Angesichts einer Inflationsrate von 7% (J/J) und einer Arbeitslosenquote von unter 4% haben die Fed-Mitglieder deutlich gemacht, dass die Bekämpfung des kräftigen Preisdrucks oberste Priorität besitzt. Die Reduktion der Anleihekäufe wurde bereits im Dezember beschleunigt und damit der Weg für die Zinswende freigemacht. Damit stellt sich die Frage, ob die Fed schon jetzt die Weichen für eine Leitzinserhöhung im März stellt oder ob zunächst die weitere Entwicklung der Pandemie sowie der Energiepreise abgewartet werden. Die Marktteilnehmer erwarten nun vier Zinserhöhungen in diesem Jahr. Dabei wird zudem über die Möglichkeit spekuliert, die Fed könne mit einem großen Zinsschritt von 50 Basispunkten die geldpolitische Wende einläuten. Die Aussagen von Powell dürften daraufhin untersucht werden, wann die US-Notenbank die geldpolitische Wende einläuten wird und ob der erste Zinsschritt klein (25 Basispunkte) oder groß (50 Basispunkte) ausfallen wird. Die Zeit zum Handeln ist gekommen Die US-Notenbank sieht sich der Kritik ausgesetzt, dass sie den überwiegend extern bedingten Preisdruck nicht adressieren kann. Unabhängig davon, ob und wie stark die Fed die Leitzinsen anheben wird, die Problematik der globalen Angebotsengpässe lässt sich dadurch nicht mildern. Doch nicht nur die steigenden Energiepreise und die Lieferkettenproblematik bereiten der US-Notenbank Sorgen. Kritischer sind oftmals diejenigen Preissteigerungen, die durch Zweitrundeneffekte ausgelöst werden und sowohl auf die Kernrate als auch auf die Inflationsrate Auswirkungen haben. Zweitrundeneffekte resultieren zum einen aus dem Wunsch der Gewerkschaften und Arbeitnehmer, den Preisanstieg durch höhere Lohnforderungen auszugleichen. Und zum anderen aus dem Wunsch der Unternehmen, höhere Produktionskosten auf den Verkaufspreis abzuwälzen. Hierdurch kommt es zu einem dauerhaft steigenden Preisniveau. Es besteht die Gefahr einer Lohn-/Preisspirale. Die jüngsten Reden von verschiedenen FOMC-Mitgliedern lassen im Grunde genommen nur den Schluss zu, dass die Fed diese Risiken sieht. So gesellt sich zum aktuellen Preisdruck eine aktive Konsumtätigkeit. Aufgrund fehlender Konsummöglichkeiten während der Pandemie, der Verunsicherung der Konsumenten sowie direkter Transferzahlungen von der Regierung wurde in den Vereinigten Staaten in den vergangenen zwei Jahren ein hohes Sparaufkommen aufgebaut. Dieses hat in den zurückliegenden Monaten für eine rege Konsumtätigkeit gesorgt. Die Unternehmen können aufgrund der hohen Nachfrage die gestiegenen Kosten an die Verbraucher weitergeben, sodass es hierdurch unweigerlich zu einer dynamischen Preisentwicklung kommt. Da der Arbeitsmarkt fast Vollbeschäftigungsniveau erreicht hat, kann dies schnell in eine Lohn-Preis-Spirale münden. Die Inflation würde sich verfestigen. Dem beabsichtigt die US-Notenbank schon frühzeitig einen Riegel vorzuschieben. Für das kommende FOMC-Treffen scheint damit festzustehen, dass der Grundtenor recht aggressiv (hawkisch) ausfallen wird. Doch ob dies die Rentenmärkte erneut beunruhigt, bleibt fraglich. So haben sich in den vergangenen Wochen marktseitig die Spekulationen über immer stärkere Zinsanhebungen weiter hochgeschraubt. Noch stärkere Zinsanhebungserwartungen kann die Fed schwer schüren, es sei denn, sie stellt einen großen Zinsschritt in Aussicht. Davon gehen wir nicht aus. Insgesamt bleibt die Botschaft der Fed aber klar, der hohe Preisdruck wird nicht geduldet. Das wird auch der Tenor der kommenden Pressekonferenz sein.   --Birgit Henseler

Die aktuellen Aktienmarktschwankungen sind kein Indiz für einen tatsächlich stattfindenden bzw. für einen bevorstehenden Aktienmarkteinbruch. Zwei Aussagen können derzeit mit hoher Konfidenz getroffen werden. Die Corona-Krise wird uns weiterhin, insbesondere in China, beschäftigen und die US-Zinswende steht unmittelbar bevor. Eine Neubewertung des DAX ist daher unerlässlich. Wir senken deshalb das Halbjahresziel auf 17.000 Punkte und belassen das Jahresendziel bei 18.000.  

Der US-Arbeitsmarkt hat zum Jahresende 2021 erneut enttäuscht! Der Aufbau der Beschäftigung kam im Dezember angesichts des akuten Arbeitskräftemangels noch langsamer voran als im November. Mit der sich nun steil aufbauenden Omikron-Welle ist die Rückkehr zu wesentlich stärkeren Beschäftigungszuwächsen wie im Sommer in den nächsten Monaten sehr unwahrscheinlich geworden. Der Arbeitsmarktbericht des Bureau of Labor Statistics (BLS) beziffert das Stellenplus im Dezember 2021 auf rund 200 Tausend gegenüber November. Damit wurden trotz der aktuell enorm großen Arbeitskräftenachfrage noch weniger Beschäftigungsverhältnisse als im Vormonat geschlossen. Zu erklären ist das vor allem mit dem derzeit stark ausgeprägten Arbeitskräftemangel. Angesichts der im Schlussquartal 2021 boomenden US-Konjunktur stellten im Dezember besonders die Dienstleister Personal ein. Vor allem der Transportsektor hat aufgrund des schier gewaltigen Volumens an Gütern, das derzeit bewegt werden muss, alle Hände voll zu tun. Dementsprechend fielen die Einstellungszahlen hier mit knapp 20 Tausend erneut stark aus. Die Gastronomiebetriebe stellten ebenfalls vergleichsweise viele Mitarbeiter ein. Daneben stockten aber auch die Industriebetriebe und Baufirmen ihre Belegschaften weiter auf, was als Hinweis darauf gedeutet werden kann, dass sich die Lieferprobleme von Materialien und Komponenten zuletzt etwas entspannt haben. Mit Blick auf die kommenden Monate ist durch die sich nun steil aufbauende Omikron-Welle in den USA die Rückkehr zu wesentlich stärkeren Beschäftigungszuwächsen wie im Herbst und Sommer sehr unwahrscheinlich geworden. Anzunehmen ist, dass sich viele Unternehmen bei den Neueinstellungen vorerst zurückhaltender zeigen werden, weil sich ihr Geschäftsausblick eingetrübt hat. Dies dürfte vor allem Unternehmen des Gastronomie- und Freizeitsektors betreffen, weil in diesen Bereichen die Konsumnachfrage mit steigenden Corona-Neuinfektionen schnell nachlässt. Wieder größere Belastungen für die Lieferketten könnten aber auch die Industriebetriebe davon abhalten, ihr Personal weiter aufzustocken. Der zuletzt enorme Arbeitskräftebedarf dürfte damit zumindest kurzfristig etwas nachlassen. Dennoch droht sich der Arbeitskräftemangel durch die Omikron-Welle eher noch zu verhärten. Der Grund: Die Pandemie war in den letzten Monaten maßgeblich schuld daran, dass sich Millionen erwerbsfähige Personen nicht dem Arbeitsmarkt zur Verfügung gestellt haben. Die eigene Corona-Infektion, die Notwendigkeit, sich um einen erkrankten Angehörigen zu kümmern, oder schlichtweg die Angst vor einer Corona-Infektion am Arbeitsplatz spielten dabei eine wesentliche Rolle. Diese Probleme haben sich durch die rasante Ausbreitung von Omikron offensichtlich wieder verschärft. Für Eltern stellt sich zudem nun zunehmend wieder die Frage, wie sich Job und Familie vereinbaren lassen, wenn Schulen und Kindergärten geschlossen sind und auf Distanzunterricht umgestellt wird. Das bedeutet im Kern: Auf die Rückkehr der potenziellen Arbeitskräfte aus der sogenannten „stillen Reserve“ muss wohl länger gewartet werden und die Arbeitslosenquote wird sich voraussichtlich weiter auf ihre historischen Tiefstände zubewegen. Damit ist das Risiko gestiegen, dass der Lohndruck und letztlich auch die Inflation länger erhöht bleiben.   -- Alexander Buhrow

Das Sitzungsprotokoll der US-Notenbank (Minutes) ist normalerweise weniger der Rede wert, da es drei Wochen nach der FOMC-Sitzung veröffentlicht wird und damit ein relativ veraltetes Bild der Lage zeigt. Das gestrige Protokoll hatte es jedoch in sich, zumindest hat der Rentenmarkt hierauf mit starken Kursausschlägen reagiert. So erwägen die Fed-Oberen frühere und schnellere Leitzinserhöhungen aufgrund der steigenden Inflation. Einige Mitglieder forderten gar eine relativ baldige Reduzierung der Zentralbankbilanz, nachdem die geldpolitische Wende einmal begonnen wurde. Als Begründung für diese doch sehr aggressive (hawkishe) Meinung im FOMC-Rat wurde die Corona-Pandemie angeführt. So bestehe zwar das Risiko einer wirtschaftlichen Abkühlung aufgrund der Infektionslage, aber die Sorgen über schwerwiegende und länger andauernde Lieferkettenunterbrechungen, die zu nochmals höheren Inflationsraten führen könnten, überwiegen offensichtlich.   Obwohl die Marktteilnehmer schon drei Leitzinserhöhungen in diesem Jahr antizipieren, sind die Zinserwartungen nach den Minutes nochmals gestiegen. So könnte die Fed bereits im März die Leitzinsen anheben und dann in jedem Quartal eine weitere geldpolitische Straffung um 25 Basispunkte folgen lassen. Noch überraschender waren aber sicherlich die Äußerungen bezüglich eines schnellen Abbaus der Zentralbankbilanz. Hier zeigt sich jedoch, dass bei diesem Thema noch keine Einigkeit unter den Währungshütern besteht. Wie schnell die Fed tatsächlich ihre Bilanz wieder reduzieren wird, hängt maßgeblich davon ab, ob und wenn ja, wie stark die Inflation in den kommenden Monaten wieder sinken wird. Ein Rückgang ist aufgrund von wegfallenden Sonderfaktoren unausweichlich, jedoch dürfte die Inflation in diesem Jahr deutlich oberhalb der Zielmarke der Fed verbleiben. Andererseits führen die sich rasant ausbreitende Omikron-Variante und damit verbundene Quarantänemaßnahmen zu personellen Engpässen in wichtigen Bereichen des öffentlichen Lebens. Dies könnte das Wirtschaftswachstum in den kommenden Wochen und Monaten bremsen.   Die Fed versucht, die Sorgen der Marktteilnehmer über eine zu späte Reaktion auf die hohen Inflationsraten zu zerstreuen. Mit dieser Vorgehensweise will die Notenbank unter anderem verhindern, dass die Inflationserwartungen ihre Verankerung verlieren und sich der ohnehin hohe Preisdruck nochmals verschärft. Dies ist ihr bislang geglückt, denn die Inflationserwartungen haben sich zuletzt stabilisiert.   -- Birgit Henseler

Die Aktienmarkt-Volatilität der letzten Tage ist primär eine Reaktion auf die negative Nachrichtenlage und daher kein Indikator für einen bevorstehenden Konjunktureinbruch.   Große Schlagzeilen und Mutmaßungen haben Aktienanleger in den letzten Tagen erneut in den Bann gezogen, entsprechend hoch war und ist die Markt-Volatilität. Ähnlich wie schon Ende November entsteht die Verunsicherung durch Meldungen über eine Verschärfung der Corona-Krise, zeitgleich soll die Krisenunterstützung der großen Notenbanken eingeschränkt und die des US-amerikanisches Staats gar storniert werden. Ein großer Verfallstag am Terminmarkt verstärkte die Kursschwankungen zusätzlich. Insbesondere konjunktursensible Titel reagierten stark auf diese Ankündigungen, jedoch war und ist eine Sektor-übergreifende Zunahme der Risikoaversion zu beobachten, denn auch hochbewertete defensive Werte leiden im aktuellen Umfeld.   Die angesprochenen Risiken belasten primär die Stimmung und sollten allerdings differenziert betrachtet werden: (1) Corona belastet seit Anbeginn der Krise hauptsächlich die zyklischen Sektoren Autos und Kapitalgüter. Hier bestehen weiterhin unbestritten volle Auftragsbücher. Flaschenhals ist der Vorprodukte-Mangel, der sich im Jahresverlauf bessern sollte. (2) Das stornierte US-Fiskalpaket galt nie - vor allem nicht kurzfristig - als echter Wachstumstreiber und wird in unseren Prognosen daher nicht vermisst. (3) Obwohl die Inflationsbekämpfung auf Zentralbankart in der Regel ein echter Konjunkturdämpfer ist, stellen insbesondere die jüngsten Straffungsmaßnahmen der Fed eine netto konjunkturschonende Strategie dar. Der befürchtete Kosten- und Margendruck in der breiten US-Wirtschaft dürfte gelindert werden. Gleichzeitig attestiert die Fed ein grundlegend solides US-Wirtschafts­wachstum.   Vor diesem Hintergrund erachten wir die aktuelle Aktienmarktreaktion als übertrieben. Insbesondere mit der fortschreitenden Konkretisierung der globalen Geldpolitik verliert u. E. eines der seit Langem im Raum stehenden Konjunkturrisiken seinen Schrecken. Das Vertrauen der Aktienmarktteilnehmer sollte hierdurch mittelfristig zunehmen. Dies bildet einen wichtigen Ausgangspunkt für unsere Aktienmarktprognose des anstehenden Jahres 2022, denn wir erwarten, dass auch die übrigen Konjunkturprobleme im Jahresverlauf immer mehr unter Kontrolle gebracht werden und damit der Wirtschaftserholung buchstäblich „freie Fahrt“ geben. Derzeit sehen wir zu viel Pessimismus in den Gewinnerwartungen enthalten. Dies bietet mittelfristig viel Raum für positive Überraschungen, kurzfristig wird dies jedoch für weitere Aktienmarktschwankungen sorgen.     Sven Streibel    

Das von Präsident Biden groß angekündigte „Sozial- und Klimapaket“ ist gescheitert. Mit Änderungswünschen an dem bereits vom Repräsentantenhaus verabschiedeten Gesetzesentwurf von Seiten des Senats war zwar zu rechnen gewesen. Senator Joe Manchin, eigentlich ein Mitglied der Demokratischen Partei, hat Bidens Sozialpaket nun aber final eine Absage erteilt. Ohne die Stimme des Vertreters aus West Virginia haben die Demokraten keine Mehrheit im Senat. Anders als beim bereits genehmigten etwa 1 Bio. US-Dollar schweren „Infrastrukturpaket“ kann Biden in diesem Falle auch nicht auf Stimmen von Seiten der Republikaner rechnen. Senator Manchin trieb vor allem die Sorge um, dass das anhaltende fiskalpolitische Feuerwerk den Staatshaushalt zu stark belasten und die Inflation weiter antreiben würde. Dabei hatte Biden bereits zuvor den Rotstift angesetzt: Das ursprünglich vorgesehene Ausgabevolumen von 3,5 Bio. US-Dollar hatte er auf 1,75 Bio. US-Dollar zusammengestrichen. Dabei wurde vor allem die Laufzeit von diversen Ausgabenprogrammen auf wenige Jahre begrenzt, um die Kosten des Pakets zu senken. Die Programme hätten aber nachträglich verlängert werden können – so die Kritik Manchins. Möglicherweise wird Biden nun versuchen, ein kleineres Maßnahmenbündel durchzusetzen. Allerdings dürften auch hierbei harte Verhandlungen anstehen, denn der Flügelkampf innerhalb der Demokraten ist in vollem Gange. Aus gesellschaftlicher Sicht ist das Scheitern des Sozialpakets definitiv eine Enttäuschung. Die vorgesehenen Maßnahmen hätten vor allem Familien und einkommensschwächeren Haushalten etwas mehr finanziellen Freiraum gegeben. Die Pläne enthielten z.B. eine kostenlose Kinderbetreuung oder die Ausweitung von Leistungen der öffentlichen Gesundheitsversorgung. Zudem war ein Großteil der Mittel für den Kampf gegen den Klimawandel vorgesehen – mit finanziellen Anreizen sollten mehr Bürger dazu bewogen werden, Solarzellen auf dem eigenen Dach zu installieren oder sich ein E-Auto anzuschaffen. Positive Auswirkungen wären dadurch auch auf den Konsum zu erwarten gewesen. Gesamtwirtschaftlich hätten sich die Effekte aber wohl erst nach und nach gezeigt und insgesamt in Grenzen gehalten – die Gelder sollten über ein Jahrzehnt verteilt werden. Die Auswirkungen des Pakets wären also nicht annähernd mit denen vergleichbar gewesen, die durch die großzügigen Konjunkturmaßnahmen Anfang des Jahres 2021 entstanden sind. Die Absage an das Sozialpaket ist somit in erster Linie ein politisches Desaster für Präsident Biden und die Demokratische Partei. Bei den im November 2022 stattfindenden Zwischenwahlen („Midterms“) werden die Demokraten angesichts der Enttäuschung in der Bevölkerung über nicht eingehaltene Wahlversprechen wohl eine Niederlage erleiden und zumindest in einer der beiden Kongresskammern ihre Mehrheit verlieren. Anschließend werden die Republikaner der Biden-Administration sicherlich Steine in den Weg legen und sie vor allem zum Sparen zwingen. -- Alexander Buhrow

Die US-Notenbank hat gestern das Tempo in Richtung einer weniger expansiven Geldpolitik beschleunigt und eine schnellere Reduktion der Wertpapierkäufe angekündigt. Die Wertpapierkäufe werden nun mit 30 Mrd. US-Dollar pro Monat gedrosselt, anstatt wie bisher mit 15 Mrd. US-Dollar. Damit werden die Krisenhilfen der US-Notenbank im März 2022 enden. Dann wäre der Weg frei für eine erste Leitzinserhöhung. Die Notenbanker rechnen im Median mit drei Zinsschritten und demnach einer deutlich strafferen Geldpolitik. Bis Ende 2024 sollen die Leitzinsen bis auf 2,125% steigen. In der Presseerklärung wurde die Formulierung, dass die Inflation vorübergehend hoch sei, gestrichen. Der Markt hat diese doch recht aggressiven, geldpolitischen Ankündigungen zwar zunächst mit höheren kurzfristigen Renditen und einem stärkeren Dollar quittiert. Lange gehalten hat die Bewegung jedoch nicht. Die insgesamt schon sehr flache Renditestrukturkurve signalisiert jedoch, dass die antizipierte geldpolitische Straffung in absehbarer Zeit zu einer schwachen Konjunktur führen könnte.

Im Spannungsfeld einer sehr hohen Inflationsrate und der Sorge über ein Wiederaufflammen der Corona-Pandemie muss die Fed entscheiden, ob sie an der aktuellen Reduktion der Wertpapierkäufe festhalten möchte oder diese beschleunigen soll. Seit Monaten versucht Fed-Chef Powell trotz des rasant steigenden Preisdrucks die Sorgen der Marktteilnehmer vor einem Ausufern der Inflation zu beruhigen. Bislang lautete das Mantra der US-Währungshüter, dass der Anstieg der Verbraucherpreise lediglich temporär („transitory“) sei. Diese Erwartung hat sich in den zurückliegenden Wochen jedoch grundlegend geändert. Die US-Währungshüter sind zunehmend skeptischer, dass die Inflation nur zeitweise so hoch bleiben wird. Von daher bestehen keine Zweifel, dass die Fed das Wörtchen „transitory“ in Bezug auf die Inflation aus ihrer Forward Guidance streichen wird.   Die Inflation in den Vereinigten Staaten steigt auf breiter Basis Ein Hauptgrund, die Reduktion der Wertpapierkäufe zu beschleunigen, ist die Inflationsrate, die zuletzt mit 6,8% (J/J) fast ein 40-jähriges Hoch erreicht hat. Die Verbraucherpreise steigen nicht nur dynamisch, sondern ziehen auf breiter Front an. Zudem zeichnet sich ein zunehmender Lohndruck ab. Auch die Corona-Lage könnte zu anhaltend hohen Inflationsraten führen. So hat die jüngere Vergangenheit gezeigt, dass die Länder sehr unterschiedlich mit der Corona-Pandemie umgehen. In den USA kam es kaum noch zu gravierenden Einschränkungen des öffentlichen Lebens. Das bedeutet, dass die Wirtschaft zwar unter der neuen südafrikanischen Variante leiden könnte, mit einem konjunkturellen Stillstand jedoch nicht zu rechnen ist. Gravierender könnten hingegen die Auswirkungen auf die Inflation aufgrund der sogenannten „Null-Covid“-Strategie von China sein. Führt Omikron zu Ausbrüchen im Reich der Mitte, sind komplette, örtliche Abriegelungen wahrscheinlich. In diesem Fall können auch Hafenschließungen und die Einstellung von Produktionen nicht ausgeschlossen werden. Hierdurch würden sich die Lieferschwierigkeiten und Produktionsengpässe verschärfen. Die Inflationsrate würde sich erhöhen beziehungsweise weniger stark sinken als derzeit angenommen.   Spielraum für höhere Leitzinsen im Jahr 2022 Ein schnelleres Tapering würde der Fed den Spielraum eröffnen, die Leitzinsen im Falle von anhaltend hohen Inflationsraten früher und schneller zu straffen als bislang angenommen. Zahlreiche US-Notenbanker hatten in den vergangenen Wochen daher ein starkes Signal für eine schnellere Reduktion gegeben. Vor diesem Hintergrund ist es sehr wahrscheinlich, dass die Fed am Mittwoch den rascheren Ausstieg aus den Anleihekäufen bestätigt. Alles andere wäre ein kommunikationspolitisches Desaster. Angesichts sehr hoher Bestände, die die Banken bei der US-Notenbank parken, sind nachhaltige Auswirkungen auf die Rentenmärkte wenig wahrscheinlich. Spannend werden zudem die Prognosen der US-Notenbanker bezüglich einer ersten Leitzinserhöhung. Wir gehen davon aus, dass nun die Mehrheit der US-Währungshüter ein bis zwei Leitzinserhöhungen im kommenden Jahr antizipiert. Diese Prognoserevision könnte die Märkte nochmals beunruhigen und zu einem Anstieg der zweijährigen US-Renditen führen. Aufgrund der vielen Unsicherheiten (Pandemie, wirtschaftliche Abkühlung in China, hohe Inflationsraten) sind wir jedoch eher skeptisch, dass die Fed die Leitzinsen mehr als einmal im Jahr 2022 straffen wird.   Birgit Henseler

In den USA wurde im November ein deutlicher Anstieg der Zahl der Beschäftigten von 210.000 gegenüber dem Vormonat verzeichnet. Die US-Konjunktur fährt im laufenden Schlussquartal 2021 ein hohes Tempo, nachdem sie im Spätsommer noch durch eine Corona-Welle stark gebremst wurde. Entsprechend ist der Personalbedarf der Unternehmen derzeit groß. Besonders die Dienstleister stellten im letzten Monat viele neue Mitarbeiter ein. So wurde allein im Bereich Transport und Lagerung ein relativ kräftiges Wachstum von fast 50.000 Stellen verzeichnet. Lieferdienste und Transportunternehmen haben angesichts der Rekordvolumina an Waren, die derzeit bewegt werden, alle Hände voll zu tun. Daneben stellten Unternehmen des Freizeit- und Beherbergungsbereichs viele Arbeitskräfte ein, weil sie nach dem abebben der „Delta-Welle“ von einer deutlich steigenden Nachfrage nach Dienstleistungen profitieren.   Aber auch Industriebetriebe und Baufirmen erfreuen sich einer hohen Nachfrage und brauchen deshalb zusätzliches Personal. Die Zahl der Beschäftigten stieg im verarbeitenden Gewerbe und im Bausektor jeweils um immerhin 31.000 gegenüber Oktober. Dies ist ein positives Signal, weil die Unternehmen offenbar ihre Produktion weiter steigern wollen – ein Hinweis darauf, dass sich die Verfügbarkeit von Materialien ein wenig gebessert hat. Dennoch geht mit dem aktuellen Arbeitsmarktbericht auch eine herbe Enttäuschung einher: Im Vergleich zum Oktober hat sich das Stellenwachstum mehr als halbiert, weil der Bewerbermangel weiterhin stark ausgeprägt ist. Das Arbeitsangebot ist derzeit der limitierende Faktor. Die Erwerbsfähigen, die aktuell nicht arbeiten, sondern sich seit Pandemiebeginn in die sogenannte „stille Reserve“ zurückgezogen haben, kehren bisher nur langsam auf den Arbeitsmarkt zurück. Daher fehlen dem US-Arbeitsmarkt noch fast vier Millionen Arbeitnehmer im Vergleich zum Corona-Vorkrisenniveau. Ein kräftiger Zustrom von Arbeitskräften aus der stillen Reserve auf den Arbeitsmarkt ist aber notwendig, um den Arbeitskräftemangel zu lindern und den daraus resultierenden spürbaren Lohndruck zu dämpfen. Sollte der Zustrom aus der stillen Reserve entgegen den Erwartungen in den nächsten Monaten ausbleiben – möglicherweise auch aufgrund der neuen Corona-Variante Omikron – bliebe der Lohndruck und letztlich auch der Inflationsdruck wohl länger erhöht.   Alexander Buhrow  

Angesichts der hohen Inflationsraten in den Vereinigten Staaten hat die Diskussion darüber begonnen, ob die Wertpapierkäufe schneller zu reduziert werden müssen als noch vor gut drei Wochen von den US-Währungshütern angekündigt. Die zuletzt veröffentlichten Sitzungsprotokolle der US-Notenbank bestätigen Diskussionen über eine schnellere Rücknahme der geldpolitischen Unterstützung, um die Inflation in Schach zu halten. Je schneller die Wertpapierkäufe beendet werden, desto eher kann die Notenbank die Leitzinsen anheben. In der Folge rechnen die Märkte nun mit drei Leitzinserhöhungen um jeweils 25 Basispunkte bis Dezember des nächsten Jahres. Auch wenn die inflationäre Entwicklung derzeit Grund zur Sorge bereitet, ist der langfristige Inflationstrend von 2% in den Vereinigten Staaten noch nicht erreicht. Mit der Strategieänderung der Fed im vergangenen Jahr strebt die US-Notenbank eine Inflationsrate von durchschnittlich 2% an. Unter der Annahme, dass die monatlichen Inflationsraten zukünftig ähnlich hoch wie in den zurückliegenden sechs Monaten ausfallen, wäre der Inflationstrend von 2% erst in knapp einem Jahr gebrochen. Nimmt der Preisdruck sogar ab, würde es noch länger dauern, bis das durchschnittliche Inflationsziel erreicht wäre. Unseres Erachtens sollten die Jahresinflationsraten spätestens ab dem Frühjahr des kommenden Jahres wieder auf ein deutlich niedrigeres Niveau zurückgehen, weil preistreibende Sondereffekte dann auslaufen. Trotz des voraussichtlichen Rückgangs der Inflationsrate bleiben aber erhebliche Unsicherheiten bezüglich des inflationären Ausblicks. Insbesondere besteht die Gefahr einer Lohnpreisspiral. Der umfassendste Index zur Messung der Lohnentwicklung in den USA ist der Arbeitskostenindex (Employment Cost Index, ECI). Dieser wird zwar nur quartalsweise veröffentlicht, zeigte in den zurückliegenden Quartalen jedoch einen überdurchschnittlichen Anstieg der Lohnkosten. Wir bleiben bei unserer Erwartung, dass die Fed erst gegen Ende des kommenden Jahres ihre Leitzinsen anheben wird. Sinkt die Inflationsrate im Jahr 2022 aufgrund von nachlassenden Sonderfaktoren, dürfte der Markt seine Zinserhöhungsfantasien wieder revidieren. Außerdem stellt die Pandemie weiterhin ein Belastungsfaktor dar. Wir können uns jedoch vorstellen, dass die Fed vor und auf dem Treffen der geldpolitischen Entscheidungsträger im Dezember durchaus intensiv über eine Beschleunigung des Taperings diskutieren wird. Wir glauben weiterhin nicht an eine Beschleunigung, da wir davon ausgehen, dass die Inflationsraten wieder sinken werden. Außerdem würde die Fed mit einem schnellen Tapering die Inflationsängste des Marktes bestätigen oder sogar schüren. Es droht dann das Risiko, dass die Inflationserwartungen ihre Verankerung verlieren. Aus diesem Grund halten wir eine schnellere Reduktion der Anleihekäufe für nicht sinnvoll. - Birgit Henseler

Trotz jüngst stark steigender Corona-Infektionszahlen: Wir erwarten auch 2022 steigende Aktienkurse. Die gute Gewinnentwicklung der Unternehmen und niedrige Zinsen treiben die Nachfrage an.Ein Kopf-an-Kopf-Rennen zwischen den Aktienindizes in den USA und Europa ist wahrscheinlich. Der DAX könnte jedoch die anderen Indizes schlagen. Trotz stark steigender Corona-Infektionszahlen und andauernder Lieferkettenprobleme blicken wir zuversichtlich in das neue Jahr. Die aktuell diskutierten Konjunkturprobleme – Corona-Neuinfektionen, Inflation und Lieferengpässe – bleiben zwar weiterhin ein wichtiges Thema und können das Anlegervertrauen temporär auf die Probe stellen. Auf Gesamtjahressicht sind wir jedoch positiv gestimmt. Diese Probleme sollten im Jahresverlauf immer mehr unter Kontrolle gebracht werden und damit sowohl der Wirtschaftserholung als auch dem Aktienmarkt buchstäblich „freie Fahrt“ geben. Derzeit sehen wir noch eine Menge Pessimismus in den Gewinnerwartungen enthalten, was Raum für positive Überraschungen bietet. Zykliker sollten in diesem Umfeld gedeihen – dies spricht für europäische, insbesondere deutsche Aktien. Die niedrigen Zinsen bleiben ohnehin positiv für die Aktienmärkte. Den Euro Stoxx 50 erwarten wir Ende 2022 bei 4.800 Punkten, den DAX sehen wir bei 18.000 Punkten. In den USA verleihen die großen Technologieunternehmen dem Aktienmarkt konjunkturunabhängiges Gewinnwachstum, eine Eigenschaft, die auch 2022 von Vorteil sein wird. Der S&P 500 sollte auf 5.200 Punkte steigen. Auch der MSCI Welt, der zu zwei Dritteln aus US-Werten besteht, sollte weiter anziehen. Nicht in den Aktienmarkt investiert zu sein, scheint neben der anhaltenden Corona-Krise, der Gefahr einer höher als erwarteten Inflation und steigenden Zinsen der größte Risikofaktor für Anleger im Jahr 2022 zu sein: In früheren Jahren wäre eine solche Einschätzung ein Alarmsignal für eine drohende Blase gewesen. Angesichts robuster Unternehmensgewinne, sehr stabiler und anpassungsfähiger Geschäftsmodelle und dauerhaft niedriger Zinsen sind Aktien jedoch trotz höherer Bewertungen weit davon entfernt, in eine Blase wie die letzte im Jahr 2000 zu laufen.   Christian Kahler / Sven Streibel

In den USA hat die Inflationsrate im Oktober einen kräftigen Sprung von zuvor 5,4% auf 6,2% (J/J) gemacht. Eine Kombination aus hohen Weltmarktpreisen für Energieträger, Materialengpässen in der Industrie und einem „Öffnungsboom“ im Dienstleistungssektor steckt hinter dem hohen Preisdruck. Die im Herbst stark gestiegenen Weltmarktpreise für Rohöl und Gas führten im Oktober zu einem spürbaren Anstieg der Energiepreise. So mussten die Verbraucher besonders an den Tankstellen tief in die Tasche greifen, denn Kraftstoffe verteuerten sich um mehr als 6% gegenüber September. Aber auch die Kernrate, die die volatilen Energie- und Nahrungspreise ausklammert, legte zuletzt deutlich zu – von 4,0% im September auf 4,6% im Oktober. Besonders die anhaltenden Materialengpässe verursachen derzeit einen hohen Kostendruck bei den Unternehmen, den sie offenbar zusehends an die Verbraucher weitergeben. Vor allem das Angebot an Autos ist aufgrund der Produktionsprobleme derzeit knapp. Neue Autos verteuerten sich daher im Oktober mit 1,4% gegenüber dem Vormonat deutlich. Die Preise für Gebrauchtwagen, die als Ersatz für die fehlenden Neuwagen dienen, legten sogar mit 2,5% (M/M) noch stärker zu – dabei bewegen sie sich bereits um 26,4% über dem Vorjahresniveau. Bei den Dienstleistungspreisen hat sich schließlich der erkennbare Rückgang der Corona-Neuinfektionen in den letzten Wochen bemerkbar gemacht: Besonders Hotelübernachtungen und die Nutzung von Mietwagen verteuerten sich überdurchschnittlich stark. Dies deutet auf eine wieder anziehende Nachfrage nach Freizeitdienstleistungen hin. Eine Vielzahl von Faktoren hat also einen Rahmen geschaffen, in dem die Preise aktuell stark steigen können. Es handelt sich dabei aber um eine temporäre Ausnahmesituation. Wir rechnen weiter fest mit einer deutlichen Abschwächung der Inflationsrate im kommenden Jahr, und nicht mit einem Trend hin zu dauerhaft stark steigenden Inflationsraten.   -- Alexander Buhrow    

Im August und September haben die extrem hohen Corona-Neuinfektionen die Erholung am US-Arbeitsmarkt noch massiv gebremst. Mittlerweile wurde die „Delta-Welle“ aber gebrochen. Der Beschäftigungsaufbau konnte daher im Oktober ordentlich Fahrt aufnehmen, das monatliche Stellenplus fiel mit 531.000 deutlich stärker aus als im September (+312.000 Stellen). Damit steigen die Chancen weiter, dass auch die Konjunkturdynamik nach der gedämpften Entwicklung vom Spätsommer im Schlussquartal 2021 wieder spürbar anzieht. Besonders die Dienstleister sahen sich dank der deutlich gesunkenen Infektionszahlen zuletzt einer kräftig anziehenden Nachfrage gegenüber. Ihre zögerliche Haltung bei der Besetzung von offenen Stellen ist daher einer starken Einstellungsfreude gewichen. So wurden allein in der Gastronomie 143.000 Stellen besetzt. Aber auch im Bereich Transport und Lagerhaltung wurde viel zusätzliches Personal eingestellt – die Unternehmen strengen sich mächtig an, die Lieferkettenprobleme in den Griff zu bekommen. Ein positives Zeichen lieferte zudem die Industrie: Hier stieg die Zahl der Beschäftigten mit 60.000 gegenüber dem Vormonat überraschend stark an. Die Betriebe stellen also – trotz globaler Materialengpässe – Mitarbeiter ein, um ihre Produktion auszubauen. Im Oktober stellten die Unternehmen noch vor allem Arbeitslose ein. Die Arbeitslosenquote sank von 4,8% im September auf nun 4,6%. Der aktuelle Arbeitskräftemangel bei vielen Unternehmen, der sich zum Beispiel in einer Rekordzahl von offenen Stellen zeigt, kann aber nur durch einen starken Zustrom von Erwerbsfähigen aus der „stillen Reserve“ deutlich gelindert werden. Viele Erwerbsfähige sind noch immer nicht auf den Arbeitsmarkt zurückgekehrt, zum Beispiel, weil sie sich pandemiebedingt um ihre Kinder kümmern müssen. Sollte sich diese Situation nicht bald bessern – und der Bewerbermangel sich entgegen unseren Erwartungen über lange Zeit verfestigen – würde dies wohl zu einem weiter steigenden Lohndruck führen.   Alexander Buhrow  

Die US-Wirtschaft hat im dritten Quartal mit einer schwachen Wachstumsrate enttäuscht: Zwar fiel das Plus beim Bruttoinlandsprodukt (BIP) von 0,5% gegenüber dem Vorquartal noch solide aus – auf ein Jahr hochgerechnet entspricht dies einer Steigerungsrate von 2,0%. Im zweiten Quartal hatte die Wirtschaftsleistung mit einer annualisierten Rate von fast 7% aber noch wesentlich stärker zugelegt. Heftigen Gegenwind verursachte im Spätsommer die Corona-Welle, die die Dienstleister und Verbraucher massiv verunsichert hat. Auch der Beschäftigungsaufbau kam aufgrund der hohen Corona-Neuinfektionen in den letzten Monaten nur schleppend voran. Besonders der private Konsum wuchs daher zwischen Juli und September längst nicht mehr so kräftig wie zuvor. Daneben verhinderten aber auch die globalen Lieferkettenprobleme eine schnellere Gangart der Gesamtwirtschaft. Für die Industrie hat sich die Situation zuletzt sogar noch einmal verschlechtert, insbesondere die Automobilbauer leiden unter fehlenden Komponenten. Mit Blick auf das laufende Schlussquartal 2021 sind wir dennoch zuversichtlich, dass die US-Wirtschaft wieder etwas Fahrt aufnehmen kann. Angesichts des spürbaren Rückgangs der Corona-Neuinfektionen in den letzten Wochen hat sich die Stimmung von Dienstleistern und Verbrauchern im Oktober wieder deutlich aufgehellt. Vor allem aber dank des konjunkturell starken ersten Halbjahrs rechnen wir für 2021 insgesamt mit einer sehr kräftigen BIP-Wachstumsrate von 5,7%. Die hohen Ersparnisse der Verbraucher und die geplanten Investitionspakete der Biden-Administration schaffen zudem gute Voraussetzungen dafür, dass auch 2022 ein Jahr mit starkem Wirtschaftswachstum werden dürfte. Für die USA erwarten wir einen Zuwachs des BIP von 4%: Allerdings liegen auch die Risikofaktoren auf der Hand: Sollte die Kurve der Corona-Neuinfektionen im Winter wieder steil ansteigen, würde dies die US-Verbraucher wohl schnell verunsichern. Die Pandemie bleibt damit vorerst ein erhebliches Konjunkturrisiko. Und auch die Lieferengpässe bei wichtigen Produkten und Materialien lassen sich nicht schnell lösen. Derzeit gibt es z.B. einen gravierenden Stau an den Seehäfen der Westküste der USA. Lange Lieferzeiten – ausgerechnet im wichtigen Weihnachtsgeschäft – drohen den Konsum zu bremsen. -- Alexander Buhrow  

Die Konsumnachfrage in den USA ist riesig, doch der Nachschub an Gütern stockt – ausgerechnet vor dem wichtigen Weihnachtsgeschäft. Schuld daran ist das Chaos an den Seehäfen, die aktuell Flaschenhälse im Welthandel sind. Längst sind es nicht mehr nur große Häfen in China, die aufgrund von zeitweisen Schließungen die globalen Lieferketten stressen. Mittlerweile stauen sich die Schiffe und Container auch an der Westküste der USA, wo die Ware aus Fernost eigentlich abgeladen werden soll. Besonders die Seehäfen von Los Angeles und Long Beach, die zusammen fast 40% der US-Importe abfertigen, stehen im Fokus. Lange Lieferzeiten für eine Vielzahl von Waren drohen den aktuellen Konjunkturaufschwung in den Vereinigten Staaten zu bremsen. Außerdem verstärkt sich damit das Risiko, steigender Kosten für Unternehmen und letztlich einer höheren Inflation. Daher wird mit Hochdruck an Lösungen für den Containerstau in den Häfen gearbeitet, auch die Regierung hat sich inzwischen eingeschaltet. So hat Präsident Biden angekündigt, dass die großen Häfen in Kalifornien rund um die Uhr arbeiten sollen. Das allein reicht aber nicht, um die Probleme zu lösen. Die Häfen können ihre Kapazität auf die Schnelle nicht stark steigern, weil sie mit der Abfertigung des enormen Handelsvolumens schlichtweg überfordert sind: So mangelt es zum Beispiel an Lastkraftwagenfahrern für den Abtransport der Container. Zudem sind die Lagerflächen auf den Hafengeländen bereits voll mit Containern, weshalb LKWs ihre leeren Container nicht abladen können, um wiederum volle Container aufzunehmen. Auch an nachgelagerten Stellen der Abfertigung hapert es. Nun sollen andere Maßnahmen Entlastung bringen: So zieht die Biden-Administration den Einsatz der Nationalgarde in Erwägung, um beim Transport der Güter zu helfen. Der Gouverneur Kaliforniens hat derweil seine Behörden angewiesen, nach öffentlichen Flächen zu suchen, die als zusätzliche Lagerplätze infrage kommen. Auch regulatorische Hemmnisse sollen aus dem Weg geräumt werden: So wird zum Beispiel eine temporäre Erhöhung der zugelassenen Tragkraft von LKWs auf bestimmten Straßen geprüft. Sinnvoll ist zudem die Entscheidung der Behörden, zeitweise eine größere Stapelhöhe für Schiffscontainer zuzulassen. Diese Lösungsansätze versprechen immerhin kurzfristig etwas Abhilfe an den US-Seehäfen. Angesichts hoher Frachtkosten und zahlreicher Engpässe im internationalen Handel, bleibt die globale Lieferkettenproblematik aber wohl noch bis ins kommende Jahr hinein ein bremsender Faktor für die Weltwirtschaft.   -- Alexander Buhrow

Die Inflationsrate in den USA bewegt sich vorerst weiter klar über der 5%-Marke. Im September legte sie von zuvor 5,3% auf 5,4% zu. Vor allem stark gestiegene Weltmarktpreise für Energie- und Agrarrohstoffe haben hierzu beigetragen. Die Kerninflationsrate, welche die volatilen Nahrungsmittel- und Energiepreise ausklammert, blieb im Vergleich zu August allerdings unverändert bei 4,0%. Hier kam es zwar zu deutlicheren Preissteigerungen gegenüber dem Vormonat zum Beispiel bei neuen Autos, was eine Folge der globalen Lieferkettenproblematik und der daraus resultierenden Produktionsengpässe in der Industrie sein dürfte. Und auch die Mieten legten gegenüber dem August spürbar zu – hier machen sich unter anderem die in den letzten Monaten stark gestiegenen Immobilienpreise bemerkbar. Dagegen wurde die Kerninflation erneut durch die aktuelle Corona-Welle deutlich gebremst, weil sich die Verbraucher beim Konsum von Freizeitdienstleistungen zurückhielten. So gab es für die Verbraucher zum Beispiel bei Hotelübernachtungen und Flugtickets kräftige Rabatte. Insgesamt erwarten wir, dass die Inflationsrate in den USA in den nächsten Monaten oberhalb der 5%-Marke bleiben wird. Spätestens ab dem Frühjahr 2022 sollte sie aber erkennbar niedriger tendieren, weil die derzeitigen preistreibenden Sondereffekte dann auslaufen.   -- Alexander Buhrow

Die spätsommerliche Corona-Welle hat auch im September die Erholung am US-Arbeitsmarkt spürbar gebremst. Das monatliche Stellenplus von knapp unter 200.000 fiel sogar noch schwächer aus als im August. Angesichts der aktuell sehr hohen Zahl von offenen Stellen von fast 11 Millionen wäre durchaus ein viel kräftigeres Beschäftigungswachstum möglich gewesen.   Die Unternehmen zeigten sich aber erneut zurückhaltend und ließen viele Arbeitsplätze unbesetzt. Dafür sind wohl vor allem die sehr hohen Corona-Neuinfektionen der letzten Wochen verantwortlich, die die Verbraucher und Dienstleistungsunternehmen verunsichert haben. So fiel der Beschäftigungsaufbau im Bereich Freizeit- und Beherbergung nur moderat aus. In der Industrie und im Baugewerbe sind es dagegen weiterhin die globalen Materialengpässe, die die Unternehmen trotz sehr guter Auftragslage von stärkeren Neueinstellungen abhalten. Im Staatsdienst fielen sogar mehr als 100.000 Stellen weg, dies dürfte aber an Sonderfaktoren liegen, denn in den Monaten zuvor gab es saisonuntypisch starke Einstellungen etwa an Schulen.     Daneben leiden die Unternehmen aber offensichtlich auch weiterhin unter einem akuten Bewerbermangel, obwohl mit dem Auslaufen der zusätzlichen Arbeitslosenhilfen Anfang September in allen Bundesstaaten der Druck auf Arbeitslose gestiegen ist, schnell ein Jobangebot anzunehmen. Immerhin ging die Arbeitslosenquote im September deutlich von zuvor 5,2% auf 4,8% zurück.   An dem Fachkräftemangel ist ebenfalls vor allem die Pandemie schuld: Viele ehemalige Angestellte wollen nach dem lockdownbedingten Jobverlust nicht in ihren alten Job zurück und haben sich mittlerweile beruflich umorientiert. In manchen Branchen fehlen damit schlichtweg die verfügbaren Arbeitskräfte, was sektoral weiterhin zu deutlichen Lohnzuwächsen führt. Andere Personen sind aufgrund der Pandemie aus den Städten in ländlichere Regionen gezogen, sodass sie nicht dort sind, wo sie nun gebraucht werden. Zudem sind coronabedingt eingeschränkte Betreuungsmöglichkeiten für Kinder wohl vorerst weiter ein Grund für Eltern, nicht auf den Arbeitsmarkt zurückzukehren. Es braucht seine Zeit, bis sich all dies wieder einrenkt. Die Konjunkturdynamik wird dadurch vorläufig gedämpft.   -- Alexander Buhrow

Eine steigende Inflation bei niedrigen Zinsen ist der Albtraum eines jeden Sparers; Aktienanlagen schaffen Abhilfe. Aber es gibt ein paar Punkte, die Anleger beachten sollten.   Die Inflation in Deutschland ist jüngst auf den höchsten Stand seit 28 Jahren gestiegen. Der hohe Preisanstieg ist definitiv nicht erfreulich. Die Verbraucher zahlen jeden Monat mehr und die Sparer, die schon seit Jahren angesichts magerer Renditen Trauerflor tragen, bekommen in diesem Jahr Schnappatmung, weil sie real noch mehr Geld verlieren als in den Vorjahren. Abhilfe versprechen an dieser Stelle Aktien. In den vergangenen 50 Jahren haben deutsche Aktien inflationsbereinigt um 6,1 Prozent pro Jahr zugelegt, und ihre Kursentwicklung lag deutlich über den Preissteigerungen. Dies erklärt auch die Gelassenheit, mit der die Aktienmärkte auf den Inflationsschub reagieren. Dort scheint weniger Angst vor der Inflation selbst zu herrschen, als vor der möglichen Reaktion der Notenbanken, einer Verschärfung der Geldpolitik. Die inflationsschützende Wirkung von Aktienanlagen liegt in der Fähigkeit der Unternehmen, sich an das steigende Preisumfeld anzupassen. Diese Fähigkeit steht und fällt mit der Preissetzungsmacht, d.h. der Fähigkeit, Preiserhöhungen durchzusetzen, ohne den Absatz an den Endkunden spürbar zu verringern. Generell sollten Anlagen in die großen Aktienindizes wie den MSCI World oder den S&P 500 heute noch mehr Schutz vor Inflation bieten als in der Vergangenheit. Die Indizes werden von Technologie- und Internetunternehmen dominiert, die dank ihrer Ausrichtung auf intellektuelles Kapital und damit Innovationskraft deutlich besser durch das stressige Umfeld kommen als Unternehmen der "Old Economy". Aber auch im DAX gibt es viele sehr gute Konzerne, die die Preise weitergeben können. Das gelingt derzeit sogar den Autoherstellern, die im vergangenen Jahr zu wenig Chips bestellt haben und deshalb jetzt die Produktion drosseln müssen. Anlegern, die ihr Portfolio noch stärker gegen die Inflation schützen wollen, bleibt nur ein Ausweg: die Suche nach den profitabelsten Unternehmen weltweit. Bei dieser Suche ist es meist hilfreich, auf eine bestimmte Kennzahl zu achten: die Gewinnmarge. Je höher die Gewinnmarge, desto geringer sind die negativen Auswirkungen von Kostensteigerungen auf die Gewinne und damit auf den Aktienkurs. Außerdem ist eine hohe Rentabilität allein schon ein Beweis für die große Preissetzungsmacht eines Unternehmens. Die folgende Übersicht, in der wir nach Unternehmen mit Bruttomargen über 65 Prozent gesucht haben, kann als Ausgangspunkt für weitere Recherchen dienen. Viele dieser Aktien sind allerdings sehr hoch bewertet. Und: Exzellente Qualitätsunternehmen dieser Größe aus Deutschland sind nach wie vor rar. -- Christian Kahler / Sven Streibel

Die US-Notenbank gibt den Takt in der internationalen Geldpolitik vor, und hier tut sich derzeit einiges. Aktuell kommt es zu einem großen Stühlerücken. In den kommenden Monaten werden insgesamt sechs Ämter neu besetzt. Außerdem beginnt wohl schon bald der Exit von den pandemiebedingten Hilfsmaßnahmen. Dieser Schritt dürfte jedoch keine größeren Bewegungen am Rentenmarkt auslösen. So hat die Fed in den vergangenen Wochen die Marktteilnehmer hinreichend auf das Tapering, also das Auslaufenlassen der Anleihekäufe durch die Notenbank, vorbereitet. Für mehr Bewegung an den Märkten könnte hingegen die Diskussion sorgen, wann die Notenbank erste, langsame Schritte in Richtung einer Anhebung ihres Leitzinses geht.   Wie schnell die Fed die Leitzinsen erhöht, hängt neben der wirtschaftlichen Entwicklung auch von der Kräfteverteilung im Offenmarktausschuss ab. Hier dürfte es zu einem harten Ringen zwischen „Tauben“ und „Falken“ kommen, wobei der Raubvogel den rigorosen Inflationsgegner symbolisiert. Die Wahrung der Geldwertstabilität besitzt für den Falken höchste Priorität, und er würde im Zweifel lieber früher als später die Leitzinsen anheben. Die Taube hingegen behält auch Wachstum sowie Arbeitslosigkeit im Blick und gibt sich daher hinsichtlich eines aggressiveren Tonfalls oder schneller Leitzinserhöhungen zurückhaltender.   Das derzeitige Jobkarussell im FOMC-Rat könnte zu einer anderen Verteilung von Tauben und Falken im geldpolitischen Entscheidungsgremium führen. Der wichtigste Posten, der im Februar 2022 besetzt werden muss, ist zweifelsohne der des Vorsitzenden der Fed. Jerome Powell und Lael Brainard, die als sehr vorsichtige Geldpolitikerin gilt, sind momentan die Favoriten für den Posten. Mit Eric Rosengren und Robert Kaplan sind darüber hinaus zuletzt zwei Geldpolitiker zurückgetreten, die tendenziell zum Lager der Falken gehörten. Außerdem ist im Vorstand der Fed mit dem wahrscheinlichen Ausscheiden des Gouverneurs Randal Quarles am 13. Oktober und des stellvertretenden Vorsitzenden Richard Clarida im Januar zu rechnen. Mit der schon seit längerem vakanten Stelle im Gouverneursrat summieren sich die neu zu besetzenden Posten auf insgesamt sechs. Sollten die Vakanzen mit geldpolitischen Tauben besetzt werden, könnten sich die Zinsprojektionen der Fed-Mitglieder nach hinten verschieben. Für die Rentenmärkte besteht dann die Gefahr, dass die Marktteilnehmer eine zu laxe Geldpolitik erwarten. Entsteht der Eindruck, dass die Inflationsgefahren bei Bedarf nicht in einem ausreichenden Maße mit den zur Verfügung stehenden geldpolitischen Mitteln bekämpft werden, könnten sich die derzeit schon zu beobachtenden Inflationssorgen weiter verschärfen. Die Renditen könnten kurzfristig stärker steigen als derzeit angenommen.   -- Birgit Henseler

Die europäischen Währungshüter haben auf der letzten Ratssitzung bekannt gegeben, im Dezember eine grundsätzliche Entscheidung über die Anleihekäufe zu treffen. Bislang hat sich die EZB komplett zurückgehalten, wie die geldpolitische Ausrichtung angepasst werden könnte. Verschiedene Äußerungen von EZB-Vertretern weisen allerdings klar darauf hin, dass sich die Notenbank nach einer möglichen Beendigung des Pandemic-Purchase-Programm (PEPP) ein geldpolitisches Instrument wünscht, mit dem sie flexibel auf eventuelle deutlich steigende Finanzierungskosten, insbesondere in der Peripherie, reagieren kann. Wir können uns daher gut vorstellen, dass die EZB im Dezember beschließt, neben dem bestehenden Asset-Purchase Programm (APP) von 20 Mrd. Euro pro Monat ein zusätzliches Notfallprogramm in der Größenordnung von 500 Mrd. Euro aus der Taufe zu heben, bei dem Abweichungen vom Kapitalschlüssel möglich sind und bei dem die Emissions- und Emittentenlimite nicht gelten. Dieses Programm dürfte jedoch nur dann zur Anwendung kommen, wenn es aufgrund von überhöhten Risikoaufschlägen zu einer Beeinträchtigung des geldpolitischen Transmissionsmechanismus kommen sollte. Sollte sich die EZB für solch ein neues Programm entscheiden, hätte sie die Möglichkeit im kommenden Jahr das PEPP langsam auslaufen zu lassen. Die guten wirtschaftlichen Bedingungen und eine zumindest temporär höhere Inflation rechtfertigen eine Reduktion der Anleihekäufe, insbesondere wenn die Pandemie an Brisanz verliert. Nicht zuletzt sollte der Wiederaufbaufonds Next Generation EU (NGEU) in Höhe von 750 Mrd. Euro die europäische Wirtschaft in den kommenden Jahren stärken. Schwächere EWU-Länder erhalten hierdurch den fiskalischen Spielraum, eine nationale Stabilisierungspolitik auf den Weg zu bringen und damit weniger Staatsanleihen zu begeben. Trotz dieser günstigen Bedingungen würde die Notenbank mit einem neuen APP 2.0 eine Brandschutzmauer aufbauen, um einzuschreiten, falls es zu kräftigen Spreadausweitungen kommen sollte, die die Wirksamkeit der Geldpolitik beeinträchtigen. Zu klären bliebe, wann aus Sicht der EZB die Bedingungen erfüllt sind, Anleihen im Rahmen dieses Programms zu kaufen. Die EZB dürfte Wert darauflegen, Spreadausweitungen, die sich in einem üblichen Rahmen bewegen, zuzulassen und damit eine langsame Normalisierung des Marktes zu ermöglichen. Bewegen sich die Risikokaufschläge im Rahmen von makroökonomischen Unterschieden, dürfte die Notenbank daher nicht eingreifen. Wir sehen insgesamt viele Vorteile dieses Programms: -- Das neue Programm könnte allein durch seine Existenz wirken, ohne dass es zu tatsächlichen Interventionen am Sekundärmarkt kommt.   -- Die EZB wird nicht mehr mit der Gießkanne die Märkte beeinflussen, sondern gezielt gegen eine Fragmentierung der Finanzierungskosten vorgehen. -- Die Brandschutzmauer eröffnet der EZB die Möglichkeit, die Wertpapierkäufe im Rahmen des PEPP zu reduzieren, ohne größere Turbulenzen zu riskieren. -Birgit Henseler