Corporates Neuemissionen sinken im ersten Quartal – Investmentgrade Rating ist ein Muss, nachhaltige Anleihen weiter auf Höhenflug.  

Die EU-Kommission hat sich bei den Bemühungen um klarere Definitionen bislang vor allem auf den ökologischen Faktor „E“ konzentriert. Nun soll auch das „S“ transparenter gemacht werden.  

Die ersten Wochen in 2022 brachten dem Markt für nachhaltige Anleihen emissionsseitig den historisch bislang stärksten Jahresauftakt. Markttechnische Faktoren spielten eine Rolle. Es werden aber zunehmend konkrete Antworten auf die ökologischen und sozialen Herausforderungen gefordert. Daraus werden diverse Impulse geliefert. Mit Blick auf den Klimawandel läuft die Zeit vager Absichtserklärungen allmählich ab. Mehr Länder und Konzerne haben sich in Glasgow zu Klimaneutralität verpflichtet. Ein schnellerer Rhythmus bei der Überarbeitung der Klimaziele, weitere Schritte Richtung Kohleausstieg sowie Finanzzusagen gegenüber Schwellenländern sollten das Potenzial für grüne Projekte (und so grüne Bonds) heben. Konkreter wird die EU: Auf dem Weg zur Klimaneutralität in 2050 hat Brüssel das Zwischenziel ausgerufen, bis 2030 den Treibhausgasausstoß um 55% relativ zu 1990 zu reduzieren. Es werden hohe Investitionen notwendig sein, um Maßnahmen wie die angestrebte Erhöhung des Anteils erneuerbarer Energien am Energiemix (40% in 2030) oder dem Umschwung zu weitgehender E-Mobilität zu bewältigen.   Weitere Impulse kann die Tendenz zu grüner Geldpolitik liefern. Die EZB will sich bei geldpolitischen Operationen stärker von Erwägungen zum Klimawandel leiten lassen. Es könnten mittelfristig solche Emittenten aus den (Corporate-) Ankaufprogrammen der EZB verschwinden, die sich nicht mindestens zu den EU-Initiativen zur Erreichung der Pariser Klimaziele bekennen. Ob hieraus unmittelbar eine Mehremission grüner Anleihen abzuleiten ist, bleibt schwer zu sagen. Indirekt dürfte dies aber der Fall sein, um die jeweiligen Emittenten in Richtung Klimafreundlichkeit umzubauen. Geschäftsmodelle von Emittenten aller Couleur werden sich aufgrund regulatorischer und gesellschaftlicher Anforderungen ändern müssen. Diese Transformation wird Investitionen und entsprechende Bonds bedingen. Dabei wird der Markt sich weiterentwickeln und alleine der grüne Emissionsschub aus dem NextGeneration-Programm der EU dürfte mehr Tiefe verleihen. Neben Umweltzielen haben zudem auch soziale Aufgaben einen Finanzbedarf. Tatsächlich ist die Mehrheit der 17 Nachhaltigen Entwicklungsziele der UN sozialer Art. Staatliche Social Bonds sind zuletzt oft im Zusammenhang mit der Pandemie-Bewältigung emittiert worden. Erste Schwellenländer aus Lateinamerika haben das Thema Social aber in die Breite getragen. Auch hier könnte sich der Trend festigen und Marktimpulse für 2022 und darüber hinaus liefern.   Torsten Hähn

Das Segment nachhaltiger Anleihen hat sich 2021 weiter etabliert und offenbarte im letzten Jahr beeindruckende Zahlen und Rekorde. So belief sich das Emissionsvolumen von in Euro denominierten nachhaltigen Anleihen im vergangenen Jahr auf fast 400 Mrd. Euro. Zur Einordnung: Um diesen Wert zu übertreffen, bedarf es schon der Zusammenlegung der vorausgehenden drei Jahre (Emissionsvolumen 2018 bis 2020: 428 Mrd. Euro). Die gewichtigste Anleiheklasse waren Corporate Bonds. Von den genannten 400 Mrd. Euro machten nachhaltige Unternehmensanleihen fast 28 Prozent (111 Mrd. Euro) aus – gefolgt von den Supranationals mit 19 Prozent (76 Mrd. Euro) sowie den mit je 16 Prozent gleichauf notierenden Sovereigns (63 Mrd. Euro) und Agencies (63 Mrd. Euro). Dahinter reihten sich die Financials ein, die mit einem Emissionsvolumen von 52 Mrd. Euro auf ein absolutes Rekordjahr verweisen können. Als Schlusslichter folgten mit einem Wert von jeweils 4 Prozent die Covered Bonds sowie Sub-Sovereigns. Nichtsdestotrotz können auch diese beiden Klassen mit jeweils 17 Mrd. Euro auf neue Bestwerte verweisen. Mit Blick auf die Anleihekategorien sticht die Dynamik der Sustainability-Linked Bonds hervor. Führte dieses Format in den Jahren zuvor eher ein Nischendasein, erfreuten sich die flexiblen SLBs in 2021 großer Beliebtheit. Letztlich stand ein Anteil von gut 10 Prozent aller nachhaltigen Emissionen zu Buche, obschon SLBs bisher fast ausschließlich im Unternehmenssektor zum Einsatz kommen. Im Kern des Geschehens blieben aber auch im zurückliegenden Jahr die Green Bonds, die ähnlich wie 2020 gut die Hälfte der begebenen Papiere auf sich vereinten. Die zweitwichtigste Anleihekategorie stellten unverändert die Social Bonds dar (28 Prozent). Dahinter folgten die Sustainability Bonds, die sich mit gut 10 Prozent auf Augenhöhe mit den SLBs bewegen. Die fulminante Entwicklung war – wie die rege Emissionstätigkeit zu Jahresbeginn verdeutlicht – keine Eintagsfliege. Das in den ersten beiden Januar-Wochen gesehene Emissionsvolumen in Höhe von fast 30 Mrd. Euro erstreckte sich dabei über fast alle Assetklassen und ist am Markt für nachhaltige Bonds der stärkste Jahresauftakt überhaupt. Zum Vergleich: In den Jahren 2020 und 2021 standen zum selben Zeitpunkt Emissionen von jeweils „nur“ knapp 7 Mrd. Euro zu Buche. Das Fundament für ein weiteres starkes Jahr nachhaltiger Anleihen ist damit gelegt.   -- Tobias Gruber

In wenigen Tagen beginnt die 26. Weltklimakonferenz „COP 26“ in Glasgow, Corona-bedingt mit mehr als einem Jahr Verspätung. Unter anderem soll es um die internationale Zusammenarbeit im Klimaschutz gehen, dabei nicht zuletzt um den wichtigen, aber umstrittenen Artikel 6 des Pariser Klimaabkommens. Demnach sollen Vertragsstaaten bei der Umsetzung ihrer nationalen Beiträge kooperieren können. Emissionsminderungen können zwischen Staaten übertragen und auf nationale Klimaschutzziele angerechnet werden. Richtig angewendet könnte das ein wertvoller Mechanismus sein, um Investitionsmittel international effizient einzusetzen. Daneben sollen die Nationen transparenter über die getroffenen Maßnahmen informieren. Schließlich werden die Delegierten auch um Zusagen zur Finanzierung von Klimaprojekten in Entwicklungs- und Schwellenländern ringen. Hier hat die Corona-Krise die ökonomische Leistungsfähigkeit noch weiter verschlechtert, zusätzlich erschwert die Belastung durch die stark gestiegenen Energiekosten die finanzielle Situation gerade der ärmeren Länder ganz besonders. Dabei ist klar, dass die bislang von den Staaten beschlossenen Maßnahmen nicht ausreichen, um den zu erwartenden, globalen Temperaturanstieg bis 2030 auf zwei oder sogar 1,5 Grad zu begrenzen. Hierzu wären nicht nur deutlich mehr Investitionen, sondern auch eine wesentlich intensivere internationale Kooperation nötig. Ob man sich in Glasgow dazu durchringen kann, ist offen. Es wäre zu wünschen.   Dr. Michael Holstein

Um die voranschreitende Erderwärmung aufzuhalten, ist eine drastische und zeitnahe Verringerung der CO2-Emissionen unumgänglich. Über diverse Kanäle wird auf Unternehmen diesbezüglich Handlungsdruck aufgebaut. Eine verschärfte Regulierung, eine sich neu justierende Rechtsprechung sowie veränderte Anforderungen verschiedenster Stakeholder schaffen einen neuen – Klimaneutralität einfordernden – Rahmen. Im Zuge des Klimawandels wird dem Produktangebot der Automobil- sowie der Öl- und Gasbranche perspektivisch – nicht nur sprichwörtlich – der Hahn zugedreht und damit das jeweilige Geschäftsmodell im Kern bedroht. Einen „grünen Deal“ einzugehen, ist für die Unternehmen dieser Sektoren schlicht alternativlos und dessen Ausgestaltung lediglich eine Frage des Tempos. In der Automobilindustrie ist der Grundstein hierfür bereits gelegt. Die Antriebselektrifizierung gilt vorerst als Königsweg zur Klimaneutralität, wenngleich die zeitlichen Ambitionsniveaus bei den Herstellern variieren. Zudem verschiebt sich der Fokus mit dem E-Hochlauf angesichts der energieintensiven Fertigung auf die Lieferketten. Nichtsdestotrotz erscheint die Transformation für die Automobilunternehmen technisch gut umsetzbar. Allerdings bestimmt vor allem der Kunde die Dynamik, so dass die unter Kostenaspekten benötigten Skaleneffekte derzeit noch schwer kalkulierbar sind. Mittelfristig deuten sich jedoch auch für E-Fahrzeuge recht auskömmliche Margen an. Der Klimawandel muss also kein schlechter Deal für den Autosektor sein. Die Öl- und Gaskonzerne stehen indes noch am Anfang einer umfassenden Neuausrichtung. Zwar haben die meisten Förderunternehmen erste „grüne“ Initiativen eingeleitet, um sich alternative Geschäftsfelder zu erschließen. Da diese Maßnahmen aber noch nicht wesentlich zum Konzernerfolg beitragen, hängt die Branche zumindest kurzfristig noch am fossilen Tropf. Anders als bei der Automobilindustrie ist der für die Öl- und Gasbranche zu beschreitende Pfad weniger klar vorgezeichnet: Kurzfristig erscheint die Erzeugung von Biokraftstoffen und erneuerbaren Energien vielversprechend, längerfristig könnten vor allem die Wasserstoffproduktion und/oder die Entsorgung von Kohlenstoffdioxid (CCUS) eine wichtige Rolle einnehmen. Für die Upstream-Sparten der Konzerne dürfte es hingegen künftig „No Deal“ heißen: Sollen die Pariser Klimaziele erreicht werden, müssten die Förderportfolien spätestens in den 2040er Jahre weitgehend abgewickelt werden.   -- Markus Roß und Stephan Sporkmann

Bis zum Jahresende dürfte das Rekordvolumen neuer Unternehmensanleihen des Vorjahres nicht mehr einzuholen sein. Im Startjahr der Pandemie hatte vor allem das zweite Quartal 2020 für einen regelrechten Boom neuer Bonds gesorgt. Nunmehr ging das dritte Quartal 2021 zu Ende und es zeigt sich ein Volumenrückgang seit Jahresstart um insgesamt rund 20%. Nachdem am Markt relativ schnell eine Gewöhnung an das pandemische Umfeld eingetreten war, dürfte für das Gesamtjahr 2021 daher eher mit einem Neuemissionsvolumen von 380 bis 400 Mrd. Euro zu rechnen sein.   Viel lebhafter präsentierte sich demgegenüber das weiter aufblühende Nachhaltigkeitssegment: der September brachte ein neues Hoch auf Monatsbasis hervor. Das Emissionsvolumen von 2020 wurde im laufenden Jahr bereits vor Halbjahresende übertroffen. Zudem herrscht unverändert ein Nachfrageüberhang zum Beispiel durch den Anstieg nachhaltiger Investmentfonds.   Vor allem unterstützt durch ein hohes Volumen an Sustainability-Linked-Bonds (SLBs) dürfte das Wachstum in diesem Teilbereich weiter vorangetrieben werden. Im Gegensatz zu originären ESG-Anleihen mit ihren Green-, Social- und Sustainability Bonds dienen die Mittel aus SLBs nicht zur Finanzierung konkreter nachhaltiger Unternehmensprojekte. Unternehmen, die SLBs platzieren, geben Investoren die Zusage, in einer vorher festgelegten Zeitspanne klar definierte unternehmensweite Ziele zu erreichen, die das Unternehmen im Hinblick auf nachhaltige Kennzahlen voranbringen. Sowohl die höhere Flexibilität dieser Anleihegattung im Vergleich zu den klassischen ESG-Anleihen sowie ihre seit Jahresstart unter bestimmten Voraussetzungen gegebene EZB-Fähigkeit liefern deutliche Impulse. SLBs lagen zum Ende des dritten Quartals mit 26 Mrd. Euro ein Vielfaches über dem Vorjahr von lediglich insgesamt rund 3 Mrd. Euro.   Nicht zu vernachlässigen ist jedoch auch weiterhin die ursprüngliche Gattung der ESG-Anleihen, die erneut deutlichen Schub gebracht hat. Nach den ersten neun Monaten lag das Volumen in diesem Bereich bei 53 Mrd. Euro und somit fast 30% über dem vergleichbaren Vorjahresniveau. Die klassischen Green Bonds vereinen mit 86% weiterhin den Hauptanteil der ESG-Anleihen auf sich. Insgesamt schreitet die Vielfalt im gesamten Nachhaltigkeitssegment voran. Nicht nur werden mehr SLBs emittiert, die Diversifizierung in immer mehr Sektoren nimmt weiter zu. Das Angebot an unterschiedlichen Emittenten und nachhaltigen Zielen wird stetig bunter („Green goes rainbow“). Die EZB trägt ihren Anteil bei und forciert die „grüne Geldpolitik“ weiter.   -- Christine Bredehöft    

Am 26. September findet die Wahl zum zwanzigsten Deutschen Bundestag statt. Natürlich bewegen zahlreiche Themen den Wahlausgang, aber generell wächst bei vielen Wählern und Zur-Wahl-Stehenden die Erkenntnis, dass Klimaschutz von einem Zeitgeistthema zu einer existenziellen Frage werden könnte. Entsprechend ist Klimaschutz weit oben im Bewusstsein der Wähler und damit auf der politischen Agenda verankert. Vor diesem Hintergrund haben wir einen Blick in die Wahlprogramme der drei potenziellen Kanzlerparteien CDU/CSU, SPD sowie Grüne geworfen und deren Ambitionen unter Berücksichtigung der Aspekte CO2-Bepreisung, Energieversorgung, Verkehr und Zukunftstechnologien betrachtet.   Grundsätzlich stellen alle genannten Parteien das Thema Klimaschutz relativ prominent in den Fokus. Unterschiede gibt es aber dennoch und es lässt sich festhalten, dass die Grünen die meisten Maßnahmen und ambitioniertesten Ziele im Hinblick auf den Klimaschutz haben. Dies bestätigt wohl die landläufige Einschätzung, resultiert aber auch daraus, dass die Grünen hier in ihren Vorstellungen noch freier agieren, während die aktuellen Regierungsparteien in gewissem Umfang in den Eckpunkten „ihres“ jüngst revidierten Klimaschutzgesetzes verhaftet sind (Stichworte: THG-Emissionsreduktion und Kohleausstieg).   Alle drei Parteien erkennen die Notwendigkeit, den Umbau der Wirtschaft hin zu mehr Klimaneutralität zu forcieren. Dieser Umbau wird zwar Chancen bergen, es entstehen jedoch auch Belastungen. Dabei muss nicht zwangsläufig vom Ambitionsniveau einer Partei direkt auf die Intensität der Belastung für die Wirtschaft geschlossen werden. Tatsächlich kommt es hier wohl auf die flankierenden Politikmaßnahmen an. Um die Wettbewerbsfähigkeit der deutschen Industrie auch in einem ambitionierten Klimaschutzrahmen zu gewährleisten, ist eine passgenaue unterstützende Ausgabenpolitik erforderlich. Zudem sind Verlässlichkeit und Planungssicherheit für die Wirtschaft ein hohes Gut, ebenso wie eine staatlich geförderte Unterstützung bei den Investitionen zur Bewältigung der Transformation. In diesem Zusammenhang gilt es aber auch zu bedenken, dass unabhängig von den nationalen Bestrebungen der künftigen Bundesregierung die Europäische Union beim Thema Klimaschutz ebenfalls eine zentrale Position einnimmt und in Brüssel wesentliche Leitplanken gesetzt werden. Die Abstimmung zwischen Berlin und Brüssel wird somit auch im Bereich Klimaschutz eine wichtige Komponente bleiben.   Tobias Gruber

Vor der Pandemie machte Brasilien vor allem wegen der starken Rodung des tropischen Regenwaldes Schlagzeilen. Allein in den Jahren 2019 und 2020 wurden insgesamt Flächen des tropischen Regenwaldes vernichtet, die der Größe des Bundeslandes Hessen entsprechen. Trotz der zuletzt wieder erhöhten Abholzung fällt für die größte südamerikanische Volkswirtschaft die Klimabilanz eher positiv aus. Im internationalen Vergleich ragt der Anteil von erneuerbarer Energie bei der Energieerzeugung sichtbar heraus, ermöglicht wird dies durch einen sehr hohen Anteil von Wasserkraft. Gleichzeitig sind die Treibhausgasemissionen vergleichsweise niedrig und seit 2010 quasi stabil. Derzeit gefährdet allerdings eine schwere Dürre die Stromerzeugung und erhöht die Kosten. Schub erhielt das Wirtschaftswachstum in den letzten Jahren vor allem von der Landwirtschaft und der Ölindustrie. Beides sind Branchen, die generell als klimaschädlich eingestuft werden. Allerdings sind Öl- und Agrarprodukte „die“ Exportschlager Brasiliens: Während erstere fast 22% der Ausfuhren abdecken, liefern die landwirtschaftlichen Produkte sogar einen Beitrag von rund 34%. Präsident Bolsonaro hat sich mehrfach öffentlich zum Pariser Klimaabkommen bekannt, aber Umweltpolitik mit Weitblick ist wohl doch nur ein Lippenbekenntnis. Dafür spricht auch ein unmittelbar vor der endgültigen Verabschiedung stehendes Gesetz zur Landnahme. Darüber hinaus fordert die OECD auch in ihrem jüngsten Bericht, dass die Anstrengungen zur Reduzierung der CO2-Emissionen verstärkt werden. Zudem ist wegen Mittelkürzungen bei den Kontrollbehörden zu bezweifeln, dass die Regierung die Zielerreichung ernsthaft an-strebt. Der neuen US-Regierung wurde zwar jüngst ein Kurswechsel bei der Klimapolitik versprochen. Letztlich geschah dies aber wohl nur, um den Zufluss von Investitionen aus den USA sicherzustellen. Ebenfalls gegen eine Kursänderung Brasiliens bei der Umweltpolitik sprechen die wirtschaftlichen Belastungen durch die Corona-Krise und die im Herbst 2022 anstehende Präsidentschaftswahl.   -- Dr. Christine Schäfer

Ein Ansatz, sich der Thematik Unternehmensanalyse unter ESG-Gesichtspunkten zu nähern, ist die Betrachtung des jeweiligen Geschäftsmodells. Vor entsprechenden Fragestellungen gilt es aber, einen Schritt zurückzutreten, um den Blickwinkel zu weiten. Ausgangspunkt ist das Erkennen globaler Megatrends. Zentral sind hier die ökologische und energiepolitische Transformation sowie eine sich schneller verändernde Haltung zu sozialen Aspekten. Aus diesen Trends erwachsen Ansprüche und aus diesen wiederum Anforderungen. Beispiel Klimaschutz: Im Rahmen des „European Green Deal“ hat die EU den Anspruch, den Kontinent bis 2050 klimaneutral zu machen. Hieraus werden regulatorische Anforderungen entstehen, welche zum Beispiel die Nutzung von PKW-Verbrennungsmotoren betreffen. Zudem stellt die Gesellschaft insgesamt immer höhere Ansprüche an die Nachhaltigkeit von Produkten und Dienstleistungen. Aus den sich ändernden regulatorischen, gesellschaftlichen und nachfrageseitigen Anforderungen wird für Unternehmen die Notwendigkeit resultieren, das Geschäftsmodell so zu positionieren, dass Risiken erkannt und Chancen ergriffen werden. Bei den Belastungen sind folgende Fragestellungen angebracht: Wie hoch sind die Kosten, um den neuen ESG-Anforderungen gerecht zu werden? Muss mit niedrigeren Margen kalkuliert werden? Gibt es Wettbewerber, deren Geschäftsmodelle sich schneller anpassen? Wie ist der Wert einzelner Vermögenspositionen vor dem Hintergrund sich wandelnder Rahmenbedingungen zu sehen? Prominent stehen dabei Anlagen zur Förderung und Verarbeitung fossiler Brennstoffe im Fokus, die teilweise wertlos und zu sogenannten „stranded assets“ werden könnten. Die Gedanken strahlen auch auf die Finanzierungsseite aus. So dürfte der regulatorische und öffentliche Druck auf die Kapitalgeberseite zunehmen, die Finanzierung klimaschädlicher Prozesse in Frage zu stellen. Ähnliches könnte sich bei anderen ESG-kritischen Geschäftsmodellen zeigen – mit entsprechend negativen Auswirkungen auf die relativen Finanzierungskonditionen betroffener Unternehmen. Allerdings gilt es ebenso, die Chancen nicht aus den Augen zu verlieren. Diese sollten sich für Unternehmen ergeben, welche sich schon jetzt an den neuen ökologischen oder sozialen Anforderungen orientieren oder glaubhaft einen Wandel einleiten, welche hierzu auch über die technologischen und finanziellen Möglichkeiten verfügen oder welche – Beispiel Schienenverkehr – regulatorisch in der ökologischen Transformation bevorzugt scheinen.   -- Torsten Hähn

Sportfans wissen es: Die fünf olympischen Ringe symbolisieren die Kontinente, wobei keine konkrete Zuordnung zwischen Farben und Erdteilen existiert. In den letzten Tagen wächst aber der Eindruck, dass sich Europa unbedingt noch vor den Spielen von Tokio den grünen Ring sichern möchte. So haben Initiativen europäischer Institutionen zur Eindämmung des Klimawandels derzeit einen engen Takt.   Zunächst unterbreitete die EU-Kommission einen Vorschlag für einen Green Bond Standard (EU-GBS). Der EU-GBS soll als zentrales Rahmenwerk für die Begebung grüner Anleihen etabliert werden und als freiwillige Prozessleitlinie allen privaten und öffentlichen Green Bond-Emittenten (auch außerhalb der EU) offenstehen. Dabei räumt die Kommission ein, dass der Markt für solche Anleihen schon einen Entwicklungsprozess durchlaufen habe, es aber Raum zur Steigerung des ökologischen Ambitionsniveaus gebe. Der EU-GBS soll dazu beitragen.   Auch die EZB definiert die Notwendigkeit, Klimaaspekte stärker zu berücksichtigen. Hier geht es um Elemente wie die Stärkung der Kapazitäten zur klimabezogenen Risikobeurteilung und erhöhte Nachhaltigkeits-Transparenzanforderungen an Wertpapiere, die im Rahmen der Tenderoperationen als Sicherheiten akzeptiert werden sollen. Im Hinblick auf die Ankäufe von Unternehmensanleihen soll eine stärkere Adjustierung zugunsten solcher Emittenten erfolgen, welche sich den EU-Vorgaben zur Erreichung der Pariser Klimaschutzziele verpflichten.   Zuletzt hat die EU-Kommission unter dem Begriff „Fit for 55“ ein Maßnahmenbündel vorgestellt, um das Ziel zu flankieren, den Treibhausgasausstoß bis 2030 um mindestens 55% gegenüber 1990 zu reduzieren. Unter anderem sollen über das EU-Emissionshandelssystem straffere Vorgaben zur Senkung der CO2-Ausstöße umgesetzt werden, die Belastungen durch den Schiffs- und Flugverkehr stärker zu kompensieren sein, striktere Vorgaben bei den CO2-Emissionen von Neuwagen erfolgen und der angestrebte Anteil erneuerbarer Energien am Energiemix von 32% auf 40% angehoben werden. Zudem sollen Zölle auf klimaintensive Importgüter, welche aus Staaten mit geringeren CO2-Standards kommen, eingeführt werden.   Angesichts des EU-Zieles einer Klimaneutralität bis 2050 sind Leitplanken sicher nötig, um den Weg vorzuzeichnen. Dieser Weg wird aber nicht ohne (finanzielle) Schmerzen zu begehen sein – trotz des geplanten sozialen Ausgleichsfonds. Das politische Ringen um „Fit for 55“ wird daher sicher nicht vor Olympia beendet sein.   -- Torsten Hähn

Die erste Jahreshälfte ist vorüber. Zeit für eine ESG-Halbzeitbilanz am Covered Bond Markt (Stand: 30. Juni 2021). Insgesamt wurden in den ersten sechs Monaten des laufenden Jahres elf gedeckte Anleihen im ESG-Format und auf Euro lautend in Höhe von zusammen 8,25 Mrd. Euro begeben, wobei wir uns im Folgenden auf ESG Covered Bonds mit einem Emissionsvolumen von mindestens 250 Mio. Euro beziehen. Damit wurde bereits im ersten Halbjahr 2021 das gesamte ESG-Volumen aus dem Vorjahr übertroffen (2020: 8,15 Mrd. Euro). Dies erscheint insbesondere vor dem Hintergrund der geringen Neuemissionstätigkeit am Covered Bond Markt bemerkenswert. Wie bereits in den Vorjahren dominierten bei den diesjährigen ESG-Emissionen unverändert grüne Hypotheken Covered Bonds das Primärmarktgeschehen.   Summa summarum beläuft sich das gesamte Umlaufvolumen ausstehender ESG Covered Bonds auf insgesamt 32,2 Mrd. Euro. Im Einklang mit den Entwicklungen am ESG-Primärmarkt überwiegen derzeit insgesamt Hypotheken Covered Bonds das ESG-Segment (84%), während der Anteil der ausstehenden Öffentlichen Covered Bonds weiter abgenommen hat. Ergänzend dazu weisen weiterhin grüne gedeckte Anleihen den höchsten Marktanteil am gesamte ESG-Umlaufvolumen auf (65%).   Im aktuellen Umfeld, das insbesondere durch eine im Vergleich zum ersten Quartal des Jahres etwas schwächere Nachfrage nach gedeckten Anleihen geprägt ist, stechen die im ESG-Format begebenen Anleihen positiv hervor und bringen – aus Investorensicht – oftmals eine Attraktivitätssteigerung mit sich. Wenngleich wir nicht den häufig im Markt diskutierten systematischen Spreadunterschied (Grünium) zwischen ESG und konventionellen Covered Bonds am Sekundärmarkt sehen, dürfte aus unserer Sicht jedoch insgesamt ein geringeres Platzierungsrisiko für ESG Emittenten bestehen. Dies ist vor allem für jene Emittenten relevant, deren Anleihen sich nicht für das Kaufprogramm der EZB qualifizieren.   Alles in allem gehen wir davon aus, dass das ESG-Anleihesegment am Covered Bond Markt auch künftig weiter an Bedeutung gewinnen wird. Insbesondere das zurückliegende erste Halbjahr hat gezeigt, dass die ESG-Emittenten trotz des insgesamt schwachen Primärmarktangebots ihre Anleihen vermehrt im ESG-Format erfolgreich begeben haben. Daher dürfte das zarte ESG-Pflänzchen auch künftig weiter kräftig wachsen! Verena Kaiser