Am 26. September findet die Wahl zum zwanzigsten Deutschen Bundestag statt. Natürlich bewegen zahlreiche Themen den Wahlausgang, aber generell wächst bei vielen Wählern und Zur-Wahl-Stehenden die Erkenntnis, dass Klimaschutz von einem Zeitgeistthema zu einer existenziellen Frage werden könnte. Entsprechend ist Klimaschutz weit oben im Bewusstsein der Wähler und damit auf der politischen Agenda verankert. Vor diesem Hintergrund haben wir einen Blick in die Wahlprogramme der drei potenziellen Kanzlerparteien CDU/CSU, SPD sowie Grüne geworfen und deren Ambitionen unter Berücksichtigung der Aspekte CO2-Bepreisung, Energieversorgung, Verkehr und Zukunftstechnologien betrachtet.   Grundsätzlich stellen alle genannten Parteien das Thema Klimaschutz relativ prominent in den Fokus. Unterschiede gibt es aber dennoch und es lässt sich festhalten, dass die Grünen die meisten Maßnahmen und ambitioniertesten Ziele im Hinblick auf den Klimaschutz haben. Dies bestätigt wohl die landläufige Einschätzung, resultiert aber auch daraus, dass die Grünen hier in ihren Vorstellungen noch freier agieren, während die aktuellen Regierungsparteien in gewissem Umfang in den Eckpunkten „ihres“ jüngst revidierten Klimaschutzgesetzes verhaftet sind (Stichworte: THG-Emissionsreduktion und Kohleausstieg).   Alle drei Parteien erkennen die Notwendigkeit, den Umbau der Wirtschaft hin zu mehr Klimaneutralität zu forcieren. Dieser Umbau wird zwar Chancen bergen, es entstehen jedoch auch Belastungen. Dabei muss nicht zwangsläufig vom Ambitionsniveau einer Partei direkt auf die Intensität der Belastung für die Wirtschaft geschlossen werden. Tatsächlich kommt es hier wohl auf die flankierenden Politikmaßnahmen an. Um die Wettbewerbsfähigkeit der deutschen Industrie auch in einem ambitionierten Klimaschutzrahmen zu gewährleisten, ist eine passgenaue unterstützende Ausgabenpolitik erforderlich. Zudem sind Verlässlichkeit und Planungssicherheit für die Wirtschaft ein hohes Gut, ebenso wie eine staatlich geförderte Unterstützung bei den Investitionen zur Bewältigung der Transformation. In diesem Zusammenhang gilt es aber auch zu bedenken, dass unabhängig von den nationalen Bestrebungen der künftigen Bundesregierung die Europäische Union beim Thema Klimaschutz ebenfalls eine zentrale Position einnimmt und in Brüssel wesentliche Leitplanken gesetzt werden. Die Abstimmung zwischen Berlin und Brüssel wird somit auch im Bereich Klimaschutz eine wichtige Komponente bleiben.   Tobias Gruber

Vor der Pandemie machte Brasilien vor allem wegen der starken Rodung des tropischen Regenwaldes Schlagzeilen. Allein in den Jahren 2019 und 2020 wurden insgesamt Flächen des tropischen Regenwaldes vernichtet, die der Größe des Bundeslandes Hessen entsprechen. Trotz der zuletzt wieder erhöhten Abholzung fällt für die größte südamerikanische Volkswirtschaft die Klimabilanz eher positiv aus. Im internationalen Vergleich ragt der Anteil von erneuerbarer Energie bei der Energieerzeugung sichtbar heraus, ermöglicht wird dies durch einen sehr hohen Anteil von Wasserkraft. Gleichzeitig sind die Treibhausgasemissionen vergleichsweise niedrig und seit 2010 quasi stabil. Derzeit gefährdet allerdings eine schwere Dürre die Stromerzeugung und erhöht die Kosten. Schub erhielt das Wirtschaftswachstum in den letzten Jahren vor allem von der Landwirtschaft und der Ölindustrie. Beides sind Branchen, die generell als klimaschädlich eingestuft werden. Allerdings sind Öl- und Agrarprodukte „die“ Exportschlager Brasiliens: Während erstere fast 22% der Ausfuhren abdecken, liefern die landwirtschaftlichen Produkte sogar einen Beitrag von rund 34%. Präsident Bolsonaro hat sich mehrfach öffentlich zum Pariser Klimaabkommen bekannt, aber Umweltpolitik mit Weitblick ist wohl doch nur ein Lippenbekenntnis. Dafür spricht auch ein unmittelbar vor der endgültigen Verabschiedung stehendes Gesetz zur Landnahme. Darüber hinaus fordert die OECD auch in ihrem jüngsten Bericht, dass die Anstrengungen zur Reduzierung der CO2-Emissionen verstärkt werden. Zudem ist wegen Mittelkürzungen bei den Kontrollbehörden zu bezweifeln, dass die Regierung die Zielerreichung ernsthaft an-strebt. Der neuen US-Regierung wurde zwar jüngst ein Kurswechsel bei der Klimapolitik versprochen. Letztlich geschah dies aber wohl nur, um den Zufluss von Investitionen aus den USA sicherzustellen. Ebenfalls gegen eine Kursänderung Brasiliens bei der Umweltpolitik sprechen die wirtschaftlichen Belastungen durch die Corona-Krise und die im Herbst 2022 anstehende Präsidentschaftswahl.   -- Dr. Christine Schäfer

Ein Ansatz, sich der Thematik Unternehmensanalyse unter ESG-Gesichtspunkten zu nähern, ist die Betrachtung des jeweiligen Geschäftsmodells. Vor entsprechenden Fragestellungen gilt es aber, einen Schritt zurückzutreten, um den Blickwinkel zu weiten. Ausgangspunkt ist das Erkennen globaler Megatrends. Zentral sind hier die ökologische und energiepolitische Transformation sowie eine sich schneller verändernde Haltung zu sozialen Aspekten. Aus diesen Trends erwachsen Ansprüche und aus diesen wiederum Anforderungen. Beispiel Klimaschutz: Im Rahmen des „European Green Deal“ hat die EU den Anspruch, den Kontinent bis 2050 klimaneutral zu machen. Hieraus werden regulatorische Anforderungen entstehen, welche zum Beispiel die Nutzung von PKW-Verbrennungsmotoren betreffen. Zudem stellt die Gesellschaft insgesamt immer höhere Ansprüche an die Nachhaltigkeit von Produkten und Dienstleistungen. Aus den sich ändernden regulatorischen, gesellschaftlichen und nachfrageseitigen Anforderungen wird für Unternehmen die Notwendigkeit resultieren, das Geschäftsmodell so zu positionieren, dass Risiken erkannt und Chancen ergriffen werden. Bei den Belastungen sind folgende Fragestellungen angebracht: Wie hoch sind die Kosten, um den neuen ESG-Anforderungen gerecht zu werden? Muss mit niedrigeren Margen kalkuliert werden? Gibt es Wettbewerber, deren Geschäftsmodelle sich schneller anpassen? Wie ist der Wert einzelner Vermögenspositionen vor dem Hintergrund sich wandelnder Rahmenbedingungen zu sehen? Prominent stehen dabei Anlagen zur Förderung und Verarbeitung fossiler Brennstoffe im Fokus, die teilweise wertlos und zu sogenannten „stranded assets“ werden könnten. Die Gedanken strahlen auch auf die Finanzierungsseite aus. So dürfte der regulatorische und öffentliche Druck auf die Kapitalgeberseite zunehmen, die Finanzierung klimaschädlicher Prozesse in Frage zu stellen. Ähnliches könnte sich bei anderen ESG-kritischen Geschäftsmodellen zeigen – mit entsprechend negativen Auswirkungen auf die relativen Finanzierungskonditionen betroffener Unternehmen. Allerdings gilt es ebenso, die Chancen nicht aus den Augen zu verlieren. Diese sollten sich für Unternehmen ergeben, welche sich schon jetzt an den neuen ökologischen oder sozialen Anforderungen orientieren oder glaubhaft einen Wandel einleiten, welche hierzu auch über die technologischen und finanziellen Möglichkeiten verfügen oder welche – Beispiel Schienenverkehr – regulatorisch in der ökologischen Transformation bevorzugt scheinen.   -- Torsten Hähn

Sportfans wissen es: Die fünf olympischen Ringe symbolisieren die Kontinente, wobei keine konkrete Zuordnung zwischen Farben und Erdteilen existiert. In den letzten Tagen wächst aber der Eindruck, dass sich Europa unbedingt noch vor den Spielen von Tokio den grünen Ring sichern möchte. So haben Initiativen europäischer Institutionen zur Eindämmung des Klimawandels derzeit einen engen Takt.   Zunächst unterbreitete die EU-Kommission einen Vorschlag für einen Green Bond Standard (EU-GBS). Der EU-GBS soll als zentrales Rahmenwerk für die Begebung grüner Anleihen etabliert werden und als freiwillige Prozessleitlinie allen privaten und öffentlichen Green Bond-Emittenten (auch außerhalb der EU) offenstehen. Dabei räumt die Kommission ein, dass der Markt für solche Anleihen schon einen Entwicklungsprozess durchlaufen habe, es aber Raum zur Steigerung des ökologischen Ambitionsniveaus gebe. Der EU-GBS soll dazu beitragen.   Auch die EZB definiert die Notwendigkeit, Klimaaspekte stärker zu berücksichtigen. Hier geht es um Elemente wie die Stärkung der Kapazitäten zur klimabezogenen Risikobeurteilung und erhöhte Nachhaltigkeits-Transparenzanforderungen an Wertpapiere, die im Rahmen der Tenderoperationen als Sicherheiten akzeptiert werden sollen. Im Hinblick auf die Ankäufe von Unternehmensanleihen soll eine stärkere Adjustierung zugunsten solcher Emittenten erfolgen, welche sich den EU-Vorgaben zur Erreichung der Pariser Klimaschutzziele verpflichten.   Zuletzt hat die EU-Kommission unter dem Begriff „Fit for 55“ ein Maßnahmenbündel vorgestellt, um das Ziel zu flankieren, den Treibhausgasausstoß bis 2030 um mindestens 55% gegenüber 1990 zu reduzieren. Unter anderem sollen über das EU-Emissionshandelssystem straffere Vorgaben zur Senkung der CO2-Ausstöße umgesetzt werden, die Belastungen durch den Schiffs- und Flugverkehr stärker zu kompensieren sein, striktere Vorgaben bei den CO2-Emissionen von Neuwagen erfolgen und der angestrebte Anteil erneuerbarer Energien am Energiemix von 32% auf 40% angehoben werden. Zudem sollen Zölle auf klimaintensive Importgüter, welche aus Staaten mit geringeren CO2-Standards kommen, eingeführt werden.   Angesichts des EU-Zieles einer Klimaneutralität bis 2050 sind Leitplanken sicher nötig, um den Weg vorzuzeichnen. Dieser Weg wird aber nicht ohne (finanzielle) Schmerzen zu begehen sein – trotz des geplanten sozialen Ausgleichsfonds. Das politische Ringen um „Fit for 55“ wird daher sicher nicht vor Olympia beendet sein.   -- Torsten Hähn

Die erste Jahreshälfte ist vorüber. Zeit für eine ESG-Halbzeitbilanz am Covered Bond Markt (Stand: 30. Juni 2021). Insgesamt wurden in den ersten sechs Monaten des laufenden Jahres elf gedeckte Anleihen im ESG-Format und auf Euro lautend in Höhe von zusammen 8,25 Mrd. Euro begeben, wobei wir uns im Folgenden auf ESG Covered Bonds mit einem Emissionsvolumen von mindestens 250 Mio. Euro beziehen. Damit wurde bereits im ersten Halbjahr 2021 das gesamte ESG-Volumen aus dem Vorjahr übertroffen (2020: 8,15 Mrd. Euro). Dies erscheint insbesondere vor dem Hintergrund der geringen Neuemissionstätigkeit am Covered Bond Markt bemerkenswert. Wie bereits in den Vorjahren dominierten bei den diesjährigen ESG-Emissionen unverändert grüne Hypotheken Covered Bonds das Primärmarktgeschehen.   Summa summarum beläuft sich das gesamte Umlaufvolumen ausstehender ESG Covered Bonds auf insgesamt 32,2 Mrd. Euro. Im Einklang mit den Entwicklungen am ESG-Primärmarkt überwiegen derzeit insgesamt Hypotheken Covered Bonds das ESG-Segment (84%), während der Anteil der ausstehenden Öffentlichen Covered Bonds weiter abgenommen hat. Ergänzend dazu weisen weiterhin grüne gedeckte Anleihen den höchsten Marktanteil am gesamte ESG-Umlaufvolumen auf (65%).   Im aktuellen Umfeld, das insbesondere durch eine im Vergleich zum ersten Quartal des Jahres etwas schwächere Nachfrage nach gedeckten Anleihen geprägt ist, stechen die im ESG-Format begebenen Anleihen positiv hervor und bringen – aus Investorensicht – oftmals eine Attraktivitätssteigerung mit sich. Wenngleich wir nicht den häufig im Markt diskutierten systematischen Spreadunterschied (Grünium) zwischen ESG und konventionellen Covered Bonds am Sekundärmarkt sehen, dürfte aus unserer Sicht jedoch insgesamt ein geringeres Platzierungsrisiko für ESG Emittenten bestehen. Dies ist vor allem für jene Emittenten relevant, deren Anleihen sich nicht für das Kaufprogramm der EZB qualifizieren.   Alles in allem gehen wir davon aus, dass das ESG-Anleihesegment am Covered Bond Markt auch künftig weiter an Bedeutung gewinnen wird. Insbesondere das zurückliegende erste Halbjahr hat gezeigt, dass die ESG-Emittenten trotz des insgesamt schwachen Primärmarktangebots ihre Anleihen vermehrt im ESG-Format erfolgreich begeben haben. Daher dürfte das zarte ESG-Pflänzchen auch künftig weiter kräftig wachsen! Verena Kaiser