EU-Kommissionschefin von der Leyen hat den „Green Deal Industrial Plan“ vorgestellt. Der Plan soll ein besseres Umfeld für klimaneutrale Technologien schaffen und ist ein Gegenstück zur entsprechenden Strategie der USA.  

Obwohl sie das gleiche Kreditrisiko beinhalten, werden grüne Anleihen am Markt oftmals mit einer geringeren Rendite als konventionelle Anleihen gehandelt. Wir haben das sogenannte Greenium am Corporate Bond Markt untersucht.

ESG-Anleihen und Sustainability-Linked-Bonds mit hohem Anteil in einem aktiven Emissionsfenster  

Eine Nachhaltigkeits-Sonderumfrage der DZ BANK zeigt, dass der Mittelstand die durch die Energiekrise gestiegene Kostenbelastung möglichst dauerhaft verringern will. Die von den Unternehmen bevorzugten Maßnahmen werden neben der Kostenreduktion auch zu einer Verringerung des CO2-Ausstoßes führen.  

Marktanteil nachhaltiger Anleihen bei rückläufigem Gesamtmarkt deutlich gesteigert – Green Bonds mit der besten Entwicklung.  

Vom 06. bis 18. November findet die diesjährige UN-Klimakonferenz im ägyptischen Sharm el-Sheikh unter dem Motto „Together for Implementation“ statt. Die sich verschärfenden globalen Krisen sind ein Belastungsfaktor, umso wichtiger wären multilaterale Vereinbarungen aber als ein positives Signal.  

Unternehmen emittieren 2022 weniger Anleihen als im Vorjahr, der Fokus liegt auf Investmentgrade-Adressen und kürzeren Laufzeiten  

Der Markt für in Euro denominierte nachhaltigen Anleihen legte seine sommerliche Zurückhaltung Ende August endgültig ab und verzeichnete seitdem hohe Emissionsvolumina, die selbst für den grundsätzlich starken September beeindruckend sind.  

In der jüngsten Ausgabe unseres Privatkundenmagazins Friedrich setzen wir uns mit dem Thema Nachhaltigkeit auseinander und gehen auf aktuelle Entwicklungen auf EU-Ebene sowie deren Konsequenzen ein.

Die neu eingeführte Nachhaltigkeitspräferenzabfrage nimmt (auch) auf die EU-Taxonomie Bezug – die beiden Themen können aber grundsätzlich voneinander abgegrenzt werden.  

Neben ihrer Hauptaufgabe der Preisstabilität hat es sich die EZB zum Ziel gemacht, den grünen Wandel der Wirtschaft zu unterstützen. Im Oktober will die Notenbank beginnen, ihr Portfolio zu dekarbonisieren.  

Neuemissionen deutlich im Krisenmodus – Sommerpause vorverlegt - selbst nachhaltige Bonds erlahmen aktuell.  

Blockierte Transportrouten, durch extreme Umweltereignisse zerstörte Chipfabriken, lokale Lockdowns in China – resiliente und nachhaltige Lieferketten werden zum Erfolgsfaktor.  

Corporates Neuemissionen sinken im ersten Quartal – Investmentgrade Rating ist ein Muss, nachhaltige Anleihen weiter auf Höhenflug.  

Die EU-Kommission hat sich bei den Bemühungen um klarere Definitionen bislang vor allem auf den ökologischen Faktor „E“ konzentriert. Nun soll auch das „S“ transparenter gemacht werden.  

Die ersten Wochen in 2022 brachten dem Markt für nachhaltige Anleihen emissionsseitig den historisch bislang stärksten Jahresauftakt. Markttechnische Faktoren spielten eine Rolle. Es werden aber zunehmend konkrete Antworten auf die ökologischen und sozialen Herausforderungen gefordert. Daraus werden diverse Impulse geliefert. Mit Blick auf den Klimawandel läuft die Zeit vager Absichtserklärungen allmählich ab. Mehr Länder und Konzerne haben sich in Glasgow zu Klimaneutralität verpflichtet. Ein schnellerer Rhythmus bei der Überarbeitung der Klimaziele, weitere Schritte Richtung Kohleausstieg sowie Finanzzusagen gegenüber Schwellenländern sollten das Potenzial für grüne Projekte (und so grüne Bonds) heben. Konkreter wird die EU: Auf dem Weg zur Klimaneutralität in 2050 hat Brüssel das Zwischenziel ausgerufen, bis 2030 den Treibhausgasausstoß um 55% relativ zu 1990 zu reduzieren. Es werden hohe Investitionen notwendig sein, um Maßnahmen wie die angestrebte Erhöhung des Anteils erneuerbarer Energien am Energiemix (40% in 2030) oder dem Umschwung zu weitgehender E-Mobilität zu bewältigen.   Weitere Impulse kann die Tendenz zu grüner Geldpolitik liefern. Die EZB will sich bei geldpolitischen Operationen stärker von Erwägungen zum Klimawandel leiten lassen. Es könnten mittelfristig solche Emittenten aus den (Corporate-) Ankaufprogrammen der EZB verschwinden, die sich nicht mindestens zu den EU-Initiativen zur Erreichung der Pariser Klimaziele bekennen. Ob hieraus unmittelbar eine Mehremission grüner Anleihen abzuleiten ist, bleibt schwer zu sagen. Indirekt dürfte dies aber der Fall sein, um die jeweiligen Emittenten in Richtung Klimafreundlichkeit umzubauen. Geschäftsmodelle von Emittenten aller Couleur werden sich aufgrund regulatorischer und gesellschaftlicher Anforderungen ändern müssen. Diese Transformation wird Investitionen und entsprechende Bonds bedingen. Dabei wird der Markt sich weiterentwickeln und alleine der grüne Emissionsschub aus dem NextGeneration-Programm der EU dürfte mehr Tiefe verleihen. Neben Umweltzielen haben zudem auch soziale Aufgaben einen Finanzbedarf. Tatsächlich ist die Mehrheit der 17 Nachhaltigen Entwicklungsziele der UN sozialer Art. Staatliche Social Bonds sind zuletzt oft im Zusammenhang mit der Pandemie-Bewältigung emittiert worden. Erste Schwellenländer aus Lateinamerika haben das Thema Social aber in die Breite getragen. Auch hier könnte sich der Trend festigen und Marktimpulse für 2022 und darüber hinaus liefern.   Torsten Hähn

Das Segment nachhaltiger Anleihen hat sich 2021 weiter etabliert und offenbarte im letzten Jahr beeindruckende Zahlen und Rekorde. So belief sich das Emissionsvolumen von in Euro denominierten nachhaltigen Anleihen im vergangenen Jahr auf fast 400 Mrd. Euro. Zur Einordnung: Um diesen Wert zu übertreffen, bedarf es schon der Zusammenlegung der vorausgehenden drei Jahre (Emissionsvolumen 2018 bis 2020: 428 Mrd. Euro). Die gewichtigste Anleiheklasse waren Corporate Bonds. Von den genannten 400 Mrd. Euro machten nachhaltige Unternehmensanleihen fast 28 Prozent (111 Mrd. Euro) aus – gefolgt von den Supranationals mit 19 Prozent (76 Mrd. Euro) sowie den mit je 16 Prozent gleichauf notierenden Sovereigns (63 Mrd. Euro) und Agencies (63 Mrd. Euro). Dahinter reihten sich die Financials ein, die mit einem Emissionsvolumen von 52 Mrd. Euro auf ein absolutes Rekordjahr verweisen können. Als Schlusslichter folgten mit einem Wert von jeweils 4 Prozent die Covered Bonds sowie Sub-Sovereigns. Nichtsdestotrotz können auch diese beiden Klassen mit jeweils 17 Mrd. Euro auf neue Bestwerte verweisen. Mit Blick auf die Anleihekategorien sticht die Dynamik der Sustainability-Linked Bonds hervor. Führte dieses Format in den Jahren zuvor eher ein Nischendasein, erfreuten sich die flexiblen SLBs in 2021 großer Beliebtheit. Letztlich stand ein Anteil von gut 10 Prozent aller nachhaltigen Emissionen zu Buche, obschon SLBs bisher fast ausschließlich im Unternehmenssektor zum Einsatz kommen. Im Kern des Geschehens blieben aber auch im zurückliegenden Jahr die Green Bonds, die ähnlich wie 2020 gut die Hälfte der begebenen Papiere auf sich vereinten. Die zweitwichtigste Anleihekategorie stellten unverändert die Social Bonds dar (28 Prozent). Dahinter folgten die Sustainability Bonds, die sich mit gut 10 Prozent auf Augenhöhe mit den SLBs bewegen. Die fulminante Entwicklung war – wie die rege Emissionstätigkeit zu Jahresbeginn verdeutlicht – keine Eintagsfliege. Das in den ersten beiden Januar-Wochen gesehene Emissionsvolumen in Höhe von fast 30 Mrd. Euro erstreckte sich dabei über fast alle Assetklassen und ist am Markt für nachhaltige Bonds der stärkste Jahresauftakt überhaupt. Zum Vergleich: In den Jahren 2020 und 2021 standen zum selben Zeitpunkt Emissionen von jeweils „nur“ knapp 7 Mrd. Euro zu Buche. Das Fundament für ein weiteres starkes Jahr nachhaltiger Anleihen ist damit gelegt.   -- Tobias Gruber

In wenigen Tagen beginnt die 26. Weltklimakonferenz „COP 26“ in Glasgow, Corona-bedingt mit mehr als einem Jahr Verspätung. Unter anderem soll es um die internationale Zusammenarbeit im Klimaschutz gehen, dabei nicht zuletzt um den wichtigen, aber umstrittenen Artikel 6 des Pariser Klimaabkommens. Demnach sollen Vertragsstaaten bei der Umsetzung ihrer nationalen Beiträge kooperieren können. Emissionsminderungen können zwischen Staaten übertragen und auf nationale Klimaschutzziele angerechnet werden. Richtig angewendet könnte das ein wertvoller Mechanismus sein, um Investitionsmittel international effizient einzusetzen. Daneben sollen die Nationen transparenter über die getroffenen Maßnahmen informieren. Schließlich werden die Delegierten auch um Zusagen zur Finanzierung von Klimaprojekten in Entwicklungs- und Schwellenländern ringen. Hier hat die Corona-Krise die ökonomische Leistungsfähigkeit noch weiter verschlechtert, zusätzlich erschwert die Belastung durch die stark gestiegenen Energiekosten die finanzielle Situation gerade der ärmeren Länder ganz besonders. Dabei ist klar, dass die bislang von den Staaten beschlossenen Maßnahmen nicht ausreichen, um den zu erwartenden, globalen Temperaturanstieg bis 2030 auf zwei oder sogar 1,5 Grad zu begrenzen. Hierzu wären nicht nur deutlich mehr Investitionen, sondern auch eine wesentlich intensivere internationale Kooperation nötig. Ob man sich in Glasgow dazu durchringen kann, ist offen. Es wäre zu wünschen.   Dr. Michael Holstein

Um die voranschreitende Erderwärmung aufzuhalten, ist eine drastische und zeitnahe Verringerung der CO2-Emissionen unumgänglich. Über diverse Kanäle wird auf Unternehmen diesbezüglich Handlungsdruck aufgebaut. Eine verschärfte Regulierung, eine sich neu justierende Rechtsprechung sowie veränderte Anforderungen verschiedenster Stakeholder schaffen einen neuen – Klimaneutralität einfordernden – Rahmen. Im Zuge des Klimawandels wird dem Produktangebot der Automobil- sowie der Öl- und Gasbranche perspektivisch – nicht nur sprichwörtlich – der Hahn zugedreht und damit das jeweilige Geschäftsmodell im Kern bedroht. Einen „grünen Deal“ einzugehen, ist für die Unternehmen dieser Sektoren schlicht alternativlos und dessen Ausgestaltung lediglich eine Frage des Tempos. In der Automobilindustrie ist der Grundstein hierfür bereits gelegt. Die Antriebselektrifizierung gilt vorerst als Königsweg zur Klimaneutralität, wenngleich die zeitlichen Ambitionsniveaus bei den Herstellern variieren. Zudem verschiebt sich der Fokus mit dem E-Hochlauf angesichts der energieintensiven Fertigung auf die Lieferketten. Nichtsdestotrotz erscheint die Transformation für die Automobilunternehmen technisch gut umsetzbar. Allerdings bestimmt vor allem der Kunde die Dynamik, so dass die unter Kostenaspekten benötigten Skaleneffekte derzeit noch schwer kalkulierbar sind. Mittelfristig deuten sich jedoch auch für E-Fahrzeuge recht auskömmliche Margen an. Der Klimawandel muss also kein schlechter Deal für den Autosektor sein. Die Öl- und Gaskonzerne stehen indes noch am Anfang einer umfassenden Neuausrichtung. Zwar haben die meisten Förderunternehmen erste „grüne“ Initiativen eingeleitet, um sich alternative Geschäftsfelder zu erschließen. Da diese Maßnahmen aber noch nicht wesentlich zum Konzernerfolg beitragen, hängt die Branche zumindest kurzfristig noch am fossilen Tropf. Anders als bei der Automobilindustrie ist der für die Öl- und Gasbranche zu beschreitende Pfad weniger klar vorgezeichnet: Kurzfristig erscheint die Erzeugung von Biokraftstoffen und erneuerbaren Energien vielversprechend, längerfristig könnten vor allem die Wasserstoffproduktion und/oder die Entsorgung von Kohlenstoffdioxid (CCUS) eine wichtige Rolle einnehmen. Für die Upstream-Sparten der Konzerne dürfte es hingegen künftig „No Deal“ heißen: Sollen die Pariser Klimaziele erreicht werden, müssten die Förderportfolien spätestens in den 2040er Jahre weitgehend abgewickelt werden.   -- Markus Roß und Stephan Sporkmann

Bis zum Jahresende dürfte das Rekordvolumen neuer Unternehmensanleihen des Vorjahres nicht mehr einzuholen sein. Im Startjahr der Pandemie hatte vor allem das zweite Quartal 2020 für einen regelrechten Boom neuer Bonds gesorgt. Nunmehr ging das dritte Quartal 2021 zu Ende und es zeigt sich ein Volumenrückgang seit Jahresstart um insgesamt rund 20%. Nachdem am Markt relativ schnell eine Gewöhnung an das pandemische Umfeld eingetreten war, dürfte für das Gesamtjahr 2021 daher eher mit einem Neuemissionsvolumen von 380 bis 400 Mrd. Euro zu rechnen sein.   Viel lebhafter präsentierte sich demgegenüber das weiter aufblühende Nachhaltigkeitssegment: der September brachte ein neues Hoch auf Monatsbasis hervor. Das Emissionsvolumen von 2020 wurde im laufenden Jahr bereits vor Halbjahresende übertroffen. Zudem herrscht unverändert ein Nachfrageüberhang zum Beispiel durch den Anstieg nachhaltiger Investmentfonds.   Vor allem unterstützt durch ein hohes Volumen an Sustainability-Linked-Bonds (SLBs) dürfte das Wachstum in diesem Teilbereich weiter vorangetrieben werden. Im Gegensatz zu originären ESG-Anleihen mit ihren Green-, Social- und Sustainability Bonds dienen die Mittel aus SLBs nicht zur Finanzierung konkreter nachhaltiger Unternehmensprojekte. Unternehmen, die SLBs platzieren, geben Investoren die Zusage, in einer vorher festgelegten Zeitspanne klar definierte unternehmensweite Ziele zu erreichen, die das Unternehmen im Hinblick auf nachhaltige Kennzahlen voranbringen. Sowohl die höhere Flexibilität dieser Anleihegattung im Vergleich zu den klassischen ESG-Anleihen sowie ihre seit Jahresstart unter bestimmten Voraussetzungen gegebene EZB-Fähigkeit liefern deutliche Impulse. SLBs lagen zum Ende des dritten Quartals mit 26 Mrd. Euro ein Vielfaches über dem Vorjahr von lediglich insgesamt rund 3 Mrd. Euro.   Nicht zu vernachlässigen ist jedoch auch weiterhin die ursprüngliche Gattung der ESG-Anleihen, die erneut deutlichen Schub gebracht hat. Nach den ersten neun Monaten lag das Volumen in diesem Bereich bei 53 Mrd. Euro und somit fast 30% über dem vergleichbaren Vorjahresniveau. Die klassischen Green Bonds vereinen mit 86% weiterhin den Hauptanteil der ESG-Anleihen auf sich. Insgesamt schreitet die Vielfalt im gesamten Nachhaltigkeitssegment voran. Nicht nur werden mehr SLBs emittiert, die Diversifizierung in immer mehr Sektoren nimmt weiter zu. Das Angebot an unterschiedlichen Emittenten und nachhaltigen Zielen wird stetig bunter („Green goes rainbow“). Die EZB trägt ihren Anteil bei und forciert die „grüne Geldpolitik“ weiter.   -- Christine Bredehöft