Die neue Variante des Corona-Virus – Omikron – versetzt den Ölmarkt in Alarmbereitschaft, um nicht zu sagen in Angst und Schrecken. Seit seinem Jahreshoch bei rund 86 USD brach der Brent-Rohölpreis binnen weniger Tage um gut 17% ein. Anleger fühlen sich schon an den März 2020 erinnert, als die Corona-Krise dem Ölpreis mit einem Monats-Minus von 56% erstmals so richtig zusetzte. Obwohl die wissenschaftliche Auswertung der aktuellen Datenlage zu Omikron noch nicht abgeschlossen ist, kann davon ausgegangen werden, dass Omikron noch ansteckender als Delta ist und die bisherigen Impfungen wohl einen geringeren Schutz bieten. In welchem Umfang das so sein wird, ist aber noch völlig offen. Die Aussagen des CEOs von Moderna gehen in eine ähnliche Richtung, wobei Pfizer verlauten ließ, dass bei dreifach Vakzinierten zumindest ein Grundschutz bestehen könnte. Sowohl hierzu als auch zum Verlauf, der bisher als mild beschrieben wird, existiert noch keine abschließende wissenschaftliche Bewertung. Reisebeschränkungen für den südlichen Teil des afrikanischen Kontinents, wo es zur ersten Eintragung von Omikron kam, werden bereits verhängt. Die Rückreisenden unterliegen einer strengen Test- und Quarantänepflicht. UK hat die Einreiseregeln sogar auf alle Einreisenden erweitert und Israel schließt die Grenzen für Ausländer völlig. Reisebeschränkungen sind zunehmend auch für andere Länder, die steigende Omikron-Inzidenzen vermelden, zu erwarten. Daher muss damit gerechnet werden, dass die Ölnachfrage des Transportsektors, der in den OECD-Ländern über 60% der Gesamtnachfrage ausmacht, im ersten Quartal 2022 zurückgehen wird. Vor allem in Europa, wo aktuell die vierte Corona-Welle läuft und zur Bekämpfung Lockdowns und Kontaktbeschränkungen wahrscheinlicher geworden sind, dürfte sich dies zeigen. Daher halten wir im ersten Quartal 2022 einen Rückgang der globalen Ölnachfrage von 1,5 MMBD bis 2 MMBD für realistisch. Sollte Omikron doch gefährlicher werden und den Impfschutz völlig unterwandern, kann der Nachfragerückgang sogar noch stärker ausfallen. Auf der Angebotsseite ist es nun wahrscheinlich, dass die Opec+ als Reaktion auf a) das Anzapfen der strategischen US-Ölreserven und b) die Omikron-Unsicherheiten die geplanten Produktionserhöhungen aussetzt oder sogar die Produktions-Guidance senkt. Die Opec+ trifft sich schon am 2. Dezember 2021. Da wir mit einer Aktion der Opec+ rechnen, dürfte der zu erwartende Nachfragerückgang teilweise durch eine Angebotsanpassung im ersten Quartal 2022 abgefedert werden, sodass wir eine positive Gegenbewegung des Ölpreises für möglich halten. Dennoch ist unsere kurzfristige Ölprognose (+3 Monate) von 82 USD gefährdet, allerdings wollen wir mit einer finalen Anpassung noch warten, bis etwas mehr Klarheit über Omikron existiert und die Entscheidung der Opec+ fest steht. Bis dahin bleibt der Rohölmarkt extrem volatil.   Gabor Vogel

Rohöl der Sorte Brent ist seit Jahresbeginn um 66% gestiegen. Auf der Nachfrageseite trägt weiterhin die Post-Corona Erholung. Obwohl der europäische Erdgaspreis („TTF“) auf Basis der Tagesschlusskurse seit seinem Allzeithoch um etwa 24% gefallen ist, bleibt Rohöl als fossiler Energieträger preislich gesehen weiterhin attraktiver. In Öläquivalenten ausgedrückt, liegt der Erdgaspreis nämlich aktuell bei etwa 170 USD. Die dadurch entstehende „Switch-Nachfrage“ in Höhe von 0,5 Millionen Barrel pro Tag (MMBD) erhöht derzeit die Knappheit am Ölmarkt recht deutlich. Auf Basis der Terminkurse der TTF-Futures für eine „Erdgaslieferung“ im Mai 2022 relativiert sich dieser Wert in Öläquivalenten aber erheblich und sinkt auf gut 80 USD – die „Switch-Nachfrage“ wird dann wieder deutlich nachlassen.    Gleichzeitig verdichten sich die Anzeichen weiter, dass die Opec+ bei Ihrer nächsten Sitzung am 4. November bei der geplanten Erhöhung der Produktion bleibt und nicht nachbessert. Die Nachfrageentwicklung sei zu fragil, weil eine weitere Coronawelle nicht vollständig ausgeschlossen werden könne, ist aus informierten Kreisen zu hören. Allerdings hat der Rohölmarkt in den letzten Jahren oftmals die Äußerungen der Opec+ fehlinterpretiert. Unseres Erachtens ist es zumindest nicht unwahrscheinlich, dass eine einmalige zusätzliche Erhöhung der Produktionsmenge für Dezember beschlossen werden könnte. So wäre es möglich, die erwartete Preisspitze im Winter zumindest abzumildern. Denn schon jetzt ist absehbar, dass ein Ölpreis bei einem Niveau oberhalb von 85 USD mittelfristig auch nachfrageseitige Bremsspuren impliziert. Weltwirtschaftlich sorgen gestresste Lieferketten und hohe Energiepreise mit Blick auf das Schlussquartal 2021 bereits jetzt für eine konjunkturelle Eintrübung.   Bei Rohöl zieht derzeit der perfekte Knappheits-Sturm auf. Vieles hiervon ist bei Preisen von rund 86 USD jedoch schon ausreichend im Preis reflektiert. Zwar ist es kurzfristig möglich, dass der Rohölpreis weiter klettert und positiv überschießt - auch weil Anleger geradezu magnetisch von der steil abfallenden Terminkurve angezogen werden. Angenommen, der Preis und die Terminkurve würden sich in den nächsten zwölf Monaten nicht verändern, könnten Anleger aktuell beim monatlichen Umschichten der Futures-Kontrakte eine jährliche Rendite von gut 18% einfahren - dem höchsten Stand seit über drei Jahren! Langfristig werden sich die Knappheitsgrade allerdings wieder abbauen, sodass der Ölpreis in 2022 tiefer tendieren wird. Ein bunter Strauß an Gründen, wie die hohe Opec-Reservekapazität, die transitorische Knappheit bei Gas und ein nachlassender Post-Corona Boom, sprechen aus fundamentaler Sicht hierfür. Als „Wildcard“ für tiefere Ölpreise könnten sich 2022 auch die zurückkommenden iranischen Öl-Barrel erweisen. In punkto Atomabkommen wird ab Mittwoch zwischen dem Iran und der EU zumindest wieder verhandelt.   Gabor Vogel

Die Energiepreise sind seit Jahresbeginn stark gestiegen. So erklommen der globale Kohlepreis (+123%) und der europäische Gaspreis (+381%) neue Allzeithochs. Auch das US-amerikanische Henry-Hub (+114%) zog spürbar an und profitierte von Hurrikan-bedingten Produktionsausfällen („Ida“). Rohöl (60%) ist im Vergleich dazu geringer im Preis gestiegen, sodass mittlerweile das schwarze Gold weltweit als Gassubstitut eingesetzt wird. Damit steigt die Rohölnachfrage („Switch-Nachfrage“) um knapp 0,5 Millionen Barrel pro Tag (MMBD). Die Produktionserhöhung der Opec+ von 0,4 MMBD kann den Markt also nicht ausgleichen. Dies verstärkt die Knappheit und hievte den Ölpreis über 80 USD. Daher heben wir unsere 3M-Prognose auf 82 USD (zuvor: 78) an. Allerdings sind die Erdgasnotizen dies- und jenseits des Atlantiks seit ihren Höchstständen wieder etwas gefallen - eine Normalisierung ist das aber bei Weitem nicht. In den USA zeichnet sich auf Basis der ersten vorsichtigen Wetterprognosen ein „wärmerer“ Winter ab, was dazu führen dürfte, dass die Lagerentnahmen nicht so groß ausfallen wie befürchtet. Im Laufe des ersten Quartals 2022 wird sich die Lage bei Erdgas allmählich wieder beruhigen, sodass die „Switch-Nachfrage“ bei Rohöl dann wieder nachlassen dürfte. Auch der Kohlepreisanstieg, der stark von Sonderfaktoren, wie rückläufige Stromeinspeisung aus Erneuerbaren Energien wegen eines geringeren Windaufkommens im Frühjahr oder starken Regenfällen in China und Indonesien, getragen wurde, wird sich nicht als nachhaltig erweisen. Da wir nicht damit rechnen, dass sich die wetterbedingten Ausnahmesituationen im kommenden Jahr wiederholen, halten wir eine Entspannung der Energiemarktlage in 2022 für wahrscheinlich. Mit der wiedereinsetzenden Normalisierung bei den Energieträgern wird auch bei Rohöl der Aufwärtsdruck 2022 nachlassen. Obwohl die Opec+ bisher keine weitere Produktionserhöhung beschlossen hat, kann das erweiterte Ölkartell kein Interesse daran haben, dass der Ölpreis dauerhaft so hoch bleibt. Dies zöge negative weltwirtschaftliche Folgen nach sich und dürfte die Nachfragedynamik abschwächen. Zudem ist auch das Anzapfen der strategischen Reserven in den USA noch nicht vollständig vom Tisch. Auch die US-Driller dürften langsam ihre Produktion hochfahren, zumal das aktuell hohe Preisniveau auch gute Hedgingmöglichkeiten für 2022 bietet. Unterm Strich gehen wir davon aus, dass sich der Knappheitsgrad bei Rohöl 2022 wieder abbauen wird und bestätigen daher unsere 12M-Prognose von 68 USD, was einen Preisrückgang von 18% impliziert.   Gabor Vogel

Da Kupfer ein zentraler Rohstoff für die Energiewende ist, gibt es einige Stimmen, die davor warnen, dass eine übermäßige Preissteigerung die Energiewende hemmen könnte. Obwohl der Kupferpreis zuletzt wegen zunehmender Risiken auf dem chinesischen Immobilienmarkt von seinem Jahreshoch gut 13% eingebüßt hat, sind Preise oberhalb von 8.000 USD je Tonne historisch trotzdem „relativ“ teuer. Die sich verteuernden Rohstoff-Inputkosten werden von den Anlagenbauern noch nicht vollständig an die Kunden weitergegeben. Vereinzelt ist aber zu hören, dass Preissteigerungen für Solar- und Windanlagen von gut 10% im Raum stehen. Dies reduziert zwar insgesamt die Wirtschaftlichkeit, ist aber unseres Erachtens über die Lebenszyklen der Anlagen noch verkraftbar, weil es die Rendite der Anleger, die im direkten Kontakt mit dem Projektierer stehen, nicht sonderlich schmälert. Aktuell sorgen eher die tatsächlichen Lieferschwierigkeiten von Materialien, wie Halbleitern, für mögliche Verzögerungen.   Aktuell werden global rund 1,5 Millionen Tonnen für den „grünen“ Umbau der Wirtschaft (Energiewende + E-Mobilität) benötigt, was gut 6% der Gesamtnachfrage entspricht. Mit Blick auf 2030 könnte dieser Wert zwischen 5,5 und 6,0 Millionen Tonnen liegen (Anteil: >15%). Dies spricht eindeutig für einen weiterhin knappen Kupfermarkt und hohen Preisen. Selbst vom aktuellen Preisniveau halten wir einen weiteren Preisanstieg für wahrscheinlich, allerdings setzt ein dauerhaft hohes Preislevel Marktmechanismen, wie die Steigerung der Sekundärproduktion, den technologischen Fortschritt und die Ausweitung der Investitionen der Minengesellschaften, frei, die eine Preisexplosion verhindern. Auch in China wird aufgrund der Stärkung des Binnenmarktes die Kupferverbrauchsintensität zurückgehen. Es sind ausreichend Kupferreserven verfügbar – auch hier wirkt der technologische Fortschritt erheblich. Nach Angaben der International Copper Study Group (ICSG) wurden zwischen 2009 und 2019 auf Minenebene 220 Millionen Tonnen Kupfer gefördert, wohingegen sich die Reserven um 330 Millionen Tonnen erhöhten.   Auf der Angebotsseite sehen wir größere Herausforderungen bei den ESG-Standards (Economic, Social and Governmental). Zum Teil wird bei der Metallproduktion sehr viel Energie aufgewendet und auch entsprechend CO2 emittiert. Auch die sozialen und ökologischen Gesichtspunkte werden in den verschiedenen Teilen der Welt unterschiedlich beachtet, sodass es langfristig nur ein gemeinsamer ESG-Standard richten kann. Dieser wird jedoch die Abbaukosten erhöhen und dafür sorgen, dass der Kupferpreis auch nicht dramatisch einbrechen sollte.   Gabor Vogel