Mit Beginn des Herbstes ist auch das konjunkturelle Umfeld in China deutlich rauer geworden. Turbulenzen am Immobilienmarkt durch die drohende Insolvenz des Immobilienkonzerns Evergrande, weitreichende Stromversorgungsengpässe in der Industrie sowie die nach wie vor praktizierte Null-Covid-Strategie drohten sich zu Beginn des laufenden Schlussquartals sogar zu einem perfekten Sturm zusammenzubrauen. Dieses Bild bestätigen die aktuellen Einkaufsmanagerumfragen vom Oktober jedoch nicht. Das Wirtschaftswachstum stockt, so die Botschaft der Umfragen, eingebrochen ist es jedoch nicht. Aus der Industrie kommen erneut gemischte Signale: Mit 49,2 Punkten ist der staatlich ermittelte Einkaufsmanagerindex noch tiefer in den kontraktiven Bereich gefallen als im Vormonat. Der Indikator des privaten Analysehauses IHS Markit deutet dagegen mit einem Anstieg auf 50,6 Punkte auf eine leichte Erholung im verarbeitenden Gewerbe hin. Die Divergenz vom Vormonat hat sich also fortgesetzt. Sie dürfte hauptsächlich mit der unterschiedlichen Sektorzusammensetzung der beiden Indikatoren zusammenhängen: Während der offizielle Index (NBS) hauptsächlich staatliche Großkonzerne berücksichtigt, fokussiert die Markit-Umfrage stärker auf kleinere, exportorientierte Privatbetriebe. Dies passt zu den Nachrichten, dass energieintensive Bereiche wie die staatliche Schwerindustrie in den letzten Wochen primär von Stromabschaltungen betroffen waren. Der chinesische Außenhandel zeigt sich dagegen angesichts eines hohen Auftragspolsters immer noch von der kräftigen Seite und stützt die Konjunktur. Die Stimmung im nicht-verarbeitenden Gewerbe hat sich zuletzt leicht eingetrübt, der Umfragewert bewegt sich aber weiterhin auf erhöhtem Niveau. Noch gehen von der rückläufigen Immobiliennachfrage der letzten Wochen offenbar keine stärkeren Belastungen aus. Vor allem die Bautätigkeit, die ebenfalls in den Indikator einfließt, blieb stabil. Die erneuten Corona-Einschränkungen vom Monatsende dürften in der aktuellen Umfrage allerdings nicht mehr erfasst worden sein, könnten das Sentiment im soeben begonnenen November aber wieder stärker belasten. Die Aussichten für die chinesische Konjunktur im laufenden Schlussquartal sind verhalten, jedoch auch nicht dramatisch schlecht. Die Industrieumfragen deuten zusammengenommen bislang auf eine Stagnation der Industrieproduktion hin. Positiv ist, dass sich die Stromversorgung zuletzt wieder etwas verbessert hat, auch dank höherer Importe von Kohle und Gas und der Freigabe strategischer Reserven. Um Evergrande ist es ebenfalls etwas ruhiger geworden, nachdem das Unternehmen säumige Zinszahlungen geleistet hat. Mehr als ein Mini-Wachstum der Wirtschaftsleistung ist für das laufende vierte Quartal gegenüber dem Vorquartal aber wohl nicht zu erwarten. Das Vorjahreswachstum dürfte sich dann von 4,9% in Q3 auf rund 3 ½ % abschwächen.   Monika Boven

Lange galt China als Gewinner der Corona-Pandemie und die frühe, kräftige Erholung der chinesischen Wirtschaft als willkommenes Zugpferd aus der globalen Rezession des vergangenen Jahres. Inzwischen aber verliert der Konjunkturaufschwung in China mehr und mehr an Tempo. Die Wirtschaftsleistung hat mit einem Mini-Wachstum von 0,2% (Q/Q) über die Sommermonate kaum mehr als stagniert. Die Vorjahresrate ging sogar um volle drei Prozentpunkte auf 4,9% zurück, wobei allerdings auch nachlassende Basiseffekte eine Rolle spielten. Vor allem zahlreiche politische Entscheidungen haben zur Drosselung des Wachstums beigetragen und die Aussichten sind erst einmal verhalten.   Deutliche Bremseffekte gingen vom privaten Konsum aus, der zu Beginn des Quartals aufgrund neuer Corona-Einschränkungen deutlich einknickte. Allerdings konnten sich die Einzelhandelsumsätze im September mit den Lockerungen der Maßnahmen wieder erholen. Neue Restriktionen sind zwar gerade in den bevorstehenden Wintermonaten jederzeit wieder möglich, mit den zunehmenden Impffortschritten könnte sich die chinesische Regierung aber von ihrer bislang verfolgten strikten Null-Covid-Strategie bald allmählich lösen.   Entscheidender für den weiteren Konjunkturverlauf ist jedoch die Lage am Immobilienmarkt und in der Energieversorgung. Diese Doppel-Belastung hat sich zwar erst gegen Ende des Quartals zugespitzt, erste Bremsspuren sind aber bereits in den aktuellen Zahlen zu erkennen und sie dürften sich im soeben begonnenen Schlussquartal fortsetzen. So trat die Industrie angesichts wiederholter Stromabschaltungen im September nur auf der Stelle. Der Strommangel hat ein ganzes Bündel von Gründen, die von Emissionseinsparzielen über eine ausgeprägte Knappheit an Kohle bis hin zu rasant gestiegenen Kohlepreisen reichen und den Versorgern Verluste bescheren, weil sie die hohen Kosten kaum auf die Abnehmer überwälzen können. Eine schnelle Entschärfung der Energiekrise ist nicht absehbar, aktuell bemüht sich die Regierung aber um eine Ausweitung der Kohle- und Gasimporte, so dass sich die Lage in wenigen Monaten wieder etwas entspannen dürfte.   Angesichts des drohenden Kollaps des Immobilienriesen Evergrande haben die Wohnungsverkäufe im September weiter deutlich nachgegeben. Die „pre sales“-Praxis, bei der Interessenten häufig Jahre vor Fertigstellung der Immobilie mit einem Großteil der Kaufsumme in Vorkasse gehen müssen, hat die Käufer vorsichtig gemacht. Das wiederum beginnt die gesamte Branche zu belasten, der die Erträge wegbrechen. Auch die Bautätigkeit ist zuletzt gesunken. Derweil schwelt die Krise um Evergrande weiter, da die Regierung an ihrer Schuldenbremse für den Sektor strikt festhält. Bislang sind lediglich Rettungsmaßnahmen für die Immobilienkäufer geplant, was zumindest weitere Belastungen für den privaten Konsum mildern dürfte.   Wahrscheinlich wird die chinesische Wirtschaft auch im laufenden Quartal kaum wachsen. Das Wachstumsziel der Regierung von 6% wird in diesem Jahr zwar nicht gefährdet sein, das Vorjahreswachstum dürfte jetzt im Schlussquartal jedoch deutlich unter den Zielwert sinken und erst nächstes Jahr allmählich wieder anziehen.   Monika Boven

Die Sorge um die Insolvenz des chinesischen Immobilienkonzerns Evergrande macht die Runde. Wir erwarten, dass der chinesische Staat das Unternehmen retten wird. Ein Konkurs stände gegen die neue Wirtschaftspolitik des Landes und würde die ohnehin schon angeschlagene chinesische Konjunktur nachhaltig schädigen. Einen neuen "Lehman-Moment“ für die Weltwirtschaft erwarten wir nicht.   Es mehren sich die Befürchtungen, dass der chinesische Immobilienentwickler Evergrande (englisch für "immer großartig") vor der Insolvenz steht. Das Unternehmen verfolgte im Zuge des seit Jahren andauernden Immobilienbooms eine enorme Wachstumsstrategie. Diese fußte auf zwei Säulen: Kreditfinanzierung und die Spekulation auf weiter steigende Immobilienpreise. Viele chinesische Privatpersonen besitzen schon mehrere Wohnungen, von denen die meisten jedoch leer stehen. Evergrandes Verschuldung hat nun ein Level erreicht, auf dem die Zahlungsfähigkeit nicht mehr garantiert werden kann. Hinzu kommt seit letztem Jahr der Druck der chinesischen Regierung, die private Verschuldung einzudämmen, was sich in diesem Fall negativ auf die Immobilienpreise auswirkte.   Erleben wir gerade den Vorspann eines chinesischen Lehman-Moments wie er in den USA im September 2008 stattfand? Wir glauben, dass die chinesische Regierung dies zu verhindern weiß. Zu hoch wären die direkten und indirekten Kosten für die chinesische Volkswirtschaft, deren qualitative Stärkung ganz oben auf der Agenda der chinesischen Wirtschaftspolitik steht. Eine Insolvenz von Evergrande würde diesem Ziel abträglich sein. Die Hauptleidtragenden einer Insolvenz wären die heimischen Wohnungskäufer, die Lieferanten und die Beschäftigten des Unternehmens. Darüber hinaus könnte der Stress auf Banken und Finanzunternehmen übergreifen, was wahrscheinlich zu einer weitaus ernsteren Krise führen würde. Die chinesische Zentralbank hatte in den letzten Tagen bereits mit Liquiditätsspritzen gegengesteuert, um die Unruhe im Keim zu ersticken.   Ein chinesischer Lehman-Moment wie in den USA im September 2008 würde damit vermieden werden. Ohnehin ist Evergrande kein Finanzinstitut und nicht so global vernetzt wie Lehman Brothers es war. Dennoch dürfte die Volatilität an den Märkten in den kommenden Tagen hoch bleiben. Die Märkte werden sich erst wieder beruhigen, wenn die chinesische Regierung endgültig eingreift beziehungsweise ausstehende Zahlungen garantiert.   Der Megatrend China ist als Anlagethema zwar nach wie vor intakt, da die regulatorischen Maßnahmen letztlich der Stärkung des chinesischen Binnenmarktes dienen. Die Ereignisse der jüngeren Vergangenheit in Summe veranlassen uns jedoch zu Vorsicht und Zurückhaltung gegenüber Neuanlagen in chinesischen Aktien.   Christian Kahler Sven Streibel