen. Der Beschäftigungsaufbau setzte sich in hohem Tempo fort, gegenüber Juni betrug das Plus bei den Stellen 943.000. Die Arbeitslosenquote gab dadurch deutlich nach, sie fiel von zuvor 5,9% auf 5,4%. Besonders die Dienstleister stellten zuletzt in großem Maße ein. Allein in der Gastronomie stieg die Zahl der Beschäftigten im Vormonatsvergleich um eine viertel Million. Daneben wurden viele Lehrkräfte zurück zur Arbeit gerufen. In der Industrie und im Baugewerbe fiel das Stellenwachstum dagegen erneut schwach aus. Die Probleme bei der Beschaffung von Material und Komponenten belasten vorerst weiter und verhindern in diesen Bereichen höhere Einstellungszahlen. Der jüngste Arbeitsmarktbericht ist insgesamt eine sehr gute Nachricht für die US-Wirtschaft. Der zeitaufwändige Such- und Findungsprozess zwischen Arbeitnehmern und Arbeitgebern, mangelnde Betreuungsmöglichkeiten für Kinder und die bis Anfang September bewilligten zusätzlichen Arbeitslosenhilfen aus Washington bremsten in der ersten Jahreshälfte den Beschäftigungsaufbau noch spürbar. Diese Hürden werden nun aber deutlich kleiner. Die Unternehmen suchen weiter händeringend Personal. Die Chancen stehen daher gut, dass der Beschäftigungsaufbau im dritten Quartal 2021 die Basis für einen erneut starken privaten Konsum bildet und die US-Konjunktur damit klar auf Wachstumskurs bleibt. Dies gilt allerdings nur, wenn die Delta-Variante des Corona-Virus dem Einstellungsschub keinen Strich durch die Rechnung macht. -- Alexander Buhrow  

Steueroasen locken große Unternehmen seit Jahren mit niedrigen Körperschaftsteuersätzen an. Die Einführung einer globalen Mindeststeuer soll dies nun ändern. Über 130 Länder haben sich darauf geeinigt. Zu den stärksten Befürwortern eines solchen Abkommens gehören ausgerechnet die Vereinigten Staaten und das Vereinigte Königreich, die sich bisher noch rege am internationalen Steuersenkungswettbewerb beteiligten. Wie ist dieser Sinneswandel zu erklären?   Die US-Regierung pocht auf eine globale Mindeststeuer, weil sie für die USA gleich zwei Probleme lösen würde: Zum einen müssten die Europäer im Rahmen eines Abkommens einen Rückzieher bei den Digitalsteuern machen, die vor allem auf die US-Tech-Giganten abzielten. Damit würde auch ein Handelsstreit abgewendet. Daneben will Biden die Unternehmenssteuern in den USA anheben, um seine Investitionspläne zu finanzieren. Eine globale Mindeststeuer ist für diesen Schritt eine wichtige Voraussetzung, weil sie die Bedenken der Abgeordneten vor einer zu starken Gefährdung der Wettbewerbsfähigkeit der USA zerstreuen soll.   In Großbritannien sollen die Unternehmenssteuern in zwei Jahren deutlich steigen. Hintergrund ist vor allem die Finanzierung der durch die Pandemie stark angewachsenen Staatsverschuldung. Innerhalb des Kreises der G7-Staaten bleibt das Vereinigte Königreich wohl auch dann immer noch das Land mit dem niedrigsten Steuersatz. Die Einführung einer Mindeststeuer hilft aber, den Steuernachteil gegenüber den Steueroasen zu begrenzen.   Die Einführung einer globalen Mindeststeuer ist nicht das Ende des internationalen Steuerwettbewerbs. Sie zieht dem Steuersenkungswettlauf aber einen Boden ein und dürfte laut OECD 150 Mrd. US-Dollar an Mehreinnahmen generieren. Diese werden benötigt, um die hohen Kosten der Pandemie zu finanzieren. Die zumeist kleinen Steueroasen werden sich allerdings neue Standortvorteile suchen müssen.   -- Alexander Buhrow, Monika Boven

Die Wirtschaftsleistung der Vereinigten Staaten ist im zweiten Quartal 2021 kräftig gewachsen. Das Bruttoinlandsprodukt legte gegenüber dem ersten Vierteljahr um 1,6% bzw. annualisiert 6,5% zu. Vor allem der private Konsum, der fast 70% der Wirtschaftsleistung ausmacht, übernahm die Rolle des Konjunkturmotors. Die Direktzahlungen an die Haushalte aus dem riesigen Konjunkturpaket vom März und die weitgehende Öffnung der Wirtschaft versetzten die Verbraucher in Kauflaune.   Das Wirtschaftswachstum hätte sogar noch kräftiger ausfallen können, allerdings verursachten die weltweiten Lieferverzögerungen von wichtigen Komponenten und Rohstoffen Produktionsprobleme in der Industrie. Dies hat offenbar auch der Bauwirtschaft zugesetzt, sodass es zu einem sichtbaren Rückgang bei den Bauinvestitionen kam. Außerdem beklagen viele Unternehmen schon seit Monaten einen Mangel an Bewerbern für die vielen offenen Stellen. Dies hat das Wachstumstempo zusätzlich gebremst. Auch vom Außenhandel kam erneut Gegenwind: Die starke Konsumtätigkeit geht mit einer tiefroten Handelsbilanz einher.   Im weiteren Jahresverlauf dürfte die US-Wirtschaft dennoch klar auf Wachstumskurs bleiben. Der Effekt des Konjunkturpakets schwindet zwar, dafür werden aber wohl kräftige Beschäftigungszuwächse die Rolle des Konsumtreibers übernehmen. Dabei ist zu erwarten, dass sich die Nachfrage zunehmend auf die Dienstleistungen verlagert, bei denen noch erkennbarer Nachholbedarf besteht.   Risikofaktoren für die US-Wirtschaft bleiben vorerst die Produktionsprobleme in der Industrie und die Pandemie. Mittlerweile ist zwar etwa jeder zweite US-Bürger vollständig gegen Corona geimpft. Allerdings hat sich das Impftempo deutlich verlangsamt und die Delta-Variante ist auch in den USA auf dem Vormarsch. Höhere Ansteckungen im nicht-geimpften Bevölkerungsteil könnten das Konsumklima trüben. Mit erneuten harten und überregionalen Lockdown-Maßnahmen rechnen wir aber nicht.   -- Alexander Buhrow  

Aus zwei Gründen war die Einschätzung der US-Währungshüter auf dem jüngsten Treffen des geldpolitischen Ausschusses der US-Notenbank aus unserer Sicht leicht aggressiver (hawkisher) als erwartet. Zum einen hat die Fed bestätigt, dass die Wirtschaft Fortschritte hinsichtlich ihrer Ziele macht. Im Klartext bedeutet dies, dass die Voraussetzungen für eine Rückführung der Anleihekäufe schon bald gegeben sein könnten – auch wenn man momentan noch nicht so weit sei. Zum anderen deutet das Statement der Fed darauf hin, dass die negativen Auswirkungen der Pandemie auf die Wirtschaft nachlassen. Insgesamt bieten die Impfungen laut der Fed einen guten Schutz gegen das Virus, wenngleich Risiken bestünden. Die derzeit hohe Inflationsrate bleibt laut Powell temporär. Es komme also nicht zu einem nachhaltigen und stetigen Anstieg der Teuerungsrate. Der Markt ist vorbereitet Powell hat bei seiner Pressekonferenz keinen exakten Zeitplan oder auch nur einen möglichen Streckenverlauf des Tapering-Prozesses gegeben. Dabei ist fast allen Marktteilnehmern klar, dass die Diskussionen um ein baldiges Zurückfahren der Anleihekäufe innerhalb der Fed offensichtlich schon längst begonnen haben. Das deutliche Zeichen der jüngsten FOMC-Sitzung, wonach die Volkswirtschaft in den letzten Monaten Fortschritte hinsichtlich der Ziele der Fed gemacht hat, kann als systematische Vorbereitung der Marktteilnehmer auf eine Änderung der Geldpolitik interpretiert werden. Die moderate Reaktion der Märkte zeigt, dass die Rückführung der Wertpapierkäufe von den meisten Marktteilnehmern erwartet wird. Der Markt scheint vorbereitet, so dass die tatsächliche Ankündigung einer Rückführung der Anleihekäufe die Rentenmärkte nicht erschüttern sollte. Ankündigung wohl im Herbst Powell könnte auf seiner Rede in Jackson Hole mehr Details über eine mögliche Rückführung der Anleihekäufe geben. Mit einer Arbeitslosenquote von aktuell 5,9% bleibt der US-Arbeitsmarkt noch ein Stück weit vom Vollbeschäftigungsniveau entfernt, während die konjunkturelle Unsicherheit angesichts der grassierenden Delta-Variante des Corona-Virus zugenommen hat. Wir bleiben daher bei unserer Meinung, dass die Fed frühestens im Herbst einen Plan zur Reduzierung der Anleihekäufe bekannt geben wird. Die Umsetzung dieser Tapering-Pläne dürfte dann zu Beginn des Jahres 2022 in die Wege geleitet werden. Eine Leitzinserhöhung stehe nicht auf dem Radar der Fed, so Powell.   -- Birgit Henseler

Die Inflationsrate in den USA ist im Juni erneut kräftig angestiegen. Die Jahresteuerungsrate belief sich im vergangenen Monat auf 5,4% nach 5,0% im Mai. Auf so hohem Niveau bewegte sich die US-Inflationsrate zuletzt im Sommer 2008, als ein starker Anstieg des Rohölpreises die Teuerung antrieb.   Die Energiepreise liefern auch aktuell einen kräftigen Beitrag zur Inflationsrate. Allerdings ist dies vor allem dem Basiseffekt geschuldet, der durch den Absturz des Rohölpreises im vergangenen Jahr und dem anschließenden Wiederanstieg entstanden ist. Dieser Basiseffekt hat zuletzt aber bereits wieder nachgelassen.   Für den weiteren Anstieg der Inflationsrate im Juni ist vielmehr die außergewöhnlich starke Teuerung bei industriellen Gütern verantwortlich. Innerhalb dieser Kategorie stechen wiederum die Preise für gebrauchte Autos mit besonders kräftigen Preissteigerungen hervor. So haben sich Gebrauchtwagen im Juni gegenüber dem Vormonat um mehr als 10% und innerhalb der letzten drei Monate sogar um mehr als 30% verteuert. Dieser massive Preisanstieg ist vor allem Sonderfaktoren geschuldet: Die Nachfrage nach Autos ist angesichts der Hochkonjunktur und der immer noch vorhandenen Ansteckungsrisiken riesig. Gleichzeitig kommt die Produktion von Neuwagen dem Bedarf nicht hinterher, da die internationalen Lieferverzögerungen von wichtigen Komponenten ein Hemmschuh sind.   Um einen nachhaltigen Preistrend handelt es dabei also nicht. Wir gehen weiterhin davon aus, dass sich die Inflationsrate noch einige Monate auf einem hohen Niveau halten wird. Spätestens im kommenden Jahr sollte der Preisdruck aber wieder deutlich geringer ausfallen, wenn die Sondereffekte auslaufen.   -- Alexander Buhrow  

Vor 15 Jahren stieg der Case-Shiller Hauspreisindex auf sein damaliges Maximum. Der mit Subprime-Krediten aufgepumpte Häusermarkt konnte das Niveau noch ein Jahr halten, dann ging es steil um über 30% bergab. Aktuell steigen die Preise wieder rasant. Die jährliche Wachstumsrate hat sich auf rund 15% beschleunigt, dreimal so schnell wie im Frühjahr 2020. Und die Höchststände der Jahre 2006 und 2007 sind bereits weit überschritten.   Eine Wiederholung des damaligen Markteinbruchs könnte erneut schwerwiegende Folgen haben, vor allem, wenn wie damals andere Häusermärkte infiziert werden. Ausreichend Fallhöhe weist eine ganze Reihe internationaler Immobilienmärkte nach vielen Jahren sinkender Zinsen auf. Doch abgesehen vom rapiden Preisanstieg unterscheidet sich die Situation am US-Häusermarkt grundlegend vom vorangegangenen Boom.   Statt durch Spekulation steigen die Preise durch ein knappes Immobilienangebot, niedrige Zinsen und den durch Corona vergrößerten Wunsch nach einem geräumigen Eigenheim im Umland. Vor allem der attraktive Zins der 30-jährigen US-Standardhypothek, der mit 3% nur knapp oberhalb des historischen Tiefs liegt, ist ein starkes Kaufargument. Doch der Hauskauf ist mühsam: Die Zahl der angebotenen Einfamilienhäuser im Bestand ist auf den bislang niedrigsten Wert gefallen. Neubauten sind ebenfalls knapp, weil deutlich weniger Häuser gebaut werden. Die Relation der Hauspreise zu den Einkommen steigt zwar wieder, liegt aber sichtbar unter den vergangenen Höchstwerten. Das gilt auch für die Schulden der privaten Haushalte, die 2006/2007 mit fast 140% des verfügbaren Einkommens in der Kreide standen. Heute sind es weniger als 100%.   Deutliche Korrektursignale sendet der US-Häusermarkt also nicht aus, risikoarm ist die Entwicklung aber auch nicht. Die expansive Geldpolitik in Verbindung mit Fiskalpaketen zur Überwindung der Corona-Krise sowie die wirtschaftliche Erholung und die wachsende Beschäftigung unterstützen die Immobiliennachfrage und werden die Hauspreise wohl weiter steigen lassen. Damit wird der Häusermarkt aber anfälliger für steigende Zinsen. Stabilisierende Faktoren sind das knappe Immobilienangebot und die moderatere Verschuldung.   -- Thorsten Lange    

Am US-Arbeitsmarkt wurde im Juni ein kräftiges Stellenplus von 850.000 gegenüber dem Vormonat verzeichnet. Angesichts der Hochkonjunktur bleibt der Beschäftigungszuwachs damit aber hinter dem Möglichen zurück. Die Unternehmen suchen nach der Öffnung der Wirtschaft und in Anbetracht des derzeitigen Konsumbooms händeringend Personal. Selbst den Industriebetrieben fällt die Mitarbeitersuche momentan nicht leicht, trotz der hier relativ guten Bezahlung.   In einzelnen Branchen ist der Mangel an Arbeitnehmern sogar so akut, dass der Lohndruck im zweiten Quartal gegenüber dem Vorquartal deutlich zugenommen hat. Dabei sticht der Bereich Freizeit- und Beherbergung, zu dem auch die Gastronomie zählt, mit besonders kräftigen Lohnzuwächsen hervor. Auf ein Jahr hochgerechnet liegt das Gehaltsplus für einfache Angestellte in diesem Sektor derzeit bei rund 25%.   Angesichts der im Vergleich zum Vorkrisenniveau immer noch hohen Arbeitslosenquote von 5,9% im Juni verwundert der beklagte Arbeitskräftemangel auf den ersten Blick – zumal für einen großen Teil der offenen Stellen keine höheren Qualifikationen vorausgesetzt werden. Neben dem zeitintensiven Such- und Findungsprozess zwischen Arbeitgebern und Arbeitnehmern wird auch die Zurückhaltung der Erwerbsfähigen als Problem gesehen. Die anhaltende Angst vor einer COVID-Erkrankung, unzureichende Möglichkeiten der Kinderbetreuung sowie generöse Zuschüsse zum Arbeitslosengeld aus Washington halten viele potenzielle Arbeitskräfte noch von einer Bewerbung ab. Darüber hinaus hat aber wohl auch eine erhebliche Zahl von Personen die Pandemie zum Anlass genommen, den Renteneintritt etwas vorzuziehen.   Insgesamt stellen die Pandemie und die wirtschaftlichen Extreme, die mit Lockdown, Öffnungsschritten und expansiver Fiskalpolitik einhergegangen sind, den Arbeitsmarkt weiterhin vor große Herausforderungen. Angebot und Nachfrage finden auf die Schnelle nicht ihr Gleichgewicht. Die vornehmlich pandemiebedingten Hindernisse für eine schnellere Erholung der Beschäftigung dürften in den nächsten Monaten aber nachlassen, sodass das Beschäftigungswachstum im zweiten Halbjahr 2021 hoch bleiben sollte. Damit dürften auch die knappheitsbedingt stärkeren Lohnzuwächse abklingen. Gründe für ein auf Dauer viel kräftigeres Lohnwachstum als vor der Pandemie sehen wir branchenübergreifend nicht.   -- Alexander Buhrow  

Die Zentralbanken in den Schwellenländern stehen derzeit vor einer schwierigen Aufgabe. Einerseits bleibt ihnen angesichts eines steigenden und teils sehr hohen Preisdrucks kaum eine andere Wahl, als die Leitzinsen anzuheben. Auf der anderen Seite fehlt ihnen eigentlich der konjunkturelle Spielraum hierfür. Die Fortschritte bei den Impfkampagnen bleiben in den meisten Schwellenländern deutlich hinter denjenigen in den USA und Europa zurück. Der wirtschaftliche Aufschwung könnte sich folglich als fragil erweisen.   Erschwerend hinzu kommt aus Sicht der Notenbanken in den Schwellenländern der veränderte Blick der Marktteilnehmer auf den künftigen geldpolitischen Kurs der Federal Reserve. Galten eine Reduzierung der Wertpapierankäufe oder gar erste Leitzinserhöhungen in den USA zu Jahresbeginn noch als fernes Zukunftsszenario, hat sich das Bild seitdem gewandelt. Mit der Aussicht auf ein Ende der ultra-expansiven globalen Geldpolitik und damit höhere Renditen an den Rentenmärkten der Industrienationen verliert ein bedeutender Unterstützungsfaktor der vergangenen Jahre für das Schwellenländersegment an Bedeutung.   Schwierige Rahmenbedingungen kein Grund zur Panik   Nun hat die Rückendeckung durch die globale Geldpolitik zwar zuletzt nachgelassen, ganz so eilig, wie es einige Marktteilnehmer derzeit unterstellen, dürfte es die Fed mit einer spürbar restriktiveren Geldpolitik aber dann doch nicht haben. Vielmehr rechnen wir sowohl bei der Rückführung des laufenden Anleiheankaufprogramms als auch mit Blick auf mögliche Leitzinsanhebungen mit einer sehr behutsamen Gangart der Verantwortlichen. Hintergrund dieser Einschätzung ist zum einen die aus Sicht der US-Notenbank unzureichende Erholung des Arbeitsmarktes und zum anderen die Strategieanpassung aus dem vergangenen Jahr. Diese gibt der Fed den Spielraum, auch längere Phasen erhöhter Inflation aussitzen zu können.   Die Kombination aus einer gemächlich agierenden US-Notenbank und fortlaufenden Leitzinsanhebungen in zahlreichen Schwellenländern dürfte auf Jahressicht genügen, um Investoren bei der Stange zu halten und einen größer angelegten Kapitalabzug zu verhindern. Hierzu beitragen dürfte auch ein weiterhin freundliches globales Risikosentiment. Zwar haben die Finanzmarktteilnehmer bereits sehr viel Zuversicht eingepreist – teils herrscht sogar der Eindruck vor, die Corona-Pandemie sei überwunden. Eine für die nächsten Quartale zu erwartende, breit angelegte Erholung der Weltwirtschaft dürfte jedoch über das Potenzial verfügen, diesem Optimismus gerecht zu werden.   -- Sören Hettler

US-Präsident Biden kann einen Erfolg vermelden: Für sein Infrastrukturpaket gibt es einen überparteilichen Konsens. Mit 1,2 Billionen US-Dollar verteilt über acht Jahre fällt die Kompromisslösung allerdings wesentlich kleiner aus als der 2,3 Billionen US-Dollar schwere „American Jobs Plan“, den Biden ursprünglich vorgeschlagen hatte. Tatsächlich handelt es sich selbst bei den 1,2 Billionen US-Dollar nicht in vollem Umfang um frisches Geld. Nur 579 Milliarden US-Dollar sollen neu freigegeben werden, der Rest stammt aus bereits laufenden Programmen.   Bei Bidens Entwurf wurde also kräftig der Rotstift angesetzt. Das überparteiliche Paket konzentriert sich auf klassische Infrastrukturprojekte wie den Bau und Erhalt von Straßen oder Versorgungsnetzen. Gelder für die Förderung der Alten- und Krankenpflege oder für die Forschung in Spitzentechnologien wurden aus dem Paket herausgenommen. Dafür wurden aber auch die geplanten Steuererhöhungen zur Finanzierung der Maßnahmen, insbesondere die Erhöhung der Unternehmenssteuern, weitestgehend gestrichen. Vor allem mit öffentlich-privaten Partnerschaften und einer verbesserten Steuereintreibung sollen die Gelder nun aufgebracht werden.   Biden schmerzt die Verkleinerung seines Infrastrukturpakets aber nicht. Die Demokraten wollen ein weiteres riesiges Paket schnüren, in dem die Investitionen in Soziales wieder aufgegriffen werden. Laut Biden ist ein Sozialpaket sogar Bedingung für seine finale Zustimmung zum Infrastrukturprogramm. Die Demokraten können ein weiteres Investitionsprogramm mit einfacher Mehrheit im Kongress per Budgetgebungsprozess verabschieden. Auch höhere Steuern für Besserverdiener und Unternehmen dürften dann nochmal auf den Tisch kommen. Angesichts der knappen Mehrheit der Demokraten im Repräsentantenhaus und im Senat werden aber wohl auch hierbei Kompromisse nötig.   Insgesamt sind die Investitionsvorhaben des Staates gute Nachrichten für die US-Wirtschaft. Wir erwarten zwar, dass die Planung von konkreten Infrastrukturmaßnahmen, die Auszahlung von Geldern und die Verhandlungen über ein großes Sozialpaket noch einige Monate beanspruchen werden. Ab der zweiten Jahreshälfte 2022 dürften aber erste Wachstumseffekte zu erkennen sein. Die Konjunkturdynamik sollte dann wieder stärker anziehen, sodass die US-Wirtschaft 2022 mit etwa 4,4% nochmals kräftig wächst. Anders als beim Konjunkturpaket vom März, handelt es sich aber um langfristige Investitionen. Die Ausgaben werden also über viele Jahre – und nicht einige Monate – verteilt. Ein Boom wie im laufenden Jahr wird dadurch nicht ausgelöst. Alexander Buhrow

Dass die chinesischen Behörden zur Einhaltung ihrer Null-Covid-Strategie bereit sind, auch zu rigorosen Maßnahmen zu greifen, ist spätestens seit Anfang dieses Jahres bekannt. Im Januar führte ein – aus hiesiger Sicht – minimaler Ausbruch mit nur wenigen hundert Infizierten im Umland von Peking zu millionenfachen Testungen, Massenquarantäne und letztlich zur De-Facto-Absage des anstehenden Neujahrsfestes. Aktuell sorgt ein erneutes Aufflackern des Infektionsgeschehens in der südchinesischen Provinz Guangdong für Probleme, deren Auswirkungen sogar wohl weit über China hinausreichen werden. Betroffen ist der Containerhafen Yantian nahe Hongkong, der aufgrund eines erneut sehr kleinen Corona-Ausbruchs seit Ende Mai zu weiten Teilen lahmgelegt ist. Mehrere Dutzend Frachter liegen vor dem Hafen vor Anker und warten auf ihre Löschung. Zwischenzeitlich waren es sogar über hundert.   Das erinnert an die Staus vor dem Suez-Kanal im März, als ein havarierter Frachter sechs Tage lang eine der wichtigsten Handelsrouten der Welt blockierte. Nun werden durch den ägyptischen Kanal rund 10% des jährlichen Welthandelsvolumens transportiert, Yantian dürfte aber immerhin für bis zu 4% des globalen Handels stehen. Der Frachthafen der Industriemetropole Shenzhen ist der der viertgrößte Hafen der Welt mit einem Umschlagsvolumen von 25,8 Millionen Standardcontainern (TEU) im vorletzten Jahr. Chinas wirtschaftsstärkste Provinz Guangdong produziert allein rund ein Viertel aller chinesischen Exporte.   Die gute Nachricht ist: Die Infektionszahlen in Guangdong bilden sich zurück, der Hafenbetreiber erwartet, dass Yantian Ende des Monats zum Normalbetrieb zurückkehren kann. Damit hat die Behinderung gleichwohl deutlich länger gedauert als die Suez-Blockade und es wird darüber hinaus wohl Wochen dauern, bis der Rückstau der Frachter abgearbeitet ist. Der Schaden für den Welthandel dürfte daher höher ausfallen als im Frühjahr.   Lähmen dürfte die Störung den globalen Handel zwar nicht, der läuft aktuell auf Hochtouren. Aber die ohnehin massiv angespannten globalen Lieferketten werden durch die Verzögerungen wohl noch stärker aus dem Takt geraten als bisher, wodurch sich der Druck auf die schon jetzt enorm gestiegenen Frachtkosten weiter erhöhen dürfte. Außerdem könnten sich bereits bestehende Knappheiten verschärfen, beispielsweise von Baustoffen, die in Guangdong im großen Stil hergestellt werden. Die wichtigsten Produkte der Provinz sind allerdings Elektronikgeräte wie Mobiltelefone, die über Yantian hauptsächlich in die USA verschifft werden. Dort beginnen die Großhändler in den kommenden Wochen, ihre Lager für das diesjährige Weihnachtsgeschäft aufzustocken. Damit besteht das Risiko, dass sich die aktuellen Lieferverzögerungen in empfindlichen Produktknappheiten niederschlagen werden, die letztlich der Endverbraucher mit höheren Preisen bezahlen muss. --Monika Boven

Der Beschäftigungszuwachs in den USA fiel im Mai kräftig aus. Das Stellenplus lag bei 559.000 gegenüber dem Vormonat. Die Arbeitslosenquote sank daher von zuvor 6,1% auf 5,8%. Nach dem enttäuschenden Arbeitsmarktbericht vom April nimmt die Erholung der Beschäftigung also wieder etwas Fahrt auf.   Besonders die Dienstleister stellten im Mai kräftig ein. So entstanden allein im Freizeitgewerbe, unter das auch die Gastronomie fällt, 292.000 Jobs gegenüber April. Ein großer Beschäftigungszuwachs wurde daneben im Bildungswesen verzeichnet. Die Lockerung der Corona-Restriktionen macht sich hier positiv bemerkbar.   Die Unternehmen in diesen Wirtschaftsbereichen würden gemäß Umfragen sogar gerne noch viel mehr Mitarbeiter einstellen. Der zeitaufwändige Such- und Findungsprozess zwischen Arbeitgebern und Arbeitnehmern verhindert dies allerdings. Viele potenzielle Arbeitskräfte bleiben dem Arbeitsmarkt zudem offenbar noch fern. Eingeschränkte Betreuungsmöglichkeiten für Kinder, die anhaltende Sorge vor einer Corona-Erkrankung oder die vergleichsweise generösen Arbeitslosengelder sind mögliche Erklärungen hierfür. Der Lohndruck nahm daher in einzelnen Sektoren, wie dem Freizeitbereich, im Mai deutlicher zu. Dabei dürfte es sich aber nur um eine kurzfristige Entwicklung handeln. Insgesamt spricht die noch angespannte Arbeitsmarktlage gegen stark steigende Löhne. Im Vergleich zum Februar 2020 fehlen schließlich noch mehr als 7,6 Millionen Jobs.   In anderen Sektoren ist der Arbeitskräftebedarf zudem gedämpft. In der Industrie fiel der Beschäftigungszuwachs mit 23.000 gegenüber April erneut enttäuschend aus und im eigentlich boomenden Baubereich wurden sogar Arbeitsplätze abgebaut. Die aktuelle Knappheit an Rohstoffen und wichtigen Komponenten bereitet diesen Sektoren offenbar weiterhin Schwierigkeiten, und hält die Unternehmen von Neueinstellungen ab. Alexander Buhrow