Die deutsche Wirtschaft kann ihr Unbehagen nicht abschütteln. Multiple Probleme belasten auch weiterhin die konjunkturelle Entwicklung. Die Signale aus der Industrie, bei Verbrauchern und aus der Bauwirtschaft machen derzeit wenig Hoffnung: Eine milde Winterrezession ist in Deutschland wohl nicht zu verhindern.  

Trotz jüngst stark steigender Corona-Infektionszahlen: Wir erwarten auch 2022 steigende Aktienkurse. Die gute Gewinnentwicklung der Unternehmen und niedrige Zinsen treiben die Nachfrage an.Ein Kopf-an-Kopf-Rennen zwischen den Aktienindizes in den USA und Europa ist wahrscheinlich. Der DAX könnte jedoch die anderen Indizes schlagen. Trotz stark steigender Corona-Infektionszahlen und andauernder Lieferkettenprobleme blicken wir zuversichtlich in das neue Jahr. Die aktuell diskutierten Konjunkturprobleme – Corona-Neuinfektionen, Inflation und Lieferengpässe – bleiben zwar weiterhin ein wichtiges Thema und können das Anlegervertrauen temporär auf die Probe stellen. Auf Gesamtjahressicht sind wir jedoch positiv gestimmt. Diese Probleme sollten im Jahresverlauf immer mehr unter Kontrolle gebracht werden und damit sowohl der Wirtschaftserholung als auch dem Aktienmarkt buchstäblich „freie Fahrt“ geben. Derzeit sehen wir noch eine Menge Pessimismus in den Gewinnerwartungen enthalten, was Raum für positive Überraschungen bietet. Zykliker sollten in diesem Umfeld gedeihen – dies spricht für europäische, insbesondere deutsche Aktien. Die niedrigen Zinsen bleiben ohnehin positiv für die Aktienmärkte. Den Euro Stoxx 50 erwarten wir Ende 2022 bei 4.800 Punkten, den DAX sehen wir bei 18.000 Punkten. In den USA verleihen die großen Technologieunternehmen dem Aktienmarkt konjunkturunabhängiges Gewinnwachstum, eine Eigenschaft, die auch 2022 von Vorteil sein wird. Der S&P 500 sollte auf 5.200 Punkte steigen. Auch der MSCI Welt, der zu zwei Dritteln aus US-Werten besteht, sollte weiter anziehen. Nicht in den Aktienmarkt investiert zu sein, scheint neben der anhaltenden Corona-Krise, der Gefahr einer höher als erwarteten Inflation und steigenden Zinsen der größte Risikofaktor für Anleger im Jahr 2022 zu sein: In früheren Jahren wäre eine solche Einschätzung ein Alarmsignal für eine drohende Blase gewesen. Angesichts robuster Unternehmensgewinne, sehr stabiler und anpassungsfähiger Geschäftsmodelle und dauerhaft niedriger Zinsen sind Aktien jedoch trotz höherer Bewertungen weit davon entfernt, in eine Blase wie die letzte im Jahr 2000 zu laufen.   Christian Kahler / Sven Streibel

An kräftig steigende Immobilienpreise haben wir uns bereits gewöhnt. Doch die aktuelle Preisdynamik stellt die bisherige Entwicklung noch in den Schatten. Im zweiten Quartal 2021 legten die vom Verband deutscher Pfandbriefbanken gemessenen Wohnungspreise erstmals um insgesamt mehr als 10% gegenüber dem Vorjahr zu. Die Werte für das dritte Quartal fielen noch höher aus. Mehrfamilienhäuser verteuerten sich binnen Jahresfrist um 10,4%, selbstgenutztes Wohneigentum um 12,5%. Ein Reihenhaus kostet damit mehr als eine halbe Million Euro. Doch was treibt die schon hohen Wohnungspreise in die Höhe? Bei Mehrfamilienhäusern fußt die hohe Investorennachfrage neben den niedrigen Anleiherenditen auf einem eingeengten Anlagespektrum wegen coronabedingter Belastungen für Gewerbeimmobilien. Selbstgenutztes Wohneigentum profitiert von einer veränderten Wohnpräferenz: Viel zuhause verbrachte Zeit, die Sorge vor einer Corona-Infektion und Homeoffice verstärkten den Wunsch nach geräumigen Häusern. Zudem liegen die Hypothekenzinsen am Rande ihres historischen Tiefs. Deshalb ist der Immobilienkauf vergleichsweise attraktiv, auch weil die Wohnungsmieten ebenfalls – zuletzt um rund 4% jährlich – zulegen. Demgegenüber ist das Immobilienangebot meist knapp. Es verbessert sich jedoch sukzessive: 2020 entstanden 306.000 Wohnungen, fast doppelt so viele wie 2009. Dagegen hat sich das Bevölkerungswachstum verlangsamt. Im aktuellen Umfeld aus niedrigen Zinsen und wirtschaftlicher Erholung sind weiter steigende Preise wahrscheinlich. Der rasante Preisanstieg schmälert jedoch die erzielbare Mietrendite genauso wie die Erschwinglichkeit. Bislang können aber viele Haushalte die Kreditvergabeanforderungen der Banken noch erfüllen. So legte die Vergabe privater Immobilienkredite während der Pandemie weiter auf fast 24 Mrd. Euro pro Monat zu. Neben steigenden Preisen könnten vor allem höhere Zinsen den Immobilienkauf erschweren. Nach einem Anstieg von 1% auf 2% wäre der Hypothekenzins noch niedrig, doch ein Darlehen über eine halbe Million Euro ginge mit einer um 5.000 Euro pro Jahr höheren Zinszahlung einher. Dagegen könnte die gestiegene Inflation den Immobilienmarkt unterstützen. Steigen die Einkommen schneller, geht die prozentuale Einkommensbelastung zurück. Zudem entwerten negative Realzinsen Geldanlagen und fördern so die Anlage in Sachwerten wie Immobilien. Unter dem Strich wird der Preisanstieg am Wohnungsmarkt aber wohl nachlassen. Im kommenden Jahr dürfte das jährliche Preisplus in den oberen einstelligen Bereich zurückgehen. Die Risiken einer Marktkorrektur sind trotz hoher Preise und einer wachsenden privaten Verschuldung eher moderat. Dazu tragen vor allem die niedrige Arbeitslosigkeit und die weite Verbreitung von Festzinskrediten bei, die Bestandsdarlehen vor steigenden Zinsen schützen.   Thorsten Lange  

In wenigen Tagen beginnt die 26. Weltklimakonferenz „COP 26“ in Glasgow, Corona-bedingt mit mehr als einem Jahr Verspätung. Unter anderem soll es um die internationale Zusammenarbeit im Klimaschutz gehen, dabei nicht zuletzt um den wichtigen, aber umstrittenen Artikel 6 des Pariser Klimaabkommens. Demnach sollen Vertragsstaaten bei der Umsetzung ihrer nationalen Beiträge kooperieren können. Emissionsminderungen können zwischen Staaten übertragen und auf nationale Klimaschutzziele angerechnet werden. Richtig angewendet könnte das ein wertvoller Mechanismus sein, um Investitionsmittel international effizient einzusetzen. Daneben sollen die Nationen transparenter über die getroffenen Maßnahmen informieren. Schließlich werden die Delegierten auch um Zusagen zur Finanzierung von Klimaprojekten in Entwicklungs- und Schwellenländern ringen. Hier hat die Corona-Krise die ökonomische Leistungsfähigkeit noch weiter verschlechtert, zusätzlich erschwert die Belastung durch die stark gestiegenen Energiekosten die finanzielle Situation gerade der ärmeren Länder ganz besonders. Dabei ist klar, dass die bislang von den Staaten beschlossenen Maßnahmen nicht ausreichen, um den zu erwartenden, globalen Temperaturanstieg bis 2030 auf zwei oder sogar 1,5 Grad zu begrenzen. Hierzu wären nicht nur deutlich mehr Investitionen, sondern auch eine wesentlich intensivere internationale Kooperation nötig. Ob man sich in Glasgow dazu durchringen kann, ist offen. Es wäre zu wünschen.   Dr. Michael Holstein

Die aktuell sehr hohe Inflation treibt die Menschen um. Im September ist der Preisanstieg in Deutschland auf 4,1% geklettert. Das war die höchste Inflationsrate seit Erhebung des HVPI. Für den Jahresdurchschnitt 2021 liegt unsere Prognose bei 3,0%. Gleichzeitig sinkt die Nominalverzinsung zinstragender Geldvermögensbestandteile wie Einlagen, Rentenpapiere oder Versicherungen seit Jahren immer weiter. Lag die Durchschnittsverzinsung dieser Anlagen zu Beginn des letzten Jahrzehnts noch bei knapp 2%, werden in diesem Jahr gerade noch 0,6% erreicht. Folge ist ein negativer Realzins von voraussichtlich –2,3% – ein neuer Negativrekord. Weil der Zinseszinseffekt als Standbein des Vermögensaufbaus weitgehend weggebrochen ist, müssen Privathaushalte mehr zurücklegen, um ihre Sparziele zu erreichen. Allerdings fällt es durch die hohe Inflation derzeit schwerer, zu sparen. Gleichzeitig zwingen die niedrigen Zinsen private Anleger, sich für Anlagealternativen mit höheren Renditechancen zu öffnen, um ihr Geldvermögen vor der Entwertung durch Inflation zu schützen. Tatsächlich haben die sonst eher risikoscheuen Privathaushalte zuletzt mehr in Aktien und Fonds angelegt. Bereits 2020 lag die Geldvermögensbildung in diesen Anlageklassen weit über dem Durchschnitt der Jahre zuvor. Im ersten Halbjahr 2021 erreichte sie dann mit 59,4 Mrd. Euro das 2,3fache dessen, was die Bürger vor der Corona-Krise im Durchschnitt in einem Halbjahr neu investierten. Die niedrigen Zinsen zwingen auch die Politik zur Reform der privaten kapitalgedeckten Altersvorsorge. Dabei steht vor allem die Riester-Rente in der Kritik. Sie gilt als zu bürokratisch, weshalb nicht alle Berechtigten erreicht werden und den Anbietern hohe Kosten entstehen. Zudem fußen die meisten Verträge bei der Kapitalanlage auf sicheren Wertpapieren, die niedrige oder gar negative Renditen aufweisen. Eine Entbürokratisierung der Riester-Rente oder ein Nachfolgeprodukt muss daher vor allem beim Zulagenverfahren und beim Kreis der Berechtigten ansetzen. Gleichzeitig gilt es, die 100%-Garantie für Beiträge und Zulagen zu lockern, um den Anbietern Spielraum für vorsichtig mehr Kapitalanlage mit besseren Renditechancen zu geben – beispielsweise in Aktien, Aktienfonds oder Immobilien. Zudem muss die Reform einen fairen Wettbewerb der Anbieter gewährleisten, dem sich auch ein möglicher staatlich verantworteter Altersvorsorgefonds stellen sollte.   Michael Stappel    

Die Parteien haben im Bundestagswahlkampf höchst unterschiedliche Pläne vorgestellt, wie es nach der Pandemie mit den deutschen Staatsfinanzen weitergehen soll. Entlang eines klassischen Links- / Rechtsschemas plädieren SPD, Grüne und Linke zwar für höhere Steuern, aber auch für das Aufweichen der nationalen Schuldenbremse. Union, FDP sowie die AfD versprechen ihrerseits steuerliche Entlastungen, fordern aber gleichzeitig auch eine Rückkehr zur Sparpolitik der Jahre vor Corona. Es liegt auf der Hand, dass die Parteien im Wahlkampf Antworten schuldig blieben, wie die Steuerpläne mit den jeweiligen fiskalischen Gesamtzielen zusammenpassen. Unklar ist aber auch, wie sich eine zukünftige Regierung fiskalisch positionieren wird, die voraussichtlich sowohl aus Parteien links als auch rechts der Mitte besteht.   Unsere Modellrechnungen zeigen, dass Deutschland sehr gute Voraussetzungen hat, die coronabedingt deutlich gestiegene Staatsverschuldung in den kommenden Jahren wieder zu reduzieren – ohne dabei zu drastischen Sparmaßnahmen zu greifen. Selbst bei einem ausgeglichenen Primärsaldo ab dem Jahr 2023 erwarten wir, dass die Schuldenstandsquote knapp zehn Jahre nach Beginn der Pandemie wieder das Niveau des Jahres 2019 erreicht. Erzielt Deutschland ab 2023 sogar jährliche Primärüberschüsse in Höhe von rund 2% des BIP (was in etwa dem Vorkrisenniveau entspräche) würde das Maastrichtkriterium von 60% des BIP annahmegemäß bereits im Jahr 2025 erreicht werden. Deutschland profitiert hierbei vor allem vom Niedrigzinsumfeld, was zu einem massiven Rückgang der Refinanzierungskosten beiträgt. Noch stärkere Primärüberschüsse wären aber sicherlich kontraproduktiv, da sie die wirtschaftliche Erholung bremsen würden.   Umgekehrt zeigen unsere Berechnungen, dass ein fiskalisches „Weiter so“ nach der Coronakrise ebenfalls hohe Risiken birgt. Bei einem dauerhaften Primärdefizit von 2% des BIP würde Deutschlands Schuldenstand auf hohem Niveau verharren. Hinzu kämen außerdem die Haftungsverpflichtungen für die steigenden EU-Schulden, die in der nationalen Schuldenstandsquote nicht berücksichtigt werden. Bei dauerhaft hohen Schulden nähmen nicht nur die fiskalpolitischen Handlungsoptionen in zukünftigen Krisen ab, auch Deutschlands Top-Bonitätsnote könnte längerfristig in Gefahr geraten – insbesondere falls die Refinanzierungskosten nicht langfristig niedrig bleiben. Daniel Lenz  

Die Sorge um die Insolvenz des chinesischen Immobilienkonzerns Evergrande macht die Runde. Wir erwarten, dass der chinesische Staat das Unternehmen retten wird. Ein Konkurs stände gegen die neue Wirtschaftspolitik des Landes und würde die ohnehin schon angeschlagene chinesische Konjunktur nachhaltig schädigen. Einen neuen "Lehman-Moment“ für die Weltwirtschaft erwarten wir nicht.   Es mehren sich die Befürchtungen, dass der chinesische Immobilienentwickler Evergrande (englisch für "immer großartig") vor der Insolvenz steht. Das Unternehmen verfolgte im Zuge des seit Jahren andauernden Immobilienbooms eine enorme Wachstumsstrategie. Diese fußte auf zwei Säulen: Kreditfinanzierung und die Spekulation auf weiter steigende Immobilienpreise. Viele chinesische Privatpersonen besitzen schon mehrere Wohnungen, von denen die meisten jedoch leer stehen. Evergrandes Verschuldung hat nun ein Level erreicht, auf dem die Zahlungsfähigkeit nicht mehr garantiert werden kann. Hinzu kommt seit letztem Jahr der Druck der chinesischen Regierung, die private Verschuldung einzudämmen, was sich in diesem Fall negativ auf die Immobilienpreise auswirkte.   Erleben wir gerade den Vorspann eines chinesischen Lehman-Moments wie er in den USA im September 2008 stattfand? Wir glauben, dass die chinesische Regierung dies zu verhindern weiß. Zu hoch wären die direkten und indirekten Kosten für die chinesische Volkswirtschaft, deren qualitative Stärkung ganz oben auf der Agenda der chinesischen Wirtschaftspolitik steht. Eine Insolvenz von Evergrande würde diesem Ziel abträglich sein. Die Hauptleidtragenden einer Insolvenz wären die heimischen Wohnungskäufer, die Lieferanten und die Beschäftigten des Unternehmens. Darüber hinaus könnte der Stress auf Banken und Finanzunternehmen übergreifen, was wahrscheinlich zu einer weitaus ernsteren Krise führen würde. Die chinesische Zentralbank hatte in den letzten Tagen bereits mit Liquiditätsspritzen gegengesteuert, um die Unruhe im Keim zu ersticken.   Ein chinesischer Lehman-Moment wie in den USA im September 2008 würde damit vermieden werden. Ohnehin ist Evergrande kein Finanzinstitut und nicht so global vernetzt wie Lehman Brothers es war. Dennoch dürfte die Volatilität an den Märkten in den kommenden Tagen hoch bleiben. Die Märkte werden sich erst wieder beruhigen, wenn die chinesische Regierung endgültig eingreift beziehungsweise ausstehende Zahlungen garantiert.   Der Megatrend China ist als Anlagethema zwar nach wie vor intakt, da die regulatorischen Maßnahmen letztlich der Stärkung des chinesischen Binnenmarktes dienen. Die Ereignisse der jüngeren Vergangenheit in Summe veranlassen uns jedoch zu Vorsicht und Zurückhaltung gegenüber Neuanlagen in chinesischen Aktien.   Christian Kahler Sven Streibel  

Noch nie war der Ausgang der Bundestagswahl so ungewiss. Ein Wechsel von Regierung und Wirtschaftspolitik ist zwar immer mit Unsicherheiten für Unternehmen verbunden, die potentiellen Auswirkungen für die Deutschland AG dürften jedoch begrenzt sein. Der deutsche Aktienmarkt besteht aus „Global Playern“, die eher von der Weltkonjunktur abhängig sind, auf die eine nationale deutsche Regierung nur einen geringen Einfluss hat. Lokale politische Risiken können und sollten jedoch von Anlegern durch eine regionale Diversifikation im Portfolio eliminiert werden.     Bei der anstehenden Bundestagswahl gibt es eine große Zahl an möglichen Koalitionen, damit wird es sehr wahrscheinlich auch nach der Wahl noch länger bis zu einer Regierungsbildung dauern. Bei den Wahlprogramminhalten der möglichen Regierungsparteien gibt es zwar recht große Überschneidungen. Im Detail erkennt man dennoch Unterschiede, die sich auf die deutsche Unternehmenslandschaft deutlich auswirken könnten. Harte staatliche Regulierungsmaßnahmen zum Erreichen von Klimazielen könnten materielle Auswirkungen auf die deutsche Industrie haben. Ebenso dürfte die resultierende fiskalische Ausrichtung der neuen Regierung die langfristigen Finanzierungsbedingungen in Deutschland und damit auch die Investitionsvorhaben deutscher Firmen beeinflussen. Birgt die anstehende Bundestagswahl dadurch potentielle Unsicherheitsfaktoren für deutsche Unternehmen und den deutschen Aktienmarkt?   Wir möchten an dieser Stelle Entwarnung geben, denn die meisten denkbaren Regierungskonstellationen finden sich bereits in den Bundesländern wieder. Von einem echten Politikwechsel kann damit nicht gesprochen werden. Abgesehen davon ist die deutsche Wirtschaft vielmehr von der Weltkonjunktur abhängig, auf die eine nationale deutsche Regierung nur einen geringen Einfluss hat. Der Exportweltmeister Deutschland partizipiert enorm an dem Wachstum des starken US-Binnenmarktes und vor allem der Emerging Markets, allen voran Asien und Latein Amerika. Dieser Effekt auf deutsche Aktien wurde in der jüngeren Vergangenheit während der Corona-Pandemie wieder deutlich. Des Weiteren sollten lokale politische Risiken für Anleger auf Portfolioebene irrelevant sein, da es ein Leichtes ist, diese durch überregionale Diversifikation zu eliminieren. Vor diesem Hintergrund sind wir über die Bundestagswahl hinaus positiv für den deutschen Aktienmarkt gestimmt. Weitere internationale Öffnungsmaßnahmen sowie eine weiterhin unterstützende Notenbankpolitik fördern die Konjunkturerholung auf globaler Ebene und damit in Deutschland.   Sven Streibel    

Am 26.September ist die nächste Bundestagswahl, deren Ergebnis noch schwerer zu prognostizieren ist als in den meisten Jahren zuvor. Dies liegt vor allem daran, dass in diesem Jahr selbst die „Große Koalition“ der beiden Volksparteien CDU/CSU und SPD ihre Mehrheit verfehlen könnte. Erstmals seit den 50er Jahren dürfte es damit zu einer Regierungskoalition aus mehr als zwei Fraktionen kommen. Ebenfalls erstmals ist auch eine Regierungsbeteiligung der Linken denkbar. Beide Konstellationen könnten den deutschen Unternehmen Sorgen bereiten, da diese vor allem auf eine langfristige Planungssicherheit bauen. Bisher ist davon aber nichts zu spüren.   In der Vergangenheit zeigte sich das ifo Geschäftsklima weitgehend unbeeinflusst von etwaigen Strömungen während des Wahlkampfs und der Koalitionsverhandlungen. Selbst die eigentliche Regierungsbildung ließ die Unternehmen bei den Bundestagswahlen der letzten 27 Jahre relativ gleichgültig. Dies dürfte auch darauf zurückzuführen sein, dass sich die Wirtschafts- und Finanzpolitik im Hinblick auf ihre Auswirkungen auf die große Mehrheit der Unternehmen in der Vergangenheit selbst bei einem Regierungswechsel mittelfristig nur wenig geändert hat.   Die insgesamt eher verhaltenen Reaktionen der Unternehmen auf die Wahlen zeigen vor allem deren rationales Verhalten. Bei keiner der bisherigen Koalitionsoptionen lässt sich ein eindeutig wiederkehrender positiver oder negativer Einfluss auf das Geschäftsklima feststellen. Das ist auch darauf hinauszuführen, dass die meisten denkbaren Regierungskonstellationen für viele Unternehmen ihren Schrecken verloren haben. Dafür sind nicht zuletzt die bereits gemachten Erfahrungen in den Bundesländern verantwortlich. Selbst rot-rot-grün war schon in Thüringen, Berlin und Bremen zu beobachten. Letztendlich kommt es den Unternehmen auf Inhalt und Umsetzung des Koalitionsvertrags an.   Der rationale Umgang der Unternehmen mit den Wahlen liegt aber auch daran, dass die deutsche Wirtschaft in den letzten Jahrzehnten immer stärker abhängig von der Weltwirtschaft wurde, auf die nationale Regierungen nur einen geringen Einfluss haben. So exportierten deutsche Unternehmen selbst im Krisen-Jahr 2020 Waren im Wert von 1.190 Mrd. Euro und Dienstleistungen im Wert von 272 Mrd. Euro. Zum Vergleich: Das nominale Bruttoinlandsprodukt (BIP) lag bei 3.368 Mrd. Euro. Die Nachfrage aus dem Ausland betrug somit über 43% des deutschen BIPs. Im Jahr 1994 waren es nur 21%.   Dr. Claus Niegsch  

Im Zuge der Neuaufnahmeregelung in der DAX-Familie verliert der MDAX seine zehn größten Werte. Der MDAX wird dadurch wieder mittelgroß mit einer entsprechend dynamischen Aufstellung. Der Verlust an Marktkapitalisierung ist keinesfalls mit einem Bedeutungsverlust gleichzusetzen, denn vor allem chancenorientierte Anleger wissen das Wachstumspotenzial von Nebenwerten zu schätzen.   Im Zuge der neuen Aufnahmeregelung in der DAX-Familie verliert der MDAX seine zehn größten Einzeltitel an den großen Bruder DAX. Im Gegenzug werden fünf weitere Titel mit dem Small Cap-Index SDAX ausgetauscht. Der Index büßt hierdurch rund 48% seiner Marktkapitalisierung ein.   Mit Blick auf die neue Indexzusammensetzung fällt auf, dass sich die Gewichtung einzelner Sektoren merklich geändert hat. Unübersehbar ist die Reduktion in den Branchen Gesundheit, zyklischer Konsum sowie Industrie. Hier kommt insbesondere das Ausscheiden der Schwergewichte Airbus (Industrie), Siemens Healthineers (Gesundheit) sowie der Corona-Gewinner Zalando, Hellofresh, Puma und Shop Apotheke (zyklischer Konsum) zum Tragen. Allein die Größe der nun fehlenden Titel führt zu einer anteilsmäßigen Aufwertung aller übrigen Sektoren im Index, allen voran der Roh-, Hilfs- & Betriebsstoffe, der Finanzwerte sowie der Kommunikationsdienste. Während der DAX im Zuge seiner Erweiterung auch weiterhin seinem Ruf als Auto- und Industrie-Index gerecht wird, führt die Sektorrotation im MDAX zu einer breiteren und ausgeglicheneren Aufstellung über alle Branchen hinweg und damit zu einer stärkeren Diversifikation.   In Summe verliert der MDAX damit zwar an Marktkapitalisierung, jedoch nicht an Bedeutung für seine Anleger. Investoren beurteilen die Attraktivität eines Index nach Rendite-/Risikogesichtspunkten und der Fähigkeit ein Marktsegment adäquat abzubilden. Durch das Ablegen der Dominanz einzelner Großunternehmen kehrt der MDAX nun zu seiner ursprünglichen Bestimmung, dem Repräsentieren des Marktes mittelgroßer deutscher Börsenwerte, zurück. Genau hier steckt auch das langfristige Erfolgsrezept des Index, denn diese Nebenwerte versprechen ein hohes Wachstumspotenzial. Daher ist es nicht verwunderlich, dass der MDAX sowohl langfristig als auch seit den Corona-Tiefständen den DAX in der Kursentwicklung übertreffen konnte. Nachfrageveränderungen während der Coronakrise haben die Aktienkurse und damit die Indexgewichte von Onlinehändlern und Freizeitausstattern massiv ansteigen lassen. Diese Erfolgsgeschichten verlassen nun den MDAX, wodurch konjunktursensible Sektoren wie Finanzwerte sowie Roh-, Hilfs- & Betriebsstoffe mehr in den Vordergrund treten. Aufgrund dieser Neuausrichtung ist der MDAX-Anleger bestens aufgestellt, um an der erwarteten Konjunkturbelebung zu partizipieren.    Sven Streibel  

Im Bundestagswahlkampf spielt die Finanzierung der Rente bislang nicht die zentrale Rolle, die ihr angesichts der ökonomischen Brisanz in den kommenden Jahren eigentlich zukommen sollte. Heute leben in Deutschland mehr als 21 Millionen Rentner, so viele wie nie zuvor. In den Jahren zwischen 2025 und 2035 wird die Zahl der Beschäftigten jährlich um mehrere Hunderttausend Personen abnehmen und die Zahl der Rentner weiter kräftig steigen. Dafür ist das gegenwärtige System der Altersversorgung nicht ausreichend gerüstet.   Bereits in der zu Ende gehenden Legislaturperiode wurde es versäumt, eine Antwort auf den demographischen Wandel zu finden, die künftig wenigstens ein ausreichendes gesetzliches Rentenniveau bei tragbaren Beitragssätzen ermöglicht, ohne dass ein immer größerer Bundeszuschuss für die Rentenkasse erforderlich wird. Und auch die private kapitalgedeckte Altersvorsorge, die ein über die Grundsicherung hinausgehendes angemessenes Rentenniveau ermöglichen soll, muss dringend überarbeitet werden. Zum einen betreiben viele Menschen immer noch keine oder nicht ausreichend private Altersvorsorge. Und zum anderen ist der kapitalgedeckten Altersvorsorge, die insbesondere auf der Kapitalanlage in sicheren Rentenpapieren fußt, durch die anhaltende Extrem-Niedrigzins-Phase ein Standbein des Vermögensaufbaus weggebrochen.   Eine „doppelte Haltelinie“ für Rentenniveau und Beitragssatz ist sinnvoll, um die Lasten des demographischen Wandels nicht einseitig bei Rentnern oder Beitragszahlern abzuladen. Wirklich generationengerecht ist eine Reform der gesetzlichen Rente aber erst, wenn es außerdem eine dritte Haltelinie gibt, die den Bundeszuschuss für die Rentenkasse auf die Ausgaben für versicherungsfremde Leistungen fixiert. Das bedeutet jedoch nicht, dass man sich auf ein deutlich höheres fixes Rentenalter festlegen muss. Besser wäre ein flexibler Rahmen für den Renteneintritt, der zwar unbedingt an den Notwendigkeiten der Finanzierbarkeit ausrichtet werden muss, der den Menschen aber bewusster Entscheidungsspielraum gibt, über den Zeitpunkt des Renteneintritts ihr persönliches Rentenniveau zu bestimmen. Das eröffnet auch die Möglichkeit, durch eine höhere private Vorsorge früher in Rente gehen zu können.   Bei der privaten kapitalgedeckten Altersvorsorge steht vor allem die Riester-Rente im Fadenkreuz der Kritik. Sie gilt als zu bürokratisch, weshalb längst nicht alle Menschen in der Zielgruppe erreicht werden und den Anbietern hoher Verwaltungsaufwand entsteht. Zudem fußen die meisten Verträge bei der Kapitalanlage auf sicheren Wertpapieren, die niedrige oder gar negative Renditen aufweisen. Eine Entbürokratisierung der Riester-Rente oder ein Nachfolgeprodukt muss vor allem beim Verfahren zur Gewährung der staatlichen Zulagen ansetzen und den Kreis der Zulagenberechtigten auf alle unbeschränkt Steuerpflichtigen ausdehnen.  Außerdem muss die 100%-Garantie für Beiträge und Zulagen gelockert werden, um den Anbietern Spielraum für vorsichtig mehr Kapitalanlage mit besseren Renditechancen zu ermöglichen.   Dr. Michael Holstein, Economist Michael Stappel, Economist

  Dass die deutsche Wirtschaft im Post-Corona-Boom angekommen ist, beweisen die Auftragseingänge, die im Juli ein neues Allzeithoch erklommen haben. Saison- und kalenderbereinigt stiegen sie um 3,4% gegenüber dem Vormonat. Im Juni und Mai waren es sogar jeweils über 4%. Damit übertreffen die Auftragseingänge inzwischen nicht nur ihr Vorkrisenniveau um beträchtliche 15,7%, sondern auch ihren bisherigen Höchststand vom Dezember 2017. Vor allem die Nachfrage aus dem nicht zum Euroraum gehörigen Ausland nahm zuletzt deutlich zu, auch durch Großaufträge aus dem Schiffbau.   Leider können sich die Unternehmen an dieser Auftragsflut aber nicht uneingeschränkt erfreuen. Anhaltende Lieferprobleme bei Vorprodukten wie etwa Halbleitern oder Holz sowie stark gestiegene Preise für Rohstoffe und andere Vorprodukte und Materialien belasten die Produktionstätigkeit und erhöhen gleichzeitig den Druck auf die Margen. Immerhin legten aber auch die Erzeugerpreise so dynamisch zu wie schon lange nicht mehr. Die Produktion im produzierenden Gewerbe stieg im Juli zwar um 1% gegenüber dem Vormonat. Sie liegt aber immer noch 5,5% unter ihrem Vorkrisenniveau. Selbst die insgesamt besser verlaufene Bauproduktion verfehlt ihren Wert vom Februar 2020 leicht.   Dagegen entwickelte sich der Dienstleistungsbereich zuletzt erfreulicher. Die Umsätze der Dienstleister (ohne Handel und Gastgewerbe) konnten im 2. Quartal um 2,8% gegenüber dem Vorquartal zulegen. Damit übertrafen sie nun immerhin marginal das Vorkrisenniveau vom 4. Quartal 2019 (+0,1%).   Langfristig dürfte aber auch die weitere Entwicklung der Industrie nur wenig Grund zur Sorge liefern. Die hohen Auftragspolster geben schließlich nicht nur in der besonders stark vom Chipmangel betroffenen Automobilindustrie berechtigten Anlass zur Hoffnung. Zwar dürfte es etwa in der Autobranche noch bis weit ins nächste Jahr hinein dauern, bis sich die Versorgungssituation bei den Halbleitern beruhigt. Die hohen Auftragsbestände sichern den Industrieunternehmen dafür aber ein länger anhaltendes Wachstumspotential. Letztendlich ist dies ein weiterer Grund dafür, dass die deutsche Wirtschaft im nächsten Jahr mit 4,8% dynamischer wachsen dürfte als in diesem Jahr (+2,7%).   Dr. Claus Niegsch